馮海超

大唐電信這次是真的“要玩”游戲了。

時至今日，仍有人將大唐電信與華為、中興對比，緬懷那段“巨大中華”歲月。作為大唐電信集團的上市子公司，根正苗紅的大唐電信（600198.SH）擁有強烈的通信基因，曾經(jīng)備受矚目。

不過，這家1998年正式成立、同年便登陸上交所的老牌電信設(shè)備公司，在經(jīng)歷了2002-2006年的連續(xù)虧損后被迫做出調(diào)整——曾經(jīng)的核心網(wǎng)主業(yè)早已剝離，開始向用戶端轉(zhuǎn)移。

今年是大唐電信啟動戰(zhàn)略調(diào)整的第七年，在經(jīng)歷業(yè)務(wù)革新和多次重組、收購，完成轉(zhuǎn)型之后，這家集眾多概念于一身的老牌上市公司，又把觸手伸到了最火熱的游戲領(lǐng)域。

6月26日晚，大唐電信披露重組預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，耗資16.99億元收購廣州要玩娛樂網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，正式進軍游戲領(lǐng)域。

“我們看中的不是游戲產(chǎn)品，而是移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。”大唐電信董事長曹斌在接受《英才》記者采訪時表示：完成此次收購后，大唐電信將顯著提高盈利能力，改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時將盡快具備現(xiàn)金分紅的能力。而移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也將成為大唐電信即將高速發(fā)展的重要部分。

高溢價的背后

當(dāng)前的A股市場中，游戲是被炒得最熱的概念之一。

而相對于傳統(tǒng)客戶端游戲，網(wǎng)頁游戲和手機游戲開發(fā)和更新周期更短，同期收益更高，受追捧程度也更火熱。今年5月起，掌趣科技、華誼兄弟（300027.SZ）、中弘股份（000979.SZ）以及北緯通信（002148.SZ）等公司相繼開始進入這場盛大的收購潮，標(biāo)的也從頁游平臺轉(zhuǎn)向手游。

在今年3月，大唐電信開始停牌，不過重組預(yù)案中的12580運營商“無限訊奇”和頁游平臺“37wan”先告因某些重要條款無法確保而中止，最終完成對廣州要玩娛樂的收購。

成立于2009年的要玩娛樂是游戲市場的“新兵”，但其發(fā)展勢頭和盈利能力引起外界矚目。作為頁游平臺商，2012年公司實現(xiàn)凈利2700萬元，注冊用戶超過3500萬。在并入手機游戲設(shè)計和運營服務(wù)后，要玩娛樂在2013年Q1已實現(xiàn)營業(yè)收入1.24億，凈利潤3079萬，手游、頁游各占一半左右。

對于處于轉(zhuǎn)型期的大唐電信來說，“輕資產(chǎn)”的要玩娛樂及其超過1億元的年凈利潤，將一定程度上改善公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力——截至2013年3月末，公司合并報表資產(chǎn)負(fù)債率為76.23%。

而市場關(guān)注的一個焦點是，要玩娛樂總資產(chǎn)為1.73億元，凈資產(chǎn)1.11億元，大唐電信開出的16.99億收購額，溢價達到14倍。

知名互聯(lián)網(wǎng)觀察家丁道師對《英才》記者表示：“大唐電信高溢價收購在市場上并不算‘大玩家的要玩娛樂，有借機炒作的嫌疑”。不過，隨著華誼兄弟、中弘股份等公司的更高溢價收購方案曝光后，這一質(zhì)疑也隨之煙消云散。

支撐游戲公司高估值的是移動游戲的迅速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2013上半年，移動游戲市場實際總銷售額達25.3億元，同比增長100.8%。

不過，一位資深游戲行業(yè)人士卻對《英才》記者表達了一些擔(dān)憂：全國目前專注手游的團隊超過1000個，產(chǎn)品同質(zhì)化十分嚴(yán)重，有近三成產(chǎn)品根本上不了線，上線產(chǎn)品更有九成的失敗概率。

對于這種擔(dān)心，曹斌向《英才》記者闡述了大唐電信的考慮：手游市場玩家以模仿式開發(fā)為主，要玩娛樂擁有自成體系的、相對獨立的產(chǎn)品和運營模式，并在市場競爭中取得了一定成績。同時，我們與要玩的對賭協(xié)議中，如果對方達不到相應(yīng)的業(yè)績承諾，不僅要拿現(xiàn)金補足利潤，同時還要減掉相應(yīng)股權(quán)?！?/p>

曹斌同時透露，大唐電信預(yù)計并購最快將在11月完成，這意味著要玩對公司2013年的業(yè)績并不會產(chǎn)生實質(zhì)影響。

四張牌

在大唐電信位于北京北五環(huán)外的總部大樓展廳里，一個鮮亮的展示板上明確標(biāo)識著：到“十二五”期末，大唐電信年度營收將達到150億元，利潤總額6-8億元。

2012年，大唐電信實現(xiàn)營收61.83億元。這意味著在未來三年時間里，大唐電信必須在競爭日益激烈的芯片和移動互聯(lián)網(wǎng)市場上，實現(xiàn)營收和利潤的跳躍式增長。如何支撐這些業(yè)績？

曹斌對《英才》記者一一細(xì)數(shù)了手上的牌：在新確立的四大業(yè)務(wù)模塊中，按2012年業(yè)務(wù)類別分類的收入情況，集成電路設(shè)計、軟件與應(yīng)用、終端設(shè)計、移動互聯(lián)網(wǎng)等四大業(yè)務(wù)類別收入的占比分別為27.98%、50.93%、20.04%、1.04%。

在這手牌中，軟件與應(yīng)用業(yè)務(wù)營收占比超過一半，達到30億元，是一張“保底牌”。雖然相對較高的研發(fā)和運營成本扼殺了利潤跳躍式增長的可能性，但智慧城市和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的大環(huán)境向好，連續(xù)增長的預(yù)期可見。

終端設(shè)計更像是“擴張牌”。去年5月收購的上海優(yōu)思及其供應(yīng)鏈廠商優(yōu)思電子支撐了大唐電信終端設(shè)計方面的優(yōu)勢地位。

集成電路設(shè)計領(lǐng)域則是曹斌的“攻堅牌”。這方面大唐電信一直擁有強勢資源積累，并在2012年貢獻了超過40%利潤，成為實際意義上的主營業(yè)務(wù)，也是支撐大唐電信“150億計劃”的增長核心。

其中，大唐微電子公司推出的金融社保芯片出貨量超過3500萬，電信SIM智能卡芯片、二代身份證芯片也維持了良好勢頭。2012年收購的聯(lián)芯科技，更是業(yè)內(nèi)知名的芯片設(shè)計廠商。

一位行業(yè)分析師向《英才》記者指出：“聯(lián)芯科技對大唐電信來說是優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，它的TD 終端芯片年銷售量市場排名第二，華為、中興、酷派等公司都是聯(lián)芯科技的大客戶。

曾經(jīng)體量最弱的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，無疑是那張“不定牌”——游戲市場的增量巨大，但風(fēng)險不容忽視；而為了將此前進展不溫不火的新華瑞德平臺打造成一個面向文化領(lǐng)域和民生服務(wù)行業(yè)的“一站式移動云服務(wù)平臺”，大唐電信也下了大功夫重構(gòu)。

不過，即使四張牌都出得對，大唐電信仍然要面臨對手的強勢競爭，并適應(yīng)隨時變化的規(guī)則——這場沖向150億的牌局并不好打。