魏雪君，宋金奇，葛仁良

(1.廣東金融學(xué)院a.應(yīng)用數(shù)學(xué)系；b.保險(xiǎn)系，廣州 510521；2.江西師范大學(xué) 科技學(xué)院，南昌 330027)

匯率傳遞與中美貿(mào)易失衡的實(shí)證分析

魏雪君1a，宋金奇2，葛仁良1b

(1.廣東金融學(xué)院a.應(yīng)用數(shù)學(xué)系；b.保險(xiǎn)系，廣州 510521；2.江西師范大學(xué) 科技學(xué)院，南昌 330027)

文章構(gòu)建了含國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格人民幣匯率傳遞模型，利用2003～2010年的月度數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了中國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞。Almon變換后的多項(xiàng)式分布滯后（PDL）模型的實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格受到國(guó)際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，人民幣匯率傳遞彈性短期很低，長(zhǎng)期相對(duì)更高。較小的匯率傳遞侵蝕了中國(guó)出口企業(yè)利潤(rùn)，降低了支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)，大大削弱了通過(guò)人民幣升值來(lái)改善中美兩國(guó)貿(mào)易不平衡的有效性。

匯率傳遞；國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格；出口價(jià)格；Almon變換；多項(xiàng)式分布滯后模型

0 引言

理論上，人民幣升值改善中美貿(mào)易不平衡需要兩個(gè)條件：一是人民幣升值能同比例影響中美兩國(guó)之間的貿(mào)易商品的相對(duì)價(jià)格；二是兩國(guó)相對(duì)價(jià)格的改變將使中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口減少而進(jìn)口增加，從而達(dá)到平衡國(guó)際收支的目的?，F(xiàn)實(shí)中，這兩個(gè)條件都很難滿足：一是匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的影響并不完全，二是由于美元貶值，中國(guó)出口美國(guó)商品價(jià)格改變較小，其他國(guó)家對(duì)美國(guó)出口商品的價(jià)格的變化可能更大，結(jié)果中國(guó)出口商品相對(duì)更加便宜，出口反而增加。美國(guó)是我國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴，研究我國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格匯率傳遞，微觀上可了解我國(guó)出口企業(yè)的定價(jià)能力及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，宏觀上可為我國(guó)的匯率政策和貨幣政策提供參考。同時(shí)，這些研究用到的實(shí)證方法主要有單方程估計(jì)方法、VAR模型及協(xié)整分析法，沒(méi)有考慮自變量的共線性而可能引起的參數(shù)估計(jì)無(wú)效問(wèn)題，基于此，本文采用阿爾蒙變換后的多項(xiàng)式分布滯后模型測(cè)算中國(guó)對(duì)美國(guó)的匯率傳遞、并分析影響匯率傳遞的原因及中美貿(mào)易失衡問(wèn)題。

1 模型構(gòu)建及計(jì)量方法

1.1 模型構(gòu)建

匯率傳遞問(wèn)題可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的成本加成模型來(lái)解釋?zhuān)覀儗?duì)傳統(tǒng)的成本加成模型進(jìn)行簡(jiǎn)單的變換，以得到利潤(rùn)最大化企業(yè)的定價(jià)行為，企業(yè)的利潤(rùn)為收入和成本之間的差額：

根據(jù)需求理論，假設(shè)q是 p,pc,y的函數(shù)，其中q是美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的總需求，p是中國(guó)出口商品價(jià)格(美元標(biāo)價(jià))，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者在美國(guó)出售商品價(jià)格為pc(美元標(biāo)價(jià))，y為美國(guó)收入水平，e是間接標(biāo)價(jià)法下的人民幣對(duì)美元匯率，即1元人民幣的美元價(jià)格，w表示中國(guó)出口商品要素價(jià)格?？偝杀綜是總需求和要素價(jià)格的函數(shù)。企業(yè)的利潤(rùn)隨著需求改變而改變，為了獲得最大利潤(rùn)，企業(yè)會(huì)根據(jù)需求調(diào)整價(jià)格，方程兩邊對(duì)總需求q求導(dǎo)得到：

其中η是中國(guó)出口商品的需求彈性。式(3)表明出口價(jià)格是邊際成本的加成，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格 p進(jìn)一步寫(xiě)成：

由于一些出口商品合同提前簽訂，企業(yè)預(yù)期匯率會(huì)變動(dòng)，且由于沉沒(méi)成本的存在，匯率的變化不單影響當(dāng)期的價(jià)格，也會(huì)對(duì)以后各期的價(jià)格產(chǎn)生影響。因此，為了分析出口價(jià)格匯率傳遞的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)變化，采用多項(xiàng)式分布滯后模型（PDL），計(jì)量方程如下：模型1：

β0是短期匯率傳遞彈性，

1.2 計(jì)量方法

因?yàn)楣簿€性問(wèn)題，直接估計(jì)式(5)會(huì)使得參數(shù)估計(jì)沒(méi)有意義，檢驗(yàn)失效。為消除解釋變量之間的共線性，一種較好的處理方法是阿爾蒙(Almon)多項(xiàng)式法。其思想是通過(guò)阿爾蒙變換，定義新變量，減少解釋變量數(shù)目，然后對(duì)變換后的模型用OLS法估計(jì)參數(shù)，從而能有效消除匯率及其滯后值之間的共線性。主要步驟如下，假設(shè)系數(shù)βj(j=0,1,...k)服從如下形式的i(i＜k)次多項(xiàng)式：

cˉ是事先給定的常數(shù)，用來(lái)避免共線性引起的數(shù)值問(wèn)題，不會(huì)影響到系數(shù)的估計(jì)。將式(6)代入式(5)，將估計(jì)如下方程：

由式(7)估計(jì)出ri，可以得到各 βj。由于i＜j，原模型存在的自由度不足和多重共線性問(wèn)題已得到解決。定義一個(gè)PDL包括3個(gè)元素：滯后長(zhǎng)度k，多項(xiàng)式階數(shù)i(多項(xiàng)式最高次冪數(shù))和附加的約束。實(shí)際應(yīng)用中，i一般取2或3，否則達(dá)不到減少變量個(gè)數(shù)的目的。近端約束限制一期超前作用為0，遠(yuǎn)端約束限制大于定義滯后的數(shù)目衰減，多施加一個(gè)約束，ri的參數(shù)將減少一個(gè)，假設(shè)企業(yè)設(shè)定價(jià)格最多考慮過(guò)去一年匯率情況，滯后長(zhǎng)度k取1至12的某一值，具體地根據(jù)AIC、參數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義及T和F檢驗(yàn)確定每一元素，得到最優(yōu)模型。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

p：中國(guó)缺乏不同國(guó)別的出口價(jià)格指數(shù)，我們用美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)代替。

pc：競(jìng)爭(zhēng)者商品價(jià)格用美國(guó)從東盟國(guó)家進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)代替，因?yàn)檫@些國(guó)家與中國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)相近，具較大的競(jìng)爭(zhēng)性，是相對(duì)較好的替代變量。為了論證結(jié)論的穩(wěn)定性，還加入美國(guó)主要進(jìn)口國(guó)（歐盟，加拿大，墨西哥，日本）的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)作為自變量進(jìn)行驗(yàn)證。

e：由于研究的是中美雙邊貿(mào)易情況，取人民幣對(duì)美元匯率，為研究方便，換算成間接標(biāo)價(jià)法，即100元人民幣的美元價(jià)格，其值上升表示人民幣升值，下降表示人民幣貶值。

y：沒(méi)有美國(guó)收入的月度數(shù)據(jù)，用美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)代替。

w：出口企業(yè)的要素價(jià)格用我國(guó)CPI代替

w來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)(www.cei.gov.cn)，p,pc,y來(lái)自美國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局(www.bls.gov)，e來(lái)自于美國(guó)商務(wù)部。由于數(shù)據(jù)可得性限制，計(jì)量分析樣本為2003年12月至2010年12月，所有變量取對(duì)數(shù)，除匯率e外所有數(shù)據(jù)均調(diào)整到2003年12月為100。

2.2 實(shí)證結(jié)果

經(jīng)過(guò)試算，k=6,i=2是比較好的選擇。為消除殘差的自相關(guān)，在模型1～4中(表1)，均引入了AR(1)項(xiàng)，總體來(lái)看，模型的擬合優(yōu)度很高，所選變量可解釋我國(guó)對(duì)美出口價(jià)格變動(dòng)的99%。在模型1中，我們發(fā)現(xiàn)要素價(jià)格并不是影響中國(guó)對(duì)美出口價(jià)格的因素，所以在模型2中去掉了要素價(jià)格w，兩個(gè)模型的結(jié)果非常相近，從各個(gè)因素來(lái)看，美國(guó)收入增加一個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)出口價(jià)格提高0.083個(gè)百分點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)者價(jià)格提高一個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)出口價(jià)格可提高0.169個(gè)百分點(diǎn)，匯率上升（人民幣升值）一個(gè)百分點(diǎn)，出口價(jià)格短期上升0.05個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期上升0.566個(gè)百分點(diǎn)。人民幣對(duì)美元匯率傳遞不完全，通過(guò)人民幣升值改善中美貿(mào)易失衡的有效性不大，短期我國(guó)出口企業(yè)承擔(dān)了95%左右的匯率變動(dòng)成本，出口企業(yè)利潤(rùn)因?yàn)閰R率變動(dòng)被侵蝕。

考察加入和減少其他解釋變量是否影響結(jié)果的穩(wěn)定性。美國(guó)一直是包括中國(guó)在內(nèi)的東亞國(guó)家以及拉美等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體激烈競(jìng)爭(zhēng)的目標(biāo)市場(chǎng)，包括中國(guó)在內(nèi)的這些國(guó)家對(duì)美國(guó)的出口商品主要是相互替代性很高的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。因此，引入美國(guó)主要進(jìn)口國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)作自變量作進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)除墨西哥(墨西哥出口美國(guó)商品價(jià)格用pme表示)對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的影響在5%的水平上顯著外，其他國(guó)家（歐盟，日本，加拿大）出口價(jià)格對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的影響均不顯著（即使加入這些國(guó)家的出口價(jià)格作為自變量，匯率傳遞彈性估計(jì)值幾乎沒(méi)有變化），模型3是在模型1的基礎(chǔ)上加入了墨西哥出口價(jià)格 pme后的實(shí)證結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)匯率傳遞短期和長(zhǎng)期彈性及美國(guó)收入對(duì)出口價(jià)格的影響變化很小，變化相對(duì)較大的是競(jìng)爭(zhēng)者價(jià)格對(duì)我國(guó)出口價(jià)格的影響，但是墨西哥此時(shí)也是中國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)者，墨西哥及東盟出口價(jià)格對(duì)我國(guó)出口價(jià)格總的影響為0.162(0.024+0.138)，如果將他們的影響理解為中國(guó)的外部競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的影響的話，數(shù)值幾乎沒(méi)有變化。模型4僅分析匯率對(duì)出口價(jià)格的影響，短期彈性為0.0828，長(zhǎng)期為0.55，盡管短期彈性變大，但數(shù)值還是很小，長(zhǎng)期幾乎沒(méi)有變化，這表明，我們計(jì)算的結(jié)果是穩(wěn)健的。

綜合表1結(jié)果，短期內(nèi)我國(guó)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格上升較小，長(zhǎng)期我國(guó)的出口價(jià)格上升相對(duì)更大一些。由于出口企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量不高，競(jìng)爭(zhēng)力較小，缺乏定價(jià)能力，害怕喪失在美國(guó)市場(chǎng)上的出口份額，中國(guó)企業(yè)只能自己承擔(dān)匯率波動(dòng)的成本變化，不會(huì)輕易提高出口的美元價(jià)格，這在一定程度上抑制了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)美國(guó)出口價(jià)格的傳遞。長(zhǎng)期內(nèi)，部分定價(jià)能力較弱的出口企業(yè)因人民幣升值退出市場(chǎng)，存活下來(lái)的出口企業(yè)定價(jià)能力相對(duì)更強(qiáng)，從而重新簽訂合同，調(diào)整出口價(jià)格，匯率傳遞相對(duì)更高。

表1 模型估計(jì)結(jié)果

2.3 匯率對(duì)進(jìn)出口的影響

人民幣升值對(duì)出口價(jià)格的影響很小，升值是否能抑制出口、增加進(jìn)口，從而對(duì)中美貿(mào)易順差有較大的調(diào)節(jié)作用？我們選取2003年12月至2010年12月中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口、出口及中美貿(mào)易順差數(shù)據(jù)，采用E-G兩步檢驗(yàn)法進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)商務(wù)部。模型設(shè)定為：

其中yt分別取進(jìn)口(imp)，出口(exp)及中美貿(mào)易順差(emi)，匯率e定義同上，所有變量取對(duì)數(shù)，建立三個(gè)方程，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表2：

表2 匯率對(duì)進(jìn)出口的影響

從表2可以看出，不考慮其他影響進(jìn)出口因素的條件下，協(xié)整檢驗(yàn)表明，人民幣匯率與進(jìn)口、出口及貿(mào)易順差存在協(xié)整（長(zhǎng)期均衡）。人民幣對(duì)美元匯率上升1%(人民幣升值)，我國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口、出口及中美貿(mào)易順差分別增加3.43，2.09及1.74個(gè)百分點(diǎn)。人民幣升值，我國(guó)對(duì)美出口反而增加，順差在長(zhǎng)期也是增加，這好像與理論及直覺(jué)相沖突。事實(shí)上，不是人民幣升值了，是美元相對(duì)全球貨幣貶值了。在全球貨幣相對(duì)美元同等升值的情況下，我國(guó)出口商品定價(jià)能力弱，相對(duì)別國(guó)出口美國(guó)商品價(jià)格上升更小，因而更有吸引力，結(jié)果美國(guó)用部分我國(guó)出口商品替代其他國(guó)家的出口商品，出口繼續(xù)增加，順差繼續(xù)擴(kuò)大。目前數(shù)據(jù)表明，人民幣升值根本不能有效阻止中美雙邊貿(mào)易的發(fā)展，也不可能限制中美貿(mào)易順差的擴(kuò)大。人民幣升值盡管增加了中國(guó)對(duì)美的進(jìn)口，但出口并沒(méi)有停下來(lái)，因?yàn)槿嗣駧派岛?，出口企業(yè)調(diào)整了加成比例，只會(huì)影響到出口企業(yè)的利潤(rùn)，加重出口商面臨的脆弱形勢(shì)。人民幣升值會(huì)蠶食我國(guó)出口企業(yè)的微薄利潤(rùn)，以紡織行業(yè)為例，目前整個(gè)紡織行業(yè)的凈利潤(rùn)率在3～4%，不會(huì)超過(guò)5%，如果人民幣升值超過(guò)5個(gè)點(diǎn)，將會(huì)有一半以上的企業(yè)受到強(qiáng)烈沖擊。中美貿(mào)易順差不只是因?yàn)殡p邊匯率，還有很多其他因素。

3 結(jié)論和啟示

本文實(shí)證可以得到以下結(jié)論：第一，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口處于低層次價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來(lái)保持和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的階段，中國(guó)出口商品的美元定價(jià)基本上和要素價(jià)格沒(méi)有顯著的關(guān)系；第二，中國(guó)出口商品的技術(shù)含量不是很高，容易受到國(guó)際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，尤其是東盟國(guó)家的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響；第三，匯率對(duì)中國(guó)出口價(jià)格的影響不是很大，不完全匯率傳遞降低了名義匯率調(diào)整的支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)；第四，人民幣升值不能減少中美貿(mào)易順差，緩解中美貿(mào)易失衡。

近年來(lái)，人民幣升值問(wèn)題成為國(guó)內(nèi)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。人民幣升值是否對(duì)我國(guó)出口企業(yè)不利，是否有利于緩解中美貿(mào)易不平衡問(wèn)題？從本文研究結(jié)果來(lái)看，人民幣升值短期和長(zhǎng)期匯率傳遞不完全，人民幣升值1%，中國(guó)出口美國(guó)的商品價(jià)格短期只上升0.05%，長(zhǎng)期也只上升0.57%，出口企業(yè)短期和長(zhǎng)期主要通過(guò)調(diào)整加成應(yīng)付人民幣升值變動(dòng)的成本。另外，要素價(jià)格對(duì)美出口商品價(jià)格的影響并不顯著，這表明，我國(guó)出口企業(yè)根本沒(méi)有能力考慮生產(chǎn)成本，也表明我國(guó)出口商品沒(méi)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。正因?yàn)闆](méi)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，所以在美元相對(duì)全球貨幣貶值后，人民幣相對(duì)美元升值并不能減少中美貿(mào)易逆差。中國(guó)出口企業(yè)要想在美國(guó)市場(chǎng)上長(zhǎng)期生存，對(duì)于現(xiàn)有的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品應(yīng)樹(shù)立自己的品牌優(yōu)勢(shì)，同時(shí)改變出口商品結(jié)構(gòu)。增加技術(shù)密集型產(chǎn)品的出口以提高商品競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)協(xié)整分析的結(jié)果，人民幣升值引起的中國(guó)出口增長(zhǎng)速度（2.09%）低于中國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)速度（3.43%），當(dāng)人民幣升值超過(guò)一定的幅度，中國(guó)出口企業(yè)承受調(diào)整出口價(jià)格加成的能力會(huì)越來(lái)越弱，將不能承受出口成本增加的壓力而出現(xiàn)大規(guī)模倒閉現(xiàn)象，因而有可能出現(xiàn)順差向逆差轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)，但由于中國(guó)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，中國(guó)出口企業(yè)環(huán)境惡化必將影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)進(jìn)口同樣有可能受到極大影響而出現(xiàn)拐點(diǎn)，人民幣升值是否能解決中美貿(mào)易失衡問(wèn)題將是一個(gè)未知數(shù)。有關(guān)這個(gè)拐點(diǎn)是否存在或者存在的拐點(diǎn)值是多少，將是未來(lái)進(jìn)一步研究的方向。

[1]畢玉江,朱鐘棣.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)商品出口價(jià)格的傳遞效應(yīng)[J].世界經(jīng)濟(jì),2007,(5).

[2]黃蔚.人民幣匯率的出口價(jià)格傳遞效應(yīng)分析－來(lái)自中美貿(mào)易的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2008,(6).

[3]施建淮等.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的傳遞[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008,(7).

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F752

A

1002-6487（2013）04-0145-04

國(guó)家社科基金資助項(xiàng)目(11CTJ003)

魏雪君（1976-），女，廣東普寧人，講師，研究方向：應(yīng)用統(tǒng)計(jì)分析。

宋金奇（1976-），男，湖南邵陽(yáng)人，博士，副教授，研究方向：經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型及應(yīng)用。

葛仁良（1971-），男，山東文登人，副教授，研究方向：金融與保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)分析。

（責(zé)任編輯/易永生）