易鐵林

(天津商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 4 30056)

在期貨市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，期貨經(jīng)紀(jì)公司屬于非銀行金融服務(wù)業(yè)，具有經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、場(chǎng)外交易、期權(quán)發(fā)售、基金管理、顧問(wèn)服務(wù)及融資等職能，其業(yè)務(wù)模式具有多樣化、專業(yè)化的特點(diǎn)。相形之下，我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展模式上存在職能單一和期貨代理品種單一，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在手續(xù)費(fèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)上等問(wèn)題，期貨公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新已成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)模式存在的問(wèn)題

我國(guó)的期貨市場(chǎng)始建于1990年，相對(duì)于18世紀(jì)中葉就產(chǎn)生了的英美期貨市場(chǎng)而言，起步晚，基礎(chǔ)弱，底子薄。期間，曾經(jīng)出現(xiàn)了許多問(wèn)題，先后經(jīng)歷了三次大的治理整頓，應(yīng)當(dāng)說(shuō)，國(guó)家的期貨政策總體上是比較謹(jǐn)慎，偏緊偏嚴(yán)的，期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)范圍和具體手段都有較硬的政策約束。近年來(lái)，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的逐步規(guī)范，特別是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，期貨市場(chǎng)的規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩大基礎(chǔ)市場(chǎng)功能的重要性日益凸顯，我國(guó)的期貨政策有所調(diào)整，其基本走向是逐步放寬。這個(gè)大背景下，期貨公司的原有業(yè)務(wù)模式已經(jīng)顯現(xiàn)出不適調(diào)、不匹配、發(fā)展滯后，期貨公司必須適應(yīng)當(dāng)前政策的變化以及市場(chǎng)的變化，對(duì)其業(yè)務(wù)模式進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新。當(dāng)前，在我國(guó)現(xiàn)行的政策體系框架之下,期貨經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)模式主要包括三種：

（一）專業(yè)型純代理期貨公司,目前我國(guó)的期貨公司絕大多數(shù)都屬于這類性質(zhì)。該類型期貨經(jīng)紀(jì)公司一般在公司所在地區(qū)有較高的市場(chǎng)占有率,在本地?fù)碛休^好的市場(chǎng)信譽(yù)和行業(yè)知名度。

（二）大型現(xiàn)貨企業(yè)兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)。這類公司具備某類商品的貿(mào)易或生產(chǎn)背景，普遍具備此品種的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，在這一品種上有比較大的交易量。

（三）券商系期貨公司。這類公司的股東是券商或其他金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的政策安排是期貨公司與股東在業(yè)務(wù)上是合作模式。這種模式下,證券公司以IB或居間人身份向期貨公司介紹客戶并收取傭金,證券公司的期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能以期貨公司客戶的身份參與,雙方后臺(tái)核心交易系統(tǒng)各自獨(dú)立。以目前的期證合作為例，一種情況是證券公司通過(guò)直接設(shè)立或收購(gòu)方式控股期貨公司，通過(guò)控股的期貨公司參與期貨業(yè)務(wù)，即IB業(yè)務(wù)模式；另一種情況是專業(yè)期貨公司與不存在控股關(guān)系的其它證券公司的合作，雙方以居間人的方式進(jìn)行期證業(yè)務(wù)合作。券商系期貨公司，普遍經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較雄厚，又大多具有金融期貨業(yè)務(wù)資格和結(jié)算資格，在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)上具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

我國(guó)現(xiàn)行期貨公司業(yè)務(wù)模式存在的主要問(wèn)題是：從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前我國(guó)期貨公司仍然只能從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，本質(zhì)上只有專業(yè)型期貨經(jīng)紀(jì)公司一種類型，一旦市場(chǎng)上客戶減少，資金量有所縮減，期貨公司發(fā)展就面臨著很大問(wèn)題，結(jié)果導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，形成惡性競(jìng)爭(zhēng)局面。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看,期貨公司既是一個(gè)交易代理機(jī)構(gòu)也就是通道服務(wù)商,承擔(dān)著客戶開(kāi)發(fā)、代理交易、行情咨詢、交易結(jié)算、客戶賬戶管理和交割服務(wù)等職能,相當(dāng)于一個(gè)全能經(jīng)紀(jì)商。但受制于其資本實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力,多數(shù)的期貨經(jīng)紀(jì)公司并沒(méi)有能力很好地履行這些職能。

二、我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新設(shè)計(jì)

期貨公司業(yè)務(wù)模式的設(shè)計(jì)取決于它在整個(gè)金融市場(chǎng)體系中的地位，取決于其特有經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。過(guò)去，我國(guó)期貨公司在金融市場(chǎng)中的定位并不明確。我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)體系是銀行、證券、信托和保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本格局，這四類機(jī)構(gòu)都有各自的功能定位，但目前看來(lái)金融分業(yè)向金融混業(yè)的過(guò)渡已成為現(xiàn)實(shí)需要和未來(lái)的發(fā)展方向。我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司的定位應(yīng)為金融服務(wù)業(yè)，其性質(zhì)是：以商品和金融市場(chǎng)為中心，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置等多種功能的金融中介組織。其具體的業(yè)務(wù)模式應(yīng)當(dāng)包括：

(一)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：又稱代理期貨交易業(yè)務(wù)，這是它的基本職能和主要職能，包含根據(jù)客戶指令代理買賣期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)；對(duì)客戶賬戶進(jìn)行管理，控制客戶交易風(fēng)險(xiǎn)；為客戶提供期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行期貨交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問(wèn)等。

（二）期貨結(jié)算業(yè)務(wù)：綜合類期貨公司一般是期貨交易所的結(jié)算會(huì)員公司，可以為某些沒(méi)有交易席位或沒(méi)有結(jié)算資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行二級(jí)代理結(jié)算。

（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：既可以成立資產(chǎn)管理部進(jìn)行代客理財(cái)服務(wù)，又可以發(fā)起設(shè)立和管理期貨投資基金?？梢蚤_(kāi)展期貨管理基金和全權(quán)委托代理業(yè)務(wù)。

（四）自營(yíng)交易業(yè)務(wù)：可以自有資本的一定比例從事期貨市場(chǎng)的套利投資和投機(jī)投資，包括在某些期貨交易所開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)。

（五）投資咨詢業(yè)務(wù)：承擔(dān)與期貨品種相關(guān)的現(xiàn)貨貿(mào)易商、生產(chǎn)商和投資商的投資咨詢和理財(cái)顧問(wèn)。

上述業(yè)務(wù)范圍當(dāng)然不是對(duì)所有類型的期貨公司都適用，一方面政府主管部門要建立準(zhǔn)入制度，另一方面期貨公司本身也會(huì)根據(jù)自身?xiàng)l件對(duì)上述業(yè)務(wù)有所選擇，我們的目標(biāo)是構(gòu)建像期貨市場(chǎng)發(fā)展最為成熟國(guó)家那樣的多層次、專業(yè)化的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，各類型期貨經(jīng)紀(jì)公司各得其所，共存共榮。但有兩點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)：一是首先要允許期貨公司自己選擇，要先開(kāi)放，然后才是政府的審查、認(rèn)證；二是大力鼓勵(lì)扶持綜合上述所有業(yè)務(wù)的新型期貨公司，把它當(dāng)做今后我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)的主導(dǎo)和支柱企業(yè)來(lái)發(fā)展。

三、政策建議

（一）盡早開(kāi)放期貨投資基金和期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

在政策層面提出這個(gè)建議基于三點(diǎn)考慮：1、從國(guó)外發(fā)育較成熟的期貨市場(chǎng)來(lái)看，投資主體主要是機(jī)構(gòu)投資者；從參照性較強(qiáng)的我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，證券市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，主要途徑就是通過(guò)發(fā)展證券投資基金、QFII、券商集合理財(cái)。此外，讓廣大中小投資者理性參與期貨市場(chǎng)的有效途徑的方式，還可以是發(fā)展期貨基金或期貨理財(cái)產(chǎn)品，將小規(guī)模、分散的投資者的資金聚集起來(lái)，把中小投資者的非理性、盲目投資轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)的理性投資。2、期貨投資具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，專業(yè)性較強(qiáng)，因而客觀上更需要專家理財(cái)。當(dāng)前期貨投資者結(jié)構(gòu)中，中小投資者占絕大多數(shù)，企業(yè)在利用期貨市場(chǎng)管理現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也普遍缺乏成熟的套期保值人才，這樣專業(yè)機(jī)構(gòu)就需要根據(jù)投資者的不同需求，為客戶提供更全面的、更專業(yè)化的投資理財(cái)服務(wù)。3、建立我國(guó)的期貨投資基金的必要性和緊迫性還在于增加我們的國(guó)際定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。鑒于目前基金在爭(zhēng)奪價(jià)格話語(yǔ)權(quán)中的重要作用，我們應(yīng)盡早開(kāi)放政策限制，建立發(fā)展我國(guó)的期貨基金，依靠期貨基金的專業(yè)化運(yùn)作能力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、動(dòng)用各種資源的能力來(lái)解決目前我國(guó)在國(guó)際重要原材料市場(chǎng)面臨的被動(dòng)局面。

（二）發(fā)展期貨投資咨詢業(yè)務(wù)

我國(guó)的期貨投資者，普遍缺乏成熟的投資理念，投資水平也普遍不高；同時(shí)，隨著近年來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)越來(lái)越劇烈越來(lái)越頻繁，我國(guó)現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的需求更加迫切，這些都要求期貨公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)、信息服務(wù)等期貨投資咨詢業(yè)務(wù)。因此，鼓勵(lì)和發(fā)展期貨投資咨詢業(yè)務(wù)，并將其轉(zhuǎn)化為期貨公司的新的盈利來(lái)源，不僅有利于促進(jìn)期貨公司做優(yōu)做強(qiáng)，而且有利于提高期貨行業(yè)服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者的水平。

（三）逐步恢復(fù)期貨公司的境外代理業(yè)務(wù)

目前國(guó)內(nèi)原材料對(duì)外依存度很高。原油、銅、大豆等商品資源的對(duì)外依存度相當(dāng)高，達(dá)到70%左右。特別是股指期貨推出后，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性大大增強(qiáng)，企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)和保值的需求加大。目前，在內(nèi)地開(kāi)展境外期貨業(yè)務(wù)的主要是香港和新加坡的公司，或是一些歐美金融機(jī)構(gòu)在兩地的分支或代理機(jī)構(gòu)。目前國(guó)內(nèi)有30多家持有中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證的國(guó)企（包括國(guó)有資產(chǎn)占控股地位或主導(dǎo)地位的企業(yè)）通過(guò)國(guó)際投行的渠道在境外進(jìn)行套期保值，在這次始于2008年的金融危機(jī)中，許多國(guó)際投行出現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致客戶蒙受較大損失?，F(xiàn)行政策下，國(guó)內(nèi)企業(yè)和投資者從事境外期貨只能通過(guò)國(guó)外經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行代理，有三個(gè)問(wèn)題必須考慮：第一，國(guó)內(nèi)企業(yè)到國(guó)外去找代理商很不方便，即使找得到，很難保證不上當(dāng)受騙。第二，在行情變化非常頻繁、劇烈、迅速的國(guó)際期貨市場(chǎng)上，境外期貨經(jīng)紀(jì)公司代理無(wú)法保證服務(wù)質(zhì)量，而且由于法律環(huán)境的差異，產(chǎn)生糾紛時(shí)很難進(jìn)行法律訴訟或訴訟成本難以承擔(dān)；第三，國(guó)有大型骨干企業(yè)通過(guò)境外公司代理，容易暴露商業(yè)機(jī)密，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全不利。所以，在國(guó)內(nèi)應(yīng)當(dāng)適時(shí)、逐步地恢復(fù)境外期貨業(yè)務(wù)，這不僅可以降低境外期貨公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，還可以大大拓展國(guó)內(nèi)期貨公司的業(yè)務(wù)收入來(lái)源。

（四）發(fā)展期貨經(jīng)紀(jì)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)

現(xiàn)行的禁止期貨經(jīng)紀(jì)公司從事自營(yíng)交易政策是出于對(duì)處在市場(chǎng)發(fā)展初期的投資者和期貨經(jīng)紀(jì)公司的保護(hù)，這對(duì)防止挪用客戶保證金、保護(hù)投資者利益、防止期貨經(jīng)紀(jì)公司過(guò)度投機(jī)等都起到了積極的作用。但隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)范化程度的逐步提高，相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善，允許部分具備條件的期貨經(jīng)紀(jì)公司從事自營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)有了必要性和可行性。我國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，當(dāng)前，客戶保證金的管理制度已經(jīng)比較完善，政策上對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司投資者的條件也進(jìn)一步放寬了，這就為期貨經(jīng)紀(jì)公司擴(kuò)大規(guī)模提供了資本條件?，F(xiàn)在需要的是建立一套有效的監(jiān)督管理制度，對(duì)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的期貨經(jīng)紀(jì)公司在資本規(guī)模、自營(yíng)規(guī)模、資本風(fēng)險(xiǎn)程度等作出綜合考量，建立相應(yīng)的指標(biāo)體系，建立明確的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入和退出標(biāo)準(zhǔn)。 當(dāng)然，開(kāi)放期貨經(jīng)紀(jì)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)也意味著期貨公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，建立期貨公司的退出機(jī)制也就更加重要和迫切。在有效率的市場(chǎng)中，優(yōu)勝劣汰是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的必要手段，期貨公司的市場(chǎng)退出固然可能會(huì)給金融體系帶來(lái)一定沖擊，但一味地保護(hù)也會(huì)造成較大的負(fù)面影響。這就要求政府監(jiān)管必須在全面開(kāi)放期貨公司自營(yíng)之前就做出風(fēng)險(xiǎn)處理方面完整的、可操作的制度安排：期貨經(jīng)紀(jì)公司的退出機(jī)制。當(dāng)前條件下，可先行選擇一批財(cái)務(wù)狀況好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好及具有健全的法人治理結(jié)構(gòu)的期貨經(jīng)紀(jì)公司作為試點(diǎn)，允許它們開(kāi)展適度的自營(yíng)業(yè)務(wù)，這對(duì)提高我國(guó)期貨公司的自我發(fā)展能力不失為一條現(xiàn)實(shí)的、有效的途徑。

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