淺析在人民幣升值背景下跨國(guó)公司控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法

王 彬

（華東政法大學(xué)，上海 201620）

一、引言

中國(guó)人民銀行于2005年7月頒布了《完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，人民幣匯率將以“市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，人民幣匯率會(huì)變得更富有彈性。而在其后的幾年，人民幣對(duì)歐元、日元的匯率都有升有降；而對(duì)美元卻是保持著始終攀升的趨勢(shì)。對(duì)外貿(mào)易部門(mén)造成了很大的壓力，據(jù)統(tǒng)計(jì)，沿海的外貿(mào)小型企業(yè)一般的毛利在4到5個(gè)點(diǎn)，而隨著人工成本的持續(xù)攀升，人民幣升值預(yù)期的來(lái)臨，不少企業(yè)主都覺(jué)得很難支撐下去。相比較而言，跨國(guó)公司由于其經(jīng)營(yíng)規(guī)模大，原產(chǎn)地和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)分散在多個(gè)國(guó)家，可以通過(guò)更為多樣和科學(xué)的手法，規(guī)避外匯波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

郭飛（2012）分析了2007至2009年968家中國(guó)跨國(guó)公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了外匯衍生品使用帶來(lái)了約10%的價(jià)值溢價(jià)，這一重要發(fā)現(xiàn)和基于發(fā)達(dá)國(guó)家的不少研究相一致。李爽（2009）利用中信泰富的案例闡明，如果跨國(guó)公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)部門(mén)，預(yù)測(cè)匯率風(fēng)險(xiǎn)失誤，那么對(duì)公司所造成的損害是巨大的，甚至是毀滅性的。我國(guó)跨國(guó)公司利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的歷史并不久遠(yuǎn)，這方面的專(zhuān)業(yè)人才比較缺乏，所以常常會(huì)因?yàn)榕袛鄥R率走勢(shì)不準(zhǔn)而造成不必要的損失。如何在人民幣升值以及國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩的雙重背景下，合理鎖定國(guó)際金融和國(guó)際貿(mào)易中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，本文對(duì)可能運(yùn)用到的工具和方法做了一個(gè)系統(tǒng)的歸納，并對(duì)我國(guó)跨國(guó)公司如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作出了可行的建議，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融等活動(dòng)中，以外幣定價(jià)或衡量的資產(chǎn)、負(fù)債，收入與支出以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，在用本幣表示其價(jià)值時(shí)因匯率波動(dòng)而產(chǎn)生損失或收益的不確定性。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般分為三類(lèi)：交易風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。

交易風(fēng)險(xiǎn)是指已經(jīng)簽訂的以外幣標(biāo)價(jià)的合同，由于當(dāng)期匯率與將來(lái)結(jié)算的匯率存在差異，從而導(dǎo)致相同金額的外幣合約按現(xiàn)時(shí)匯率和未來(lái)匯率折算為本幣金額時(shí)的不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，也稱經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于無(wú)法預(yù)料的匯率變化引起企業(yè)未來(lái)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流變化，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)，又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指跨國(guó)公司的母公司采用本幣編制母公司和國(guó)外子公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，因匯率變動(dòng)而使合并財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字發(fā)生變化的可能性。

綜合分析以上三種風(fēng)險(xiǎn)，我們可以得出折算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)過(guò)去外幣對(duì)本幣變化所造成的匯兌差異所造成的反映；而營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)則是對(duì)未來(lái)純收益的影響。

（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)

針對(duì)我國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，外匯風(fēng)險(xiǎn)主要存在于交易風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)兩者之中，那么如何精確的測(cè)度外匯風(fēng)險(xiǎn)呢？傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法——方差或標(biāo)準(zhǔn)差，金融資產(chǎn)的受益率可以看作是一個(gè)隨機(jī)變量。在統(tǒng)計(jì)中，隨機(jī)變量由概率統(tǒng)計(jì)理論引起的描述不確定性的量，它具有這樣的性質(zhì)，其方差越大，不確定性就越大，方差越小，其不確定性就越小。從這個(gè)角度看，用方差反映風(fēng)險(xiǎn)是合適的。

在這個(gè)基礎(chǔ)上提出來(lái)的夏普的β值理論，半方差模型，都是進(jìn)一步把風(fēng)險(xiǎn)精確化與具體化。最近30年發(fā)展起來(lái)的ARCH模型和VAR模型更是把異方差性和方差的隨機(jī)游走考慮進(jìn)去。傳統(tǒng)的波動(dòng)度量方法都假設(shè)方差在給定期間內(nèi)是相同的，但事實(shí)上是金融資產(chǎn)的價(jià)格或收益率的波動(dòng)有時(shí)變方差的特點(diǎn)，這就是異方差性。金融資產(chǎn)的價(jià)格和收益率（yt）常常用隨機(jī)游走過(guò)程描述：yt=xβ+μt，可以看出這個(gè)分布存在低峰厚尾的特征，它便于預(yù)測(cè)Xt的置信區(qū)間，是隨時(shí)間而變化的。對(duì)條件異方差進(jìn)行正確估計(jì)以后可以使回歸參數(shù)的估計(jì)量更具有有效性。VAR模型的基本含義則是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在給定的置信區(qū)間和持有期內(nèi)，從不利的市場(chǎng)變動(dòng)中可能會(huì)蒙受的最大損失。它的優(yōu)點(diǎn)在于：1.含義簡(jiǎn)潔、形式直觀。使風(fēng)險(xiǎn)能夠具體化為一個(gè)可以與收益相互配比的數(shù)字，從而有利于經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.屬于下方風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法?？紤]的是最壞的情況下的損失，符合人們的心里預(yù)期。3.考慮了決策者所處的環(huán)境及具體情況。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法

面對(duì)著人民幣的升值，以及周邊主要結(jié)算貨幣匯率的不穩(wěn)定，如何才能較好的維持本企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和規(guī)避交易中的風(fēng)險(xiǎn)成了外匯管理的核心。

對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)起來(lái)，主要有4點(diǎn)：（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即盡量用本國(guó)貨幣進(jìn)行收付，這樣不涉及匯兌和外匯，就可避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，但此法并不能消除交易風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)把風(fēng)險(xiǎn)從本國(guó)公司轉(zhuǎn)移到了外國(guó)公司。（2）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，即以同種貨幣收付。例如，20世紀(jì)90年代初，日元對(duì)美元一直走強(qiáng)，日本豐田公司出口到美國(guó)的汽車(chē)以美元標(biāo)價(jià)，價(jià)格不斷上升，從而使銷(xiāo)量逐漸下架。在日元升值以前，豐田公司習(xí)慣于用日元籌集資金，日元升值以后，公司開(kāi)始考慮用美元籌集資金。采取這種融資方法以后，盡管日元的升值造成豐田公司出口到美國(guó)市場(chǎng)的汽車(chē)銷(xiāo)售收入兌換成日元后下降，但日元升值同樣使豐田公司可以用比預(yù)期更少的日元資金償還美元借款。（3）外匯風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是指交易雙方可以在交易合同中通過(guò)一系列安排共擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。（4）提前和錯(cuò)后是指通過(guò)提前收取以軟貨幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款、推遲收取以硬貨幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款來(lái)規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。但這種方法含有投機(jī)因素，一旦預(yù)測(cè)發(fā)生重大失誤，反而會(huì)蒙受?chē)?yán)重的損失。

而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理可以從財(cái)務(wù)多元化、營(yíng)銷(xiāo)管理、生產(chǎn)管理三個(gè)角度進(jìn)行闡釋。財(cái)務(wù)多元化是指公司應(yīng)該在多個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)上以多種貨幣籌集資金，由于一些貨幣匯率的上升往往伴隨著其他匯率的下降，使不同幣值的變動(dòng)對(duì)公司的盈虧的影響互相抵消，從而規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)銷(xiāo)管理主要從市場(chǎng)選擇、定價(jià)方法和產(chǎn)品策略的角度來(lái)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)，首先是市場(chǎng)選擇，跨國(guó)公司由于其規(guī)模較大一般都有好幾個(gè)市場(chǎng)，因此分散化市場(chǎng)的銷(xiāo)售可以規(guī)避匯率變動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。諸如把一件商品銷(xiāo)往A國(guó)和B國(guó)，東道國(guó)的貨幣對(duì)A國(guó)的貨幣升值，那么產(chǎn)品在A國(guó)的銷(xiāo)量會(huì)減少；而同時(shí)，東道國(guó)的貨幣對(duì)B國(guó)的貨幣貶值，那么產(chǎn)品在B國(guó)的銷(xiāo)量會(huì)增加。這樣得到的現(xiàn)金流量比單獨(dú)存有一個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定。對(duì)于定價(jià)策略和產(chǎn)品策略，跨國(guó)公司主要是看消費(fèi)者對(duì)商品的彈性，如果商品富有彈性，那么稍微下降價(jià)格，產(chǎn)量就會(huì)大幅度增加；那么此時(shí)在兼顧成本的情況下，可以采用降價(jià)策略來(lái)抵消匯率上升不利的宏觀影響。同時(shí)生產(chǎn)和研發(fā)新產(chǎn)品，一般來(lái)說(shuō)消費(fèi)者對(duì)新產(chǎn)品的價(jià)格敏感度低于舊產(chǎn)品的價(jià)格敏感度，那么推出新產(chǎn)品后，保證在匯率上升以后仍然有較高的利潤(rùn)率，若市場(chǎng)需求旺盛的話，市場(chǎng)占有率還可能上升。

生產(chǎn)管理主要還是利用跨國(guó)公司在多個(gè)國(guó)家擁有生產(chǎn)基地，可以合理配置資源選擇匯率成本比較低的原產(chǎn)地進(jìn)行生產(chǎn)，然后運(yùn)往人均消費(fèi)較高的發(fā)達(dá)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家來(lái)銷(xiāo)售。例如，耐克在匯率成本推高以后，搬離了中國(guó)大陸，到人力成本更為便宜的東南亞設(shè)廠，尋求代工。這種跨國(guó)公司特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)搬離中國(guó)，給當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)造成了嚴(yán)重的困難。所以匯率上升問(wèn)題，已不僅僅是企業(yè)利潤(rùn)折損的問(wèn)題，而是關(guān)系到民生的大事件。

四、規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)具體的金融工具

前文主要說(shuō)明的是管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)公司整體上的一種戰(zhàn)略思路，以下主要介紹各規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。

（一）遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期外匯交易是指交易雙方按照事先約定的匯率，在未來(lái)某一確定的日期交割一定數(shù)量的某種貨幣的外匯交易。最常用的規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法便是套期保值了，假設(shè)ABC公司向法國(guó)出口產(chǎn)品，合同規(guī)定3個(gè)月后可收到1000萬(wàn)歐元貸款。若三個(gè)月后，歐元匯率下跌，那么ABC公司就會(huì)蒙受損失。為此，公司可賣(mài)出1000萬(wàn)3月期遠(yuǎn)期歐元，3個(gè)月后，即使歐元匯率下跌，公司仍然可以按遠(yuǎn)期合約規(guī)定的匯率辦理交割，從而回避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）期貨合約

期貨合約是指合約雙方在期貨交易所指定的日期辦理交割的某種標(biāo)準(zhǔn)化商品或金融產(chǎn)品的合約。它與遠(yuǎn)期合約的主要區(qū)別在于合約的標(biāo)準(zhǔn)化，正是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化的合約，期貨合約擁有了非常強(qiáng)的流動(dòng)性，這是期貨合約優(yōu)于遠(yuǎn)期合約之處。

（三）外匯期權(quán)

期權(quán)是指賣(mài)方在收取期權(quán)費(fèi)的條件下，賦予買(mǎi)方一項(xiàng)權(quán)利，即可以按照合約規(guī)定的期限和價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定資產(chǎn)的權(quán)利，而賣(mài)方只承擔(dān)按合約規(guī)定賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)一定資產(chǎn)的義務(wù)，不享有權(quán)利。這樣就鎖定了損失的底線，而受益上確實(shí)不封頂?shù)模蔬@種不對(duì)稱的金融創(chuàng)新一經(jīng)推出就大受歡迎。

此外還有貨幣互換，利率互換等避險(xiǎn)工具，歸納起來(lái)基本就是跨國(guó)企業(yè)的貿(mào)易部門(mén)在從事國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易的過(guò)程中，利用金融工具來(lái)鎖定了外匯風(fēng)險(xiǎn)，以確保自己穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。

五、對(duì)于我國(guó)跨國(guó)公司控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的展望

（一）加強(qiáng)外匯人才培養(yǎng)

現(xiàn)在是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，專(zhuān)業(yè)化的人才在企業(yè)發(fā)揮的能量越來(lái)越大，培養(yǎng)一支高素質(zhì)的外匯人才隊(duì)伍，是很多企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。西方各跨國(guó)公司如今都把風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)置于非常重要的位置，設(shè)立了首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官的職位，而我國(guó)在這方面卻是剛剛起步。所以企業(yè)只有不斷培養(yǎng)外匯預(yù)測(cè)和風(fēng)控方面的專(zhuān)業(yè)人才，才能適應(yīng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。

（二）提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力

過(guò)去我國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品大都是以價(jià)格低廉占領(lǐng)外國(guó)市場(chǎng)，而如今人民幣幣值在國(guó)際市場(chǎng)上的走強(qiáng)已經(jīng)不可避免，我們國(guó)家的企業(yè)更應(yīng)該從質(zhì)量下手，提高每件產(chǎn)品的生產(chǎn)附加值，優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，形成自己獨(dú)有的品牌，以此使匯率抬高對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的影響降到最低。

(三)靈活的運(yùn)用各類(lèi)金融工具

我國(guó)的跨國(guó)公司應(yīng)該更多的跟銀行部門(mén)溝通，銀行會(huì)給予更多的風(fēng)險(xiǎn)控制方面的建議，企業(yè)也應(yīng)該主動(dòng)派遣業(yè)務(wù)人員去學(xué)習(xí)外匯遠(yuǎn)期合約，外匯期貨，外匯期權(quán)等金融工具，充分利用各種手段把匯率風(fēng)險(xiǎn)和匯兌損失降到最低。同時(shí)保留適當(dāng)?shù)耐鈪R頭寸，避免頭寸不足造成的短期成本的增加；同時(shí)防范儲(chǔ)備過(guò)多暴露了風(fēng)險(xiǎn)敞口，造成不必要的損失。

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