張純清 劉殿甲

摘 要：目前我國(guó)地方政府債務(wù)達(dá)11萬(wàn)億，相當(dāng)于2012年全國(guó)稅收總和，地方政府債務(wù)問(wèn)題引起了國(guó)家高層和學(xué)術(shù)界高度關(guān)注。資產(chǎn)證券化的化解方法相對(duì)于傳統(tǒng)方式具有對(duì)發(fā)起人信用等級(jí)要求較低、融資成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較低三大優(yōu)勢(shì)。本文結(jié)合地方政府債務(wù)證券化的操作步驟對(duì)在我國(guó)實(shí)施證券化可能存在的問(wèn)題提出解決辦法，同時(shí)重點(diǎn)分析特設(shè)機(jī)構(gòu)如何構(gòu)建與選擇資產(chǎn)池，并對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)及投資者這三大主體的收益分別進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：地方政府債務(wù)；證券化；特設(shè)機(jī)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）07-0024-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.07.05

一、地方政府債務(wù)證券化研究現(xiàn)狀與國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

（一）我國(guó)地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)

國(guó)家審計(jì)署在2011年6月公布的《全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額107174.91億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)占15.58%①。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)地方政府債務(wù)問(wèn)題的研究主要集中在其結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)上。顧寧（2011）認(rèn)為我國(guó)地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)分布不平衡，基層地方政府債務(wù)壓力集中[1]。范柏乃和張建筑（2008）認(rèn)為我國(guó)地方政府債務(wù)的隱蔽性較強(qiáng)，透明度低，他們指出目前我國(guó)大部分地方政府采用變相的舉債方式，即由地方政府擔(dān)保負(fù)債或成立地方政府融資平臺(tái)變相舉債[2]。袁亞敏（2011）認(rèn)為我國(guó)地方政府債務(wù)涉及多方面領(lǐng)域投資，但城建開(kāi)發(fā)類占比較高[3]。王克群（2010）指出我國(guó)地方政府舉債形式多樣化，地方政府除直接向銀行借債外，還以拆借、拖欠工程款和個(gè)人款、掛賬等多種形式負(fù)債[4]。

（二）西方國(guó)家地方政府債務(wù)證券化的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

在對(duì)地方政府債務(wù)證券化的管理和控制上，南非、巴西等國(guó)采用制度約束模式，即主要通過(guò)法律條款及財(cái)經(jīng)法規(guī)來(lái)實(shí)現(xiàn)約束作用。澳大利亞、比利時(shí)、丹麥等國(guó)采用共同管理模式，即中央政府與地方政府協(xié)調(diào)合作，制定相關(guān)政策。日本采用行政控制模式，即地方政府的債務(wù)證券化活動(dòng)受到中央政府制約與監(jiān)管。

在對(duì)地方政府債務(wù)證券化的具體操作上，大部分國(guó)家都建立了償債準(zhǔn)備金制度，一旦地方政府資產(chǎn)現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致無(wú)法正常還款，則先行利用償債準(zhǔn)備金償還，以減少債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。同時(shí)，絕大部分國(guó)家都要求地方政府在舉債時(shí)須遵守“黃金規(guī)則”，即除短期債務(wù)以外，地方政府舉債只能用于基礎(chǔ)性和公益性投資項(xiàng)目，原因在于公益性項(xiàng)目主要完成政府社會(huì)職能，而基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目則可以保證資產(chǎn)池中的資產(chǎn)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，從而保證資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行。另外常見(jiàn)的舉措包括建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和資產(chǎn)評(píng)級(jí)制度，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)實(shí)施跟蹤評(píng)估，這樣可以降低投資者風(fēng)險(xiǎn)并保證資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量[5]。

（三）我國(guó)地方政府債務(wù)證券化的可行性

國(guó)內(nèi)大部分專家學(xué)者均認(rèn)為我國(guó)實(shí)行地方政府債務(wù)證券化是可行的。馬海濤（2011）認(rèn)為解決地方債務(wù)危機(jī)的根本辦法是將地方政府債務(wù)證券化，原因是其風(fēng)險(xiǎn)要小于銀行出現(xiàn)大規(guī)模壞賬的風(fēng)險(xiǎn)[6]。張志峰（2010）指出地方政府融資大多用于市政建設(shè)、交通設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，十分符合資產(chǎn)證券化條件，地方政府債務(wù)證券化的優(yōu)點(diǎn)是可以拓寬城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的融資渠道和降低融資成本[7]。張理平（2010）認(rèn)為我國(guó)已經(jīng)建立包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)在內(nèi)的比較完善的金融市場(chǎng)體系，已經(jīng)初步具備資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)環(huán)境[8]。孫杰（2012）認(rèn)為我國(guó)地方政府擁有的資產(chǎn)較多，除了土地之外還有很多可變現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)，對(duì)于利用資產(chǎn)證券化解決地方政府債務(wù)問(wèn)題非常有幫助[9]。

少數(shù)專家也對(duì)地方政府債務(wù)證券化持保留意見(jiàn)，他們認(rèn)為資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展并不成熟。比如這些貸款被證券化出售給投資者，相當(dāng)于是機(jī)構(gòu)和普通老百姓為政府和銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)“買(mǎi)單”，從而將政策性成本從銀行轉(zhuǎn)移到民間資本上，最終損害投資者利益。

二、我國(guó)地方政府債務(wù)證券化的比較優(yōu)勢(shì)分析

國(guó)外實(shí)踐表明，適于進(jìn)行證券化的理想資產(chǎn)一般具有五個(gè)特征：能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流；具有較長(zhǎng)時(shí)間的歷史記錄，具有低損失率和低違約率；在整個(gè)資產(chǎn)存活期間都存在大量本息償還；資產(chǎn)具有較高變現(xiàn)價(jià)值；資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。我國(guó)地方政府債務(wù)主要用于自來(lái)水、煤氣、電力等供應(yīng)設(shè)施和公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，相當(dāng)一部分具有上述特征，這些項(xiàng)目的建設(shè)有政府參與，有可靠的信用保障；而且由于歷史統(tǒng)計(jì)資料完備，也能夠?qū)ξ磥?lái)現(xiàn)金流量作出有效預(yù)測(cè)。因此，將這些資產(chǎn)進(jìn)行證券化，具有理論上的可行性。相對(duì)于其他融資方式，將地方政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行證券化融資具有以下三個(gè)方面優(yōu)勢(shì)：

（一）地方政府債務(wù)證券化對(duì)發(fā)起人信用等級(jí)的要求較低

傳統(tǒng)融資方式下，投資者在決定是否對(duì)融資者給予貸款或投資時(shí)，往往會(huì)考慮貸款企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量等情況。而地方政府債務(wù)證券化則不同，資金提供者主要根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來(lái)流入現(xiàn)金量的穩(wěn)定性和交易結(jié)果有效性作為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的參考。原始權(quán)益人本身資信能力則被放在相對(duì)次要的位置。這對(duì)于我國(guó)大多數(shù)原始權(quán)益人具有好處，因?yàn)樗麄兊男庞玫燃?jí)一般都比較低，采用證券化可以揚(yáng)長(zhǎng)避短，充分發(fā)揮其部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的作用，并讓其有條件進(jìn)入資本市場(chǎng)融資。

（二）地方政府債務(wù)證券化的融資成本較低

盡管地方政府債務(wù)證券化涉及很多參與主體，支付的費(fèi)用名目繁多，如信用評(píng)級(jí)費(fèi)用、托管費(fèi)用、投資銀行承銷費(fèi)用等。不過(guò)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，其融資成本相比傳統(tǒng)融資方式仍然較低。主要因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化能通過(guò)各種手段改善發(fā)行條件，如信用增級(jí)使資產(chǎn)支持證券獲得較高信用評(píng)級(jí)，而信用評(píng)級(jí)的提高也使得投資者投資風(fēng)險(xiǎn)降低，相對(duì)收益率要求也會(huì)降低。同時(shí)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及政府層面，一旦有政府背景，其在投資者心目中的信用就會(huì)上升，這也會(huì)大幅降低融資成本。

（三）地方政府債務(wù)證券化的風(fēng)險(xiǎn)較低

地方政府債務(wù)證券化之所以能夠降低風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w功于其交易結(jié)構(gòu)特殊的信用增級(jí)和破產(chǎn)隔離的設(shè)計(jì)。其中破產(chǎn)隔離有兩方面含義：一是原始權(quán)益人與被證券化的資產(chǎn)完全隔離，這是通過(guò)原始權(quán)益人真實(shí)出售資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的；二是特殊目的機(jī)構(gòu)SPV設(shè)立目的只有一個(gè)，即資產(chǎn)證券化，不會(huì)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)外產(chǎn)生其他債務(wù)擔(dān)保等情況，使得別的債券權(quán)人不能對(duì)資產(chǎn)要求賠償，同時(shí)證券化產(chǎn)品的擁有者對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益能夠享用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)引入信用增加使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用高于原始權(quán)益人和發(fā)行人，其投資者持有產(chǎn)品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)減少，從而使其順利發(fā)行獲得極佳的內(nèi)部和外部環(huán)境。

三、我國(guó)地方政府債務(wù)證券化的實(shí)踐做法

由于我國(guó)地方政府往往將所籌資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此具備了擁有大量在未來(lái)可產(chǎn)生現(xiàn)金流的固定資產(chǎn)。這類資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)類似于普通企業(yè)固定資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。我國(guó)地方政府債務(wù)證券化的具體操作如下：（1）地方政府作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行打包，并將這些資產(chǎn)出售給特殊機(jī)構(gòu)（SPV），這一過(guò)程完成了打包資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移；（2）SPV對(duì)所獲資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，將其作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券出售給相關(guān)的投資者；（3）SPV委托相關(guān)的證券公司或投行對(duì)其發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行承銷，并應(yīng)積極尋找金融機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)行的證券進(jìn)行擔(dān)保，以獲取較高的信用評(píng)級(jí)；（4）地方政府應(yīng)委托商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為服務(wù)機(jī)構(gòu)為其資產(chǎn)證券化過(guò)程中提供相關(guān)便利，服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要職能在于接收發(fā)起機(jī)構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并把資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資回報(bào)分配給資產(chǎn)支持證券的投資人（圖1）。

四、我國(guó)地方政府債務(wù)證券化的模型分析

（一）SPV選擇資產(chǎn)組合的模型分析

對(duì)于SPV來(lái)說(shuō)最關(guān)鍵的問(wèn)題是如何正確選擇資產(chǎn)組合以實(shí)現(xiàn)最大利益或最小風(fēng)險(xiǎn)，但并不是所有的政府資產(chǎn)都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化。政府常用來(lái)投資的項(xiàng)目一般分為盈利性項(xiàng)目、微利性項(xiàng)目和純公益性項(xiàng)目。在這三類資產(chǎn)中，SPV只能選擇盈利性項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，因?yàn)槠湮磥?lái)現(xiàn)金流入穩(wěn)定、具有規(guī)律性且可以預(yù)測(cè)，資產(chǎn)本身質(zhì)量較高。因此，SPV在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)會(huì)重點(diǎn)考察預(yù)期損失，通過(guò)設(shè)立模型來(lái)比較各種預(yù)期損失的大小，選出最小預(yù)期損失得出最有效的資產(chǎn)組合。

穆迪公司的資產(chǎn)池信用分析的BET方法可以用來(lái)選擇資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合，該方法不需要經(jīng)過(guò)大量試算，對(duì)小資產(chǎn)池而言，甚至手工計(jì)算就可實(shí)施BET方法。設(shè)n為真實(shí)資產(chǎn)池所包括的資產(chǎn)種類數(shù)，Pi表示第i種資產(chǎn)的違約概率，Qi表示第i種資產(chǎn)的回收概率，F(xiàn)i表示第i種資產(chǎn)的賬目?jī)r(jià)值，？籽ij表示第i種資產(chǎn)和j種資產(chǎn)的違約相關(guān)系數(shù)。

1.計(jì)算資產(chǎn)池多樣度D。該指標(biāo)反映資產(chǎn)池或者資產(chǎn)構(gòu)成的多樣化程度。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)池的劃分，可以使資產(chǎn)池更加有序，這樣易于分析資產(chǎn)總體風(fēng)險(xiǎn)特性。資產(chǎn)池多樣度為D=■。

2.劃分資產(chǎn)池。將資產(chǎn)池原先n筆真實(shí)資產(chǎn)劃分為D類資產(chǎn)，劃分的核心要點(diǎn)在于使每類假設(shè)資產(chǎn)之間具有明顯的差異性，但每類假設(shè)資產(chǎn)內(nèi)部卻能滿足明顯的相似性和關(guān)聯(lián)性。

3.計(jì)算違約概率。在對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行多樣度劃分之后，就可根據(jù)每類假設(shè)資產(chǎn)的違約率以及損失率算出全部資產(chǎn)池的違約率和損失率，以及相應(yīng)的損失水平。第j類資產(chǎn)發(fā)生違約的概率用Pj表示，其值可以表示為：Pj=■ Pj （1-P）D-j。假定每種情況發(fā)生時(shí)的期望損失率為Ej，則全部資產(chǎn)池的預(yù)期損失率為∑PjEj。

在此基礎(chǔ)上通過(guò)比較選出最小的預(yù)期損失率，即min∑PjEj，這將有助于選擇將哪些基礎(chǔ)資產(chǎn)放入資產(chǎn)池中。

（二）地方政府債務(wù)證券化定價(jià)分析

研究地方政府債務(wù)證券化三大參與主體的收益情況可以為證券化產(chǎn)品的定價(jià)提供幫助。資產(chǎn)發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)、投資者三方都是追求自身利益最大化的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，三者的利益既相關(guān)又部分沖突，因此要綜合這三方的共同利益。對(duì)于資產(chǎn)發(fā)起人，資產(chǎn)證券化的吸引力在于相對(duì)其它融資工具具有成本更低的優(yōu)勢(shì)；對(duì)于特設(shè)機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的收入必須為正，且越多越好；對(duì)于投資者，資產(chǎn)證券化的吸引力相對(duì)于其他投資工具能夠獲得更高收益。

1.資產(chǎn)發(fā)起人的收益分析

設(shè)資產(chǎn)池由n個(gè)貸款組成，每一貸款x的金額為Px，則該資產(chǎn)池的貸款總額為K=P1+P2+…Pn，貸款年利率為Rx，貸款期限為Dx，平均貸款利率為r1=■Rx■，持續(xù)期為D1，假定貸款到期一次還本且每年支付一次利息，則原始借款人支付給資產(chǎn)發(fā)起人的年利息為Ix=RxPx，若市場(chǎng)利率為R，則其現(xiàn)值為■■，資產(chǎn)池現(xiàn)金流入總量的現(xiàn)值為：■■■+■■。資產(chǎn)發(fā)起人將該資產(chǎn)池出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)并進(jìn)行融資，該資產(chǎn)池的平均融資利率為r2，持續(xù)期為D2，則資產(chǎn)發(fā)起人的凈收入為■■■+■■-■■-■。

資產(chǎn)證券化與銀行貸款相比能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流，其質(zhì)量一般高于銀行抵押產(chǎn)品與公司債券，同時(shí)發(fā)起人必須對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部信用增級(jí)，所以資產(chǎn)證券化融資成本低于銀行貸款和公司債券。此外，國(guó)債的信譽(yù)最高而信用風(fēng)險(xiǎn)小，所以其融資成本最低。因此，資產(chǎn)證券化的融資成本應(yīng)高于國(guó)債發(fā)行成本。設(shè)RN為國(guó)債發(fā)行成本，RC為公司債券融資成本，RL為銀行貸款融資成本，則有RN≤r2≤min（RC，RL）。

2.特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）的收益分析

假設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)由m個(gè)證券組成，證券y的面值為Qy，則證券融資總額為K=Q1+Q2+…+Qm，發(fā)行利率為Ry，期限為Dy，平均持續(xù)期為D3，則平均發(fā)行利率為r3=■Ry■。假設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)一次還本且每年支付一次利率，則支付的年利息為Iy=RyQy，其現(xiàn)值為■■，因此特設(shè)機(jī)構(gòu)支付給投資者的總現(xiàn)值為■■■+■■=■■+■。

若設(shè)C1為與證券化資產(chǎn)規(guī)模有關(guān)的一次性支出費(fèi)用率，C2為與證券化資產(chǎn)規(guī)模有關(guān)的每年平均需支出費(fèi)用率，C3為與證券化資產(chǎn)規(guī)模無(wú)關(guān)的費(fèi)用。則特設(shè)機(jī)構(gòu)支出費(fèi)用的現(xiàn)值為■■+KC1+C3。而特設(shè)機(jī)構(gòu)的總收入即資產(chǎn)發(fā)起人向其融資的總支出為■■-■。由此可知，特設(shè)機(jī)構(gòu)的凈收入應(yīng)為■■-■-■■-KC1-C3-■■-■。

對(duì)于特設(shè)機(jī)構(gòu)，應(yīng)考慮D2與D3相互匹配，即D2與D3近似相等，令F=■■=■■，則特設(shè)機(jī)構(gòu)凈收入變?yōu)镵F（r2-r3-C2）-KC1-C3，由于特設(shè)機(jī)構(gòu)須保證凈收入大于0，因此KF（r2-r3）≥KFC2+KC1+C3，經(jīng)變換可得（r2-r3）≥■+■+C2。

由該式可知，在費(fèi)用相對(duì)固定的情況下，利差（r2-r3）的范圍取決于參數(shù)F與K，具體表現(xiàn)為：（1）利差與F成反比，即證券化資產(chǎn)的融資期限越長(zhǎng)，對(duì)利差的要求越低，有助于提高資產(chǎn)證券化融資競(jìng)爭(zhēng)力；（2）利差與證券化資產(chǎn)的規(guī)模K成反比，即資產(chǎn)證券化規(guī)模越大，越有助于降低與規(guī)模有關(guān)的費(fèi)用，也有助于提高資產(chǎn)證券化融資競(jìng)爭(zhēng)力；（3）證券化相關(guān)前期成本是影響證券化收益的主要因素，這些成本包括：財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、承銷費(fèi)、律師費(fèi)等。

3.投資者的收益分析

若要保證資產(chǎn)化證券對(duì)市場(chǎng)投資者有足夠吸引力，r3應(yīng)大于銀行存款利率Rs和同期限國(guó)債利率Rn，但應(yīng)不高于同期限公司債券的投資收益率Re，即Max（Rs，Rn）≤r3≤Re。

五、我國(guó)地方政府債務(wù)證券化所面臨的困難及對(duì)策建議

（一）地方政府債務(wù)證券化所面臨的困難

1.現(xiàn)行法律制度滯后

資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新融資工具，涉及到證券、擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)等多個(gè)方面，運(yùn)作過(guò)程復(fù)雜，需要一個(gè)健全的法律體系來(lái)保障其運(yùn)轉(zhuǎn)。但我國(guó)相關(guān)法律制度建設(shè)的滯后性對(duì)這一融資模式的發(fā)展產(chǎn)生阻礙。比如在SPV主體資格方面，我國(guó)法律對(duì)其的限制較為明顯，作為資產(chǎn)證券化媒介，SPV基本上是一個(gè)“空殼公司”，其資本金數(shù)量很少甚至沒(méi)有，按照我國(guó)公司法規(guī)定，新設(shè)立的公司對(duì)發(fā)起人人數(shù)和資本最低限額都有嚴(yán)格要求，同時(shí)新公司還要有固定的經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)和有實(shí)力的經(jīng)營(yíng)條件，這使得SPV在注冊(cè)以及獲得獨(dú)立法人地位等方面要面對(duì)法律阻力，因此很難能擁有公開(kāi)發(fā)行證券的資格。

2.資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的水準(zhǔn)有待提高

在規(guī)范的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)是非常重要的，其不僅為市場(chǎng)提供信息，而且也有利于增強(qiáng)投資者信心。目前我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估管理還不規(guī)范，行業(yè)資產(chǎn)評(píng)估體系和實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)不一，地方行政干預(yù)嚴(yán)重，導(dǎo)致市場(chǎng)混亂。這也使得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，信譽(yù)普遍較差，難以得到投資者認(rèn)可。

（二）改善地方政府債務(wù)證券化環(huán)境的對(duì)策

1.加快立法，構(gòu)筑健全的法律法規(guī)體系

健全完善的法律體系能夠保障各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體順利開(kāi)展正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，降低交易成本。針對(duì)我國(guó)情況，應(yīng)給予地方政府債務(wù)證券化一些特殊法律待遇，以促進(jìn)其快速發(fā)展，如及時(shí)制定《資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)證券化法》、《資產(chǎn)評(píng)估法》、《離岸金融法》等相關(guān)法律法規(guī)，同時(shí)修改和完善《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》《保險(xiǎn)法》、《外匯管理?xiàng)l例》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等國(guó)家法律法規(guī)及相關(guān)條款，并按照上述法律嚴(yán)格執(zhí)行，為地方政府債務(wù)證券化構(gòu)造一個(gè)良好的法律環(huán)境。

2.借鑒國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)制，提高評(píng)估效果

針對(duì)現(xiàn)階段資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)混亂的情況，相關(guān)部門(mén)應(yīng)保持資產(chǎn)評(píng)估業(yè)自身獨(dú)立性，建立市場(chǎng)監(jiān)督制度和機(jī)制，形成以評(píng)估為根本、其他應(yīng)用條款為輔助的資產(chǎn)評(píng)估體系，達(dá)到約束和發(fā)展資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的目的。資產(chǎn)評(píng)估收費(fèi)應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，確保資產(chǎn)評(píng)估業(yè)發(fā)展秩序良好。

（責(zé)任編輯：王艷）

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