羅梅芳

2013年是藝術(shù)品基金的第一波次兌付浪潮，集中兌付是否能夠成功，關(guān)系到人們對于這個金融投資產(chǎn)品的未來的信心，也將對該金融產(chǎn)品未來國內(nèi)的道路做一個基本注解。

風水輪流轉(zhuǎn)。2010年藝術(shù)品基金紅得發(fā)紫的火爆現(xiàn)象維持不久，拍賣業(yè)績的下滑和投資泡沫的欲破不破，給藝術(shù)品基金潑了冷水?？駸徇^后不得不面對的理性問題：2013年的集中兌付期已經(jīng)襲來。

“2013年是藝術(shù)品基金的第一波兌付浪潮?！痹獫櫻判潘囆g(shù)投資管理有限公司敏五直截了當?shù)卣f。集中兌付是否能夠成功，關(guān)系到人們對于這個金融投資產(chǎn)品的未來的信心，也將對該金融產(chǎn)品未來國內(nèi)的道路做一個基本注解。大家都已經(jīng)“盯著”2013年，集中兌付直接考驗著中國藝術(shù)品基金市場的發(fā)展。

2012噩夢能否醒來？

2013年被稱之為“藝術(shù)品信托的退出之年”?！八囆g(shù)品信托在2011年一共發(fā)行了45款，比2010年多了35款，可謂是爆發(fā)式增長。這類產(chǎn)品的期限多為2～3年期，所以在2013年將會有多款產(chǎn)品到期，算是藝術(shù)品信托的集中兌付期?！庇靡嫘磐泄ぷ魇已芯繂T顏玉霞介紹說。

2010年和2011年的發(fā)展所帶來的結(jié)果，29款藝術(shù)品信托產(chǎn)品將在2013年面臨兌付期，涉資26.42億元。其中，上半年將有10款，涉資8.8億元，而進人下半年則有19款藝術(shù)品信托密集到期，涉資17.62億元。

不僅如此，與集中兌付信托產(chǎn)品相映襯的是，藝術(shù)品信托退出的主要渠道——拍賣市場在2012年開始就已經(jīng)全面萎縮，這對于藝術(shù)品信托而言，有些雪上加霜的味道。

“2013年近三十億信托產(chǎn)品到期要兌現(xiàn)，誰能接盤？”一位業(yè)內(nèi)專家表示擔憂。畢竟，信托基金買的主要是當代油畫、近現(xiàn)代作品居多，其中某些品種半價都難出手，兌付風險由此可見一斑。

事實上，2012年二季度就爆發(fā)過一輪兌付風險。國投信托的多款“飛龍”藝術(shù)品基金提前清盤，具體清算報告并未對外公開，但就市場反應來看，應該是已經(jīng)按預期收益兌付了。

“由于2012年為藝術(shù)品信托基金風險的初始爆發(fā)期，雖然引起擔憂，但是卻險中取勝地安然渡過了?！币晃恍磐泄矩撠熑吮硎荆S著2013年集中兌付期的到來，兌付前景頗堪憂。

到期情況

就其種類而言，不外乎兩大類：一種是藝術(shù)品信托，即通過信托公司發(fā)行，由藝術(shù)品基金公司作為投資顧問進行管理；另一種是有限合伙型，它與PE類似，投資者作為有限合伙人（LP），投入資金，藝術(shù)品基金公司作為一般合伙人（GP）負責管理。但是，“不管是哪一種形式，到期兌付還是要看出貨率，也就是要有買家，要有接盤人，沒有接盤者還談什么兌付呢？”敏五說。

對于藝術(shù)品信托，拍賣是退出的最大渠道，每年的春秋兩拍都是藝術(shù)品基金出貨的重要時間窗口，藝術(shù)品金融投資也從這時候正式進入套現(xiàn)兌付周期。

而2013年的這兩個關(guān)鍵時節(jié)，將決定著藝術(shù)品基金的命運。為此，“不少信托經(jīng)理和投資管理人壓力巨大，只能想盡一切辦法出貨。”據(jù)某藝術(shù)品投資公司相關(guān)負責人的介紹，藝術(shù)品投資成本非常高，不但拿貨的價高，同時管理人、信托公司、銀行渠道等都要分一杯羹，要在此基礎上保證盈利，出貨價格需要很高才能支撐。

然而現(xiàn)實是，從2012年開始行情就“萎靡不振”。如若想高位建倉低位出貨，對于藝術(shù)品基金投資鏈上的任何一環(huán)都“傷不起”。

“如果賣不掉，藝術(shù)品投資管理公司就得補償降價處理，由于拿到的價位虛高，在降價后就得補償差價，這對于很多藝術(shù)品投資管理公司而言是無法承受的?！鄙虾＜问廊A年藝術(shù)品投資管理有限公司執(zhí)行董事焦安介紹，這可能導致有些藝術(shù)品信托基金無法兌付。

藝術(shù)品基金的資金使用是一個容易讓人忽略的關(guān)鍵因素?！凹僭O藝術(shù)品資金挪作他用，用在了非本基金藝術(shù)品產(chǎn)品上，這也決定了兌付期到來時會出現(xiàn)未知的情況，此種內(nèi)情只有基金管理者才了解，行外人士也只是隔皮猜瓜?！泵粑逭f。

如何兌付？

雖然業(yè)內(nèi)人士對藝術(shù)品基金的兌付抱之以種種揣測，但如果“順藤摸瓜”地去看藝術(shù)品基金如何兌付，或可知曉一二。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，避免到期風險，提前清算應該算是一個有效途徑。

僅以2012年三季度的數(shù)據(jù)而言，共有3家信托公司參與清算5款產(chǎn)品，其中2款為到期清算，另三款為提前終止。國投信托發(fā)行的“國投飛龍藝術(shù)品基金”系列15號和8號提前半年，中泰信托發(fā)行的“證大藝術(shù)品投資基金”提前1年清算。

而隨著2013年的到來，業(yè)內(nèi)人士預測，那些還無法兌付的藝術(shù)品信托基金，有可能還采用這招。

也有業(yè)內(nèi)人士預測，“不得已的情況下，也有可能通過發(fā)行其他的投資基金，用募集的資金兌付即將到期的藝術(shù)品基金?！钡捎谀壳八囆g(shù)品新基金發(fā)行比較謹慎，加上投資者對藝術(shù)品基金持觀望態(tài)度，這種方式需要足夠好的作品和信賴度得以完成。

與此同時，根據(jù)之前藝術(shù)品信托退出方式，“春買秋賣”成為了常見的操作方式，但是這樣的短線操作也加大了投資風險。“恰逢今年的藝術(shù)品市場總體回調(diào)，早幾年高價入倉的藝術(shù)品，很多在今年無人接手?！睒I(yè)內(nèi)人士介紹，這種方式在今年已經(jīng)不可取。

藝術(shù)品私募則不像走信托渠道那樣透明和規(guī)范，“由于投資者少，大多數(shù)都是熟悉的客戶，相對而言容易內(nèi)部調(diào)節(jié)。所以風險爆發(fā)了，也比較好應對?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕饎?chuàng)始人表示說。

樂觀或是不樂觀？

雖然藝術(shù)品基金的兌付已經(jīng)呈現(xiàn)輿論上的“山雨欲來風滿樓”，但真正的“山雨”是否降臨？對此，業(yè)內(nèi)人士各執(zhí)一端，見仁見智?！皶粫_到爆發(fā)的程度，這要看投資人（包括買賣雙方）對市場的心理承受能力，如果投機心理大于投資心理的話，整個行業(yè)危機爆發(fā)都是有可能的?！?/p>

但敏五卻認為，藝術(shù)品信托基金最主要的是看產(chǎn)品，產(chǎn)品是基礎，銷售才是關(guān)鍵?！八囆g(shù)品的完整的認證及價格體系的建立有助于產(chǎn)品的流通，在所有藝術(shù)品信托基金的產(chǎn)品中，誰擁有這個優(yōu)勢誰就能規(guī)避即將到來的兌付風險?！?/p>

同時，也有專家表示，今年有的藝術(shù)品基金，業(yè)績又恰恰存在于風險之中，“我們看到2012年秋拍的業(yè)績的見好就可以感到這種現(xiàn)象已然出現(xiàn)。所以，2013年的秋拍非常關(guān)鍵。”

以藝術(shù)品信托為例，“相對于當前市場超7萬億的信托資產(chǎn)規(guī)模，藝術(shù)品信托占比較小，而且從目前一些信托公司公布的管理報告來看，存續(xù)中的產(chǎn)品都在正常運行中。加之當前信托市場的潛在‘剛性兌付還未被打破，一些固定收益類信托產(chǎn)品預計都能到期兌付。”顏玉霞就認為，對于今年將面臨的集中兌付期，風險集中爆發(fā)的概率不大。