■周忠輝 蘭州商學(xué)院

■戴雪瓊 南京財經(jīng)大學(xué)

2011年的全球經(jīng)濟(jì)回落之后，2012年的全球經(jīng)濟(jì)也不容樂觀。全球經(jīng)濟(jì)形勢給我國遠(yuǎn)洋海運(yùn)帶來了嚴(yán)重沖擊。由于市場供需失衡，運(yùn)價水平偏低，成本高企，船隊結(jié)構(gòu)不均衡，特別是由于干散貨航運(yùn)市場運(yùn)價低迷，使得干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步加大，成為影響公司業(yè)績表現(xiàn)的主要因素。2011年，中國遠(yuǎn)洋巨虧104億元，根據(jù)中國遠(yuǎn)洋最新年報顯示2012年更是虧損95.6億人民幣。

有鑒于此，本文特地選取我國航運(yùn)企業(yè)的重要代表中國遠(yuǎn)洋上市公司作為研究樣本，運(yùn)用案例分析的方法對其進(jìn)行研究，期待能給我國航運(yùn)企業(yè)應(yīng)對周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)提供相關(guān)建議。

一、國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)戰(zhàn)略研究研究綜述

1.國外研究現(xiàn)狀。美國Ansoff教授在1976年第一次提出了“企業(yè)戰(zhàn)略管理”的概念，在此后Tom Copeland等學(xué)者經(jīng)過20多年時間發(fā)展，公司財務(wù)和戰(zhàn)略這二者的思維和行為已經(jīng)逐漸融合到一起，逐漸對公司財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究，對公司管理和發(fā)展產(chǎn)生重大且深遠(yuǎn)的影響。

E.F.Harrison與C.H.John等兩位學(xué)者在1985年在《組織戰(zhàn)略管理》一書中的“戰(zhàn)略實(shí)施”一章中提出了“財務(wù)戰(zhàn)略”，定義財務(wù)戰(zhàn)略是“企業(yè)為配合其發(fā)展與競爭戰(zhàn)略的實(shí)施而須提供的資本結(jié)構(gòu)與資金的計劃”。R.B.Robinson和J.A.Pearce在其《戰(zhàn)略管理學(xué)》（1988）一書中提出了“財務(wù)策略”的概念，他們認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)策略可以分為籌集資金、分配資金和資金運(yùn)營管理三個部分。

綜上所述，西方國家的研究學(xué)者們對財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究，主要的角度是職能層戰(zhàn)略，戰(zhàn)略主體主要是單一企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略；主要包括：資金籌資、資金投資、資金分配及資金營運(yùn)管理四個部分；從財務(wù)戰(zhàn)略管理過程研究戰(zhàn)略計劃、施行、監(jiān)控和反饋的方法。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀。中國的這方面研究主要借鑒了西方的研究成果。根據(jù)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的研究主體的不同，可以分為三種思路：國家財務(wù)戰(zhàn)略的研究、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略研究和單個企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的研究。

國家財務(wù)戰(zhàn)略的研究：郭復(fù)初在2001年研究了國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的國有資本優(yōu)化配置、深化國有資產(chǎn)管理體制改革、調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)等財務(wù)戰(zhàn)略問題。王鋒在2006年結(jié)合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論與國家財務(wù)理論，推演出兩個國家財務(wù)基本戰(zhàn)略，一個是優(yōu)化價值結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，另一個是構(gòu)建資本平臺戰(zhàn)略。

企業(yè)集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略的研究：張延波在2002年對企業(yè)集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)預(yù)算控制體系、財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)管理體制、固定資產(chǎn)投資、風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系和投資政策等內(nèi)容進(jìn)行了研究。王斌在2002年對預(yù)算控制體系、財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)管理體制、業(yè)績評價研究、財務(wù)委派制研究、會計政策選擇研究、會計管理目標(biāo)與政策研究、內(nèi)部信息披露研究等內(nèi)容進(jìn)行了研究。

單個企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略研究：主要有羅福凱(2000)論述了成本減除、選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合、資金結(jié)構(gòu)理論等企業(yè)通用的財務(wù)戰(zhàn)略。魏明海(2001)以公司治理結(jié)構(gòu)作為制度基礎(chǔ)，研究了周期性因素對財務(wù)戰(zhàn)略的影響和財務(wù)戰(zhàn)略生成的理論框架。

二、周期性危機(jī)與財務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論分析

1.周期性危機(jī)。周期性危機(jī)是指一個循環(huán)周期中所累積的矛盾爆發(fā)出來，通過對過剩商品和過剩資本的破壞，來結(jié)束一個循環(huán)，而成為新的第二個循環(huán)的起點(diǎn)的危機(jī)。

(1)周期性危機(jī)的表現(xiàn)。周期性危機(jī)有以下基本表現(xiàn)：商品賣不出去，市場飽和，商品大量積壓，支付手段嚴(yán)重缺乏，信貸關(guān)系遭到破壞，現(xiàn)金奇缺，信用喪失，生產(chǎn)遭到限制或停產(chǎn)，失業(yè)大量增加，饑饉嚴(yán)重，最必需的生活資料一方面嚴(yán)重缺乏，另一方面又賣不出去和被毀壞，生產(chǎn)力和產(chǎn)品大量浪費(fèi)和破壞，政治統(tǒng)治制度動搖，階級斗爭尖銳。

(2)周期性危機(jī)的物質(zhì)基礎(chǔ)。在資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期中，危機(jī)是再生產(chǎn)周期的決定性階段，是整個周期循環(huán)的基礎(chǔ)。每一次危機(jī)之后，都會發(fā)生大規(guī)模的固定資本的更新，固定資本的更新是經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性的物質(zhì)基礎(chǔ)，兩者有著十分密切的關(guān)系。首先，固定資本的大規(guī)模更新，為資本主義經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)，走向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲提供了物質(zhì)條件。其次，固定資本的更新，為新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來創(chuàng)造了物質(zhì)條件。

2.財務(wù)戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略(financial strategy)，是指為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動和實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對資金流動影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全局性、長期性與創(chuàng)造性的謀劃，并對其執(zhí)行過程進(jìn)行監(jiān)控。

(1)財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容。財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題。財務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略兩個部分?；I資戰(zhàn)略包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理則是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促使經(jīng)營活動創(chuàng)造更多的價值。

(2)財務(wù)戰(zhàn)略分類。財務(wù)戰(zhàn)略有兩種分類方法：將財務(wù)戰(zhàn)略分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運(yùn)戰(zhàn)略和股利戰(zhàn)略是按照職能分類的結(jié)果；將財務(wù)戰(zhàn)略分為擴(kuò)張型、穩(wěn)增型、防御型和收縮型則是按照綜合類型來分類的結(jié)果。

(3)財務(wù)戰(zhàn)略的意義。財務(wù)戰(zhàn)略是在對企業(yè)環(huán)境與整體形勢進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上作出的。它對于企業(yè)的財務(wù)能力有很大的提升作用。還能夠提高企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的能力。進(jìn)而增加企業(yè)整體的協(xié)調(diào)性，這樣，協(xié)調(diào)效應(yīng)也會增加，提升了企業(yè)的整體競爭力，有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，提升了企業(yè)的整體績效。

三、中國遠(yuǎn)洋“A股虧損王”案例分析

2013年3月27日，中國遠(yuǎn)洋發(fā)布2012年年報稱，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入720.56億元，同比增長4.6%，凈虧損95.59億元人民幣，上年凈虧損104.5億元。兩年連虧也令中國遠(yuǎn)洋創(chuàng)出了多個第一：央企公司首嘗披星戴帽、兩市最大ST股、虧損王。中國遠(yuǎn)洋在年報中對于虧損給出的解釋是：受市場供需失衡、運(yùn)價水平偏低、成本高企、船隊結(jié)構(gòu)不均衡等因素影響。

1.中國遠(yuǎn)洋面臨經(jīng)濟(jì)周期分析。航運(yùn)行業(yè)一直被看作是世界經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表，伴隨著經(jīng)濟(jì)周期而大起大落。主要原因是世界經(jīng)濟(jì)走勢直接關(guān)系到國際貿(mào)易量的變化，尤其是大宗商品的貿(mào)易量。根據(jù)“蝴蝶效應(yīng)”理論，國際航運(yùn)企業(yè)不可避免市場疲軟，需求不足。中國遠(yuǎn)洋不可避免受到了這一影響。

2.中國遠(yuǎn)洋巨虧原因分析。

(1)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，運(yùn)力嚴(yán)重過剩、貨量減少。中國遠(yuǎn)洋巨虧外部原因?yàn)楹竭\(yùn)市場大環(huán)境不好。全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，國際貿(mào)易需求低迷，航運(yùn)市場運(yùn)力過剩，供需失衡的矛盾沒有改善。這跟目前全球的經(jīng)濟(jì)下行周期是一致的，運(yùn)力嚴(yán)重過剩、貨量減少，特別是鐵礦石和煤炭的國內(nèi)需求減少，傳導(dǎo)到航運(yùn)方面，貨量嚴(yán)重下滑。

(2)中國遠(yuǎn)洋對金融危機(jī)所造成的深遠(yuǎn)影響估計不足，風(fēng)險的防控能力不足。中國遠(yuǎn)洋的發(fā)展戰(zhàn)略，主導(dǎo)操作思路是“擁有和控制并舉”，不僅要造船，還要大量租船，以擴(kuò)大公司船隊規(guī)模，形成中國遠(yuǎn)洋全球物流經(jīng)營競爭優(yōu)勢。金融危機(jī)一來，本身運(yùn)力就過剩，貨量滿足不了這么大運(yùn)力的要求。由此可以看到，中國遠(yuǎn)洋在國際市場的競爭上，對市場的風(fēng)險預(yù)估是不足的，缺少風(fēng)險對沖的意識和手段。

3.中國遠(yuǎn)洋應(yīng)對全球周期性危機(jī)策略分析。由于航運(yùn)業(yè)自身的特點(diǎn)，國際航運(yùn)企業(yè)無法徹底擺脫周期性的影響。只有順應(yīng)其內(nèi)在的特點(diǎn)尋找相應(yīng)的應(yīng)對措施，才能降低航運(yùn)業(yè)的風(fēng)險，打造百年企業(yè)。本文總結(jié)的財務(wù)戰(zhàn)略主要有以下幾方面：

(1)投資管理方面。第一，注重平衡投資的時間和結(jié)構(gòu)，保證投資效率。

中國遠(yuǎn)洋產(chǎn)業(yè)投資需綜合考慮攬貨能力、管理寬度、負(fù)債水平等多項(xiàng)因素。首先，規(guī)劃資產(chǎn)投入的時間策略。航運(yùn)企業(yè)周期性強(qiáng)的特點(diǎn)要求航運(yùn)業(yè)在不同的階段采取不同的應(yīng)對策略。其次，平衡不同類型資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比例。再次，當(dāng)開展多元化投資，分散風(fēng)險。一方面，航運(yùn)業(yè)的凈資產(chǎn)回報率并不算高。另一方面，航運(yùn)業(yè)在航運(yùn)周期的頂端一般都會有大量現(xiàn)金收入，如果適當(dāng)?shù)姆稚⑼顿Y，有助于航運(yùn)業(yè)平抑市場波動。

第二，利用市場周期性把握行業(yè)收購機(jī)會，壯大企業(yè)。

對于周期性強(qiáng)的行業(yè)來說，企業(yè)價值最大化來自于明智的資產(chǎn)買賣和財務(wù)杠桿的使用。航運(yùn)業(yè)的周期性恰恰提供了收購兼并的最好機(jī)會：第一，航運(yùn)低谷時收購的成本可能很低。第二，減少競爭對手。第三，彌補(bǔ)母公司業(yè)務(wù)上的不足，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，增加收入、降低成本。

(2)融資管理方面。第一，采取受托資產(chǎn)管理模式，降低財務(wù)風(fēng)險。

航運(yùn)業(yè)的輔業(yè)租箱行業(yè)大多都采用基金運(yùn)作模式減少風(fēng)險。受托資產(chǎn)管理模式可以有兩種：第一，如果中國遠(yuǎn)洋僅作為資產(chǎn)受托管理人，可在不增加資產(chǎn)負(fù)債情況下保持增長，降低風(fēng)險。第二，如果中國遠(yuǎn)洋直接成為基金管理人，可優(yōu)化航運(yùn)公司的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

第二，完善資金的集中管理，提高資金利用效率。

資金的集中管理對中國遠(yuǎn)洋至關(guān)重要。首先，航運(yùn)業(yè)資金的大進(jìn)大出需要資金的集中管理。其次，眾多以航運(yùn)公司子公司形式存在的代理公司和物流公司資產(chǎn)小但數(shù)目多，沉淀的資金很多，如不集中管理，資金的使用效率將大大降低。最后，航運(yùn)集團(tuán)上下游企業(yè)多，內(nèi)部平衡和結(jié)算的需求大。

(3)盈利管理方面。第一，強(qiáng)化市場高位時的成本約束，降低成本水平。

面對周期性波動，踏準(zhǔn)周期是航運(yùn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要保證。中國遠(yuǎn)洋的成本控制必須在市場高位進(jìn)行。首先，融資需要在市場高位進(jìn)行，以獲得長期低成本的資金。其次，在市場高位控制營銷成本的效果更好。最后，在市場高位適當(dāng)控制管理成本效果更好。

第二，實(shí)現(xiàn)船舶買賣獲得資本收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。

航運(yùn)業(yè)是周期性強(qiáng)的行業(yè)，資產(chǎn)價格和收益高低波動巨大，因此，中國遠(yuǎn)洋適合資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營相結(jié)合的模式。通過資產(chǎn)經(jīng)營，獲得傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)利潤；而通過資本經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的低買高賣，可獲得高額資本收益。

四、研究小結(jié)

全球航運(yùn)業(yè)的寒冬將一直延續(xù)至2013甚至2014年。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長期性、艱巨性對國際海運(yùn)業(yè)發(fā)展帶來了不可避免的影響和沖擊，國際海運(yùn)業(yè)出現(xiàn)了比2008年金融危機(jī)時期更為低迷的狀態(tài)。這要求我們國際航運(yùn)企業(yè)更應(yīng)該做好應(yīng)對措施，迎接漫長的寒冬。

我們知道應(yīng)對周期性危機(jī)是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，單獨(dú)的某項(xiàng)措施都不可能化解風(fēng)險，筆者只希望對該問題的研究和實(shí)踐提出一些粗淺的建議?，F(xiàn)在航運(yùn)業(yè)發(fā)展面臨低谷，希望我國的國際航運(yùn)企業(yè)能夠在危機(jī)中涅槃重生，化危為機(jī)，隨著企業(yè)走出去戰(zhàn)略的深化，不斷追求卓越，成為國際航運(yùn)業(yè)的一流企業(yè)。

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