張佳正

摘要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不平衡不僅表現(xiàn)在外部不平衡，即構(gòu)成世界經(jīng)濟(jì)不平衡的一部分，同時(shí)也存在著區(qū)別于其他國(guó)家的內(nèi)部不平衡，即投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理。論述了內(nèi)外部不平衡的表現(xiàn)，探索了不平衡產(chǎn)生的原因，并提出了解決不平衡的思路。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)失衡的出現(xiàn)在于金融要素的扭曲，這種扭曲在很大程度上刺激了投資，壓縮了消費(fèi)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。解決思路在于不斷完善金融改革，逐步建立市場(chǎng)需求為導(dǎo)向化金融機(jī)制。

關(guān)鍵詞：外部失衡；內(nèi)部失衡；利率扭曲；匯率扭曲

中圖分類號(hào)：F20 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2013）04-0076-02

關(guān)于經(jīng)濟(jì)再平衡的問題近年來顯得比較突出，溫家寶同志在2011年十一屆全國(guó)人大四次會(huì)議做政府工作報(bào)告中指出，我們清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題依然突出。2012年9月，在APEC峰會(huì)上，胡錦濤同志再次指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏“平衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。”

一、經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)不平衡可分為外部失衡（經(jīng)常項(xiàng)目順差過高）和內(nèi)部失衡（投資率過高，消費(fèi)率過低）。

（一）外部失衡

從2003年開始，我國(guó)貿(mào)易順差進(jìn)入螺旋式上升階段，從2003年的459億美元到2008年的4 261億美元，短短6年的時(shí)間就增長(zhǎng)了約10倍，其中2007年的順差占當(dāng)年GDP的10.1%。按國(guó)際貨幣基金組織（IMF）標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際收支平衡點(diǎn)應(yīng)該在4%左右。過高的順差引起了以美國(guó)為代表的逆差國(guó)的不滿。在2009年的金融峰會(huì)上，奧巴馬指責(zé)以中國(guó)為代表的出口順差國(guó)是導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的直接原因。其理論邏輯是：出口型經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)保持大量貿(mào)易順差，這部分順差再回流到美國(guó)金融市場(chǎng)，從而助推了金融泡沫的形成。當(dāng)然，中美之間的貿(mào)易不平衡是多種因素的疊加結(jié)果，是不同經(jīng)濟(jì)體發(fā)展程度的自然反應(yīng)，應(yīng)予以全面分析為善。

在當(dāng)前的國(guó)際金融體系中，存在著全球失衡的狀態(tài)。全球失衡指的是全球性的貿(mào)易失衡，主要表現(xiàn)在美國(guó)的高額貿(mào)易逆差及中國(guó)、日本、德國(guó)、石油輸出國(guó)和許多小國(guó)家的貿(mào)易順差。

我國(guó)的高額順差對(duì)外部經(jīng)濟(jì)體和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了不利的影響。對(duì)外而言，一是加劇了和美國(guó)、歐洲等國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦，二是中國(guó)已從一個(gè)在世界經(jīng)濟(jì)中起通縮作用的力量變成一個(gè)推動(dòng)通貨膨脹的作用[1]。對(duì)內(nèi)也產(chǎn)生了很多不利的影響。我們知道，外匯占款是我國(guó)貨幣的發(fā)行機(jī)制，當(dāng)外匯占款過快增長(zhǎng)，相應(yīng)人民幣發(fā)行速度也會(huì)加快，過多的貨幣量必然會(huì)引起通貨膨脹，從央行網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2008年M2已達(dá)到名義GDP的兩倍。在通貨膨脹的同時(shí)，人民幣幣值的定性也受到一定程度的挑戰(zhàn)。對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家的央行來說，最主要的職責(zé)就在于保持本幣的穩(wěn)定性，當(dāng)穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)時(shí)，意味著對(duì)貨幣的失控。任何產(chǎn)出品的背后是對(duì)能源的消耗，尤其對(duì)像我國(guó)這樣一個(gè)高耗能的國(guó)家，出口產(chǎn)品越多，意味著對(duì)能源、自然資源的消耗也越多，結(jié)合我國(guó)人多資源少的實(shí)際情況，順差過高的情況必須予以改變。

（二）內(nèi)部失衡

1.從投資的角度看內(nèi)部失衡

投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力，一定的投資率可以使一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到比較均衡的發(fā)展，歷史經(jīng)驗(yàn)表明發(fā)展中國(guó)家的投資占GDP的比重平均在20%—30%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家在15%-20%左右。問題在于我國(guó)的投資率過高了，2010年達(dá)到了48.5%。高投資率有兩個(gè)不利的方面：一是投資盈利水平下降。根據(jù)邊際報(bào)酬遞減原理，投資率超過一定的臨界點(diǎn)投資盈利能力不但不增加，反而會(huì)減少。日本一橋大學(xué)（Hitotsubashi University）中國(guó)數(shù)據(jù)研究專家伍曉鷹（Harry Wu）給出了相關(guān)的數(shù)據(jù)，從2001年至2010年，中國(guó)每增加一個(gè)單位資本，能增加0.13個(gè)單位產(chǎn)出，單位產(chǎn)出量低于上世紀(jì)90年代的0.17和80年代高點(diǎn)時(shí)的0.24[2]。二是在以間接融資為主的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)處于下行期，企業(yè)還款能力減弱，會(huì)加大銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)最近已有所體現(xiàn)。以金融改革試點(diǎn)城市溫州為例，根據(jù)溫州銀監(jiān)局的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月末，溫州銀行業(yè)不良貸款率為3%，而2011年6月底，溫州銀行業(yè)的不良率才0.37%，短短14個(gè)月，不良貸款率暴增7.1倍[3]。三是高投資率在理論上也是不可持續(xù)的，假設(shè)名義GDP以每年9%的速度增長(zhǎng)，投資以40%的速度增長(zhǎng)，若干年后，會(huì)出現(xiàn)投資過大，消費(fèi)為零的局面。

2.從消費(fèi)的角度看內(nèi)部失衡

消費(fèi)（家庭消費(fèi)）占GDP比重從2002年的44%降至2010年的34.9%，2011年又小幅升至35.4%。這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)或亞洲鄰國(guó)的水平。對(duì)于消費(fèi)率過低不難理解，GDP是由凈出口、總投資、總消費(fèi)這一恒等式構(gòu)成，投資率過高必然帶來對(duì)消費(fèi)的擠壓。消費(fèi)率過低的成因是復(fù)雜的，既有分配收入不合理的因素，也有東亞人有儲(chǔ)蓄的文化傳統(tǒng)因素在里面，當(dāng)然也有預(yù)期因素的影響在起作用，比如社保的不完善、看病難、房?jī)r(jià)高等。

二、經(jīng)濟(jì)失衡的原因

經(jīng)濟(jì)失衡是我國(guó)社會(huì)發(fā)展近十年來出現(xiàn)的一個(gè)突出現(xiàn)象，是多種因素交織在一起的結(jié)果，其中經(jīng)濟(jì)失衡的深層根源在于我國(guó)金融要素存在著扭曲行為。

盡管經(jīng)歷了30年的金融市場(chǎng)改革，然而我國(guó)金融體系至今距自由市場(chǎng)機(jī)制還相差甚遠(yuǎn)，基準(zhǔn)利率和匯率仍由中國(guó)人民銀行監(jiān)管，利率方面實(shí)行貸款利率管下限、存款利率管上限；匯率方面對(duì)個(gè)人而言一直實(shí)行資本項(xiàng)目管制。

從央行公布的數(shù)據(jù)來看，以2003年—2008年一年期的存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率為例，存貸利差最高值為2%，在通貨膨脹較高的年份，真實(shí)的存貸利差其實(shí)為零或負(fù)。低存款利率降低了居民的儲(chǔ)蓄回報(bào)和家庭收入，低貸款利率的存在則使得借貸成本降低，資金大量進(jìn)入低端制造業(yè)和效益存疑且不高的投資項(xiàng)目中，加速了投資的盲目擴(kuò)張。在這一擴(kuò)張過程中，那些資本密集型的生產(chǎn)企業(yè)受益最大（表現(xiàn)在工資增長(zhǎng)速度小于生產(chǎn)力增長(zhǎng)速度，即工人收入占工人產(chǎn)出的比重在逐步下降，工人少拿的一部分工資實(shí)際上對(duì)企業(yè)形成了補(bǔ)貼），根據(jù)北京大學(xué)黃益平教授的計(jì)算，資本生產(chǎn)者補(bǔ)貼相當(dāng)于整體生產(chǎn)者補(bǔ)貼的40%[4]。匯率方面，為保持我國(guó)在出口方面的競(jìng)爭(zhēng)力，央行刻意維持低的匯率（貨幣貶值），貨幣貶值以補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的成本的方式刺激出口，以至于2005年—2009年外貿(mào)順差占GDP的比值一直處于超過4%這一合理區(qū)間。而這些補(bǔ)貼實(shí)際上是由居民家庭來支付的，他們通過購買價(jià)格被人為推高的進(jìn)口商品對(duì)上述企業(yè)進(jìn)行了補(bǔ)貼。補(bǔ)貼在利率和匯率兩個(gè)方面扭曲了整個(gè)社會(huì)的激勵(lì)機(jī)制，其實(shí)質(zhì)是對(duì)居民家庭的一種抽稅，減少了家庭收入、壓抑了消費(fèi)支出。刺激投資和壓抑消費(fèi)從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)外部失衡。

可見正是以上利率和匯率的扭曲在讓中國(guó)家庭做出犧牲的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以更快的增長(zhǎng)。但是這種扭曲的金融體系，也扭曲了構(gòu)筑于這一體系之上的整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

三、解決思路

如何實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡？既然經(jīng)濟(jì)失衡表現(xiàn)在投資、出口、消費(fèi)三者結(jié)構(gòu)的失衡上，那么是否可以從調(diào)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)來解決問題呢？

這涉及結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能性問題。目前來看，短期內(nèi)消費(fèi)、投資都不可能有大的調(diào)整，只有出口會(huì)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。出口順差能夠縮小是因?yàn)橥庑瑁W洲經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟）的喪失及出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降（人口紅利的減少和匯率的升值）。消費(fèi)受兩方面的影響：可支配收入增速和預(yù)期。這兩個(gè)方面的因素也不是短時(shí)間內(nèi)能夠向上修正的，居民消費(fèi)占主導(dǎo)需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段才能完成。凱聞在其文章《關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡的三個(gè)誤區(qū)》中，指出即使我們假設(shè)消費(fèi)以每年10%的超高速增長(zhǎng)，中國(guó)也要花20年才會(huì)達(dá)到韓國(guó)當(dāng)前消費(fèi)占GDP的比重水平，35年才會(huì)達(dá)到美國(guó)的水平。

投資占主導(dǎo)地位的結(jié)構(gòu)也不可能短期內(nèi)得到大幅調(diào)整，這種不可能基于兩個(gè)方面的考慮，一是中國(guó)的城市化進(jìn)程還沒完成，只走了一多半，城市化離不開投資；二是在出口已經(jīng)惡化、消費(fèi)長(zhǎng)期低迷且短期無法提升的背景下，減少投資會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的硬著陸，帶來破壞性的影響。雖然投資不能減少，但投資的主體（從中央到地方，地方到民間）可以有所改變。從需求來講，地方相對(duì)于中央，地方政府有著更具體的了解，投資針對(duì)性更強(qiáng)；從投資效益最大化來講，民間投資優(yōu)于中央和地方，民間投資不會(huì)出現(xiàn)政府投資中的尋租行為。雖然針對(duì)民間投資的新36條已經(jīng)出臺(tái)，但還是有看不見的天花板在那里擋著，與相關(guān)利益集團(tuán)的博弈將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

既然經(jīng)濟(jì)失衡的根源在于金融體系的扭曲，那么完善利率機(jī)制和匯率機(jī)制，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融體系或許就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡最佳的途徑。其中最直接的方法就是加息和人民幣升值。

人民幣升值可以起到糾正外部失衡的作用。第一，抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。第二，人民幣升值有利于促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)走上靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)的平衡增長(zhǎng)之路。第三，人民幣升值有助于促進(jìn)微觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。長(zhǎng)期以來，我國(guó)的外貿(mào)出口以低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，導(dǎo)致國(guó)際收支持續(xù)順差，未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)需要靠自主創(chuàng)新和以質(zhì)取勝來拉動(dòng)[5]。

如何糾正內(nèi)部失衡，加息則是最佳的途徑。利息乃貨幣之價(jià)，加息等于給貨幣加價(jià)。貸款利率的提高，一是使那些效益存疑且低下的投資項(xiàng)目自然大大減少，從而使投資行為過高的傾向得到抑制，改善投資占GDP的比例。二是對(duì)商業(yè)銀行來講，由于商業(yè)銀行是存款人的債務(wù)人，加息也使得銀行的壓力增加，迫使銀行更有效率地利用儲(chǔ)蓄存款，將資本借給那些回報(bào)率更高的投資項(xiàng)目。存款利率的提高則會(huì)對(duì)通貨膨脹起到對(duì)沖作用，從而間接提高居民家庭的回報(bào)和收入?？梢娂酉⒏淖兞嗣總€(gè)人所面臨的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)社會(huì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)且公平的長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有正向激勵(lì)作用。

當(dāng)然我們也知道經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整是一個(gè)漸進(jìn)的、長(zhǎng)期的過程，不能指望通過一兩次的突然政策的調(diào)整就可以調(diào)整過來，同時(shí)也堅(jiān)信我國(guó)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，金融的不斷改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡狀態(tài)會(huì)走向一個(gè)逐漸收斂的過程。

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