垃圾債券的推出對我國資本市場的影響

常倩靈

【摘要】垃圾債券在我國還未正式登臺，但它作為行業(yè)的新品種，近期已成為業(yè)界關(guān)注的焦點。垃圾債券的推出無疑將具有積極意義，既可以緩解中小企業(yè)的融資難問題，又可以遏制民間借貸向高利貸轉(zhuǎn)化的趨勢，并進一步完善我國的金融市場。

【關(guān)鍵詞】垃圾債券，資本市場，債券市場，融資

垃圾債券也稱為高風險債券，是由BB級以下的公司發(fā)行的債券。美國市場是垃圾債的主要市場，20世紀80年代，以“垃圾債之王”米爾肯為代表的一批投資家，利用垃圾債調(diào)動天量市場資金。1982年，米爾肯開始通過“垃圾債券”形式發(fā)放較大比例的貸款來兼并企業(yè)，即杠桿收購。在我國，信用評級低的公司，大多是通過民間借貸、銀行借款獲得資金，并未發(fā)行垃圾債券。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，我們資本市場暴露出了諸多缺陷。債券市場上，投資品種缺乏、市場殘缺、缺乏競爭，使得垃圾債券的需求呼之欲出。在今年3月5日，證監(jiān)會主席郭樹清表示，我國今年上半年可能推出垃圾債券，垃圾債券在我國推出開始胎動。

就美國而言，垃圾債券帶來了四大好處：垃圾債券市場將公司的融資渠道從單一的商業(yè)銀行擴展到公開市場；垃圾債券市場將商業(yè)銀行的風險，轉(zhuǎn)移到普通的投資大眾身上；垃圾債券市場比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更能迎合變化的市場需求；垃圾債券使融資企業(yè)獲得了發(fā)行長期固定利率債務(wù)的機會。

而在我國，由于國情的特殊性，垃圾債券的推出對我們資本市場可能有以下影響：

一、拓寬企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資渠道

資本市場主要有籌集資金、轉(zhuǎn)換機制、優(yōu)化資源配置和分散風險四大功能。然而，中小企業(yè)在我國一直受到融資難的困擾。融資困難的原因在于中國企業(yè)主要的融資渠道還是商業(yè)銀行，股市和債券市場相對比例不大。解決中國中小企業(yè)融資難的問題，需要中國金融制度的創(chuàng)新，發(fā)展垃圾債券是解決這一問題的好辦法。

從美國和歐洲的垃圾債券的發(fā)展歷程來看，垃圾債券最初就是由小型公司為開拓業(yè)務(wù)、籌集資金而發(fā)行的。垃圾債券市場的興起和繁榮將公司的融資渠道從較為單一的商業(yè)銀行貸款融資擴大到了公開市場，尤其是各類機構(gòu)投資者。

對于我國而言，垃圾債券對解決我國中小企業(yè)融資問題具有積極作用。首先，它可以使得中小企業(yè)以較低的門檻進入我國資本市場，擴大中小企業(yè)的融資范圍。其次，這種高收益的債券可以有效的實現(xiàn)中小企業(yè)的杠桿經(jīng)營，有利于中小企業(yè)的發(fā)展壯大。同時，垃圾債券的發(fā)展可以促進我國融資市場的不斷擴大，資本市場運行機制的不斷完善，一定意義上有利于我國金融業(yè)的發(fā)展。最后，與垃圾債券相關(guān)的政策法規(guī)的不斷出臺，可以完善我國的金融監(jiān)管制度，促進我國金融市場的健康發(fā)展，有利于增強我國金融業(yè)的競爭力。

二、為杠桿收購提供了資金來源，推動企業(yè)并購重組

垃圾債券的出現(xiàn)，為企業(yè)的收購提供了有效的途徑和手段，使得杠桿收購的運用成為可能。在垃圾債券出現(xiàn)以前，資本市場的并購通常都是大企業(yè)兼并小企業(yè)，垃圾債券出現(xiàn)以后，為“蛇吞大象”提供了更為有效的途徑。一般來說， 根據(jù)資料顯示常見的杠桿收購大約有60% 左右的高等級的貸款或者是債券， 大約有25%到30%的次級債券或者是債務(wù)， 有10%到15%的股權(quán)。發(fā)行垃圾債券所獲得的資金除可運用于杠桿收購以外，還可以運用于控制權(quán)爭奪、接管和企業(yè)重組業(yè)務(wù)中，如公司股東或管理層可通過垃圾債券融得的資金回購公司股份，改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而奪回對公司的控制權(quán)。正是由于垃圾債券的盛行，為公司的并購和重組等提供了迅捷的資金來源，增加了公司收購、兼并和重組的范圍，加速了企業(yè)競爭，促進企業(yè)革新，進而促進經(jīng)濟發(fā)展。

三、促進金融機構(gòu)競爭，繁榮證券市場

垃圾債券作為一種金融產(chǎn)品，往往是伴隨著金融管制的放松而產(chǎn)生的，隨著時代的發(fā)展，世界各國金融監(jiān)管當局在對本國金融體系不斷進行變革，而這種變革往往以放松金融管制和倡導自由金融市場為核心內(nèi)容。事實上，金融管制放松的結(jié)果一方面帶來了金融工具的推陳出新，另一方面也使金融機構(gòu)之間的競爭愈演愈烈。同時，通過垃圾債券的發(fā)行一方面分擔了商業(yè)銀行的風險，將原本風險較大的對中小企業(yè)和新興企業(yè)的貸款風險通過發(fā)行垃圾債券的方式分擔給了大眾；另一方面，由于垃圾債券在公開市場上交易時，決定利率的是投資大眾，而商業(yè)銀行依據(jù)自身的信用分析制定利率，垃圾債券市場融資比商業(yè)銀行貸款更加靈活地適用市場需求，同時對商業(yè)銀行也構(gòu)成了一定的競爭和沖擊，促進商業(yè)銀行的不斷革新不斷進步?？梢哉f，在垃圾債券市場迅速發(fā)展的同時也為證券公司、基金公司、商業(yè)銀行的競爭、發(fā)展、繁榮提供了廣闊的空間。

四、有利于降低金融體系的風險

一般來講，公司債發(fā)行會涉及到很多公共投資者，風險會被分散到很多人身上。從這個角度講，債券市場比銀行貸款能夠分散更多的風險。所以，如果存在發(fā)達的債券市場，企業(yè)就可以轉(zhuǎn)向該市場來滿足長期的投資需求，相應(yīng)的降低了資產(chǎn)負債期限的不匹配，同時，企業(yè)發(fā)行長期債券，減少了向銀行借短期外債的壓力，貨幣的不匹配就減少，從而降低銀行危機的可能。

五、有利于完善多層次資本市場體系，提高資本市場的效率

資本市場具有較大規(guī)模是保障資本市場效率的重要前提之一，顯然，只有股票、企業(yè)債券、政府債券發(fā)行和流通數(shù)量都有很大規(guī)模的市場才有可能滿足效率原則的要求。

當前我國的多層次資本市場建設(shè)在股權(quán)融資方面已有顯著進展，較低風險的主板、中小板與較高風險的創(chuàng)業(yè)板市場并存，同時還有場外交易的代辦股份轉(zhuǎn)讓市場。但在債權(quán)融資方面，缺乏風險和收益相對較高的的債券品種，不僅難以滿足多層次融資主體和投資者的需求，而且市場自身也因缺乏層次難以形成完整的收益率曲線，定價和交易功能因此受到制約。

參考文獻：

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