摘要：由于國(guó)債可以作為央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一種工具，所以其地位也尤為突出。債券作為一種固定收益證券，對(duì)通貨膨脹極為敏感，本文通過(guò)分析通貨膨脹對(duì)債券的影響來(lái)為投資者和政策決策者提供一定的借鑒。在具體論證方面，本文通過(guò)對(duì)次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)國(guó)債和美國(guó)其他金融指標(biāo)相對(duì)比，得出一定的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：債券，通貨膨脹，次貸危機(jī)

1 次貸危機(jī)下的政府發(fā)債與通脹

在本節(jié)，將研究金融危機(jī)爆發(fā)后政府為了緩解債務(wù)情況發(fā)行債務(wù)，國(guó)債的發(fā)行對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響。本節(jié)將繼續(xù)沿用弗里德曼的貨幣理論，即認(rèn)為通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象這一結(jié)論，本節(jié)使用的相關(guān)指標(biāo)有美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債量，美國(guó)CPI、GDP平減指數(shù)等。

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債量變化分析

2005面到2008年第3季度，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債的量是相對(duì)穩(wěn)定的，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，并不需要美聯(lián)儲(chǔ)改變其貨幣政策，進(jìn)行發(fā)債活動(dòng)。隨著2008年以雷曼兄弟為代表的金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，美國(guó)次貸危機(jī)快速演變成金融危機(jī)，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入艱難局面。美聯(lián)儲(chǔ)隨即改變政策，于2008年11月25日宣布推出第一輪量化寬松政策（QE1），大量買進(jìn)美國(guó)國(guó)債，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在宣布推出QE1之前，已經(jīng)大量增持美國(guó)國(guó)債。從2008年7月到2008年10月，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)各期國(guó)債總量從52.11億美元大幅增長(zhǎng)到599.76億美元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)1050.95%。從2008年末到2010年10月，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量達(dá)到821.12億美元。通過(guò)QE1和其他政策的配合實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有了顯著地復(fù)蘇，GDP季度增速?gòu)?008年的最低點(diǎn)-2.2%穩(wěn)定到2010年前三季度每個(gè)季度增長(zhǎng)1%，隨即美聯(lián)儲(chǔ)減持國(guó)債至356.35億美元。

1.2 美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債量對(duì)美國(guó)通貨膨脹關(guān)系

從2005年到2012年美聯(lián)儲(chǔ)季度持有國(guó)債量和增長(zhǎng)幅度，從中可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)的政策是隨著經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)行變化的。

在分析完美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債的數(shù)量變化和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)的影響之后，我們將著重分析美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債量對(duì)美國(guó)通貨膨脹關(guān)系。之所以對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債來(lái)進(jìn)行數(shù)量分析，是因?yàn)閷?duì)接下來(lái)的增幅分析有個(gè)更加清楚地了解，并且在金融危機(jī)的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)的好壞也是我們必須去關(guān)注的。如果脫離金融危機(jī)這個(gè)背景，那么發(fā)債對(duì)通貨膨脹的影響將會(huì)會(huì)是什么樣的結(jié)果并不是本文要研究的，但是根據(jù)閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，有可能發(fā)債對(duì)通脹并沒有太大的影響，因此對(duì)金融危機(jī)的分析這里以美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP闡釋，希望對(duì)接下來(lái)的分析有基礎(chǔ)性說(shuō)明的作用。

在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，進(jìn)行了一次大的調(diào)整，需要注意的是，雖然變化幅度在2009年后有了大幅度的降低，但是總量的變化是不能忽視的從幾十億美元到幾百億美元。

在2008年第三季度，美國(guó)CIP有一個(gè)大幅下降，正是由于金融市場(chǎng)的崩潰，導(dǎo)致物價(jià)水平突然在一個(gè)季度中跌幅達(dá)到-2.8%，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年第三季度大幅增持國(guó)債，由于放出大量高能貨幣，使得CIP迅速回升，到2009年第一季度時(shí)，CPI環(huán)比增長(zhǎng)1%。但是根據(jù)米什金的《貨幣金融學(xué)》的理論以及弗里德曼的貨幣理論，物價(jià)水平的突然降低，和增加并不一定是通貨膨脹，只有持續(xù)的增長(zhǎng)才是貨幣現(xiàn)象。因此從CIP的變化看，2008年第三季度的大幅下跌只是個(gè)以外情況，但是最后一個(gè)季度的以及隨后的2009年第一個(gè)季度的CPI持續(xù)上漲，可以認(rèn)為是一種通脹現(xiàn)象的發(fā)生。因此在2008年到2009年的通脹可以認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)大幅增持國(guó)債的結(jié)果。

2 美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債對(duì)通脹的影響程度

2.1 時(shí)滯效應(yīng)的影響

首先，必須認(rèn)識(shí)到貨幣政策的時(shí)滯問(wèn)題，貨幣政策時(shí)滯指從政策開始制定到政策目標(biāo)最終實(shí)現(xiàn)所經(jīng)過(guò)的時(shí)間。可分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩部分。內(nèi)部時(shí)滯，是指從政策開始制定到實(shí)施政策工具為止這段時(shí)間。外部時(shí)滯，是指從中央銀行操作貨幣政策工具開始到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響所經(jīng)過(guò)的時(shí)間。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研究，一般來(lái)說(shuō)時(shí)滯的時(shí)間大概在半年到一年，以此為理論根據(jù)，首先需要對(duì)美國(guó)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債的時(shí)間增長(zhǎng)幅度進(jìn)行分析。

2.2 美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債的通脹程度分析

這里，本文將使用一個(gè)指標(biāo)Treasury/M1，其中Treasury代表美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債數(shù)量，M1為美國(guó)貨幣指標(biāo)M1的量。見表3—1，在2008年10月之前，通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債增發(fā)貨幣量大約只占總的貨幣量的0.36%左右，但是隨著金融危機(jī)的深化，美聯(lián)儲(chǔ)改變貨幣政策，大量購(gòu)買國(guó)債，使得這一比例大幅提升至2008年10月1日的3.9%，隨后雖然有所增減但是大體保持這一比例。CPI在2008年10月跌幅達(dá)到最低點(diǎn)-2.8%，由于上文所述的時(shí)滯問(wèn)題，本文對(duì)這一數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，將購(gòu)買國(guó)債和通過(guò)膨脹指標(biāo)達(dá)到一定的一致性，使之能夠得到一個(gè)合理的結(jié)論。

3 結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)在次貸危機(jī)下債券和通貨膨脹的研究，得出美聯(lián)儲(chǔ)的增持國(guó)債的行為，確實(shí)影響了通貨膨脹率，進(jìn)一步影響了國(guó)債本身的收益率，并且在增持國(guó)債比例一定的情況下，這種影響程度還是相當(dāng)高，明確了國(guó)債的買賣對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的一方面影響，也為金融危機(jī)下的國(guó)債政策的使用提供了一定的借鑒。

4 參考文獻(xiàn)

[1]管培麗，付青春.我國(guó)貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯的實(shí)證分析[J].現(xiàn)代商業(yè).2012（5）.

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作者簡(jiǎn)介：馬藝釗（1989.7—），男，回族，河南鄭州人，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融碩士研究生在讀，研究方向：金融理財(cái)