王 梅

（昆明市五華區(qū)農村信用合作聯(lián)社，云南 昆明650000）

今年六月，中國貨幣市場出現了罕見的一幕：銀行“求錢若渴”，央行不為所動，銀行間市場同業(yè)拆借利率全線飆升，6月20日隔夜及7天同業(yè)拆借利率分別創(chuàng)下歷史新高；而交易所資金利率更是瘋狂，隔夜資金利率一度高達30%的天價，緊張程度超過2008年的金融危機。

雖然6月份的“錢荒”年年都有，但今年尤其嚴重，許多金融機構人士表示，當前資金緊缺的狀況的確是有史以來最嚴重的，甚至是空前慘烈的資金局面。然而，我們也注意到了中央的“淡定”，央行并沒有選擇像以往一樣，在市場流動性緊張的時候施以援手，管理層堅持不放水的態(tài)度似乎更堅決。是誰導演了這場中國式“錢荒”，又是誰在這場災難中成為受益者，值得我們來探討研究一番。

一、克強總理新政導向

Likonomics（李克強經濟學），這一由巴克萊銀行創(chuàng)造出來的英文新單詞近期備受中國熱議，巴克萊銀行將克強經濟學的內容概括為三大支柱：不出臺刺激措施、去杠桿化和結構性改革。

首先，從不出臺刺激政策來看，官方顯然承受了不小壓力。目前中國經濟明顯處于下行趨勢，從中長期來看，中國經濟難以保持8%增長已成為業(yè)界共識，未來十年潛在增長率區(qū)間可能是5%到6%區(qū)間甚至更低。這一數字今天看起來似乎不可思議，但從高速增長到減速增長更符合經濟學的重力法則，曾經如日中天的日本經濟也曾經歷這一階段，先減速到5%，然后是不足1%。不刺激確實是李克強新政的亮點之一，近期他再度喊話“激活財政存量資金”，或也暗示對大手筆刺激的謹慎，具體措施仍舊有待觀察。中共十八大之前，不少觀察家預料新一屆政府上臺后會迅速出臺刺激作為“政策禮包”。這一期待后來逐步落空，無論時間點還是經濟效果上，顯然新一屆政府需要和以往政策有所切割，不太可能很快出手大規(guī)模的刺激計劃。

其次，去杠桿也是最近熱門詞匯，這也源自李克強對于“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發(fā)展”、“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”等看法的衍生。如果說不刺激更多表現為財政政策領域，而去杠桿則更多體現在貨幣政策之上，近期“錢荒”可謂其中典型代表。

中國經濟杠桿過高，未來存在進一步的產能過剩弊端。官方希望主動去杠桿不無道理，去杠桿的方向正確，但是這一目標能否實現還是未定之數，但至少難以通過一廂情愿地擠壓銀行間市場可以獲得。

最后，來看結構性改革，這也是不出臺刺激與去杠桿的疊加之后必然指向。李克強去年年末呼吁“改革還是最大的紅利”，為他贏得不少加分。回顧中國三十年經濟增長，改革可謂核心動力，其效應超過人口紅利、加入WTO等因素。問題在于，當改革由淺水區(qū)步入深水區(qū)之后，也意味著容易的路都走完了，留給中國的時間卻又倍加緊急。改革可謂民間近年最大的呼聲，這或許反襯出改革的動力不足、阻力過大。

從“不刺激、去杠桿、結構性改革”三方面來看，解決方案難言定型。的確，從李克強對于經濟形勢的諸多判斷而言，他對于中國經濟產能過剩、行政管制過多、財政金融領域風險隱憂巨大等因素有清晰認識。歷史總是殘忍而公正的，最終能讓李克強經濟學得到定義和承認的標桿，并非來自問題診斷，而是其施政成果。

二、央行按兵不動：“錢荒”的最后推手

對于資本流出造成流動性短缺，央行本可以通過公開市場操作來緩解，而此前在大多數情形下，央行也確實是如此操作的。而近期，央行面對銀行資金面緊缺不僅沒有出手，反而分別于6月18日、20日兩度發(fā)行20億央票回籠資金。如此看來，央行任由同業(yè)拆借利率飆升而坐視不管，實屬刻意而為。

結合政策層面的相關因素，決策層早已對當前流動性并未進入實體經濟的局面表示堪憂，并試圖引導流動性走向。央行顯然承接了上層的意圖，收緊流動性意在防范金融風險和引導資金進入實體經濟，畢竟當前影子銀行發(fā)展過快，銀行大量資金從表內轉移出表外，加大了銀行系統(tǒng)風險。

央行對資金饑渴的銀行堅持不放水的信號是：頂住壓力、盤活資金，推進利率市場化，放開民營銀行的限制。目的是要用市場上的錢解決問題，央行認為，過去發(fā)行的貨幣已經很多，市場上的存量貨幣是巨大的，關鍵是盤活，提高周轉效率，要鼓勵民間資本與金融機構重組改造，探索設立自擔風險的民營銀行，也就是讓民間的錢成為金融的一部分。

三、救贖實體經濟：“錢荒”折射政策意向

把此次“錢荒”定義為“金融恐慌”更為恰當，目前中國經濟發(fā)展模式走入了極端的困境，實體經濟出現冰火兩重天的罕見格局。一方面，民營經濟體找不到投資方向，投資無門，轉而把大量的現金投資于金融體系和理財產品，導致了金融體系信用盲目擴張；而另一方面，十八大前后新上任的地方官員卻干勁沖天，對項目融資表現出火一般的熱情，他們所依賴的融資渠道主要是正規(guī)的金融中介機構，包括銀行、信托、債券市場等。其實，銀行也“不差錢”，因為金融機構的錢并沒有放在實體經濟中，而是放在別的地方，比如說房地產，或是放在投資中，或是借貸了現在收不回來。

差錢的其實是實體經濟，尤其是中小企業(yè)。從投資數據上看，房地產和基礎設施建設依然是上半年拉動投資的主要動力。前五個月，房地產投資增速為20.6%，比去年同期高兩個百分點。而代表生產類企業(yè)增長的工業(yè)投資增速卻在不斷走低。有些銀行寧愿追著城投公司貸款，都不愿意給生產類的企業(yè)貸款。目前實體經濟不振，很多企業(yè)效益也不好，還不如將錢投給城投公司，因為這可以算是準政府債務，一般不會出現問題。危險的是，這些領域的信貸風險正在積聚。地方政府和企業(yè)部門的負債率在最近幾年的信貸高速增長中都出現了大幅的攀升。一場中國式“錢荒”仍未散去，如果堅持增量投資刺激的思路，中國的“雷曼時刻”一定會到來。

在本輪“錢荒”中，央行沒出手救市，看似是一種消極行為，這背后是中央“用好增量、盤活存量”的決心，將“錢荒”推至頂點的最后一股力量是中央政府的意志，反映了新一屆政府應對金融風險隱患的強硬姿態(tài)。

從一定意義上講，這是政策的主動調控，而不是等到泡沫破裂后的被動調整，將有利于維護金融穩(wěn)定，也有利于改變房地產和地方政府融資平臺占用太多資金，擠壓實體經濟的狀況。當前，我國經濟金融運行總體平穩(wěn)，但仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)；全球經濟有所好轉，但形勢依然錯綜復雜。隨著美國經濟的穩(wěn)步回升，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出的腳步漸行漸近，全球經濟去杠桿化過程開始加速，此時我國央行頂住壓力“不放水”，傳遞出停止以貨幣擴張刺激經濟的信號，雖沒有邁出向金融機構救市的一步，但卻邁出了向實體經濟救贖的一步。

政府的用意正是力圖以金融之手，通過市場的調節(jié)讓資金流向最該去的地方，科技型企業(yè)、保障房、經濟適用房、文化創(chuàng)意產業(yè)、小微企業(yè)等，恢復經濟結構平衡，讓金融更有力地支持實體經濟，實現中國經濟升級版的目標。