舒海棠,鄔 燁

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，南昌330013）

0 引言

所謂財(cái)稅鑄幣稅效應(yīng)的內(nèi)生性，也即財(cái)稅緊張導(dǎo)致了鑄幣稅的內(nèi)生變動(dòng)，是指我國的鑄幣稅的征收取決于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的不完善的稅收征收體系、較低的國債依賴度、剛性的預(yù)算支出，而不是由政府硬性規(guī)劃的。政府要維持財(cái)政收支的平衡，自然而然地動(dòng)用了鑄幣稅工具，這一行為是自發(fā)的。

我國在轉(zhuǎn)軌時(shí)期經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高速發(fā)展，而貨幣需求和國民收入呈正相關(guān)關(guān)系。所以轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣需求是不斷上升的。如果貨幣供給不發(fā)生變化，實(shí)際利率就會(huì)上升。但是，在金融壓抑的體制下，為使得國有企業(yè)可以獲得廉價(jià)貸款，政府有激勵(lì)使利率保持在較低的水平。此時(shí)，人民銀行的貨幣政策就以實(shí)際利率為錨，這會(huì)使得人民銀行在這個(gè)時(shí)候發(fā)行貨幣。所以，貨幣需求增加致使人民銀行貨幣供給內(nèi)生增加。最終，經(jīng)濟(jì)會(huì)在相同的低利率和更高的貨幣供給存量處重新實(shí)現(xiàn)了均衡。如果，貨幣供給的增加來源于財(cái)政向人民銀行的透支而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增加，那么鑄幣稅就內(nèi)生增加了。

歷來在對(duì)鑄幣稅的研究中對(duì)于鑄幣稅定義的爭(zhēng)論頗多，而不同的定義會(huì)決定在做實(shí)證分析過程中鑄幣稅數(shù)值的計(jì)算。筆者引用張健華、張懷清（2009）年的“貨幣鑄幣稅”和“機(jī)會(huì)成本鑄幣稅”定義以及測(cè)算出的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析。

1 樣本數(shù)據(jù)

本文選擇1986～2008年的我國年度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為樣本，鑄幣稅數(shù)據(jù)直接取自張健華、張懷清（2009）的研究成果，解釋變量數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和人民銀行網(wǎng)站以及外匯管理局網(wǎng)站。表1列出了貨幣鑄幣稅、機(jī)會(huì)成本比鑄幣稅、貨幣鑄幣稅與GDP的比值、機(jī)會(huì)成本鑄幣稅與GDP的比值、貨幣鑄幣稅與中央財(cái)政收入的比值、機(jī)會(huì)成本鑄幣稅與中央財(cái)政收入的比值。樣本期鑄幣稅的測(cè)算總共有22個(gè)數(shù)據(jù)。貨幣鑄幣稅都要高于機(jī)會(huì)成本鑄幣稅的值，鑄幣稅與GDP的比值，鑄幣稅與中央財(cái)政收入的比值在樣本期內(nèi)先上升后下降，在1993年達(dá)到峰值。在1992和1993兩年貨幣鑄幣稅超過了中央財(cái)政收入。

表1 1986～2008年我國鑄幣稅征收的描述性統(tǒng)計(jì)

2 解釋變量與描述性統(tǒng)計(jì)

上文中的貨幣鑄幣稅SGMt以及機(jī)會(huì)成本鑄幣稅SGOt的使用定義分別為：

Mt,Rt,Yt分別為t期的貨幣發(fā)行、商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金、和國民收入。關(guān)于鑄幣稅的研究文獻(xiàn)中對(duì)衡量其的口徑很多。除上文定義的口徑外還有把基礎(chǔ)貨幣(Ht-Ht-1)發(fā)行當(dāng)作鑄幣稅，或把央行上繳財(cái)政的收入RCBt當(dāng)作鑄幣稅，或者根據(jù)早期文獻(xiàn)中把通貨膨脹的貨幣貶值效應(yīng)比作鑄幣稅πHt。

在我國的現(xiàn)有文獻(xiàn)中還未對(duì)鑄幣稅做過實(shí)證檢驗(yàn)，主要原因還是由于測(cè)算口徑存在爭(zhēng)論。本文嘗試在相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上做實(shí)證研究。我國鑄幣稅的征收與財(cái)稅狀況、出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。所以，本文引入財(cái)政收入/GDP、國債發(fā)行/GDP、外匯儲(chǔ)備增加/GDP、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)期望對(duì)貨幣鑄幣稅SGMt以及機(jī)會(huì)成本鑄幣稅SGOt做出解釋。另外，本文對(duì)GDP、居民價(jià)格指數(shù)與貨幣鑄幣稅分別做了格蘭杰因果檢驗(yàn)。表2對(duì)解釋鑄幣稅的變量做出了列示。

表2 解釋變量的定義與說明

3 實(shí)證結(jié)果

表3是貨幣鑄幣稅和物價(jià)指數(shù)的格蘭杰因果檢驗(yàn)從檢驗(yàn)的結(jié)果來看，滯后一階的結(jié)果顯示價(jià)格指數(shù)不是鑄幣稅征收原因的零假設(shè)被拒絕，鑄幣稅征收不是價(jià)格指數(shù)原因的零假設(shè)被接受，說明短期通貨膨脹促進(jìn)了鑄幣稅的征收。滯后二階的檢驗(yàn)現(xiàn)實(shí)鑄幣稅征收和價(jià)格指數(shù)互為因果，滯后四階的結(jié)果顯示鑄幣稅不是價(jià)格指數(shù)原因的零假設(shè)被拒絕，說明鑄幣稅征收對(duì)通貨膨脹有長(zhǎng)期影響，這證明了作為互為因果的關(guān)系，鑄幣稅征收會(huì)導(dǎo)致預(yù)期通貨膨脹率高企的結(jié)果。

表3 貨幣鑄幣稅與物價(jià)指數(shù)的格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)邏輯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將內(nèi)生的是貨幣需求增大，從而使得貨幣當(dāng)局增加貨幣供給滿足經(jīng)濟(jì)持有貨幣的需求，而增加貨幣供給的其中一項(xiàng)手段就是增加鑄幣稅的征收。而反過來，鑄幣稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更多是短期的，調(diào)控性質(zhì)的，由于鑄幣稅不是經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際變量，所以在短期對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生影響，而在長(zhǎng)期虛擬變量無法影響到實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。這從對(duì)GDP和鑄幣稅征收的格蘭杰因果檢驗(yàn)可以說明：

表4顯示的是貨幣鑄幣稅和GDP的格蘭杰因果檢驗(yàn)。滯后二階的格蘭杰檢驗(yàn)拒絕了GDP不是鑄幣稅征收的零假設(shè)，也就說明在長(zhǎng)期GDP是鑄幣稅征收的原因，接受鑄幣稅不是GDP的原因，則說明在中長(zhǎng)期，鑄幣稅對(duì)我國GDP無影響。而一階的格蘭杰檢驗(yàn)說明GDP和鑄幣稅征收互為因果。另外，本文對(duì)鑄幣稅與GDP的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行了VAR的出的結(jié)果仍然是GDP較強(qiáng)的內(nèi)生性，與鑄幣稅短期存在正相關(guān)，而長(zhǎng)期的關(guān)系并不明顯。

表4 貨幣鑄幣稅與國內(nèi)生產(chǎn)總值的格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)上面的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果，我們可以把物價(jià)指數(shù)引入作為貨幣鑄幣稅征收的解釋變量。結(jié)合前文的理論分析，我們把財(cái)政收入、外匯儲(chǔ)備和國債發(fā)行同時(shí)作為解釋變量，下面我們對(duì)1986～2008的中國貨幣鑄幣稅征收做分步多元回歸。

我們用來解釋的模型如下：

表5展示了對(duì)貨幣鑄幣稅的分步多元回歸結(jié)果。

模型1（表5第1列）檢驗(yàn)財(cái)政收入對(duì)貨幣鑄幣稅的影響。財(cái)政收入(SR)的系數(shù)為負(fù)，并且比較顯著，說明兩者有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，與我們的預(yù)測(cè)一致。但是調(diào)整后的R-squared僅有34.6%%，說明財(cái)政收入對(duì)貨幣鑄幣稅的解釋能力并不非常好。

模型2（表5第2列）加入了取對(duì)數(shù)的我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，其調(diào)整后的R-squared增加到36.1%,相比第一個(gè)模型有所提高。價(jià)格指數(shù)(PRICE)的系數(shù)為4.34，在5%的顯著性水平下為正，說明價(jià)格指數(shù)對(duì)貨幣鑄幣稅存在影響。財(cái)政收入和貨幣鑄幣稅的回歸系數(shù)仍然顯著。

模型3（表5第3列）加入了滯后一期的價(jià)格指數(shù)，調(diào)整后的R-squared仍為63%，有大幅度提高。滯后一期的價(jià)格指數(shù)（PRICE(-1)）系數(shù)為負(fù)值，價(jià)格指數(shù)（PRICE）和財(cái)政收入（SR）的系數(shù)符號(hào)不變，三個(gè)解釋變量均在1%的置信水平下表現(xiàn)為顯著。這說明上一年的通貨膨脹會(huì)對(duì)貨幣發(fā)行起到抑制作用。

模型4（表5第4列）加入了外匯儲(chǔ)備增加作為解釋變量，調(diào)整后的R-squared仍然為63%，未有改變。外匯儲(chǔ)備（WH）系數(shù)為正值，對(duì)貨幣鑄幣稅有積極影響，但是不顯著。其余三個(gè)解釋變量均在1%的置信水平下顯著。說明外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣發(fā)行影響有限，這也許和央行的公開市場(chǎng)操作沖銷外匯占款有關(guān)。

模型5（表5第5列）繼續(xù)加入了國債發(fā)行，回歸方程調(diào)整后的R-squared增加至62%，與模型3和4基本持平。國債發(fā)行（GZ）的回歸方程系數(shù)為負(fù)，和我們的預(yù)期一致，但對(duì)貨幣鑄幣稅影響不顯著。財(cái)政收入(SR)和物價(jià)指數(shù)（PRICE）的置信度在2%顯著，滯后一期的物價(jià)指數(shù)（PRICE(-1)）在1%置信水平顯著，對(duì)外匯儲(chǔ)備仍然表現(xiàn)為不顯著。

綜上所述，在所有檢驗(yàn)的變量中，財(cái)政收入、價(jià)格指數(shù)和滯后一階的價(jià)格指數(shù)對(duì)貨幣鑄幣稅有著顯著的解釋力。說明財(cái)政收入越低貨幣鑄幣稅征收額越高，貨幣鑄幣稅可以抵補(bǔ)財(cái)政收入的不足。當(dāng)期物價(jià)上升會(huì)導(dǎo)致貨幣鑄幣稅的征收，滯后一期的物價(jià)上升會(huì)抑制貨幣鑄幣稅的征收。而外匯儲(chǔ)備和國債發(fā)行沒有表現(xiàn)出對(duì)以貨幣發(fā)行定義的貨幣鑄幣稅顯著的解釋能力。

盡管從1986～2008的計(jì)量結(jié)果來看外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣鑄幣稅的征收并不顯著，但是，尤其在近些年外匯儲(chǔ)備和貨幣鑄幣稅顯示出顯著的正相關(guān)，在2000年之后外匯儲(chǔ)備增加對(duì)拉動(dòng)了貨幣鑄幣稅的征收作用顯著。

筆者對(duì)2000年之后的外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣鑄幣稅影響做回歸，結(jié)果是在10%的置信度下該影響顯著。另外，筆者也對(duì)1986～2008以基礎(chǔ)貨幣作為貨幣鑄幣稅定義的外匯儲(chǔ)備增加影響做回歸，結(jié)果是在2%的置信水平下顯著，所以計(jì)量結(jié)果和貨幣鑄幣稅的定義直接相關(guān)。

4 結(jié)論及政策建議

(1)轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國鑄幣稅的變動(dòng)是內(nèi)生性質(zhì)的。我國中央銀行實(shí)際上并不能決定鑄幣稅的征收。筆者認(rèn)為影響我國鑄幣稅的因素主要是財(cái)稅緊張狀況和出口導(dǎo)向型的發(fā)展戰(zhàn)略。其中，財(cái)稅緊張的影響主要是在1994年之前，在這一時(shí)期鑄幣稅的使用幫助中央政府解決了融資問題，與此同時(shí)我國的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低了鑄幣稅征收的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。鑄幣稅因?yàn)楹芎玫奶娲硕愂盏娜谫Y功能，對(duì)我國這一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)制度改革起到了積極的調(diào)節(jié)作用。而在1994年之后，影響鑄幣稅的一個(gè)較長(zhǎng)期的因素變?yōu)槲覈某隹趯?dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，這一戰(zhàn)略從各個(gè)層面導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備激增，在現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度下致使鑄幣稅被動(dòng)超額征收。隨著我國貿(mào)易額度在全球的增加，我國未來將開始征收國際鑄幣稅，獲得的貨幣發(fā)行收益將增進(jìn)本國居民的福利，但是這也會(huì)伴隨國內(nèi)政策和國外國際政策協(xié)調(diào)難度的增加。

表5 對(duì)貨幣鑄幣稅的OLS結(jié)果

(2)對(duì)于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國而言，鑄幣稅和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系是相互作用的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既造就了鑄幣稅征收的需求，鑄幣稅征收又對(duì)促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)貨幣化。鑄幣稅的征收同時(shí)可以影響到長(zhǎng)期的通貨膨脹率，然而在短期，通貨膨脹刺激了鑄幣稅的征收。對(duì)于以貨幣發(fā)行加存款準(zhǔn)備金利息定義的鑄幣稅而言，實(shí)證檢驗(yàn)證明了財(cái)政收入與其顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)實(shí)證結(jié)果表明當(dāng)期物價(jià)指數(shù)與鑄幣稅征收顯著正相關(guān)，與滯后一期的物價(jià)指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，這顯示了鑄幣稅和物價(jià)的緊密聯(lián)系。外匯儲(chǔ)備和國債發(fā)行對(duì)鑄幣稅的影響直接和鑄幣稅的定義和測(cè)算口徑相關(guān)。

(3)央行應(yīng)實(shí)施配合國家發(fā)展戰(zhàn)略的鑄幣稅征收政策。如本文所述，當(dāng)下鑄幣稅表現(xiàn)出更多的內(nèi)生性的變動(dòng)，鑄幣稅內(nèi)生征收的原因是財(cái)稅緊張和出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，由此可以推論，要變鑄幣稅內(nèi)生征收為外生的央行控制，就必定建立在良好的財(cái)政狀況和更加依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式基礎(chǔ)之上，所以要改變鑄幣稅被動(dòng)超發(fā)引發(fā)通貨膨脹的形勢(shì)，第一，必須配合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及與此相匹配的匯率制度改革和和在較為長(zhǎng)遠(yuǎn)未來的資本與金融賬戶的開放才會(huì)扭轉(zhuǎn)鑄幣稅內(nèi)生征收的狀況。第二，人民銀行自身應(yīng)該加快改革，變成更加具有獨(dú)立性的中央銀行，這對(duì)控制鑄幣稅，控制基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而對(duì)控制通貨膨脹有利。

我國鑄幣稅征收歷經(jīng)20多年變遷過程，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增長(zhǎng)、財(cái)政狀況的改善以及金融體制的不斷深化，鑄幣稅變得更加具有外生性，我國中央銀行將能夠更加自主地運(yùn)用鑄幣稅手段促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部實(shí)現(xiàn)均衡。

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