張尚斌

美國財政政策轉(zhuǎn)折以及中國“再平衡”的迫切需求，使得中、美兩國以國債購買為核心的經(jīng)濟關(guān)系再生變局，兩國很可能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楦苯拥母偁帉κ帧?/p>

美國又一次在最后一刻躲過了債務(wù)上限危機。但是，美國還必須在90天內(nèi)趕在下一次債務(wù)危機爆發(fā)前彌合意識形態(tài)和黨派分歧，債務(wù)炸彈的導(dǎo)火索已經(jīng)越來越短。

作為美國最大的外國債權(quán)人，中國也將與美國分擔(dān)危機。直到2000年，中國還只有大約600億美元的美國國債，占美國3.3萬億美元公眾債務(wù)的大約2%。但是，如今美國公眾持有的國債余額已經(jīng)達到近12萬億美元（不包括政府部門間相互持有的近16.7萬億美元）；而中國占美國公眾持有債務(wù)的比例增加了5倍，2013年7月已經(jīng)接近11%（約合1.3萬億美元）。加上約7000億美元美國機構(gòu)債（房利美和房地美），中國持有總額為兩萬億美元的美國政府和準(zhǔn)政府債券。

中國看似開放式的購買美國國債，實際上已經(jīng)成為相互依賴的兩大經(jīng)濟體之間相互依存的“核心部件”。中國購買美國國債并非因為美國的財富和繁榮，也并非看重其安全港的地位，也不是擔(dān)心違約而有意持有更多的籌碼，而是因為它能夠滿足中國的貨幣政策和出口為導(dǎo)向的增長方式，在過去33年中大抵都是如此。由于貿(mào)易盈余巨大，自1994年以來，中國已累積了巨額的經(jīng)常賬戶盈余，積累了大量的外匯儲備，目前已達3.7萬億美元。

中國將約60%左右的外儲兌換成美國政府債券，因為這樣可以抵消人民幣與全球基準(zhǔn)貨幣之間相互兌換時的任何升值。如果中國購買較少的美元，人民幣匯率自2005年中期以來就不止上升35%，這樣會有損于中國的競爭力和出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟增長。

這種安排也符合美國的需求。鑒于其龐大的國內(nèi)儲蓄缺口，美國長期實行經(jīng)常賬戶赤字政策，并依賴于外國投資者來填補資金缺口。政客們認為，美國利用美元世界儲備貨幣地位所賦予的特權(quán)是理所當(dāng)然的。

當(dāng)然，美國從中國外向型的增長模式以及其他許多方面都可以得到好處。中國國債的購買有助于美國保持奇低的利率，這為其他資產(chǎn)市場提供了強大的支持，如股市和房地產(chǎn)市場，其估值很大程度上取決于中國補貼下的美國低利率。此外，經(jīng)濟壓力巨大的美國中產(chǎn)階級消費者在從中國進口大量廉價商品中受益頗多——即所謂的沃爾瑪效應(yīng)：在經(jīng)濟壓力、就業(yè)和實際收入縮水的情況下還能擴大預(yù)算。

這種互惠互利的相互依存已經(jīng)超過20年，一個國家補償了其固有的儲蓄失衡，同時滿足了另一個國家經(jīng)濟增長的需求。然而，轉(zhuǎn)變就在眼前，美國最近的財政政策很可能是雙方長期經(jīng)貿(mào)關(guān)系的轉(zhuǎn)折點。

中國已經(jīng)有意識地改變其發(fā)展戰(zhàn)略。在第12個五年計劃中，中國勾畫出了更均衡的增長模式，更多依賴國內(nèi)私人消費，這些計劃預(yù)計很快會付諸行動。

債務(wù)上限的崩潰已經(jīng)向中國發(fā)出了一個明確的預(yù)警。危機后時代的美國總需求持續(xù)低迷，對中國出口商慢慢關(guān)閉了最大的國外市場；而美國兩黨對中國出口政策指責(zé)的政治游戲在2012年達到了巔峰，這對中國仍然是一個真正的威脅。而且，現(xiàn)在美國國債也已經(jīng)不再安全，重新平衡是中國唯一的選擇。過度消耗資源、環(huán)境惡化、收入不平等……這幾個內(nèi)部因素給舊有的模式打上了問號，而以美國為首的外部勢力因素也加劇了中國調(diào)整增長模式的迫切程度。

在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的背景下，中國的儲蓄盈余會下降，外匯儲備的積累會放慢，對以美元計價的資產(chǎn)需求也相應(yīng)減少，此時削減購買美國國債則完全合乎邏輯。美國現(xiàn)在可能要付出更高的價格才能獲得外部資本，即美國國債收益率會繼續(xù)上升。

最近，一些專家稱“去美國化的世界”非常必要。但對于中國來說，這是相當(dāng)耗不起的比賽。在未來幾年內(nèi)，中國要面對增長困難和發(fā)展的迫切需求，因此將會做更多有利于經(jīng)濟發(fā)展的事情。

當(dāng)然，美國也迫切需要一個非常不同的中國，因為共生關(guān)系對任何一方來說從來就不是一個可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略。中國已經(jīng)正確地認識到了這一點，其開放式購買美國國債的日子將很快到頭。