○ 姜 凡

（新西蘭梅西大學(xué)Massey University 新西蘭）

一、自愿性信息披露概述

1、自愿性信息披露的定義

2001年1月美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在《改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告：提高自愿性信息披露》報(bào)告中這樣定義自愿性信息披露：上市公司主動(dòng)披露的，而非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券監(jiān)管部門明確要求的基本財(cái)務(wù)信息之外的信息。上市公司自愿進(jìn)行披露信息的目的是向投資者介紹及解釋公司的發(fā)展?jié)摿Γ龠M(jìn)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性以使資本配置更有效率，降低資本成本，在完善信息披露市場(chǎng)監(jiān)督規(guī)則的同時(shí)更有效地與投資者進(jìn)行溝通。

我國深圳證券交易所在2002年12月《上市公司自愿性信息披露研究報(bào)告》（下面簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）中首次正式提出自愿性信息披露。《報(bào)告》指出，自愿性信息披露是除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息。這里所指的強(qiáng)制性披露，是指由一國的公司法、證券法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管部門條例等法律、法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須進(jìn)行的信息披露。

2、自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息披露的關(guān)系

自愿性披露不同于強(qiáng)制性披露，不需要嚴(yán)格遵循規(guī)范性要求，具有非標(biāo)準(zhǔn)非格式和可選性，披露的多為軟信息。從披露內(nèi)容來看，大體有以下方面：預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)報(bào)告，企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)措施，背景信息和經(jīng)營數(shù)據(jù)，社會(huì)責(zé)任、人力資源、環(huán)境保護(hù)信息，研發(fā)活動(dòng)信息，內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和執(zhí)行相關(guān)信息等。二者內(nèi)容的劃分取決于強(qiáng)制性信息披露的最低標(biāo)準(zhǔn)，且適度運(yùn)用管制理論對(duì)不同信息采取不同的披露方式和管制措施。再者，強(qiáng)制性披露又會(huì)影響或抑制自愿性披露，Gigler和Hemmer（1998）研究發(fā)現(xiàn)，如果公司強(qiáng)制性披露的內(nèi)容很多，自愿性披露將會(huì)使信息披露成本大大增加，這時(shí)管理層一般較少自愿披露信息，而在強(qiáng)制披露信息的質(zhì)量不高且市場(chǎng)監(jiān)管不力的情況下，管理層則會(huì)采用自愿披露信息的方式向資本市場(chǎng)傳遞信號(hào)，以免公司價(jià)值被低估。

二、自愿性信息披露的度量

1、自愿性信息披露的衡量方法

（1）內(nèi)容分析法披露指數(shù)。該法基于收集數(shù)據(jù)資料的一種方法，研究者自己創(chuàng)建披露條目，然后與公司年報(bào)中實(shí)際披露的項(xiàng)目對(duì)比分析，以此計(jì)算公司的披露指數(shù)，進(jìn)而得出公司披露水平。計(jì)算的步驟大致如下：參考過去相關(guān)研究中提到的披露項(xiàng)目，將該公司所有可能披露的信息匯總成表，將初步篩選得到的項(xiàng)目與公司所在國法律法規(guī)及證券交易所的披露規(guī)定進(jìn)行對(duì)照，刪除強(qiáng)制披露項(xiàng)目，確定自愿性披露項(xiàng)目，開始披露指數(shù)的具體計(jì)算。

除了在上市公司定期報(bào)告基礎(chǔ)上建立的信息披露指數(shù)外，有的研究者還自己設(shè)計(jì)指數(shù)，這類指數(shù)以公司發(fā)行股票前后一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外公告次數(shù)作為計(jì)算基礎(chǔ)，具體計(jì)算結(jié)構(gòu)依賴于選用期限長短的設(shè)定及納入計(jì)算范圍的對(duì)外公告的篩選。

（2）管理層預(yù)測(cè)公告。特定時(shí)期內(nèi)的管理層預(yù)測(cè)公告的次數(shù)或者頻率也常被用于實(shí)證檢驗(yàn)。管理層預(yù)測(cè)公告主要是盈利預(yù)測(cè)，也包括管理層對(duì)外公布的其他一些公司未來經(jīng)營管理相關(guān)的信息。這類衡量指數(shù)的主要優(yōu)點(diǎn)是可以準(zhǔn)確計(jì)量，并且公告發(fā)生的時(shí)間是已知的。缺點(diǎn)是投資者利用預(yù)測(cè)公告進(jìn)行分析的結(jié)果可能不適合推廣到其他形式的自愿性披露。因而，把管理層預(yù)測(cè)公告作為自愿性披露水平的衡量指標(biāo)會(huì)提高檢驗(yàn)的強(qiáng)度，但檢驗(yàn)結(jié)果可能不具有一般性。

（3）金融分析師的信息披露評(píng)級(jí)。特許金融分析師協(xié)會(huì)在每年對(duì)選定的公司信息披露活動(dòng)各個(gè)方面全面評(píng)估的基礎(chǔ)上，公布公司的信息披露年度評(píng)級(jí)。其中，金融分析師對(duì)公司信息披露活動(dòng)的評(píng)估分成三個(gè)維度：年報(bào)、季報(bào)和其他中期報(bào)告以及投資者關(guān)系，每個(gè)維度對(duì)應(yīng)一個(gè)評(píng)分，匯總?cè)齻€(gè)維度的得分便得到該公司信息披露活動(dòng)的總分，并據(jù)此對(duì)其排名。這類指數(shù)的主要缺點(diǎn)在于評(píng)級(jí)過程受金融分析師主觀判斷的影響，且不同行業(yè)的評(píng)級(jí)由不同的分析師操作，即便同一行業(yè)，評(píng)級(jí)范圍在不同年度有時(shí)也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。因此，需要研究者根據(jù)具體情況在使用該指數(shù)時(shí)進(jìn)行必要的調(diào)整。在我國，公認(rèn)的有代表性的可以反映我國信息披露水平的指數(shù)還不存在，所以該方法在現(xiàn)行條件下尚不可行。

2、自愿性信息披露的項(xiàng)目選取

國內(nèi)外學(xué)者在研究中最常用的是內(nèi)容分析法，由于不同研究中衡量自愿信息披露情況的指標(biāo)相差很大，文獻(xiàn)中在選取最佳披露項(xiàng)目時(shí)通常根據(jù)特定的研究目標(biāo)，從以下幾個(gè)依據(jù)考慮：美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)FASB（2001）《改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告》；繼FASB的提高自愿性信息披露的研究報(bào)告發(fā)表后，為強(qiáng)化公司治理和社會(huì)責(zé)任，美國SEC表示將采取具體措施以鼓勵(lì)上市公司自愿披露信息；Meek指數(shù)與Botosan指數(shù)；Simon S.M.Ho和Kar shun Wong（2001）提出的 importance-adjusted relative disclosure index（RDI）。

三、自愿性信息披露的影響因素

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司控制權(quán)的分布和監(jiān)督水平，被視為公司治理的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，具有控制權(quán)的股東或者管理層能直接影響財(cái)務(wù)信息的披露方式。代理理論認(rèn)為，由于外部數(shù)量眾多的股東對(duì)信息披露的要求，股權(quán)較分散的公司傾向于披露更多信息以降低信息不對(duì)稱和代理成本。因?yàn)楣蓶|之間需求各不相同，要解決這些監(jiān)督問題就需要上市公司披露各個(gè)方面的信息去滿足利益方的要求。

我國上市公司由于公有產(chǎn)權(quán)的所有者缺位引發(fā)公司內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重，如果高層管理人員持股比例較低，尤其在公司處在財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東和管理層有較大動(dòng)機(jī)去損害債權(quán)人的利益。即便沒有財(cái)務(wù)困境，由于利益不同，管理層和股東之間也會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問題，理性的股東付出的監(jiān)督成本一部分用減少管理層的報(bào)酬來補(bǔ)償。由此，管理層為減少公司代理成本，會(huì)自愿披露更多信息；而當(dāng)高層管理人員持股比例較大時(shí)，由于和股東利益大部分趨同，股東監(jiān)督成本較低，管理層自愿性披露的信息就較少。

機(jī)構(gòu)投資者集中了眾多龐大社會(huì)公眾資金，規(guī)模效應(yīng)帶來的信息成本支出相對(duì)較低，并且由于顧客指責(zé)和贖回的壓力，參與干預(yù)和監(jiān)督公司信息披露行為的動(dòng)機(jī)就較強(qiáng)。作為上市公司大股東，機(jī)構(gòu)投資者一方面通過行使股東監(jiān)督管理權(quán)力控制上市公司信息披露行為；另一方面，通過單獨(dú)或者采取一致行動(dòng)在證券市場(chǎng)買賣股票，表達(dá)對(duì)上市公司信息披露行為的態(tài)度。這些不但影響公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，也對(duì)經(jīng)營者控制權(quán)產(chǎn)生威脅，使得公司不得不提高信息披露水平和質(zhì)量。

2、公司業(yè)績(jī)和公司規(guī)模

一般業(yè)績(jī)?cè)胶?、?guī)模越大的公司越注重自身的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)，信息披露的相對(duì)成本較低。當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好時(shí)，會(huì)主動(dòng)向市場(chǎng)傳遞這些信息，降低投資者因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱導(dǎo)致的懷疑和不確定風(fēng)險(xiǎn)。另外，以股市為代表的融資途徑主要滿足了大、中企業(yè)多渠道融資的需要，中小企業(yè)盡管也希望充分利用投資體系，但是由于政策限制仍只能以商業(yè)銀行為主要融資渠道。這就暗示著大規(guī)模公司有較強(qiáng)融資能力，為了吸引投資者，降低投資者的不確定風(fēng)險(xiǎn)，避免訴訟成本，會(huì)自愿披露更多信息。Meek、Robert和 Gray（1995）將信息分為戰(zhàn)略性信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息三大類，通過研究影響跨國公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告自愿性信息披露程度的因素發(fā)現(xiàn)：就年度財(cái)務(wù)報(bào)告整體而言，自愿性披露的程度受到公司規(guī)模的影響；規(guī)模較大的跨國公司傾向于披露更多的非財(cái)務(wù)信息和財(cái)務(wù)信息。王詠梅（2003）和范德玲等（2004）同樣得出公司規(guī)模對(duì)自愿性信息披露造成顯著影響的結(jié)論。

3、行業(yè)差異

美國FASB（2001）發(fā)表的《改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告：提高自愿性信息披露》顯示：美國大公司的自愿性信息披露主要圍繞其核心能力信息披露，且由于行業(yè)差異，行業(yè)之間核心能力有很大區(qū)別，導(dǎo)致自愿披露的信息也有很大區(qū)別。Forker（1992）的研究結(jié)論表明，行業(yè)因素與上市公司自愿性信息披露有關(guān)，處于壟斷行業(yè)的公司缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相應(yīng)地?cái)U(kuò)散成本較低而會(huì)增加披露的信息。陳美娟（1997）研究表明，化學(xué)、塑膠、橡膠業(yè)及機(jī)械電子業(yè)自愿披露信息較多，金屬、建筑材料和營造業(yè)次之，服務(wù)業(yè)等披露較少。另外，較一般公司，壟斷公司受更多的政府管制，諸如定價(jià)政策，或者擔(dān)負(fù)更高的賦稅，上市公司為了避免這些潛在問題以減少政府政策制定者的注意，則不愿去主動(dòng)披露一些重要信息如高額利潤的背景信息等。但如果是國有股東壟斷，則另當(dāng)別論。處于壟斷行業(yè)的公司，管理層可能把某些信息當(dāng)成“壟斷優(yōu)勢(shì)”的內(nèi)部信息，為了防止泄露給其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，傾向于減少自愿披露的信息；同時(shí)，壟斷行業(yè)存在較高的進(jìn)入壁壘，產(chǎn)品替代程度低致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者較少，使得公司管理層缺少自愿披露信息的動(dòng)力，這些因素導(dǎo)致壟斷行業(yè)自愿信息披露水平普遍偏低。

4、財(cái)務(wù)杠桿

當(dāng)公司杠桿水平較高時(shí)，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。與所有者關(guān)注公司的盈利性角度方面的信息不同，債權(quán)人希望得到的是有關(guān)公司未來償債能力和股東及管理層有沒有違反或者不盡職履行債務(wù)契約的信息。在競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng)，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，競(jìng)爭(zhēng)力越弱，越難籌集到風(fēng)險(xiǎn)資金，或者只能以較高成本作為融資的代價(jià)。這時(shí)，公司將愿意披露更多信息，描述公司的未來前景，強(qiáng)化公司的市場(chǎng)形象，加強(qiáng)與債權(quán)人的溝通，表明公司沒有違反契約或者不盡職履行契約。Hossain（1994，1995）在分別對(duì)吉隆坡證券交易所上市公司和新西蘭上市公司的年報(bào)進(jìn)行的研究中，都得到財(cái)務(wù)杠桿與自愿信息披露水準(zhǔn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。陳美娟（1997）在用臺(tái)灣上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)研究影響自愿性信息披露的影響因素中發(fā)現(xiàn)，公司的杠桿水平與財(cái)務(wù)信息披露水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

5、審計(jì)類型

上市公司聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)的影響力也會(huì)對(duì)自愿披露的信息產(chǎn)生影響。規(guī)模和影響力較小的審計(jì)機(jī)構(gòu)，由于不具備權(quán)威性，為了不失去每個(gè)客戶（上市公司），這致使其在客戶“求情”時(shí)，會(huì)采取“柔性”態(tài)度“討好”客戶。而規(guī)模和影響力較大較權(quán)威的審計(jì)機(jī)構(gòu)，對(duì)客戶依賴性不強(qiáng)，他們不會(huì)理睬客戶的“暗示”，不會(huì)刻意“討好”客戶，“剛性”較強(qiáng)，則會(huì)要求客戶在年報(bào)中披露更多的細(xì)節(jié)信息。另外，選擇權(quán)威審計(jì)機(jī)構(gòu)的上市公司，通常具備較強(qiáng)披露更多信息的能力，公司管理層也堅(jiān)信披露更多未來前景和不確定性等信息可以降低訴訟風(fēng)險(xiǎn)，提高公司價(jià)值。

[1]吳長波：上市公司自愿性信息披露的法律規(guī)制[J]．政法學(xué)刊，2008（7）.

[2]陳郁編：所有權(quán)、控制權(quán)與激勵(lì)[M]．三聯(lián)書店，1997（6）.

[3]閆化海：自愿性信息披露問題研究及其新進(jìn)展[J]．外國經(jīng)濟(jì)與管理，2004（10）.