【摘要】證監(jiān)會(huì)最新出臺(tái)的強(qiáng)制分紅政策對(duì)于改善A股市場(chǎng)分紅狀況、提高投資者收益、回歸價(jià)值投資，培育健康的資本市場(chǎng)將會(huì)起到十分重要的作用。這一政策最終的可執(zhí)行性將會(huì)直接影響到我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展前景。本文將主要分析該政策出臺(tái)的相關(guān)背景、實(shí)行的阻礙，以及面對(duì)障礙可以參考的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】上市公司 強(qiáng)制分紅 對(duì)策

一　目前上市公司分紅的狀況

上市公司是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石，分紅作為上市公司對(duì)其股東投資的回報(bào)，本身應(yīng)該是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)，同時(shí)也是證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。但是根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近十年以來(lái)（剔除今年上市IPO企業(yè)），共有173家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過(guò)一毛錢的現(xiàn)金分紅。而粗略統(tǒng)計(jì)，這些上市公司10年間再融資金額則近400億元。因此，長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)上市公司分紅率過(guò)低的問(wèn)題一直備受詬病。

直至2012年上半年，這樣的情況依舊沒(méi)有得到改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2012年上半年A股現(xiàn)金分紅總額418.2億元，同時(shí)A股市場(chǎng)的融資總額為4212億元，融資現(xiàn)金分紅比為10.07倍。

二　強(qiáng)制分紅政策主要內(nèi)容

2011年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清提出，要求上市公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司必須作出分紅承諾。2012年5月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求擬上市公司和已上市公司強(qiáng)化回報(bào)股東的意識(shí)，制定明確的回報(bào)規(guī)劃，包括現(xiàn)金回報(bào)方案和分配決策機(jī)制；尤其要求擬上市公司從首次公開(kāi)發(fā)行股票開(kāi)始，在公司招股說(shuō)明書(shū)中細(xì)化回報(bào)規(guī)則、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，以提升分紅事項(xiàng)的透明度，還強(qiáng)調(diào)將對(duì)長(zhǎng)期不分紅的“鐵公雞”進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，限制不分紅的公司進(jìn)行再融資。

三　貫徹實(shí)施的同時(shí)還需要解決的問(wèn)題

雖然政策的出臺(tái)得到普遍的贊揚(yáng)，但是在真正發(fā)揮其作用之前還有以下三點(diǎn)亟待解決。

1．市場(chǎng)投機(jī)氛圍嚴(yán)重，急需回歸價(jià)值投資

我國(guó)的證券市場(chǎng)現(xiàn)在還十分的不成熟，大部分中小型投資者并沒(méi)有以價(jià)值投資的方式來(lái)進(jìn)行股票交易。與此同時(shí)，由于我國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期被“控制”在政府的政策之下，一點(diǎn)“風(fēng)吹草動(dòng)”都會(huì)使股價(jià)發(fā)生波動(dòng)，這樣一種“政策市場(chǎng)”的特點(diǎn)使得我國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于一種畸態(tài)的運(yùn)行方式中。投資者在投資規(guī)則和內(nèi)幕交易監(jiān)管等不完善的情況下，通常會(huì)選用短期的低買高賣的方式來(lái)賺取高額回報(bào)，對(duì)于最終是否能獲得上市公司的分紅對(duì)他們來(lái)說(shuō)無(wú)關(guān)緊要，而這恰恰是成熟的歐美市場(chǎng)的通常做法。

從根本上來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)樯鲜泄痉旨t的缺失，使得投資者只能通過(guò)股票的低買高賣來(lái)獲取收益。長(zhǎng)期下來(lái)，不利于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的培育，也助長(zhǎng)了股市的投機(jī)風(fēng)氣，這種情況往往使得一些不分紅或者分紅較少的小盤(pán)類股票借用各類所謂的題材頻頻遭到炒作。

上市公司強(qiáng)制分紅政策一定程度上能夠吸引更多長(zhǎng)期投資資金的青睞，投資者獲得持續(xù)的現(xiàn)金分紅才體現(xiàn)了股票投資的真正價(jià)值，在此過(guò)程中，促使投資者更多關(guān)注股東權(quán)益收益而非僅局限于資本利得，有助于投資者回歸價(jià)值投資理念減少投機(jī)行為導(dǎo)致的證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

2．“一刀切”式的標(biāo)準(zhǔn)易損害公司利益，建立更加完善的信息披露制度同樣重要

“建立強(qiáng)制分紅制度，一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是現(xiàn)金分紅最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定?！边@一標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是明確且可執(zhí)行的，并且不會(huì)損害公司投資能力。但就我國(guó)的公司狀況來(lái)看，行業(yè)差距、公司治理模式、投資潛力等因素使得這一標(biāo)準(zhǔn)很難達(dá)成一個(gè)平衡點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)制訂過(guò)低，將使強(qiáng)制分紅制度流于形式；標(biāo)準(zhǔn)制訂過(guò)高，超出了某些上市公司的承受上限，會(huì)影響到公司投資能力。國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，如果上市公司迫于政策壓力，不得不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，它們往往會(huì)想方設(shè)法規(guī)避分紅責(zé)任，降低實(shí)際分紅標(biāo)準(zhǔn)。其中比較典型的是，上市公司可能利用各種會(huì)計(jì)手段隱藏利潤(rùn)，規(guī)避強(qiáng)制分紅要求。因此，為了避免出現(xiàn)類似的“掏空”上市的情況，更加完善的信息披露制度也要同步建立并完善。

但是，在制度建立初期，過(guò)于細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)降低政策的執(zhí)行力和穩(wěn)定性。所以，如何制定“標(biāo)準(zhǔn)量”成了問(wèn)題的又一關(guān)鍵。

3.　紅利稅和除息制度不合理亟須改進(jìn)按照成熟歐美證券市場(chǎng)的做法，一個(gè)持續(xù)能夠?yàn)橥顿Y者提供高額現(xiàn)金分紅的公司通常具備相當(dāng)好投資價(jià)值

在我國(guó)，鼓勵(lì)這類上市公司不僅能提高投資者的興趣度和信心，也對(duì)一直低迷的市場(chǎng)有很強(qiáng)的沖擊力。但是，根據(jù)我國(guó)的除息制度來(lái)計(jì)算，高現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀卻與股價(jià)相背離而行。投資者實(shí)際所得的現(xiàn)金收入是分紅額的90%（征收10%的紅利稅[　根據(jù)我國(guó)中國(guó)2005年6月依據(jù)《個(gè)人所得稅法》開(kāi)征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實(shí)際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤(rùn)的分配，即上市公司已經(jīng)就該部分收入代其股東納過(guò)稅，紅利稅的征收實(shí)際是重復(fù)征稅。]），但在分紅除息日，分紅股票的開(kāi)盤(pán)參考價(jià)實(shí)行的卻是按分紅額的100%。這樣一來(lái)，股票還沒(méi)開(kāi)盤(pán)，投資者的股票帳戶市值就已經(jīng)縮水。也就是說(shuō)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果不分紅，他雖然什么也得不到，但起碼資產(chǎn)未變；但分紅卻造成了投資者的損失，分紅越多，他的凈損失也越多。現(xiàn)金分紅事實(shí)上就是把一部分股東權(quán)益轉(zhuǎn)化成了政府稅收。面對(duì)這樣的除息機(jī)制與紅利稅征收，現(xiàn)金分紅根本就失去了投資回報(bào)的意義，現(xiàn)金分紅不僅不是投資回報(bào)，反而成了政府對(duì)投資者權(quán)益的一種剝削。上市公司現(xiàn)金分紅越多，政府收稅就越多，投資者的損失也越大。

三　完善我國(guó)上市公司強(qiáng)制分紅政策的建議

1．以價(jià)值投資為導(dǎo)向，完善信息披露制度

任何資本市場(chǎng)的政策它的初衷都是通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行準(zhǔn)則來(lái)讓它能夠健康成長(zhǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)融資和投資的功能。因此，強(qiáng)制分紅政策必須要重新回歸價(jià)值投資。利用買賣股票的差價(jià)賺取利潤(rùn)的投機(jī)市場(chǎng)終會(huì)讓投資者和證券市場(chǎng)迷失方向。與此同時(shí)，上市公司必須完全公開(kāi)公司信息，特別是臨時(shí)公告，使得投資者在第一時(shí)間知曉，杜絕內(nèi)幕交易、虛假會(huì)計(jì)賬目，以為投資者提供具有持續(xù)力和穩(wěn)定力的高額分紅為目的，增強(qiáng)公司的投資能力。

而監(jiān)管部門(mén)要做的就是進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)相關(guān)制度，讓分紅制度發(fā)揮更好的作用，使資本市場(chǎng)獲得一整套的制度保障。通過(guò)一系列政策讓制度合理化，改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，徹底解決投資者回報(bào)過(guò)低的現(xiàn)狀，并從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚的現(xiàn)狀。

2．現(xiàn)金分紅不宜一刀切

正如前文所說(shuō)，強(qiáng)制分紅政策的一個(gè)關(guān)鍵在于最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高或者過(guò)低都會(huì)嚴(yán)重影響到政策的執(zhí)行力。因此，面對(duì)類型不同的公司要區(qū)別對(duì)待，合理分紅。

例如，在需要大量流動(dòng)資金的金融行業(yè)，如果過(guò)度將最低標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立過(guò)高，則會(huì)嚴(yán)重影響到金融行業(yè)的投資力，反而 會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司的利益。面對(duì)這類行業(yè)應(yīng)該采取制定分紅年限的方式，既可以提高公司內(nèi)部資金的充盈度，又能保證利潤(rùn)不會(huì)大量滯留在企業(yè)中，投資者能有現(xiàn)金回報(bào)；在一些成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，如國(guó)企，企業(yè)因增長(zhǎng)速度低，股價(jià)上升慢，股東主要靠分紅回報(bào)，股東的持股風(fēng)險(xiǎn)也較小，則應(yīng)加大分紅力度；面對(duì)創(chuàng)業(yè)類的高科技股，因?yàn)樗鼈兩刑幱谝粋€(gè)不穩(wěn)定的上升成長(zhǎng)階段，如果苛刻的要求對(duì)投資者進(jìn)行分紅，勢(shì)必會(huì)降低公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)，面對(duì)它們可以盡可能減少或者取消強(qiáng)制分紅的要求。

總之，最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立要盡量做到兼顧持續(xù)性和穩(wěn)定力，堅(jiān)決不能一刀切。

3．改革稅收制度

目前證券市場(chǎng)上不合理的稅收已經(jīng)成為阻礙上市公司分紅最大的障礙了。建議由證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)家稅務(wù)總局等部門(mén)研究，參照美國(guó)的模式，上市公司現(xiàn)金分紅后再投資買入股票可以免稅。一方面，可以鼓勵(lì)先進(jìn)分紅；另一方面可以鼓勵(lì)股民投資，避免全方面的取消紅利稅造成的社會(huì)資源合理再分配問(wèn)題。

根據(jù)我國(guó)中國(guó)2005年6月依據(jù)《個(gè)人所得稅法》開(kāi)征紅利稅，股票分紅所得執(zhí)行的是按20%減半征稅，即10%。但實(shí)際上投資者得到的股息、紅利是企業(yè)稅后凈利潤(rùn)的分配，即上市公司已經(jīng)就該部分收入代其股東納過(guò)稅，紅利稅的征收實(shí)際是重復(fù)征稅。

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