山東輕工業(yè)學(xué)院財政金融學(xué)院 安明

目前，低碳經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展已成為現(xiàn)代國家發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基本理念。我國加入世界貿(mào)易組織以后，為了提高我國外貿(mào)企業(yè)的持續(xù)競爭力，在公司治理方面和國際外貿(mào)企業(yè)的運營模式進(jìn)行接軌就顯得尤為重要。外貿(mào)企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，主要取決于企業(yè)的微觀經(jīng)濟(jì)行為，即企業(yè)可持續(xù)增長的能力。從可持續(xù)增長的角度來看，企業(yè)的經(jīng)營行為必須從長遠(yuǎn)出發(fā)，把可持續(xù)增長作為企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo)。

公司治理又名企業(yè)管治，OECD在《公司治理結(jié)構(gòu)原則》中給出了一個有代表性的定義：“公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對工商公司進(jìn)行管理和控制的體系”。公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了決策機(jī)構(gòu)、管理層、監(jiān)事會和其他利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。

關(guān)于治理結(jié)構(gòu)的有效性，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了不懈的探索，他們大多都是從公司業(yè)績、盈余管理等角度檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、高管薪酬等方面的有效性，本文將從公司治理的角度對企業(yè)可持續(xù)增長展開分析。

1 董事會特征對企業(yè)可持續(xù)增長的影響分析

董事會特征是指董事會組成、董事會人數(shù)、董事會領(lǐng)導(dǎo)層組成、董事會會議情況等能對董事會做數(shù)量描述的變量。董事會作為公司的決策部門其最重要的工作就是負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略的制定和公司經(jīng)理層的選拔、任命、考核與解聘，因此，討論董事會的影響必須研究董事會的有效性。

1.1 研究假設(shè)

1.1.1 董事會規(guī)模與可持續(xù)增長

對于董事會規(guī)模的研究，許多研究表明更小的董事會帶來更好的公司業(yè)績；因為能較好地解決官僚主義問題， 因此運作起來會靈活。但其他的研究則表明規(guī)模較大的董事會可以代表更廣泛的利益相關(guān)者的權(quán)利，董事會成員的專業(yè)知識和經(jīng)驗會更廣泛，更有可能吸收獨立董事加入董事會，從而在一定程度上克服“一股獨大”等問題，保護(hù)各方利益不受損害。因此我們提出以下假設(shè)：董事會規(guī)模與企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)無顯著的關(guān)系。

1.1.2 獨立董事比例與企業(yè)可持續(xù)增長

20世紀(jì)二三十年代，獨立董事制度開始引入公司的決策并得到社會的廣泛關(guān)注，我國直到2001年才開始在上市公司和基金公司內(nèi)部大力推行和完善獨立董事制度。我們先作出一個假設(shè)：董事會中獨立董事的比例與可持續(xù)增長的實現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系。

1.1.3 董事長、總經(jīng)理兩職合一與企業(yè)可持續(xù)增長

董事長與總經(jīng)理的人選是否分離反映了公司董事會的獨立性和執(zhí)行層創(chuàng)新自由的空間。國內(nèi)對治理問題的探討，往往認(rèn)為董事長與總經(jīng)理的兩職兼任是阻礙公司治理績效改進(jìn)的一個重要因素，證監(jiān)會也把總經(jīng)理與董事長由不同的人員任職作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要措施。于是我們提出：董事長與總經(jīng)理兩職合一的公司，更不容易實現(xiàn)可持續(xù)增長。

1.2 研究設(shè)計

根據(jù)研究的假設(shè)定義相關(guān)的變量，見表1。

表1 董事會特征對企業(yè)可持續(xù)增長影響檢驗中的變量定義

檢驗董事會特征對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，建立如下的三類面板數(shù)據(jù)模型：

以上各式的被解釋變量、解釋變量以及控制變量的含義見上文；面板數(shù)據(jù)2中的 表示公司i的固定效應(yīng)；面板數(shù)據(jù)3中的 是公司i的隨機(jī)效應(yīng)； 表示隨機(jī)誤差項。

1.3 研究結(jié)果

模型的選擇與估計都是在stata9.0進(jìn)行，選擇得到的是隨機(jī)效應(yīng)模型，估計的結(jié)果見表2。

由表2可以看出，方程的擬合優(yōu)度同樣不是很高，但從檢驗總體顯著性的Wald統(tǒng)計量來看，方程是非常顯著的。

控制變量(公司資產(chǎn)總額的自然對數(shù)log_A)的顯著性依舊。

董事會規(guī)模的回歸系數(shù)估計值為負(fù)值，但在統(tǒng)計上不顯著，即董事會的人數(shù)對企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)無顯著影響，假設(shè)“董事會規(guī)模與企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)無顯著的關(guān)系”成立。

獨立董事比例的系數(shù)估計值為負(fù)數(shù)，并且在統(tǒng)計上顯著，說明獨立董事比例越高，企業(yè)越不容易偏離可持續(xù)增長，假設(shè)“董事會中獨立董事的比例與可持續(xù)增長的實現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系”成立。

董事長與總經(jīng)理兩職合一的系數(shù)估計值在統(tǒng)計上顯著，其符號為負(fù)值，說明兩職合一有利于可持續(xù)增長的實現(xiàn)，假設(shè)“董事長與總經(jīng)理兩職合一的公司，更不容易實現(xiàn)可持續(xù)增長”不成立，這與我們事前的預(yù)期相反。

表2 董事會特征對企業(yè)可持續(xù)增長偏離程度的回歸結(jié)果

2 高管薪酬對企業(yè)可持續(xù)增長的影響分析

2.1 研究假設(shè)

2.1.1 高管報酬與企業(yè)可持續(xù)增長

從委托代理制度我們可以知道，績效契約，是公司減少經(jīng)理層由于道德風(fēng)險和逆向選擇所導(dǎo)致的代理成本，使自己的財富最大化的主要手段。所以，我們假設(shè)企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)與高級管理人員的年度報酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.1.2 高管持股與企業(yè)可持續(xù)增長

仍舊根據(jù)代理理論，假設(shè)企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)與高管持股比例存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.2 研究設(shè)計

根據(jù)研究的假設(shè)定義相關(guān)的變量，見表3。

表3 高管薪酬對企業(yè)可持續(xù)增長影響檢驗中的變量定義

檢驗高管薪酬對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，建立如下的三類面板數(shù)據(jù)模型：

模型的選擇仍舊如前所述。

2.3 研究結(jié)果

模型的選擇與估計都是在stata9.0進(jìn)行，選擇得到的是隨機(jī)效應(yīng)模型，估計的結(jié)果見表4。

表4 高管薪酬對企業(yè)可持續(xù)增長偏離程度的回歸結(jié)果

由表4可以看出，方程的擬合優(yōu)度同樣不是很高，但從檢驗總體顯著性的Wald統(tǒng)計量來看，方程是非常顯著的。

控制變量(公司資產(chǎn)總額的自然對數(shù)log_A)的顯著性依舊。

高管報酬的回歸系數(shù)估計值為負(fù)值，在統(tǒng)計上很顯著，即高管薪酬越高，企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)就越有可能，假設(shè)“企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)與高管報酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系”成立。

高管持股比例的系數(shù)估計值為負(fù)數(shù)，并且在統(tǒng)計上顯著，說明高管比例越高，企業(yè)越不容易偏離可持續(xù)增長，假設(shè)“企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)與高管持股比例存在顯著的正相關(guān)關(guān)系”成立。

3 結(jié)語

利用面板數(shù)據(jù)模型，檢驗了公司治理結(jié)構(gòu)對可持續(xù)性增長實現(xiàn)程度的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)董事會特征方面：獨立董事比例、董事長總經(jīng)理兩職合一對企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)有顯著的正面的影響，董事會規(guī)模與董事會議次數(shù)則無顯著影響；(2)高管薪酬方面：高管報酬與高管持股比例都會對企業(yè)可持續(xù)增長的實現(xiàn)有積極作用。

[1]李備友,蘇衛(wèi)東.董事會特征與信息披露質(zhì)量[C].第19屆灰色系統(tǒng)全國會議論文集,2010(04).

[2]張暉.財務(wù)預(yù)警與董事會特征的實證研究[J].統(tǒng)計與決策,2009.

[3]趙華,梁鑫.企業(yè)可持續(xù)增長比率的分析與評價[J].財會月刊,1999.

[4]王虹,毛道維,李恒.公司治理對盈余管理影響的實證研究[J].四川大學(xué)學(xué)報,2009.

[5]劉斌,黃永紅,劉星.中國上市公司可持續(xù)增長的實證分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報,2002.