張建波，張 寧，于 潮

（1.山東大學 商學院，山東 威海 264209；2.延邊大學 經濟學院，吉林 延吉 133002）

一、文獻綜述

國外對金融結構的研究始于20世紀50年代。第一次明確提出金融結構概念的是Goldsmith（1969），他認為“金融結構是一國現存的金融工具和機構之和，包括各種現存的金融工具與機構的相對規(guī)模、經營特征、經營方式、金融中介機構各種分支機構的集中程度等”，并采用金融相關率作為衡量金融結構的指標【1】。Gold Smith還指出：金融發(fā)展就是金融結構的變化，且金融發(fā)展與經濟增長之間存在明顯的正相關關系；Levine則認為金融結構的不平衡并不影響金融體系的績效，不是金融結構而是整體的金融發(fā)展水平與經濟增長緊密相關，金融結構對經濟增長無關緊要。國外其它部分學者也對金融結構與經濟增長問題進行了研究：如愛德華·S·肖和McKinnon（1973）分別從“金融抑制”與“金融深化”的角度論述了發(fā)展中國家金融結構與經濟增長之間的關系[2-3]。我國部分學者結合我國實際也對金融結構理論進行了相關研究：王兆星（1990）、王廣謙（2002）、李健（2004）、林毅夫（2006）、任鋼（2009）等從國家層面分別對金融結構與經濟增長間的關系進行了理論和實證研究【4】；白銳鋒（2011）從規(guī)模擴張和效率變化兩個方面研究了金融相關率、儲蓄率、存貸款比與經濟增長的關系【5】；周立、王子明(2002)等使用了較長的時間序列，分析東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展與經濟增長間的相互關系【6】。

縱觀國內外研究成果發(fā)現，不同學者關于金融結構與經濟增長關系研究的結論存在較大分歧，其主要原因是不同學者在研究方法、金融結構的量化、數據口徑等方面的選擇上存在差異。另外，專門研究區(qū)域金融結構與經濟增長關系的較少，并且這些研究對區(qū)域的界定，一般是從東、中、西部角度，但即使在東部、中部、西部內部各省之間，金融結構還是存在很大差異。因此，本文試圖研究山東省金融結構對經濟增長的影響效應，即實證研究農村信貸投入主體和領域的差異對農業(yè)經濟增長的影響效果。本文主要的創(chuàng)新之處是：突破了以往研究中單純分析山東省金融發(fā)展與經濟增長間關系的現狀，全面構建了量化金融結構的指標體系并分析山東省金融結構與經濟增長間的相互關系，并為實現山東省金融結構與經濟協調發(fā)展提出針對性建議。

二、金融結構與經濟增長相互作用機制

（一）理論基礎

本文將金融結構的經濟效率和內生性經濟增長模型作為研究的理論基礎。

（1）銀行市場結構的效率比較。國外學者通過模型比較研究了不同銀行市場結構的經濟狀況，得出兩種相反的結論：第一種觀點認為壟斷性銀行市場結構對宏觀經濟不利；第二種觀點認為壟斷性的銀行市場結構對宏觀經濟有利。目前對銀行市場結構與經濟增長之間的關系尚沒有定論。本文將基于以下兩種觀點對我國農村信貸結構與經濟增長進行實證檢驗：一是集中高的銀行市場結構會帶來總體上的福利損失的觀點，即銀行市場集中度的降低有利于加強了經濟專業(yè)化的程度，從而提高了金融中介的效率并促進了經濟發(fā)展，另外，銀行市場結構過度集中可能導致可貸資金總量的減少，從而制約經濟增長；第二種觀點是：銀行業(yè)過多的競爭會危及銀行體系的清償能力，而壟斷性的銀行結構能夠在減少其它風險貸款的同時增加給某企業(yè)的貸款，只有壟斷性銀行才有能力對低品質和高品質的企業(yè)加以甄別，從而減少“逆向選擇”和“道德風險”問題的存在，提高銀行貸款的質量。

（2）融資結構的效率分析。直接融資與間接融資比例的優(yōu)化一直是金融結構優(yōu)化的核心內容。伴隨著經濟的飛速增長，各類社會經濟主體對于資金的需求呈現出多元化特點。經濟體獲得金融市場資金支持的途徑有兩條：一是以銀行為主導地位的間接融資市場，二是以證券市場為主導地位的直接融資市場。間接融資主要通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款的行為從供給角度影響資金的聚集從而對經濟增長產生影響；直接融資通過一級市場的證券發(fā)行和二級市場的證券交易為企業(yè)籌集所需資金，并通過市場機制調節(jié)資金流向從而對經濟增長和經濟結構產生影響。直接融資和間接融資在分散投資項目風險、消除和緩解信息不對、滿足借款人融資偏好等方面存在較大差異，從而對經濟增長具有不同的效應。

（3）金融結構優(yōu)化對經濟增長的作用機制。帕加諾模型(Pagano，1993)是現代金融理論中說明金融促進經濟增長機制的一個比較有代表性的理論模型。根據帕加諾(1993)的觀點，可以得出內生增長模型的以下基本形式【7】：

gt+1表示時間為t+1時的經濟增長率，A表示邊際資本生產率，I表示投資，Y表示國民生產總值，δ表示每期的資本折舊，且It=θSt，θ表示儲蓄投資轉化率，S表示儲蓄率，將It=θSt代入（1）式整理得：

（2）式表明，儲蓄投資轉化率θ、儲蓄率S和社會邊際資本生產率A決定著經濟增長的速度和質量。信貸資金的不同投向決定了信貸資金具有不同的產出效率。

通過（2）式可得出以銀行市場結構、融資結構和信貸結構為核心的金融結構優(yōu)化作用于經濟增長的渠道是：通過改變儲蓄率S、提高儲蓄投資轉化率θ、提高資本邊際生產率A從而影響經濟增長。

三、山東省金融結構與經濟增長相互關系的實證分析

（一）山東省經濟發(fā)展與金融結構現狀

（1）山東省經濟發(fā)展現狀。以地區(qū)生產總值衡量的山東省經濟總量不斷增長（圖1），尤其自2000年以來，經濟總量平穩(wěn)快速增長。目前，山東省已成為國內經濟總量最高的省份之一。2011年山東省GDP居全國第三位，僅落后于廣東省和江蘇省，與江蘇省只有很小的距離。另外，山東省產業(yè)結構不斷優(yōu)化，以各產業(yè)占GDP的比重作為衡量各產業(yè)發(fā)展規(guī)模的標準，山東省第一產業(yè)占比下降，第二、三產業(yè)占比不斷上升。如果以各產業(yè)對經濟增長的貢獻率及拉動經濟百分比作為衡量各產業(yè)效率的標準來看：各產業(yè)的效率在1995年以前波動幅度較大，1995年以后山東社會科學各產業(yè)發(fā)展效率趨于穩(wěn)定：第二產業(yè)對經濟貢獻率、拉動經濟增長百分點最高，第三產業(yè)次之、第一產業(yè)最低。

圖1 歷年山東省GDP

（2）山東省金融結構總體狀況。第一，山東省金融產業(yè)結構總體呈現如下特征：山東省金融機構呈現多元化趨勢、銀行業(yè)在金融業(yè)占主導地位、四大國有控股商業(yè)銀行在整個金融體系中仍占絕對優(yōu)勢；第二，山東省融資結構：山東省融資結構雖仍以間接融資為主，但直接融資所占比重總體處于波動上升趨勢（見圖2）；第三，貸款結構：即信貸資金在不同區(qū)域、不同產業(yè)、不同行業(yè)以及不同期限上的配置與配比，本文從貸款期限結構角度考慮。自上世紀九十年代以來，山東省貸款期限結構漸趨長期化，中長期貸款占總貸款的比重逐年上升，由1991年的15.31%上升到2011年的45.14%。

圖2 山東省歷年直接融資余額占比

（二）指標選取與數據來源

本文以山東省人均GDP來衡量山東省經濟增長狀況(用RGDP)；結合山東省金融結構實際，采用以下3個指標來衡量山東省金融結構狀況：

（1）選取銀行集中度來衡量金融產業(yè)結構。鑒于山東省金融產業(yè)結構以銀行業(yè)為主導的狀況，具體采用四大國有控股銀行在銀行業(yè)中集中度來分析銀行競爭結構狀況與經濟增長的關系，銀行集中度（BS）=四大國有控股商業(yè)銀行貸款額/全部金融機構總貸款。

（2）運用直接融資與間接融資結構作為衡量金融市場發(fā)展及融資結構指標。金融市場的發(fā)展直接推動融資結構的演進，融資結構（FINSTR）=直接融資余額/總融資余額。其中，直接融資余額主要為山東省歷年股票市場籌資余額和企業(yè)債券籌資余額之和，總融資余額為直接融資余額和歷年金融機構貸款余額之和。

（3）以貸款期限為依據來衡量貸款結構。鑒于貸款作為金融機構主要資產業(yè)務以及對經濟增長的突出作用，本文選取金融機構貸款的期限結構來分析山東省貸款結構與經濟增長之間的關系，貸款結構(LS)=中長期貸款總額/（中長期貸款+短期貸款總額）。

考慮到經濟增長與金融結構相互關系的滯后影響的基礎上并將山東省人均資本投入（RK）作為控制變量來建立計量模型研究山東省金融結構與經濟增長的關系。具體模型形式如下：

其中μt為隨機誤差項。

本文數據來源于《中國金融年鑒》、山東統(tǒng)計信息網、歷年山東省金融運行報告以及RESSET數據庫。為消除通貨膨脹的影響，本文使用的山東省人均GDP為按照1990年不變價格計算的實際GDP。為消除異方差和獲得統(tǒng)計量的意義，本文對各變量均取自然對數。

（三）實證檢驗

本文將在利用Johansen協整檢驗法分析山東省金融結構與經濟增長間的長期均衡關系的基礎上，并運用格蘭杰因果檢驗方法分析山東省金融結構與經濟增長間是否存在因果關系；最后通過脈沖響應分析法研究各變量之間的動態(tài)特征。本文所有的實證分析借助于EVIEWS5完成。

（1）平穩(wěn)性檢驗。時間序列平穩(wěn)性是構造模型的基礎。為避免非平穩(wěn)時間序列產生“偽回歸”問題，本文首先對時間序列數據進行單位根檢驗。單位根檢驗是數據協整檢驗的基礎，文中采用ADF檢驗對時間序列進行相應的平穩(wěn)性檢驗(檢驗結果見表1)。檢驗結果表明：各變量在5%的顯著性水平下本身均表現出非平穩(wěn)特性，但經一階差分之后均為平穩(wěn)時間序列，可以進行協整檢驗。

表1 變量的單位根檢驗

（2）協整檢驗。本文將基于VAR系統(tǒng)下的Johansen檢驗法（極大似然法）來檢驗多個變量之間的協整關系，證明變量之間的協整關系。首先建立VAR模型，根據AR、SC準則，確定無約束VAR的最優(yōu)滯后期為1。Johansen協整檢驗的結果見表2。根據表2的檢驗結果可知：在5%的顯著性水平下，上述變量之間存在一個協整關系，即山東省金融結構與經濟增長之間存在長期相關關系。

表2 Johansen協整檢驗結果

（3）格蘭杰因果檢驗及分析。在驗證了各個變量之間具有協整關系以后，進一步通過Granger因果檢驗來具體考察山東省金融結構與經濟增長之間的關系。山東省金融結構與經濟增長關系的格蘭杰因果關系檢驗結果見表3。由表3可以看出，在10%顯著性水平下，RGDP是BS的滯后兩期格蘭杰原因；FINSTR與RGDP之間不存在顯著的因果關系；RGDP是LS的滯后一期格蘭杰原因，LS是RGDP的滯后四期格蘭杰原因；RGDP是RK的滯后一期格蘭杰原因。

表3 格蘭杰因果關系檢驗結果

（4）基于VAR模型的脈沖響應分析。通過格蘭杰因果檢驗僅僅證明了山東省金融產業(yè)結構、山東省貸款結構與經濟增長間存在單向或雙向因果關系，但格蘭杰因果檢驗不能衡量一個變量對另一個變量的動態(tài)影響情況。因此，本文利用脈沖響應函數進一步分析各個變量之間的動態(tài)特征關系?？紤]到本文研究重點，對RK與RGDP間的動態(tài)影響情況暫不做分析。

BS、LS與RGDP之間的脈沖響應函數圖見圖3。根據脈沖響應函數圖可以發(fā)現：第一，從長期來看，山東省經濟增長將給山東省銀行集中度帶來負向沖擊，但在前期有短暫的正向反應；第二，在短期內，山東省貸款結構將給山東省經濟增長帶來負向沖擊，但從第三期開始趨于上升，第七期之后呈現正向影響；第三，除第三至第四期以外，山東省經濟增長總體上給山東省貸款結構帶來正向沖擊。

圖3 各變量間的脈沖響應函數圖

（四）實證檢驗結果分析

（1）山東省金融產業(yè)結構與經濟增長的關系。山東省金融產業(yè)結構與經濟增長存在長期協整關系，但通過格蘭杰因果檢驗表明：銀行集中度變化僅僅是在滯后2期構成經濟增長的格蘭杰原因。結合脈沖響應函數發(fā)現，銀行集中度對經濟增長的影響經過短期的上升之后將會持續(xù)下降，并保持在負向影響。這表明山東省四大銀行占絕對主導的金融產業(yè)結構狀況對經濟造成的不利影響并不十分明顯。四大銀行的規(guī)模優(yōu)勢以及所處的壟斷地位能對經濟形勢的變化迅速作出反應，長期的負向影響主要是因為四大銀行為主導的金融機構格局不能滿足經濟社會對多元化金融機構的需求。

（2）山東省金融市場發(fā)展及融資結構與經濟增的關系。山東省金融市場發(fā)展及融資結構與經濟增長存在長期協整關系，但山東省經濟增長與融資結構演進之間并不存在因果關系。山東省金融市場規(guī)模雖有所擴大，但與金融機構相比，規(guī)模仍過低且效率不高。間接融資規(guī)模及比例過低，使得金融市場并沒有有效發(fā)揮其作用，對經濟增長的貢獻較弱，不能顯著構成經濟增長的原因。另外，山東省對金融市場的重視程度也較低，經濟的增長并沒有有效帶動金融市場的發(fā)展。

（3）山東省貸款結構與經濟增長的關系。對脈沖響應進一步分析發(fā)現：山東省經濟增長對貸款結構整體呈現正向影響，而貸款結構對經濟增長的積極影響存在滯后效應，前期呈現負向。這符合經濟社會實際發(fā)展規(guī)律：經濟的不斷增長將大大提高公眾對經濟發(fā)展前景看好，引起長期投資增加，對長期貸款需求增加，貸款結構指標趨升；而長期貸款主要用于長期投資，在進行長期投資的前期，支出遠大于收入，對經濟增長甚至存在負效應，但經過一定的時間周期，長期投資轉化為生產力，成為經濟增長的動力，對經濟增長的影響呈現正向。

五、政策建議

（一）進一步優(yōu)化金融產業(yè)結構

一方面引導并鼓勵金融機構合理競爭、適當降低銀行集中度。銀行集中度下降和各金融機構間合理的競爭有利于經濟發(fā)展。但短期來看，四大國有控股商業(yè)銀行占主導的金融機構格局并沒有對經濟增長帶來不利影響。因此，過度、盲目的金融競爭對經濟增長無益。今后山東省在引入新型金融機構、增加金融機構多元化的同時要注意金融機構的質量與效率，引導金融機構競爭在合理的范圍內進行，避免盲目競爭。另外，要繼續(xù)推進四大國有控股商業(yè)銀行經營機制改革，提高其效率以充分發(fā)揮四大銀行在金融業(yè)中的重要作用。

（二）改善金融市場結構和融資結構

盡管實證結果顯示山東省經濟增長與融資結構演進之間并不存在因果關系，這與山東省金融市場發(fā)展水平較低、直接融資比例過低有關。但這并不意味著山東省不需要發(fā)展金融市場而不重視間接融資。國外的實踐表明，以金融市場發(fā)展為基礎的間接融資和融資結構的優(yōu)化對推動經濟增長具有很大潛力。因而山東省要加快金融市場發(fā)展、提高金融市場融資能力，增加股票、債券市場融資在全部融資中的比重，使金融市場發(fā)展逐步成為推動山東省經濟增長的重要力量。

（三）進一步優(yōu)化貸款結構

從長期來看，中長期貸款占比趨升更能夠推動經濟增長，貸款結構與經濟增長也將會實現良性循環(huán)。因此，今后山東省應保證中長期貸款平穩(wěn)增長。但長期貸款占比過高會造成金融機構風險增加，對金融機構的長遠發(fā)展不利。所以，就需要在平衡社會資金需求和銀行流動性的基礎上將貸款期限結構保持在合理的水平上。同時，金融機構要進一步完善風險管理機制，提高信用評級能力，合理選擇長期貸款對象、減少信用風險。

［1］雷蒙德·W·戈德史密斯.金融結構與金融發(fā)展［M］.上海：上海人民出版社，1990：30-45.

［2］愛德華·S·肖.經濟發(fā)展中的金融深化［M］.上海：上海三聯書店，1988：24-38

［3］McKinnon.Money and capital in Economic Development［M］.Washington：Brookings Institute，1973：58-72.

［4］林毅夫.經濟結構、銀行業(yè)結構與經濟發(fā)展——基于分省面板數據的實證分析［J］.金融研究，2006，（1）：11-26.

［5］白銳鋒.山東省金融發(fā)展與經濟增長的相互關系研究［J］.山東社會科學，2011，（3）：172-175．

［6］周立，王子明.中國各地區(qū)金融發(fā)展與經濟增長實證分析：1978-2000［J］.經濟研究，2002，（10）：3-15.

［7］Pagano M.Financial Markets and Growth：An Overview［J］.European Economic Review，1993，（37）：342-357.