鄧鈉/文

中小企業(yè)融資問題是制約其自身發(fā)展的重要因素。要解決中小企業(yè)融資難的問題，不能僅僅從企業(yè)的外部環(huán)境找原因，而應該著眼于中小企業(yè)自身的財務治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部環(huán)境，引入中小企業(yè)財務治理新模式，規(guī)范財務治理結(jié)構(gòu)，從本質(zhì)上提升其自身的融資能力。

中小企業(yè)融資的現(xiàn)有渠道分類

1.內(nèi)源性融資渠道

內(nèi)源性融資是企業(yè)將留存收益轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源性融資是企業(yè)生存發(fā)展的不可缺失的重要組成，對企業(yè)的資本形成具有自主性、原始性、抗風險性和低成本性的特點。企業(yè)融資中的內(nèi)源性融資和外源性融資長期并存、此消彼長。中小企業(yè)在設立之初，往往由于市場需求、生產(chǎn)規(guī)模、負債成本等因素所限，通常情況下使用自由資金完成初始投資。而在正常經(jīng)營過程中，通?？赏ㄟ^客戶預付貨款、向供應商的賒銷等企業(yè)間經(jīng)營性融資來解決一部分流動資金。當然內(nèi)源性融資還可以來自企業(yè)的折舊、留存盈利等不斷積累補充的內(nèi)源資金。

2.外源性融資渠道

外源性融資是企業(yè)從企業(yè)外部經(jīng)濟主體吸收資金的過程。外源性融資具有靈活、高效的特點，可以集中性地籌集大量的資金。外源性融資可分為直接融資和間接融資，債券融資、股票融資等都屬于直接融資范疇。在市場經(jīng)濟逐漸成熟的過程中，外源性融資越來越突顯其重要性。

直接融資是指資金從盈余部門直接流向短缺部門，而不通過第三方金融中介機構(gòu)的融資方式。由于當前資本市場門檻過高，資本市場發(fā)育不成熟，大多中小企業(yè)不能順利進入證券市場并獲得融資。間接融資渠道是指資金通過金融機構(gòu)充當信用媒介從盈余部門流向短缺部門的一種融資方式。間接融資沒有直接融資資金充裕，需要通過第三方金融機構(gòu)間接融得資金，因此難度也比較大。目前，我國中小企業(yè)受資本市場不成熟、經(jīng)營規(guī)模偏小等多重限制，銀行貸款成為其間接融資的重要渠道。但在目前緊縮貨幣政策的影響下，證券市場、銀行貸款的門檻也越來越高，大多中小企業(yè)在融資處處碰壁的情況下選擇民間借貸，催生高利貸的不斷升級，飲鴆止渴，最終導致企業(yè)不堪承受融資的高額費用而紛紛瀕臨破產(chǎn)。

中小企業(yè)融資困難的原因分析

中小企業(yè)融資困難是個老生常談的話題，大多從企業(yè)的外部環(huán)境著手，認為目前的融資體系不成熟，中小企業(yè)的資金需求得不到滿足。但實際上這只是一部分客觀原因，探尋其深層的原因，我們會發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)自身的制度缺陷等才是其融資難的根本原因所在。

1.外部原因

中小企業(yè)融資難的外部原因主要有以下三個方面：第一，金融體制缺陷；第二，中小企業(yè)的弱勢地位（在宏觀經(jīng)濟政策層面上）；第三，融資渠道單一。間接融資是目前中小企業(yè)融資的主要方式，方式單調(diào)，渠道不暢，主要采用抵押貸款和擔保貸款等形式，缺少適應中小企業(yè)現(xiàn)狀的間接融資方式。

2.內(nèi)部原因

（1）中小企業(yè)信用缺失。處于不完善的信用制度下，信用不好的中小企業(yè)得不到銀行貸款，但由于信息不對稱，信用好的一些中小企業(yè)，也無法從銀行獲得貸款支持。

（2）中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰。由于歷史原因或利益驅(qū)動，中小企業(yè)在創(chuàng)建初期，政府或其他組織往往采取投資入股或合資合作等方式，參與中小企業(yè)的創(chuàng)建與經(jīng)營，使得中小企業(yè)固定資產(chǎn)所有權(quán)、不動產(chǎn)所有權(quán)以及土地使用權(quán)等存在不同程度產(chǎn)權(quán)不清的狀況，從而使這批中小企業(yè)沒法獲得產(chǎn)權(quán)抵押貸款。

（3）中小企業(yè)財務治理結(jié)構(gòu)混亂。中小企業(yè)財務制度不完善，崗位職責不分、會計人員無證上崗、賬目混亂、會計數(shù)據(jù)失真。由此可見中小企業(yè)如果財務治理不規(guī)范，必然導致會計信息失真，決策失誤和治理低效，導致中小企業(yè)融資更加困難。

基于財務治理解決中小企業(yè)融資問題的幾點建議

中小企業(yè)融資難題遲遲得不到很好的解決，大家多把研究的重心放在企業(yè)外部環(huán)境的改善上來，例如創(chuàng)業(yè)板市場、中小企業(yè)信用擔保體系、金融租賃、應收賬款和存貨融資、典當和票據(jù)融資等等。但是，如果僅僅企業(yè)外部環(huán)境改善就能從根本上解決中小企業(yè)的融資問題嗎？事實上，中小企業(yè)自身的財務治理結(jié)構(gòu)混亂、自有資金不足、缺乏良好的信用等一系列內(nèi)部原因才是其融資困難的根本所在。因此要徹底解決中小企業(yè)融資難題，就必須完善財務治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范財務治理體系，提高企業(yè)的信用評級等級。

1.財務治理結(jié)構(gòu)新模式的構(gòu)建

構(gòu)建中小企業(yè)完善的財務治理結(jié)構(gòu)可對潛在投資者利益起到有力保障，從而增強投資者的投資信心，促進投資者對該中小企業(yè)不斷地注入資金。

（1）財務主體的清晰界定。中小企業(yè)財務主體的清晰界定是完善其財務治理結(jié)構(gòu)的第一步。當然這可以從政企分開、推進產(chǎn)權(quán)制度改革等兩方面入手。

（2）財務主體的權(quán)力配置。中小企業(yè)財務主體的權(quán)力配置是完善其財務治理結(jié)構(gòu)的有力保障。完整的財務權(quán)力包括財務的決策、執(zhí)行和監(jiān)督等三項權(quán)力。這三項權(quán)力必須根據(jù)財務主體在財務中所占的地位和職責賦予財務主體。接下來根據(jù)賦予財務主體財務權(quán)力的大小來確定其應承擔的財務責任和利益。這樣才能使中小企業(yè)財務的權(quán)、責、利統(tǒng)一于財務主體。

（3）財務相機治理機制的建立。財務治理的核心即財務資本主導控制者是隨企業(yè)的經(jīng)營狀況不斷變化的。一般情況下經(jīng)營者處于財務治理的核心地位。當經(jīng)營者財務治理失效時，財務控制權(quán)就會轉(zhuǎn)移給承擔企業(yè)風險最大、貢獻最大的利益相關者。因此，中小企業(yè)應建立財務相機治理機制，完善財務治理結(jié)構(gòu)，才會吸引更多的投資者或金融機構(gòu)投入資金。

2.中小企業(yè)財務治理目標機制的建立

財務治理目標機制也稱財務治理導向機制，是指引領財務活動和確定財務安排的方向，該方向應該與企業(yè)目標保持一致。如果中小企業(yè)財務治理目標或?qū)虿幻鞔_，那么其財務管理活動和財務制度安排將失去方向。目前，將利潤最大化或企業(yè)價值最大化作為中小企業(yè)的財務治理目標的觀點過于片面，沒有充分考慮資金的風險價值和時間價值，也沒有充分考慮中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)在不同階段的動態(tài)發(fā)展，使得財務決策的短效行為時有發(fā)生。

考慮到企業(yè)生命周期理論，中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是動態(tài)發(fā)展變化的。隨著中小企業(yè)規(guī)模的逐漸龐大，舊有的產(chǎn)權(quán)制度不再適應企業(yè)持續(xù)發(fā)展，使得產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變遷成為必然。因此，隨著產(chǎn)權(quán)制度的變遷，中小企業(yè)的財務治理目標也應該動態(tài)調(diào)整。

在創(chuàng)業(yè)初期，中小企業(yè)以家庭作坊式起步，家庭成員、親屬等構(gòu)成中小企業(yè)的主體，產(chǎn)權(quán)合一，信息不對稱程度和風險等級都相當嚴重，財務關系簡單，此時把“利潤最大化”作為企業(yè)的財務治理目標更貼切。當然這里指的是可持續(xù)發(fā)展的“利潤最大化”。

在成長期，中小企業(yè)規(guī)模要不斷擴大，僅僅利用自有資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)發(fā)展需要，就必須籌措外部資金以彌補自有資金的缺口，聘用職業(yè)經(jīng)理人，而不再是家族式管理，企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)能不斷細化分解，此時財務治理的目標就應該充分考慮相關利益主體的利益了，而不僅僅是原始的產(chǎn)權(quán)主體，從而保證利潤的穩(wěn)定和質(zhì)量。與此同時，企業(yè)越來越重視本身的社會形象，更多地關注社會效益，有能力承擔更重的社會責任，從而獲得社會的饋贈，即優(yōu)化資源和持續(xù)增長的利潤。從長遠角度看，企業(yè)的社會責任與盈利的最大化是相輔相成的。

在成熟期及以后，企業(yè)的組織管理相對規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度基本建立，產(chǎn)權(quán)權(quán)能更加細化，現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度即“所有權(quán)一法人財產(chǎn)權(quán)一經(jīng)營權(quán)”的模式逐步形成。在此制度下，產(chǎn)權(quán)主體行使對應產(chǎn)權(quán)權(quán)能，形成權(quán)力、利益和責任明確的產(chǎn)權(quán)關系。這時，結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)權(quán)特點，中小企業(yè)的財務治理目標需要全面反映各利益相關者的利益。由于企業(yè)價值評估成本大幅下降，不論從證券還是信貸市場取得融資的可能越來越大，不再受到資本的約束，其財務治理目標會逐漸轉(zhuǎn)向企業(yè)價值最大化。

3.中小企業(yè)財務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

歸納中小企業(yè)破產(chǎn)的原因不難發(fā)現(xiàn)，很多破產(chǎn)企業(yè)都是盲目擴張，負債經(jīng)營，最終因資不抵債而宣告破產(chǎn)。因此，中小企業(yè)的成長性應該以財務穩(wěn)健為前提，中小企業(yè)財務穩(wěn)健的關鍵是優(yōu)化其財務結(jié)構(gòu)。優(yōu)化的財務結(jié)構(gòu)是在保證財務風險適度的前提下實現(xiàn)綜合資金成本和財務杠桿效益的優(yōu)化組合。隨著經(jīng)營等企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，中小企業(yè)要確保財務結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化，不斷調(diào)整資金的結(jié)構(gòu)比例和規(guī)模。

（1）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因為與大企業(yè)相比，中小企業(yè)的收益能力通常相對較低，可選擇的外部融資渠道單一，要解決融資難題必須提高其自身利潤分配過程中的積累比例，加速內(nèi)部資本積累增長速度，并且內(nèi)部融資比例提高，保持合理的資本結(jié)構(gòu)，樹立企業(yè)良好的信用形象，提高信用評級等級。

（2）負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。負債結(jié)構(gòu)的管理重點是負債的到期結(jié)構(gòu)。要使預期現(xiàn)金流量和債務的到期及數(shù)量保持步調(diào)一致，就需要企業(yè)確定合理的負債到期結(jié)構(gòu)，當然是在允許現(xiàn)金流量波動的前提下進行。

（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要是在風險控制的前提下保持合適的流動資金，該資金既能保證維持中小企業(yè)自身正常生產(chǎn)經(jīng)營，又能給企業(yè)帶來最大利潤。

（4）投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)主要是從提高投資回報和規(guī)避投資風險平衡優(yōu)化的角度考慮，確定合理的格局和比重，包括短期投資和長期投資、固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資和風險投資、直接投資和間接投資等。