□ 李劍紅

(中國(guó)人民銀行德州中心支行，山東德州 253034)

中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，2011年11月末，外匯占款余額為25.46萬億人民幣，環(huán)比下降279億元，是繼10月份外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，外匯占款余額下降除去貿(mào)易順差減少外，資金外流是主要原因，同時(shí)，基于此貨幣政策微調(diào)的空間會(huì)進(jìn)一步打開。外匯占款余額的下降原因諸多，且幅度較小，不能據(jù)此判斷外匯形勢(shì)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但毋庸置疑的是貨幣政策微調(diào)有了更大的可能性，資本項(xiàng)目順差也將有所緩和，美國(guó)指責(zé)中國(guó)操縱匯率更是無中生有。

1 基本情況

2008年1月以來，外匯占款余額一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，直至2011年10月出現(xiàn)首降，11月外匯占款余額減少是該數(shù)據(jù)自2008年1月以來連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。一般而言，外匯占款余額的增長(zhǎng)主要由貿(mào)易順差、外商直接投資(FDI)以及短期國(guó)際資本流入形成。海關(guān)總署進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月貿(mào)易順差與FDI(外商直接投資)合計(jì)232.77億美元，折合人民幣約1470億元，由11月外匯占款余額環(huán)比下降279億元計(jì)算，當(dāng)月熱錢的流出規(guī)模約1700億元。下圖為2008年1月份以來外匯占款余額的變化趨勢(shì)圖 。勢(shì)，直至2011年10月呈現(xiàn)小幅下降。這表明，前期外匯占款余額一路高漲的趨勢(shì)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，貿(mào)易順差逐步收窄、外資流入壓力減小成為可能，同時(shí)短期資本通過多種渠道集中撤出的可能性加大，應(yīng)引起警示。

2 外匯占款余額負(fù)增長(zhǎng)的原因分析

圖1 2008年1月份以來外匯占款余額變化趨勢(shì)圖 單位:億元

由上圖可以看出，自2008年1月以來，外匯占款余額整體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)在去年10月外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的構(gòu)成中，貿(mào)易順差收窄是一方面，但更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這源自于短期資本的流出。主要原因有以下幾個(gè)方面：

2.1 國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性提高國(guó)際資金避險(xiǎn)需求

圖2 2010年以來GDP季度增長(zhǎng)變化趨勢(shì)圖 單位:%

剛剛結(jié)束的布魯塞爾歐盟峰會(huì)盡管對(duì)“歐元區(qū)缺乏政治融合、統(tǒng)一以及預(yù)算紀(jì)律”達(dá)成了折中的歐盟新條約，但并未建立真正的財(cái)政聯(lián)盟，進(jìn)而無法解決根本的償付危機(jī)問題?；诖?，歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化的可能仍然存在，且當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨著債務(wù)危機(jī)與通貨膨脹的雙重問題，資金流動(dòng)速度加快，隨著人民幣升值預(yù)期減弱，歐美一些大型金融機(jī)構(gòu)或投資者存在撤回資金的動(dòng)機(jī)。事實(shí)是，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定的條件下，金融機(jī)構(gòu)或投資者需要持有更多資金來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。前期外資行頻繁減持中資銀行股(德意志銀行減持農(nóng)業(yè)銀行、高盛減持工行以及美銀減持建行)等事件的發(fā)生表明，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資金已出現(xiàn)撤出苗頭。另外，美國(guó)對(duì)中東、亞太的政策轉(zhuǎn)變都在不同程度上影響了國(guó)內(nèi)熱錢的流動(dòng)，主要表現(xiàn)為大量非美元資產(chǎn)向美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

2.2 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不甚明朗對(duì)外資吸引力下降

中國(guó)在金融危機(jī)中的“一枝獨(dú)秀”贏得了全球投資者的青睞，一時(shí)國(guó)際資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)的需求大幅增加，并獲得了匯差與利差的雙重收益。但隨著經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃“后遺癥”逐漸顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外資的吸引力也逐漸下降。一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩。從2010年至2011年第3季度，中國(guó)的GDP季度數(shù)據(jù)同比連連下滑(如圖2所示)，出現(xiàn)明顯放緩的跡象，雖然專家稱這是合理范圍內(nèi)的回調(diào)，但至少說明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力已經(jīng)減弱，“硬著陸”成為投資者擔(dān)心的主要問題。

二是國(guó)內(nèi)潛在風(fēng)險(xiǎn)開始顯露。目前中國(guó)被投資者關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)：地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而出臺(tái)的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使得以地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速累積，且呈現(xiàn)規(guī)范性差、運(yùn)作不透明的特征，隨著一些地方債務(wù)的到期，其風(fēng)險(xiǎn)也將逐漸顯露出來。房地產(chǎn)市場(chǎng)是外國(guó)投資者評(píng)估中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要參考，也是外資“千方百計(jì)”進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要原因。有人稱，如果中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌30%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)“硬著陸”，這正是投資者擔(dān)心的問題。隨著中國(guó)政府調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的力度不斷加大，今年以來尤其是第三季度以來，在國(guó)內(nèi)一線城市的個(gè)別地區(qū)，房?jī)r(jià)已回落20%～30%。雖然銀行體系穩(wěn)定不會(huì)受到太大影響，但這無疑增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，也成為外資撤出的一個(gè)重要原因。

三是人民幣升值預(yù)期趨弱，貶值預(yù)期增強(qiáng)。人民幣外匯市場(chǎng)本身發(fā)展不夠成熟，加之近期人民幣對(duì)美元即期匯率連續(xù)多日觸及“跌停線”，市場(chǎng)上短期內(nèi)會(huì)形成單邊貶值預(yù)期，從長(zhǎng)期來看，人民幣升值速度放緩是必然趨勢(shì)。

2.3 人民幣國(guó)際化步伐加快，回流通道打開

從貨幣投放的角度看，外匯占款指的是央行及金融機(jī)構(gòu)收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，包含中央銀行在銀行間外匯市場(chǎng)中收購?fù)鈪R所形成的人民幣投放以及整個(gè)銀行體系(包括央行和商業(yè)銀行)收購?fù)鈪R所形成的向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣投放。

澳大利亞元和加拿大元加入對(duì)人民幣的匯率報(bào)價(jià)后，人民幣國(guó)際化又前進(jìn)了一大步。加之《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》的出臺(tái)，為外國(guó)投資者通過人民幣進(jìn)行直接投資提供了政策便利，打開了人民幣回流境內(nèi)的通道。匯兌幣種的增加與人民幣回流通道的打開，減少了央行及金融機(jī)構(gòu)收購?fù)鈪R資產(chǎn)的人民幣投放，進(jìn)而減少了外匯占款余額。

3 應(yīng)對(duì)短期資本集中撤出的對(duì)策

倘若外資在同一時(shí)間集中撤出，勢(shì)必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，雖然我國(guó)仍然實(shí)行資本項(xiàng)目管制，但外資通過異常渠道或者將異常資金“正?；钡姆绞酱笠?guī)模流出仍然可能。2011年10月份、11月份外匯占款余額的連續(xù)下降給出一個(gè)外資撤出的信號(hào)，外匯管理政策在控制外資流入的同時(shí)也應(yīng)做出適當(dāng)調(diào)整。

3.1 繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)跨境資金流入的監(jiān)管

如前所述，連續(xù)兩月外匯占款余額的下降幅度較小，與此同時(shí)，外商直接投資項(xiàng)下資金流入仍然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這表明，短期資本的撤出只是一個(gè)跡象，而外國(guó)投資者的投資需求仍然較高。因此，在前期外匯管理工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)跨境資金流入的監(jiān)管，從外資流入時(shí)開始介入，嚴(yán)格規(guī)范其資金使用，確保外資使用效率，使其真正為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

3.2 進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)

加強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)是當(dāng)前外匯管理工作的重要內(nèi)容之一，也是順應(yīng)“五個(gè)轉(zhuǎn)變”要求的重要舉措。要充分依托外匯管理系統(tǒng)，加強(qiáng)數(shù)據(jù)分析與比對(duì)，發(fā)揮非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)的優(yōu)勢(shì)，密切關(guān)注跨境資金的流向與分布，建立異常資金集中涌出的預(yù)警機(jī)制，對(duì)于發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為嚴(yán)加懲處，繼續(xù)保持對(duì)“熱錢”的高壓打擊態(tài)勢(shì)。

3.3 盡快推行主體監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)涉外主體的全方位監(jiān)測(cè)

實(shí)施主體監(jiān)管的目標(biāo)在于促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，同時(shí)也為外匯監(jiān)管工作提供了一個(gè)縱向監(jiān)管涉外經(jīng)濟(jì)主體的通道。對(duì)于“熱錢”來講，由于其短期性與逐利性，加之中國(guó)的資本項(xiàng)目管制，其撤出必將通過異常渠道或?qū)惓ＹY金“正?；钡耐緩絹硗瓿伞Ｖ黧w監(jiān)管的推行，將實(shí)現(xiàn)全口徑采集企業(yè)外匯收支信息，其所有涉外經(jīng)濟(jì)行為將納入統(tǒng)一監(jiān)管視野，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)交叉經(jīng)營(yíng)行為的有效管理，既降低了外匯監(jiān)管成本，又提升了外匯監(jiān)管成效。

3.4 加強(qiáng)對(duì)流出資金的關(guān)注，將外匯管理目標(biāo)由“控流入”向“促平衡”有所傾斜

不同時(shí)期，外匯管理有不同的目標(biāo)。近期，國(guó)家外匯管理局將當(dāng)前外匯管理工作的重點(diǎn)定為“控流入、減順差”，以應(yīng)對(duì)外資大規(guī)模流入。值得注意的是，短期資本流出當(dāng)前尚未出現(xiàn)集中現(xiàn)象，規(guī)模亦在可控范圍內(nèi)，但外匯占款余額連續(xù)下降使得加強(qiáng)對(duì)流出資金的關(guān)注成為必須。對(duì)此建議可以在繼續(xù)落實(shí)“控流入、減順差”工作重點(diǎn)的基礎(chǔ)上，向“促平衡”有所傾斜，以此實(shí)現(xiàn)外資“合理流入、合規(guī)流出”的良性循環(huán)。

[1]李迅雷.熱錢將流出中國(guó)嗎[J].股市動(dòng)態(tài)分析，20113(36)：28-31.

[2]牛曉健,陶川.外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)控影響的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2011(28)：11-16.

[3]王迎曉.我國(guó)外匯占款對(duì)貨幣政策的影響[J].價(jià)格月刊，2011(9)：27-29.

[4] 付影.資金流向逆轉(zhuǎn)熱錢流出苗頭初現(xiàn)存準(zhǔn)金率或微調(diào)[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào),2011年11月22日.