上市前股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司IPO的影響分析

摘 要：上市前股權(quán)激勵(lì)是公司在改制上市過(guò)程中的通行做法，但是因?yàn)樯婕肮蓹?quán)支付，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11章——股權(quán)支付》的要求，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該作費(fèi)用化處理，這必然對(duì)公司IPO申請(qǐng)中的報(bào)告期業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響。結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)近年來(lái)審核通過(guò)的相關(guān)IPO企業(yè)案例，提出了公司上市前管理層股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)應(yīng)考慮的主要因素。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；股份支付；IPO

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）19-0060-03

一、上市前股權(quán)激勵(lì)的意義

股權(quán)激勵(lì)是指以公司股權(quán)為標(biāo)的，對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)，通常是通過(guò)授予期股期權(quán)或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向增資的方式使激勵(lì)對(duì)象獲得公司股權(quán)，使其以股東的身份參與企業(yè)決策、分享財(cái)富增長(zhǎng)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。

和IPO之后的上市公司的股權(quán)激勵(lì)相比，由于IPO的財(cái)富效應(yīng)使公司上市后的價(jià)值大幅增長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象如果能在上市前獲得股份，股票上市之后獲得的財(cái)富增值收益遠(yuǎn)超過(guò)IPO之后的股權(quán)激勵(lì)。和工資性收入相比，股權(quán)激勵(lì)不需要公司有任何直接的現(xiàn)金付出，不會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力，而且更能長(zhǎng)期激發(fā)受激勵(lì)人員對(duì)公司經(jīng)營(yíng)與未來(lái)發(fā)展的關(guān)心，為越來(lái)越多的擬上市企業(yè)所接受。

以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的首28家上市公司為例，有19家公司在IPO之前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，其中神州泰岳、探路者、萊美藥業(yè)、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術(shù)、華測(cè)檢測(cè)、億緯鋰能、網(wǎng)宿科技、中元華電、吉峰農(nóng)機(jī)、機(jī)器人、紅日藥業(yè)等15家公司在招股材料中明確表示，股權(quán)變更是為了激勵(lì)、保留核心骨干；南風(fēng)股份、愛爾眼科、寶德股份、華誼兄弟四家公司在上市之前也通過(guò)以優(yōu)惠價(jià)格向公司骨干進(jìn)行增資或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了實(shí)質(zhì)上的股權(quán)激勵(lì)。

二、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理的相關(guān)規(guī)定

（一）上市前股權(quán)激勵(lì)的主要形式

對(duì)IPO前的擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，最常見的股權(quán)激勵(lì)方式有兩種，一種是公司通過(guò)對(duì)激勵(lì)對(duì)象實(shí)行較低價(jià)格的定向增發(fā)，另一種是公司的大股東通過(guò)較低的轉(zhuǎn)讓價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這兩種方式在實(shí)質(zhì)上是一樣的：第一種方式下，公司是低于公允價(jià)值的價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行定向增發(fā)，低于公允價(jià)值的這部分差額是公司的一種“付出”。第二種方式似乎是大股東的“付出”，與公司無(wú)關(guān)，實(shí)則不然。無(wú)論是依據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，還是按照國(guó)內(nèi)對(duì)公司規(guī)范運(yùn)作的要求，對(duì)大股東向公司管理層的激勵(lì)都是有嚴(yán)格規(guī)定的：

1.《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號(hào)——以股份為基礎(chǔ)的支付》（IFRS2）在其解釋中指出：在一些情況下，可能一個(gè)主體并不直接向雇員直接發(fā)行股份或股份期權(quán)，作為替代，一個(gè)股東（或股東們）可能會(huì)向雇員轉(zhuǎn)讓權(quán)益性工具。在這種安排下，一個(gè)主體接受了由其股東支付的服務(wù)。這種安排在實(shí)質(zhì)上可以視為兩項(xiàng)交易—— 一項(xiàng)交易是主體在不支付對(duì)價(jià)的情況下重新獲得權(quán)益性工具，第二項(xiàng)交易是主體接受服務(wù)作為向雇員發(fā)行權(quán)益性工具的對(duì)價(jià)。第二項(xiàng)交易是一個(gè)以股份支付為基礎(chǔ)的支付交易。因此，主體對(duì)股東向雇員轉(zhuǎn)讓權(quán)益性工具的會(huì)計(jì)處理應(yīng)采用和其他股份為基礎(chǔ)支付交易同樣的方法。

2.在中國(guó)，2008年5月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》，規(guī)定：股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予（或轉(zhuǎn)讓）股份。股東擬提供股份的，應(yīng)當(dāng)先將股份贈(zèng)予（或轉(zhuǎn)讓）上市公司，并視為上市公司以零價(jià)格（或特定價(jià)格）向這部分股東定向回購(gòu)股份。然后，按照經(jīng)我會(huì)備案無(wú)異議的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，由上市公司將股份授予激勵(lì)對(duì)象。這些規(guī)定從更深層的公司規(guī)范治理的角度，指出了兩種形式的股權(quán)激勵(lì)在本質(zhì)上的一致性，為股份支付的會(huì)計(jì)處理提供了法理上的依據(jù)。

（二）《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理的要求

依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》的規(guī)定，企業(yè)為獲取職工提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易屬于股份支付，其中以股份或其他權(quán)益工具作為對(duì)價(jià)進(jìn)行結(jié)算的交易屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付；以權(quán)益結(jié)算的股份支付換取職工提供服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量；授予后立即可行權(quán)的換取職工服務(wù)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)在授予日按照權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)部在2009年2月17日印發(fā)的《上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管問(wèn)答》[2009]第一期規(guī)定：上市公司大股東將其持有的其他公司的股份按照合同約定價(jià)格（低于市價(jià)）轉(zhuǎn)讓為上市公司的高級(jí)管理人員。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》及應(yīng)用指南，對(duì)于權(quán)益結(jié)算的涉及職工的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值記入成本費(fèi)用和資本公積，不確認(rèn)其后續(xù)公允價(jià)值變動(dòng)。

三、中國(guó)IPO企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理現(xiàn)狀

下表是2010年7月以來(lái)，通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO審核的，具有一定代表性的在上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的股份支付處理情況：

從以上案例可以看出，雖然對(duì)股權(quán)激勵(lì)涉及的公允價(jià)值確定還沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是除創(chuàng)業(yè)板之外，2010年以來(lái)，尤其是從2011年下半年開始，已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核的企業(yè)大部分都按照《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》的要求對(duì)上市前的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了股份支付處理。

四、中國(guó)證監(jiān)會(huì)目前對(duì)上市前管理層股權(quán)激勵(lì)的審核要求

目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市前管理層股權(quán)激勵(lì)的審核要求主要有四點(diǎn)：（1）基本原則。員工與戰(zhàn)略投資者（PE）對(duì)擬上市企業(yè)的投資，若處于同一次決議的同一次增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但價(jià)格卻存在差異的，應(yīng)視為股權(quán)激勵(lì)行為，適用股份支付會(huì)計(jì)處理——差額直接計(jì)入管理費(fèi)用，攤薄當(dāng)期利潤(rùn)。（2）股份支付的判斷標(biāo)準(zhǔn)?！靶再|(zhì)上是否換取了服務(wù)”和“是否存在與公允價(jià)值之間的差額”。（3）公允價(jià)值的確定。關(guān)于股份支付公允價(jià)值的確定，有活躍市場(chǎng)的則在考慮波動(dòng)性基礎(chǔ)上取均價(jià)，無(wú)活躍市場(chǎng)的可參考近期有代表性的PE入股價(jià)格。合理的估值方法包括市盈率、市凈率、現(xiàn)金流折現(xiàn)、評(píng)估等。（4）重點(diǎn)關(guān)注時(shí)間段及費(fèi)用性質(zhì)。審核中重點(diǎn)關(guān)注申報(bào)前一年一期的股權(quán)支付行為，計(jì)入非經(jīng)常性損益。

五、公司上市前管理層股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題

（一）按照股份支付準(zhǔn)則確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)中涉及的管理費(fèi)用是大勢(shì)所趨

盡管在現(xiàn)階段，還存在未對(duì)股權(quán)激勵(lì)作股份支付處理仍成功通過(guò)IPO審核的個(gè)別企業(yè)，但從中國(guó)證監(jiān)會(huì)在各種場(chǎng)合表達(dá)的觀點(diǎn)來(lái)判斷，按照股份支付準(zhǔn)則確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)的管理費(fèi)用是大勢(shì)所趨，個(gè)別不作股份支付處理仍成功過(guò)會(huì)的案例不具有參考價(jià)值。和主板相比，對(duì)創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面是企業(yè)盈利規(guī)模偏小，另一方面是股權(quán)激勵(lì)比較普遍，如果在短時(shí)間內(nèi)嚴(yán)格采用“第11號(hào)準(zhǔn)則”對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理可能會(huì)使公司財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重惡化，對(duì)擬上市企業(yè)和剛剛起步的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都還難以承受，但是也應(yīng)該只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

股份支付對(duì)中國(guó)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是相對(duì)比較陌生的會(huì)計(jì)處理方式，證監(jiān)會(huì)在IPO審核過(guò)程中也是綜合考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求和擬上市企業(yè)的承受能力，從過(guò)去的不作要求到2011年6月開始的原則性要求，然后最終會(huì)成為強(qiáng)制性的必備條件，這是今后擬上市企業(yè)在制訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)必須首先考慮的因素。

（二）上市前股權(quán)激勵(lì)的時(shí)機(jī)選擇

因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)涉及股份支付和費(fèi)用問(wèn)題，增加了公司的管理費(fèi)用，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐珊艽笥绊憽Ｖ袊?guó)現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)IPO企業(yè)的業(yè)績(jī)條件均有較高要求，如果股權(quán)激勵(lì)時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，有可能由于股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)管理費(fèi)用的大幅增加導(dǎo)致公司不再滿足上市的業(yè)績(jī)條件。

解決這一問(wèn)題最有效的辦法就是股權(quán)激勵(lì)時(shí)間盡可能提前，如果股權(quán)激勵(lì)發(fā)生在申報(bào)期的早期，只要不導(dǎo)致公司虧損或申報(bào)期累計(jì)利潤(rùn)達(dá)不到申報(bào)條件，反而會(huì)使申報(bào)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出較好的成長(zhǎng)性。如果股權(quán)激勵(lì)發(fā)生在申報(bào)期之前，對(duì)申報(bào)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不存在不利影響。這兩種方式都是可以接受的，如果是在申報(bào)期最后階段，比如最近的一年又一期突擊入股，這不僅會(huì)讓監(jiān)管部門對(duì)突擊入股的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生懷疑，增加中介機(jī)構(gòu)的核查工作量，也直接影響公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性帶來(lái)壓力。

（三）股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格與公允價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)所采用的價(jià)格一般有面值、賬面凈資產(chǎn)值或市場(chǎng)價(jià)格（PE入股價(jià)格或市場(chǎng)上同類其他企業(yè)的PE價(jià)格）等，我們認(rèn)為采用面值或低于每股賬面凈資產(chǎn)的價(jià)格入股會(huì)攤薄公司的每股凈資產(chǎn)，損害了老股東的利益，如果采用外部PE的價(jià)格入股就很難讓管理層感受到來(lái)自公司的優(yōu)惠，起不到激勵(lì)的效果。因此以每股賬面凈資產(chǎn)，或者略高于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格入股都是管理層可以接受的，低于外部PE入股價(jià)格的幅度越大，管理層能感受到的激勵(lì)力度也越大。

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)公允價(jià)值的確定，面值或者每股凈資產(chǎn)都很難作為參考，畢竟入股的根本目的是能以所有者身份參與企業(yè)利潤(rùn)的分配，分享未來(lái)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，這也正是外部PE評(píng)估一個(gè)公司價(jià)值、決定入股價(jià)格的主要因素。

評(píng)估公司價(jià)值可以采用的方法很多，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和期權(quán)定價(jià)模型雖然在理論上很成熟，但是由于其使用的假設(shè)前提較多，確定估值參數(shù)存在一定的人為因素，在資本市場(chǎng)的有效性還存在一定缺陷的情況下采用這些估值技術(shù)也不盡合理。我們認(rèn)為，相對(duì)而言，在確定股權(quán)激勵(lì)中股份支付公允價(jià)值時(shí)，以同一時(shí)期入股的外部PE的價(jià)格為公允價(jià)值時(shí)較為合理的。在公司沒有引進(jìn)外部PE的情況下，應(yīng)當(dāng)參考同一時(shí)期市場(chǎng)上其他類似企業(yè)引進(jìn)PE的入股價(jià)格作為股份支付的公允價(jià)值。比如在當(dāng)前，PE入股擬上市公司的價(jià)格，一般是當(dāng)年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)的8～10倍市盈率水平，如果再根據(jù)行業(yè)特性和企業(yè)的成長(zhǎng)性、上市的可行性等因素適當(dāng)調(diào)整，低一些的6～8倍市盈率，高一些的10～12倍的市盈率，都是可以接受的。

（四）股份支付與報(bào)告期利潤(rùn)

股份支付對(duì)公司上市最大的影響在于報(bào)告期業(yè)績(jī)，因?yàn)樯鲜星肮蓹?quán)激勵(lì)基本上都屬于立即可行權(quán)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，不存在等待期的攤銷，是全額計(jì)入股權(quán)激勵(lì)實(shí)施當(dāng)期的管理費(fèi)用，雖然現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)允許把股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用算入非經(jīng)常性損益，但是在IPO審核中對(duì)企業(yè)盈利指標(biāo)的要求都是以扣非前后孰低的原則來(lái)計(jì)算，公司必須對(duì)股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用對(duì)報(bào)告期盈利指標(biāo)的影響進(jìn)行全面評(píng)估。

由于主板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)IPO企業(yè)的業(yè)績(jī)要求不同，在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)要考慮股份支付對(duì)報(bào)告期利潤(rùn)的影響也不盡相同：

1.主板IPO企業(yè)應(yīng)考慮的因素。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定，主板上市企業(yè)需要“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3 000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)”，股權(quán)激勵(lì)如果發(fā)生在申報(bào)期內(nèi)，那么股份支付帶來(lái)管理費(fèi)用的增加將減少申報(bào)期的企業(yè)利潤(rùn)，但必須保證申報(bào)期業(yè)績(jī)至少滿足兩個(gè)條件：（1）報(bào)告期內(nèi)三年加一期的業(yè)績(jī)都不能出現(xiàn)虧損；（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)不得少于3 000萬(wàn)元。股份支付如果造成申報(bào)期出現(xiàn)虧損年份，或者凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)不足3 000萬(wàn)元，那么必須通過(guò)減少股權(quán)激勵(lì)數(shù)量或者提高行權(quán)價(jià)格以減少管理費(fèi)用增加，否則將影響公司的IPO計(jì)劃。

2.創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)應(yīng)考慮的因素?！妒状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定，IPO企業(yè)須“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1 000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5 000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)”?？梢钥闯?，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)IPO企業(yè)成長(zhǎng)性的要求更高，股權(quán)激勵(lì)如果在最后一期實(shí)施，這將給公司盈利能力的成長(zhǎng)性帶來(lái)極大壓力，對(duì)規(guī)模相對(duì)較小的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是應(yīng)該盡量避免的。如果因?yàn)槟承┰?，必須在申?bào)期的最后一期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，那么在扣除股份支付帶來(lái)的管理費(fèi)用增加之后公司凈利潤(rùn)仍應(yīng)能夠持續(xù)增長(zhǎng)。

[責(zé)任編輯 陳麗敏]