張廣慧

中國(guó)股市為中國(guó)改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)建設(shè)所做的貢獻(xiàn)是不可替代的，但23歲的A股市場(chǎng)經(jīng)歷8次IPO停發(fā)，也說(shuō)明了無(wú)論是監(jiān)管層、上市公司，還是資本市場(chǎng)參與者都不夠成熟。

新股炒作屢禁不止、股票換手率高居不下、投機(jī)氣氛濃郁等原因，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量10年增長(zhǎng)5倍，股市卻徘徊不進(jìn)的怪象。股市的問(wèn)題多且頑，如不根治，未來(lái)頑疾必成大患。

但也不能簡(jiǎn)單認(rèn)為問(wèn)題可以一個(gè)一個(gè)的解決，解決一個(gè)問(wèn)題可能會(huì)牽帶出另一個(gè)問(wèn)題。比如監(jiān)管層本想通過(guò)停發(fā)新股來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，但卻帶來(lái)IPO“堰塞湖”等后遺癥。對(duì)此，筆者有幾點(diǎn)思考：

IPO“堰塞湖”問(wèn)題：如果把新股鎖定期調(diào)整為1-5年，每年釋放20%的流通股，理論上現(xiàn)在排隊(duì)的700多IPO企業(yè)即便1年內(nèi)全部進(jìn)入市場(chǎng)，1年后所流通股份僅相當(dāng)于160只股票進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)沖擊相當(dāng)有限。

特別是當(dāng)下股市低迷，在一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)閘1年后才有流通股進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)相當(dāng)于IPO再停發(fā)1年。當(dāng)IPO鎖定期拉長(zhǎng)常態(tài)化后，就不會(huì)再出現(xiàn)IPO“堰塞湖”了。市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層不會(huì)有倒逼的機(jī)會(huì)。IPO和再融資鎖定期長(zhǎng)，市盈率必然降低，為二級(jí)市場(chǎng)的上漲預(yù)留了空間，有利于長(zhǎng)期牛市的出現(xiàn)。

如果企業(yè)上市1年內(nèi)股份禁止在二級(jí)市場(chǎng)流通，這樣投資者可以先理性分析、觀察企業(yè)1年，由于拉長(zhǎng)鎖定期，到時(shí)企業(yè)以業(yè)績(jī)說(shuō)話，從根本上杜絕了盲目炒新的現(xiàn)象。鎖定期長(zhǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)變大，市場(chǎng)化招標(biāo)價(jià)格必然會(huì)下降，有利于長(zhǎng)線投資。社?；稹⒐嫉乳L(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)將會(huì)逐步增多，散戶逐步轉(zhuǎn)向基金投資，我國(guó)股市換手率也就會(huì)逐步下降，股市財(cái)富效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

資本市場(chǎng)是規(guī)則導(dǎo)向非常強(qiáng)的市場(chǎng)，要全面、系統(tǒng)、有效的解決問(wèn)題，還得從規(guī)則入手，抓住規(guī)則主要矛盾就能迎刃而解，股市最大的創(chuàng)新也是規(guī)則創(chuàng)新。

筆者認(rèn)為有條件限制原始股東套現(xiàn)、拉長(zhǎng)IPO發(fā)行期限和再融資鎖定期（限售期）是解決以上問(wèn)題的“牛鼻子”。尤其是在發(fā)行規(guī)則上用好限售期能對(duì)IPO問(wèn)題及股市其它問(wèn)題有一個(gè)根本性解決。主要思路如下：

大股東作為上市公司主要責(zé)任人，限售期可由3年延長(zhǎng)至5年，同時(shí)，大股東最低持股量要有明確的信息公示（不是一成不變，但在一定時(shí)期內(nèi)不能變）。如果大股東發(fā)生變動(dòng)，要接受證監(jiān)會(huì)或交易所嚴(yán)格審慎地審查和監(jiān)督。大股東必須對(duì)市場(chǎng)承諾，有多少股是為保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性而不流通的。另外，其他原始股東，也不能1年以后就全部一次性流出，要有限制分1-5年退出。

對(duì)于新股發(fā)行和再融資，無(wú)論市場(chǎng)如何變化都不應(yīng)該停下來(lái)。證監(jiān)會(huì)審查只能審查企業(yè)能否發(fā)行，而發(fā)與不發(fā)，什么時(shí)候發(fā)應(yīng)該交由企業(yè)定。發(fā)行規(guī)則應(yīng)明確IPO審查通過(guò)批文下發(fā)1年內(nèi)，由企業(yè)選擇發(fā)行窗口。如果企業(yè)1年內(nèi)不發(fā)行則自動(dòng)作廢。股市低迷期發(fā)行的股票市盈率肯定低，低市盈率發(fā)行的股票給二級(jí)市場(chǎng)股市上漲留下了空間，有利于股市持續(xù)上漲，是自然修復(fù)股市生態(tài)的必然過(guò)程，人為停發(fā)IPO應(yīng)在中國(guó)股市消失。

資金是有時(shí)間成本的，投資風(fēng)險(xiǎn)和投資期限直接相關(guān)。建議新股發(fā)行規(guī)則明確鎖定1-5年，每年釋放20%進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)是聰明的，當(dāng)鎖定時(shí)間拉長(zhǎng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)資金的風(fēng)險(xiǎn)判斷就變得非常謹(jǐn)慎，對(duì)企業(yè)的審視也會(huì)更加嚴(yán)格，理智的投資者就會(huì)多起來(lái)。

（作者系山西省國(guó)信投資（集團(tuán)）公司總經(jīng)理、山西證券股份有限公司董事長(zhǎng)，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）