郭新星，杜源源

（沈陽師范大學(xué)旅游管理學(xué)院，沈陽 110034）

改革實(shí)踐

基于熵值法的我國旅游上市公司經(jīng)營績效分析

郭新星，杜源源

（沈陽師范大學(xué)旅游管理學(xué)院，沈陽 110034）

運(yùn)用熵值法，選取了主營業(yè)務(wù)收入增長率、每股收益、凈資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)、速動(dòng)比率五個(gè)指標(biāo)構(gòu)建旅游上市公司經(jīng)營績效分析的模型，以分析我國旅游上市公司的經(jīng)營績效。通過研究得出我國旅游上市公司整體經(jīng)營績效普遍較低這一結(jié)論，提出了提高旅游上市公司經(jīng)營績效的建議。

熵值法；旅游上市公司；經(jīng)營績效

我國旅游上市公司中，相當(dāng)一部分企業(yè)盈利能力較弱，對(duì)投資者回報(bào)不高。因此，該類企業(yè)經(jīng)營效率的提高，不僅對(duì)于旅游市場(chǎng)，對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展都有重要的意義。本文采用熵值法構(gòu)建旅游上市公司的經(jīng)營績效模型，從而進(jìn)行評(píng)價(jià)，以求客觀反映旅游上市公司的經(jīng)營狀況。

1 熵值法原理

在數(shù)學(xué)中，熵表示情況或問題的不確定性。20世紀(jì)50年代美國出現(xiàn)了信息論，把熵直接理解為一個(gè)信息源發(fā)出的信號(hào)的狀態(tài)的不確定程度，表示信息源發(fā)出信息的能力。于是熵以新的面貌蔓延到非熱力學(xué)領(lǐng)域。隨后熵的廣泛化應(yīng)用迅速在經(jīng)濟(jì)、城市規(guī)劃、決策分析、人工智能以及哲學(xué)等方面展開[1]。

按照熵理論的研究結(jié)論，決策者在決策中獲得信息的多少是決策精度和可靠性大小的決定因素之一，而熵在應(yīng)用于不同決策過程的評(píng)價(jià)或方案效果的評(píng)價(jià)時(shí)，是一個(gè)很理想的尺度。

熵是表示一個(gè)系統(tǒng)狀態(tài)混亂程度，是對(duì)不確定性的度量。熵值越大，系統(tǒng)越混亂，反之越有序。熵值反映了指標(biāo)信息效用價(jià)值，在計(jì)算指標(biāo)權(quán)重時(shí)，若某個(gè)指標(biāo)中的各個(gè)數(shù)值之間變化不大，則該指標(biāo)在綜合分析中起的作用小，即權(quán)小，相反則權(quán)大。

2 旅游上市公司經(jīng)營績效分析

2.1 樣本選擇

截止2013年4月，我國旅游類上市公司滬市共有13家、深市18家、創(chuàng)業(yè)板2家。剔除偏離正常經(jīng)營的*ST聯(lián)合、*ST九龍，創(chuàng)業(yè)板上市的宋城股份和騰邦國際，以及目前暫時(shí)沒有披露一季度報(bào)表的公司等，選取滬深兩市旅游、酒店餐飲板塊共27家公司作為樣本進(jìn)行分析。

2.2 指標(biāo)選擇

本文主要從成長性、盈利性和抗風(fēng)險(xiǎn)性三個(gè)方面來分析旅游上市公司的經(jīng)營績效。選取的指標(biāo)有主營業(yè)務(wù)收入增長率、每股凈值、每股凈增長、凈收益率增長率和速動(dòng)比率。

2.3 評(píng)價(jià)模型

指標(biāo)權(quán)重的確定一般有兩種方法，分別是主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法是由專家或分析人員根據(jù)各自的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)確定的權(quán)重，具有較高的主觀性；客觀賦權(quán)法是根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)本身的數(shù)值特征或指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系確定指標(biāo)的權(quán)重，不受主觀影響[2]。為了避免主觀對(duì)研究結(jié)果的影響，本文采用客觀賦值法，對(duì)旅游上市公司經(jīng)營績效的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定。

計(jì)算結(jié)果越接近1，綜合得分越高，說明經(jīng)營績效越高；反之，則越低。

①指標(biāo)的選取

選取n=27家公司，m=5個(gè)指標(biāo)。則Xij為第i個(gè)上市公司的第j個(gè)指標(biāo)的數(shù)值。其中i=1，2…，n；j=1，2，…，m

②數(shù)據(jù)的非負(fù)數(shù)化處理

熵值法計(jì)算采用的是各上市公司的某一指標(biāo)值占同一指標(biāo)值總和的比重，因此不存在量綱的影響，不需要標(biāo)準(zhǔn)化處理。但由于數(shù)據(jù)中有負(fù)數(shù)，因此需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行非負(fù)數(shù)化處理，此外，為了避免求熵值時(shí)對(duì)數(shù)的無意義，還需要將數(shù)據(jù)進(jìn)行平移。

具體方法如下：

③計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下第i個(gè)上市公司占該指標(biāo)的權(quán)重：

④計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值

⑤計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)。

對(duì)第j項(xiàng)指標(biāo)，指標(biāo)值的差異越大，對(duì)方案評(píng)價(jià)的左右就越大，熵值就越小。定義差異系數(shù)：

⑥求權(quán)重

⑦計(jì)算各上市公司的綜合得分

3 對(duì)旅游上市公司經(jīng)營績效的分析

3.1 總體分析

計(jì)算可得華僑城A0.036 5、張家界0.032 3、北京旅游0.039 9、峨眉山A0.036 9、桂林旅游0.034 9、麗江旅游0.040 4、云南旅游0.036 1、三特索道0.032 4、新都酒店0.034 0、華天酒店0.035 1、東方賓館0.037 2、西安飲食0.035 1、全聚德0.041 0、首旅股份0.038 4、西安旅游0.0345、錦江股份0.040 0、金陵飯店0.037 2、湘鄂情0.032 7、中青旅0.039 6、世紀(jì)游輪0.044 5、曲江文旅0.035 3、西藏旅游0.035 0、中國國旅0.045 1、零七股份0.033 2、號(hào)百控股0.045 0、大連圣亞0.033 7、大東海A0.033 9。利用Excel2003繪制如下圖所示：

計(jì)算可知，我國旅游類上司公司整體經(jīng)營績效不高，行業(yè)平均值僅為0.037 0。這也與我國旅游上市公司總體發(fā)展現(xiàn)狀相吻合。通過以上對(duì)我國旅游上市公司經(jīng)營績效的定量分析可以得出旅游上市公司的經(jīng)營績效普遍偏低。

3.2 各類旅游上市公司經(jīng)營績效分析

本文將旅游上市公司分為三類。第一類是依托景區(qū)景點(diǎn)為主的資源類，第二類是以酒店餐飲經(jīng)營為主的酒店餐飲類，第三類是綜合類。對(duì)不同類別的公司分析如下。

3.2.1 資源類旅游上市公司經(jīng)營績效分析

由圖2可以看出，資源類公司一季度世紀(jì)游輪的經(jīng)營績效最高，麗江旅游其次，兩者的經(jīng)營績效都超過了0.04；峨眉山A、華僑城A、云南旅游相差較小，在0.036左右波動(dòng)；西安旅游、桂林旅游在0.035附近；張家界最低，績效值為0.032。一季度是傳統(tǒng)的旅游淡季，盡管春節(jié)黃金周期間全國共接待游客2.03億人次，同比增長15.1%，旅游收入同比增長15.4%，資源類公司一季度的游客接待量全年占比較小，一般會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性虧損。資源類公司以景區(qū)管理為主營業(yè)務(wù)收入，主要來源是門票、景區(qū)交通及住宿、餐飲、客運(yùn)等[3]。從整體來看，資源類公司經(jīng)營績效為0.036 2，略低于行業(yè)平均水平。

3.2.2 酒店餐飲類旅游上市公司經(jīng)營績效分析

由上圖可知，號(hào)百控股、全聚德、錦江股份得分均超過了0.04；金陵飯店和湘鄂情在酒店餐飲類中得分最低，為0.032 7；東方賓館得分略高于其他公司。酒店餐飲類公司以酒店經(jīng)營管理餐飲為主營業(yè)務(wù)，其收入主要來自于酒店的住宿、餐飲、會(huì)議、娛樂及其它附帶業(yè)務(wù)。隨著公款宴請(qǐng)、商務(wù)活動(dòng)的減少，厲行節(jié)約、反對(duì)浪費(fèi)正被越來越多的人所接受，對(duì)酒店餐飲類公司有一定的沖擊，整體得分0.037 0，與行業(yè)平均水平持平。

3.2.3 綜合類旅游上市公司經(jīng)營績效分析

由上圖可以看出，綜合類公司較資源類、酒店餐飲類得分較高。中國國旅一季度經(jīng)營績效為行業(yè)最高水平，得分0.045 1；北京旅游、中青旅均超過了0.039；曲江文旅、西藏旅游略低，但也超過了0.035。

綜合類公司主營業(yè)務(wù)涉及旅游業(yè)，但公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成更加多元化，經(jīng)營范圍除與旅游業(yè)直接相關(guān)的領(lǐng)域外，還涉及會(huì)展服務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)等與旅游業(yè)相關(guān)性不大的業(yè)務(wù)。抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)于資源類、酒店餐飲類強(qiáng)，平均得分0.039，高于行業(yè)平均水平。

將資源類、酒店餐飲類、綜合類公司的得分整體進(jìn)行比較，由上圖可以看出，三條折線基本重合，三類公司整體得分相差不大。旅游類上市公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)雖然較為平衡，但經(jīng)營績效普遍偏低。

4 提高旅游上市公司經(jīng)營績效的建議

4.1 拓寬融資渠道

資金是企業(yè)的生命，融資渠道單一一直是制約我國旅游企業(yè)發(fā)展的重要因素。在國家大力發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)的背景下，我國旅游企業(yè)面臨著外部融資渠道不暢及內(nèi)部融資能力不足的雙重壓力。傳統(tǒng)的融資方式有政府投資，銀行貸款，債券融資，股權(quán)融資，外商投資等方式[4]。由于投資周期長、自然因素及社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素等多方面因素的影響，加之旅游企業(yè)自身的敏感性和波動(dòng)性，相比其他行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更高。企業(yè)可以通過創(chuàng)新融資引導(dǎo)資金進(jìn)入旅游產(chǎn)業(yè)，如引入地區(qū)旅游發(fā)展種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金等方式。需要注意的是，盡管融資渠道的拓寬有利于籌集生產(chǎn)發(fā)展所需的資本，但在市場(chǎng)競(jìng)爭與金融市場(chǎng)不斷變化的環(huán)境下，旅游企業(yè)融資方式的選擇要根據(jù)自身的實(shí)際情況出發(fā)，合理進(jìn)行融資活動(dòng)。

4.2 走規(guī)模化、集團(tuán)化的發(fā)展道路

我國旅游企業(yè)上市公司總體來說規(guī)模偏小，大都為中小盤股，普遍還有成長的空間。走規(guī)?；?、集團(tuán)化發(fā)展之路，是最佳的選擇。合理擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，可以達(dá)到降低單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本，并達(dá)到收益最大化。合理的規(guī)模則能夠促進(jìn)行業(yè)內(nèi)部的有效競(jìng)爭，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展[5]。同時(shí)，值得注意的是，在擴(kuò)大公司規(guī)模時(shí)，需要全面有效的對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確定規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)期，盲目行動(dòng)有可能會(huì)影響旅游企業(yè)整體的經(jīng)營績效水平。

4.3 增加主營業(yè)務(wù)收入

主營業(yè)務(wù)收入是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和成長能力的重要指標(biāo)。不斷增加的主營業(yè)務(wù)收入是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的條件。提高旅游企業(yè)的營業(yè)收入有助于企業(yè)利潤的穩(wěn)定增加，使得企業(yè)有更多的閑散資金轉(zhuǎn)增資本，從而進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的營業(yè)收入。我國旅游企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率波動(dòng)較大，其中部分原因在于我國旅游產(chǎn)品過于單一且設(shè)計(jì)雷同，產(chǎn)品層次較低，市場(chǎng)調(diào)研環(huán)節(jié)薄弱，使得旅游產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。產(chǎn)品缺乏特色，難以滿足游客的需求，成為旅游企業(yè)營業(yè)收入增加的一大桎梏。旅游企業(yè)在開發(fā)旅游產(chǎn)品時(shí)應(yīng)注意品牌的塑造、產(chǎn)品品質(zhì)的提升，形成自己的“拳頭”產(chǎn)品，提高主營業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭力，從而增加主營業(yè)務(wù)收入，提高企業(yè)的營業(yè)能力。

4.4 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

合理的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)的價(jià)值最大化或者股東財(cái)富最大化。資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)各相關(guān)主體的行為、利益產(chǎn)生影響。企業(yè)為籌集外部資金而對(duì)外發(fā)行股票或債務(wù)融資以及由此而引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，有可能導(dǎo)致兩種類型的企業(yè)利益主體的道德風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)生，即由權(quán)益融資引起的企業(yè)經(jīng)營管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為和由債務(wù)融資引起的股東的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。合理的資本結(jié)構(gòu)將會(huì)抑制和避免這兩種類型的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。

由羅斯的信號(hào)理論可知，企業(yè)進(jìn)行外部融資的最優(yōu)選擇是先進(jìn)行債務(wù)融資后進(jìn)行權(quán)益融資。企業(yè)的價(jià)值與債務(wù)比例正相關(guān)，而我國旅游上市公司普遍負(fù)債水平較低。合理負(fù)債有助于旅游上市利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)取得更大的收益，但同時(shí)也要注意財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，確定合理的負(fù)債比率。

4.5 健全企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制

旅游企業(yè)上市公司要加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，健全內(nèi)部控制機(jī)制。主要從四個(gè)方面進(jìn)行控制：一是要建立與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部控制系統(tǒng)；二是建立有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)；三是建立有效的財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)；四是要加強(qiáng)信息披露管理，建立信息管理機(jī)制，從而保障投資者的利益。

本文通過熵值法構(gòu)建旅游上市公司經(jīng)營績效評(píng)價(jià)模型，得出了我國旅游上市公司經(jīng)營績效普遍偏低的結(jié)論，對(duì)提高旅游上市公司的經(jīng)營績效有一定的指導(dǎo)意義。本文由于只采用了主營業(yè)務(wù)收入增長率、每股收益、凈資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)、速動(dòng)比率這五個(gè)較容易獲取的財(cái)務(wù)性指標(biāo)進(jìn)行分析，由于非財(cái)務(wù)性指標(biāo)獲取較為困難，對(duì)于公司經(jīng)營績效變化的內(nèi)在原因則沒有分析。

[1]楊彥鋒,劉麗敏.中國旅游上市公司財(cái)務(wù)分析及對(duì)策研究[J]，財(cái)會(huì)研究,2011(19):48-50.

[2]彭云飛,沈曦.經(jīng)濟(jì)管理中常用數(shù)量方法[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,2011.

[3]趙琦.我國礦業(yè)上市公司融資效率研究[D].天津：天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2011.

[4]張保民.我國旅游上市公司經(jīng)營績效研究[D].西安:西北大學(xué), 2008.

[5]張鐵山,李萍.信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率分析[J].會(huì)計(jì)之友,2009(10):90-92.

［責(zé)任編輯：路實(shí)］

The Analysis of the Tourism Business Performance of Listed Companies in Our Country Based on the Entropy Method

GUOXin-xing,DUYuan-yuan
（College ofTourismManagement ofShenyangNormal University,Shenyang110034,China）

By using entropy method,this paper selected the growth rate of main business revenue growth, earnings per share and net assets,net assets per share and quick ratio five indicators to build tourism listed companies operating performance analysis model and analyze the operating performance of listed tourism companies.The text draw the conclusion that the listed companies in our country presents a low trend in general,and puts forward the suggestions for the improvement of tourism business performance of listed companies.

entropymethod;ourismlisted companies;business performance

F590.6

A

1673-5919（2013）05-0021-04

2013-09-06

郭新星（1988-），女，河南新鄉(xiāng)人，碩士研究生。