董本信 楊 帆

一、目前上市公司資本結(jié)構(gòu)的狀況分析

對(duì)于我國(guó)上市公司而言，資本結(jié)構(gòu)是關(guān)系到上市公司能夠合理利用資金并取得收益的關(guān)鍵項(xiàng)目，如果公司的整體資本結(jié)構(gòu)不合理，將很難取得積極的經(jīng)營(yíng)效果，還會(huì)對(duì)上市公司的整體經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大沖擊和影響，不利于上市公司的經(jīng)營(yíng)和管理。然而，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的局限，當(dāng)前國(guó)內(nèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)還不夠成熟，距離預(yù)想的目標(biāo)還有一定的距離，目前上市公司的資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為以下兩種狀況：

1.資產(chǎn)負(fù)債率低，偏好股權(quán)融資。企業(yè)的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道。內(nèi)源融資主要是指企業(yè)自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分。外源融資即企業(yè)的外部資金來(lái)源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類(lèi)方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)，也稱(chēng)為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)。也稱(chēng)為債務(wù)融資。與西方國(guó)家相比，我國(guó)上市公司一直保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，權(quán)益資金比例接近負(fù)債資金的比例，體現(xiàn)出較明顯的股權(quán)融資偏好。公司長(zhǎng)期資金來(lái)源主要依靠股權(quán)融資，債務(wù)融資則很少。顯然，較低的資產(chǎn)負(fù)債率是我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)區(qū)別于西方國(guó)家上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要一面，這也說(shuō)明我國(guó)多數(shù)上市公司首選股權(quán)融資。

2.流動(dòng)負(fù)債水平偏高。當(dāng)前我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債在債務(wù)資本中占了很大比例。而過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債將減少企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)有一定影響，短期償債能力降低。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)時(shí)資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)受到的影響分析

目前國(guó)內(nèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況受到了整個(gè)資本市場(chǎng)的影響較大，上市公司的資本結(jié)構(gòu)不同程度上受到了以下幾方面因素的影響：

1.資本成本對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。資本成本對(duì)于上市公司來(lái)講非常重要，資本成本主要是上市公司為募集和使用資金所必須付出的成本，這部分成本是無(wú)法回避的，只要上市公司想維持正常的經(jīng)營(yíng)就必須付出。從目前上市公司的資本成本來(lái)看，均采用了股權(quán)融資作為資金成本的重要來(lái)源，所以，這種意義的資金成本對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。對(duì)于目前國(guó)內(nèi)上市公司而言，由于多數(shù)企業(yè)都是從原有企業(yè)制度中改制而來(lái)，因此在股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在一定的問(wèn)題，例如：股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股權(quán)過(guò)于集中等。股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜直接導(dǎo)致了上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。要想改變這一現(xiàn)狀，除了要對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化之外，根本的辦法應(yīng)是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革。

3.行業(yè)因素對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。在我國(guó)的上市公司中，主要分為兩種類(lèi)型，一種是壟斷型企業(yè)上市公司，一種民營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的上市公司?；谛袠I(yè)特點(diǎn)和企業(yè)發(fā)展需要，通常壟斷型企業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債率相對(duì)較高。而民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)隨著企業(yè)的擴(kuò)張而不斷發(fā)生變化，其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債率也會(huì)逐漸提高。所以，行業(yè)因素是上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素之一。

4.融資工具對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。對(duì)于上市公司來(lái)講，融資工具是其維持正常經(jīng)營(yíng)而吸引資金的正常手段，目前上市公司的融資工具主要依賴(lài)國(guó)家的資本市場(chǎng)提供強(qiáng)大的支撐。但是國(guó)家在資本市場(chǎng)中只有股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)成熟，在企業(yè)債券市場(chǎng)上由于發(fā)展緩慢，尚不能為上市公司提供足夠資金支持。所以，融資工具成為了影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的具體措施分析

通過(guò)上述分析可知，目前影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，我們要想優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，就要從以上幾種因素入手，采取具體的手段，優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)。主要可以采取以下措施：

1.有效控制上市公司的資本成本，拓展資本成本的融資渠道。在上市公司中，資本成本是重要的成本支出，因此我們要控制上市公司的資本成本規(guī)模，保證資本成本規(guī)模在有效控制之下。此外，我們還要拓展資本成本的融資渠道，改變資本成本融資渠道單一的局面，使資本成本的融資能夠克服股權(quán)不合理而帶來(lái)的消極影響，保證上市公司的資本機(jī)構(gòu)合理化。

2.積極開(kāi)展股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，保證上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。對(duì)于目前股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，我們必須要引起足夠的重視，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)的不合理，不但影響股市的綜合收益，也對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。所以，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革，可以有效促進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，保證上市公司的整體資本結(jié)構(gòu)趨于合理。因此，我們要積極開(kāi)雜很難股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革。

3.明確上市公司所處的行業(yè)特性，規(guī)范上市公司的資本結(jié)構(gòu)。由于上市公司分布在不同的行業(yè)中，因此我們要根據(jù)上市公司所處的行業(yè)特性，調(diào)整上市公司的資本結(jié)構(gòu)，使其資本結(jié)構(gòu)符合該行業(yè)的特點(diǎn)，保證其資本結(jié)構(gòu)趨于合理。對(duì)于壟斷型的上市公司，我們應(yīng)降低其負(fù)債率，增加其資本結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性。對(duì)于民營(yíng)上市公司，我們要控制其負(fù)債率規(guī)模，增加其競(jìng)爭(zhēng)力。

4.合理選擇融資工具，規(guī)范股市行為保證上市公司融資渠道暢通?？紤]到融資工具是上市公司重要的資金渠道，所以，在優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，要合理選擇融資工具。對(duì)于目前融資工具多數(shù)都集中在股市的現(xiàn)象，我們要不斷規(guī)范股市行為，使股市發(fā)揮融資的積極作用，保證上市公司融資渠道暢通，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的目的。

四、結(jié)論

通過(guò)上述分析我們可知，目前我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)還存在一定的問(wèn)題，要想保證上市公司經(jīng)營(yíng)管理的有效性，就要對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。我們應(yīng)不斷分析上市公司資本結(jié)構(gòu)面臨的影響，采取相應(yīng)對(duì)策消除不利因素，使上市公司的資本結(jié)構(gòu)趨于合理，滿足公司的發(fā)展需要。

[1]連玉君；鐘經(jīng)樊；中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制研究[J]；南方經(jīng)濟(jì)；2007年01期.

[2]閔亮；沈悅；宏觀沖擊下的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整——基于融資約束的差異性分析[J]；中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)；2011年05期.

[3]王玉冬；何曉燕；高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[J]；哈爾濱理工大學(xué)學(xué)報(bào)；2009年01期.