基于RAROC模型的商業(yè)銀行貸款定價實證研究

周朝陽，王皓白

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院，西安 710061）

0 引言

目前，我國商業(yè)銀行的貸款定價存在很多問題，如貸款收益不能充分覆蓋成本和風險，需要不斷完善貸款定價方法。出于風險管理的需要，西方銀行已逐漸出現(xiàn)了新型以風險為基礎(chǔ)的經(jīng)營管理模式：RAROC即經(jīng)風險調(diào)整后的資本收益率，是風險調(diào)整后的凈收益與經(jīng)濟資本的比率。RAROC模型在不斷完善的過程中得到國際先進商業(yè)銀行的廣泛應(yīng)用，已逐漸成為當今世界上公認的最核心和最有效的風險管理技術(shù)和手段，也廣泛運用于貸款定價和效績的評估。隨著商業(yè)銀行風險管理技術(shù)的發(fā)展與進步，我國商業(yè)銀行也可利用這一先進經(jīng)營理念進行貸款定價的探索。

本文將采用實證研究的方式，以貸款定價為研究對象，基于風險因素從經(jīng)營成本、資金成本、風險成本和資本成本四個方面入手，對貸款進行定價，并與銀行實際定價進行分析和討論，在此基礎(chǔ)上提出一些政策性的建議。本文將重點對違約概率、經(jīng)濟資本等參數(shù)進行建模計量，以確保RAROC定價的準確性。

1 貸款定價模型方法比較分析

國際銀行業(yè)從20世紀80年代中期開始關(guān)注貸款的科學(xué)定價問題，將合理定價作為銀行資產(chǎn)負債管理的重要內(nèi)容，如今國際上的商業(yè)銀行都十分重視貸款定價，因為貸款定價是保證銀行取得放款協(xié)議上的預(yù)期或目標收益的重要基礎(chǔ)。商業(yè)銀行常用的貸款定價方法主要有：成本加成定價法、價格領(lǐng)導(dǎo)定價法和風險調(diào)整的資本收益率法（RAROC）。

1.1 成本加成定價法

成本加成定價法的主要思想是，貸款價格必須能夠補償銀行的資金成本、管理費用、貸款風險和一定的利潤。公式表示為：

其中，風險補償費受貸款對象、期限結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等因素影響，一般包括違約風險補償費和期限風險補償費。

成本加成定價法的優(yōu)點在于很直觀的表明了銀行貸款價格的結(jié)構(gòu)，對價格的各構(gòu)成要素區(qū)分得很清楚，使商業(yè)銀行確保其目標利潤的實現(xiàn)。但隨著金融市場競爭的加劇、企業(yè)融資方式的多元化、貸款替代產(chǎn)品的增多，成本加成定價法越來越不能適應(yīng)市場競爭的需要。

1.2 價格領(lǐng)導(dǎo)定價法

價格領(lǐng)導(dǎo)定價法是選擇某種基準利率為基價，為具有不同信用等級或風險程度的顧客確定不同水平的利差。公式表示為：

價格領(lǐng)導(dǎo)型定價方法基本上是市場導(dǎo)向的，以市場一般利率水平為出發(fā)點，結(jié)合貸款的風險程度來制定貸款價格，既考慮了市場利率風險，又考慮了貸款本身的違約概率，構(gòu)成價格的幾個要素相對成本加成法要簡單得多，具有較強的可操作性。但主要缺陷為沒有充分考慮借款人的綜合貢獻，僅僅考慮了單筆貸款對銀行的貢獻，而沒有將該筆貸款作為客戶在銀行整體業(yè)務(wù)的一部分進行考慮。

1.3 風險調(diào)整的資本收益率法（RAROC）

風險調(diào)整的資本收益率（RAROC）指收益和資本均根據(jù)風險加以調(diào)整后的比值，其計算公式為：

對于一筆貸款的損失，該方法將其分為預(yù)期損失和非預(yù)期損失。由于預(yù)期損失可以較準確估算且很可能發(fā)生，因此必須把它作為貸款的成本考慮到貸款的價格中去，預(yù)期損失也叫風險成本。而非預(yù)期損失往往沒有作為貸款成本考慮，但是銀行一般會按其大小提取與之相匹配的經(jīng)濟資本，在數(shù)值上，非預(yù)期損失與經(jīng)濟資本相當。與傳統(tǒng)的ROE指標相比較，該方法在分子項扣減了預(yù)期損失，在分母項使用經(jīng)濟資本，克服了傳統(tǒng)消極評價中盈利目標未充分反映風險成本的局限性，充分考慮了貸款的風險，使貸款價格準確反映貸款的風險程度，實現(xiàn)對不同風險程度客戶的區(qū)別對待和收益與風險相匹配的原則。

到目前為止，這一技術(shù)已逐漸成為當今金融理論界和實踐中公認的最核心、最有效的經(jīng)營管理手段之一，它以保障一定的風險調(diào)整的資本收益率為目標給貸款定價，成為一種新興的貸款定價模式。

2 基于RAROC的貸款定價實證研究

2.1 模型結(jié)構(gòu)

美國信托銀行首創(chuàng)RAROC，并經(jīng)過不斷完善而得到國際先進銀行的廣泛采用，成為全面風險管理的核心方法。

（1）RAROC模型

RAROC的核心原理是銀行在評價其盈利情況時，必須考慮其盈利是在承擔了多大風險的基礎(chǔ)上獲得的，具體來說，RAROC可表示為：

（2）基于RAROC模型的貸款定價

假設(shè)貸款利率為r，發(fā)放貸款總額為A，經(jīng)營成本為OC，經(jīng)營成本率為oc，負債成本為DC，資金成本率為i，預(yù)期損失即風險成本為EL，經(jīng)濟資本為EC，那么RAROC模型可表示為：

基于RAROC模型的貸款定價利率可表示為：

從公式中可以看到，RAROC貸款定價模型全面涵蓋了經(jīng)營成本、資金成本、風險成本和資本成本等要素，能針對每一要素采取精確的計量方法。在實際定價中，銀行還需要考慮客戶性質(zhì)、貸款種類、市場競爭因素和客戶關(guān)系等因素，對不同的客戶貸款給予一定程度的優(yōu)惠，體現(xiàn)出貸款定價的多樣性和復(fù)雜性。由于本文僅對商業(yè)銀行貸款定價進行一般性研究，因此以上因素暫不討論。

2.2 樣本選取和主要參數(shù)值計算

2.2.1 樣本選取

本文選取2010年初向招商銀行貸款的10家上市公司作為研究對象，分別為：杭蕭鋼構(gòu)、傳化股份、航民股份、東南網(wǎng)架、萬向錢潮、承德露露、濱江集團、開元控股、萊茵置業(yè)和中國服裝。本文所有數(shù)據(jù)均來自招商銀行年報、10家上市公司年報、國泰安貸款數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)股票板塊和同化順股票，具體數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 樣本企業(yè)貸款額、期限和利率

2.2.2 主要參數(shù)值計算

根據(jù)推導(dǎo)公式（6）我們可以看到，要得到貸款利率就要對經(jīng)營成本率（oc）、資金成本率（i）、RAROC、經(jīng)濟資本（EC）、預(yù)期損失（EL）及貸款額（A）等參數(shù)進行精確的選取和計量。經(jīng)濟資本EC=風險暴露EAD×資本要求系數(shù)K，預(yù)期損失EL=違約損失率LGD×違約概率EDF×風險暴露EAD，資金成本率i=資金成本DC/(貸款額A-經(jīng)濟資本EC)。其中，參數(shù)經(jīng)營成本率oc、RAROC、違約損失率LGD和風險暴露EAD可由監(jiān)管當局給定的數(shù)值進行估定，違約概率EDF需要建立KMV模型通過Matlab編程得到，經(jīng)濟資本EC和資金成本率i需要在計算出違約概率EDF后進行運算。首先，對參數(shù)經(jīng)營成本率oc、RAROC、違約損失率LGD和風險暴露EAD的值進行估算和確定。

（1）經(jīng)營成本率（oc）。由招商銀行年報可知，該銀行年度經(jīng)營費用總額是262.07億元，發(fā)放貸款總額是11618.17億元，兩者之比可計算出銀行貸款的經(jīng)營成本率oc為2.26%。

（2）風險調(diào)整后的資本收益率（RAROC）。對銀行而言，資本作為稀缺的資源，資本的使用必須達到一定的最低回報率要求，RAROC的確定與股東賬面資本回報要求相聯(lián)系，也取決于銀行的風險偏好，國際上通常以稅后15%為標準。本文按照國際通用慣例，取RAROC=15%。

（3）違約損失率（LGD）。違約損失率是在一定時間內(nèi)一定數(shù)目的危險單位中可能受到損失的程度。LGD的測算方法有兩種：內(nèi)部評級初級法和內(nèi)部評級高級法。在初級法中，預(yù)期損失率LGD需根據(jù)監(jiān)管當局規(guī)定的依據(jù)進行測算；在內(nèi)部評級高級法中，違約損失率LGD由銀行自身來確定。通過查閱我國東方、華融、信達等資產(chǎn)管理公司的近期相關(guān)報告，平均的資產(chǎn)和現(xiàn)金回收率大致在45～55%之間，這個結(jié)果與表2同業(yè)經(jīng)驗金融機構(gòu)的違約損失率情況符合。由于文中樣本企業(yè)的擔保方式和抵押、質(zhì)押物品價值等信息不全，因此保守起見取LGD=50%，且σLGD=0。

表2 同業(yè)經(jīng)驗金融機構(gòu)的違約損失率

（4）風險暴露（EAD）。風險暴露也稱風險敞口，是指因債務(wù)人的違約行為所導(dǎo)致的可能承受風險的信貸業(yè)務(wù)余額。初級法的風險敞口根據(jù)監(jiān)管當局制定的標準預(yù)算：對于表內(nèi)項目，其EAD為名義貸款額；對表外項目，EAD為賬面金額乘以信用轉(zhuǎn)換因子，計算公式：

其中，OS代表已提取承諾金額，即未償付債務(wù)，COM表示承諾金額，（COM-OS）表示承諾為提款部分，CCF表示信用轉(zhuǎn)換因子。由于本文中的樣本企業(yè)的貸款用途不詳，因此謹慎起見，假設(shè)所有貸款都為表內(nèi)項目，即各企業(yè)的風險暴露都為他們的名義貸款額，各樣本企業(yè)貸款額見表1。

（5）違約概率（EDF）的計量

由于文中所選的樣本企業(yè)均為上市公司，因此根據(jù)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)公開和KMV模型利用股票市場數(shù)據(jù)的特點，我們選用了KMV模型來計算樣本企業(yè)的違約距離和違約概率。KMV模型的優(yōu)點主要有：①充分利用資本市場上的信息，對所有公開上市企業(yè)進行風險的量化和分析；②所需要的數(shù)據(jù)來自股票市場的資料而非企業(yè)的歷史賬面資料，因此它更能反映企業(yè)當前的信用狀況，其預(yù)測能力更強、更及時、更準確；③KMV模型以很強的理論基礎(chǔ)為襯托，是建立在當代公司理財理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)之上的，因而他所得出預(yù)期違約概率具有較強的說服力。

本文以同花順證券交易系統(tǒng)中2009年的股票每周收盤價和股份數(shù)為研究對象，計算出10家樣本企業(yè)股權(quán)價值VE和股權(quán)波動率σE，樣本企業(yè)的股票周收盤價數(shù)據(jù)見附表，取得的數(shù)據(jù)見表3。

表3 同業(yè)經(jīng)驗金融機構(gòu)的違約損失率

運用Matlab軟件的fsolve函數(shù)的迭代優(yōu)化計算法，將表3的數(shù)據(jù)輸入程序中，可計算出各樣本股票的違約距離和違約概率，計算結(jié)果見表4。

2.2.3 經(jīng)濟資本（EC）和資金成本率（i）的計量

經(jīng)濟資本是根據(jù)內(nèi)部風險度量模型計算得到的銀行在未來一定時期所面臨的非預(yù)期損失，在數(shù)量上，經(jīng)濟資本就等于非預(yù)期損失。經(jīng)濟資本是貸款定價的重要指標。根據(jù)新資本協(xié)議IRB法第272條規(guī)定，在置信度為99.9%的情況下，分配給債務(wù)人的經(jīng)濟資本EC表示為：

其中，K表示資本要求，具體計算公式如下：

表4 樣本公司的資產(chǎn)市價、資產(chǎn)波動率、違約距離和違約概率

R表示相關(guān)系數(shù)，計算公式如下：

b表示期限調(diào)整，計算公式如下：

將數(shù)據(jù)帶入公式（9）、（10）和（11），計算得到樣本公司每筆貸款應(yīng)配置的經(jīng)濟資本，如表5。

表5 經(jīng)濟資本配置結(jié)果

款定價必須好綠資金來源成本的高低，資金成本率越高，則貸款成本越高，導(dǎo)致定價也越高。本文中的資金成本取樣本企業(yè)的貸款額在T年中的成本，利率r選取中國人民銀行一年期存款利率2.25%，T為貸款期限。資金成本率為資金成本與負債額D之比，由于D=A-EC，所以資金成本率為資金成本與（A-EC）的比值。資金成本率計算結(jié)果見表6。

2.2.4 基于RAROC的貸款定價

表6 資金成本率

基于巴塞爾新資本協(xié)議框架構(gòu)建的RAROC貸款定價模型，本文對貸款額經(jīng)營成本、資金成本、風險成本和經(jīng)濟資本等關(guān)鍵指標進行了測算，并將以上指標帶入到RAROC貸款定價模型中，可計算出樣本企業(yè)每筆貸款的風險定價，結(jié)果如表7所示。

表7 基于RAROC的貸款定價

3 結(jié)果分析與政策建議

3.1 RAROC定價與銀行實際定價的比較分析

從表7和表1中可以看出，總體上RAROC定價高于銀行實際定價，在10個樣本企業(yè)的貸款中，有2筆貸款的RAROC定價略低于銀行實際定價，最大差異值僅為1.56%；剩余8筆貸款的RAROC定價高于銀行實際定價，最大差異值為6.40%。

總體來看，銀行現(xiàn)行的實際定價容易低估貸款風險，對風險的補償程度不夠，并且隨著違約概率的增大，其對風險的覆蓋也將越來越小，而RAROC定價方法能夠較為準確地衡量貸款風險并給出合理的貸款定價，提高銀行貸款的質(zhì)量和效率。對本文的定價結(jié)果與銀行實際定價結(jié)果的差異，一方面是由于目前招商銀行只是根據(jù)基于信用等級的基準利率浮動定價，即第二章中介紹的價格領(lǐng)導(dǎo)定價法，此方法是以市場為導(dǎo)向的，考慮了部分的市場利率風險和貸款本身的違約概率，但由于構(gòu)成價格的幾個要素相對過于簡單，具有較強的可操作性卻不夠科學(xué)、全面和精確，由此造成銀行實際定價的偏低；另一方面，RAROC模型計算出的價格沒有反應(yīng)出銀企關(guān)系、關(guān)系貸款、行業(yè)政策投放等因素造成的貸款價格優(yōu)惠，因此是貸款的保守價格；另外由于缺乏貸款數(shù)據(jù)積累和我國銀行風險管理水平的限制，本文的模型中的重要參數(shù)如違約損失率、RAROC等無法根據(jù)我國銀行業(yè)的實際選取，而是參考了巴塞爾新資本協(xié)議和國際銀行業(yè)的慣例，在一定程度上的保守定價造成貸款價格的高估。

3.2 政策建議

（1）建立全面的行業(yè)的數(shù)據(jù)庫。只有建立起行業(yè)數(shù)據(jù)庫，才能為RAROC模型的使用提供支持和保障。但我國商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)存在儲備嚴重不足、缺乏規(guī)范、質(zhì)量不高等問題，這些問題不解決RAROC就難以實施。因此我國商業(yè)銀行要加快數(shù)據(jù)的清洗和補錄工作，建立起嚴格、完整、一致的數(shù)據(jù)標準，確保數(shù)據(jù)的準確性、及時性和全面性。同時我國商業(yè)銀行還應(yīng)加強征信體系的建設(shè)，加快信用網(wǎng)絡(luò)化的步驟。由于我國商業(yè)銀行的客戶為非上市公司的情況比較多，因此對客戶現(xiàn)有的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進行收集和整理，以及對客戶將來的信用信息進行充分披露的步驟就顯得極其重要。

（2）采用配套管理手段。RAROC不是獨立的，而是依賴于各種配套管理存在的一種手段。比如運用RAROC模型的同時還需要建立適合于中國商業(yè)銀行特點的內(nèi)部評級模型，在借鑒國外模型的理論、方法和設(shè)計思路時又必須結(jié)合本國實際充分考慮諸如數(shù)據(jù)積累量不足、企業(yè)財務(wù)欺詐現(xiàn)象、金融市場發(fā)展不充分、區(qū)域風險差別顯著、利率市場化進程、道德風險偏高等國內(nèi)特有的現(xiàn)象，研究開發(fā)中國特有的模型框架和參數(shù)體系。

（3）加強信息披露的公開性和透明性。2006年底實施的《新巴塞爾資本協(xié)議》要求銀行進一步加強信息披露的公開性和透明性。一方面加強整個市場的自律，幫助管理層做出正確決策，另一方面，還會改善銀行內(nèi)部的信息管理系統(tǒng)，保證銀行整體決策流程的暢通。

（4）培養(yǎng)高級風險管理人才。現(xiàn)代風險管理所需的人才要精通金融學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、計算機、數(shù)學(xué)等專業(yè)知識，而我國商業(yè)銀行管理人員的知識結(jié)構(gòu)和年齡結(jié)構(gòu)并不能很好地適應(yīng)現(xiàn)代風險管理的需要，因此對專業(yè)人員的知識和年齡結(jié)構(gòu)不斷進行優(yōu)化，如對現(xiàn)有人員做定期培訓(xùn)等，是十分有必要的，不僅能促使其知識體系及時更新，還能加大力度培養(yǎng)高素質(zhì)高學(xué)歷的風險管理儲備人才。

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