楊 帆，張智英

(中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京100081)

一、研究背景

金融是經(jīng)濟(jì)的核心，而商業(yè)銀行則是現(xiàn)代金融體系的核心。目前我國商業(yè)銀行普遍實(shí)行股份制改造，越來越多的銀行成為上市公司。同時 ，隨著外資和民營資本的進(jìn)入，商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出多元化的特征，與之相關(guān)的問題也開始受到更多的關(guān)注。

本文以A股市場上14家上市商業(yè)銀行2008—2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從股東性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡水平等方面來刻畫銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績效之間的關(guān)系。本文的研究不僅可以檢驗(yàn)我國商業(yè)銀行改革的成效，也能對商業(yè)銀行自身的發(fā)展提供借鑒。

二、我國商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

我國商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)是在改革開放后三十多年的演進(jìn)過程中逐步形成的，目前已經(jīng)初步形成了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但是國有股在銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中仍然占主導(dǎo)地位。同時，隨著資本市場的開放，外資股東對商業(yè)銀行的控制力也逐漸增強(qiáng)，而境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和民營資本持有的商業(yè)銀行股權(quán)還相對較低，并且較多地集中于中小銀行。

總體而言，我國商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)下面四個特點(diǎn):

1.銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)出政府主導(dǎo)的特征

國家持股對銀行經(jīng)營提供了隱性擔(dān)保和國家信用支撐，有助于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，但國家信用擔(dān)保也弱化了債權(quán)人和股東對經(jīng)營者的監(jiān)督約束。從股東權(quán)利的角度看，國有股的存在使得國有股本身的代理問題變得突出。由于商業(yè)銀行的國家股權(quán)高度集中于幾個代理部門(財政部和匯金公司)或企業(yè)，其董事長和行長往往是由政府任命，并伴隨著行政職務(wù)的變動而變動。由于政府任命取代了銀行代理權(quán)競爭，對經(jīng)理人員的績效考核流于形式，導(dǎo)致經(jīng)理層缺乏動力去提高銀行業(yè)績。

2.外資在部分銀行中具有較強(qiáng)的控制力

加入WTO后，我國銀行業(yè)的開放程度逐漸提高，與之相應(yīng)，外資銀行在我國的活動范圍不斷擴(kuò)大，經(jīng)營的業(yè)務(wù)種類也不斷增長，發(fā)展十分迅速。一方面外資金融機(jī)構(gòu)直接在中國境內(nèi)開設(shè)分支機(jī)構(gòu);另一方面則通過參股中國的金融機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)在中國市場的擴(kuò)張。從上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)看，深發(fā)展和北京銀行的第一大股東均為外資戰(zhàn)略投資者，而上市銀行平均的外資持股數(shù)量已經(jīng)超過20%。這一方面表明金融機(jī)構(gòu)的對外開放取得了很好的成效，另一方面也代表了外資對國內(nèi)商業(yè)銀行的控制力。

3.民營資本在商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中的重要性偏低

民生銀行作為第一家民營資本發(fā)起的商業(yè)銀行近年來發(fā)展非常迅速，是民營資本參與金融的重大勝利。但是從總體來看，民營資本在商業(yè)銀行中所占股權(quán)還比較低，并且較多地集中于寧波銀行、華夏銀行等中小銀行。

4.資本結(jié)構(gòu)的多元化特征逐漸明顯

商業(yè)銀行前十大股東中除了國有股、外資戰(zhàn)略投資者外，還出現(xiàn)了保險公司、證券公司、信托公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的身影，盡管目前這些機(jī)構(gòu)投資者所占股份數(shù)量還不多，但是他們的出現(xiàn)，充分地體現(xiàn)出商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化的特征。隨著機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力的不斷增強(qiáng)，他們在商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的地位將越來越重要。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績效的相關(guān)性分析

本文選擇2010年之前上市的14家商業(yè)銀行2008—2010年的年度數(shù)據(jù)構(gòu)成檢驗(yàn)樣本進(jìn)行實(shí)證分析。本文的研究目的在于考察上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。商業(yè)銀行績效是一個綜合的概念，既包括反映盈利能力的指標(biāo)，又包括反映償債能力和持續(xù)發(fā)展能力的指標(biāo)。

1.商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈利能力

本部分采用銀行總資產(chǎn)回報率(ROA)和凈資產(chǎn)回報率(ROE)衡量銀行盈利能力。

我們將盈利能力指標(biāo)與股權(quán)結(jié)構(gòu)變量和控制變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如下表1所示。股權(quán)成分對公司績效有顯著影響，國有股比例較為顯著地提升了銀行績效，股權(quán)集中度指標(biāo)的影響也非常顯著。第一大股東持股比例(S1)對銀行盈利能力存在顯著的正向影響，CR5(前五大股東持股比例)和Z5(第一大股東持股與第二至第五位股東持股之和的比值)的系數(shù)均為負(fù)，說明股權(quán)集中程度越高則銀行的盈利能力越低。也就是說，第一大股東擁有相對控制權(quán)對于公司的經(jīng)營決策無疑是有利的，但是股權(quán)過分集中則可能對公司的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)與償債能力

本文采用不良貸款率、存貸比來衡量銀行償債能力。我們將償債能力指標(biāo)與股權(quán)結(jié)構(gòu)變量和控制變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表2所示。股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)對不良貸款率有顯著影響，國有股和外資股比例越高，不良貸款率越低，在一定程度上說明國有股和外資股的存在對提高銀行經(jīng)營穩(wěn)健性具有積極的作用。前五大股東持股總量(CR5)與不良貸款率正相關(guān)，說明股權(quán)過分集中不利于提高銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。從存貸比例來看，只有第一大股東持股比例(S1)對存貸比例有一定的正向影響，其他指標(biāo)影響則不顯著。

表1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈利能力回歸分析

表2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與償債能力回歸分析

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)與持續(xù)發(fā)展能力

本部分采用凈值增長率、總資產(chǎn)增長率、存款增長率、貸款增行率來衡量銀行持續(xù)發(fā)展能力，但實(shí)證分析并沒有發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對持續(xù)發(fā)展能力具有顯著影響的證據(jù)。

四、政策建議

1.選擇相對集中、相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)

從國內(nèi)外相關(guān)研究看，股權(quán)的過度分散和過度集中都不利于提高銀行績效。國際上銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中比較典型的美國模式、日本模式和德國模式盡管各不相同，但都在演化中不斷調(diào)整，而調(diào)整的方向就是綜合利用市場和控股股東這兩種外部和內(nèi)部治理機(jī)制。

從實(shí)證中我們可以看出，股權(quán)過分集中不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性，但第一大股東保持一定的控制權(quán)則有利于提升銀行盈利能力。我國商業(yè)銀行所處的資本市場環(huán)境還不發(fā)達(dá)，相應(yīng)的法制法規(guī)還不健全，完全依靠外部治理并不現(xiàn)實(shí)。但國有股作為大股東如果監(jiān)控不力的話，會導(dǎo)致內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的殘缺。因此，銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向應(yīng)當(dāng)是選擇相對集中、相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以避免大股東對銀行的控制，使更多股東在更大范圍內(nèi)監(jiān)督和約束銀行的經(jīng)營活動，推動銀行法人治理結(jié)構(gòu)的完善，促進(jìn)銀行經(jīng)營績效的提高。

2.正確看待國有股，適度降低國有股比例

實(shí)證結(jié)果表明，國有股持股比例雖然對銀行盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力沒有產(chǎn)生顯著的影響，但是國有股比例較大的銀行償債能力更強(qiáng)，經(jīng)營更為穩(wěn)健。因此，不能因?yàn)閲泄煞荽嬖诘膯栴}就全盤否定國有股在銀行治理中的地位和作用。但是，我們也發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度高，確實(shí)不利于商業(yè)銀行經(jīng)營績效的改善，因此，可以考慮在一定范圍內(nèi)適度降低國有股的比例，并采取措施強(qiáng)化國有股出資人的地位。

目前我國大部分上市銀行中，國有股比例較重，基本上處于控股地位。國有機(jī)構(gòu)作為股東可能會產(chǎn)生過度行政干預(yù)或者所有者缺位的問題，不利于銀行經(jīng)營績效的提高。適當(dāng)降低國有股持股比例有利于優(yōu)化商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，也有利于增強(qiáng)證券市場的流動性。

3.積極引入不同類型持股主體

為形成相對集中、相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，銀行應(yīng)該進(jìn)一步引入多元化的投資主體，尤其是境外戰(zhàn)略投資者、民營企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者等，形成政府、外資、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效解決國有股一股獨(dú)大等問題，提高經(jīng)營績效。

為此，要切實(shí)降低商業(yè)銀行的進(jìn)入和退出壁壘，繼續(xù)放寬銀行業(yè)的進(jìn)入管制，鼓勵民營企業(yè)和外資企業(yè)的進(jìn)入，培育多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加大我國銀行業(yè)的競爭力度，促進(jìn)銀行經(jīng)營效率的提高。從目前的情況看，近期應(yīng)以引進(jìn)民營資本為主，吸引國外戰(zhàn)略投資者為輔。

4.建立股權(quán)激勵

從委托代理的角度看，使用股權(quán)激勵的方法，可以使得經(jīng)理人的利益與股東利益更大程度地變得一致，從而有利于緩解兩權(quán)分離下的代理問題。由于制度的限制，我國商業(yè)銀行極少對經(jīng)理人實(shí)施股權(quán)激勵，再加上部分銀行管理層采取行政任命的方式，更加弱化了經(jīng)理人對股東負(fù)責(zé)的基本職業(yè)準(zhǔn)則。目前，股權(quán)激勵已經(jīng)在其他行業(yè)的上市公司進(jìn)行過若干試點(diǎn)，并取得了一定的成效。對于中小商業(yè)銀行，也可以嘗試推行針對高管人員的股權(quán)激勵，促使他們通過謀劃銀行長遠(yuǎn)發(fā)展和股東利益最大化來實(shí)現(xiàn)自己的利益。

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