張 恒

（杭州師范大學(xué)，浙江杭州310012）

PPP理論，即購買力平價(jià)理論，是目前國際金融學(xué)的主流匯率理論之一。購買力平價(jià)理論自1914年提出以來，經(jīng)歷了近百年的發(fā)展時(shí)間后逐漸豐富與成熟。我國目前的匯率制度是2005年匯改所形成的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自匯率改革以后，人民幣就走上了持續(xù)升值的道路。然而，另一方面，人民幣卻表現(xiàn)出了對(duì)內(nèi)貶值的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這與購買力平價(jià)理論似乎背道而馳了。對(duì)此，學(xué)術(shù)界提出了“人民幣價(jià)值之謎”的課題。

一、PPP理論產(chǎn)生的背景與內(nèi)容

購買力平價(jià)理論最早可以追溯到16世紀(jì)，當(dāng)初的西班牙薩拉蒙卡學(xué)派對(duì)于貨幣購買力進(jìn)行了一些論述，但由于分析深度不足，且并未系統(tǒng)闡述，因此學(xué)術(shù)界認(rèn)定購買力平價(jià)理論的提出是瑞典的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾，其在《1914年的貨幣與外匯》中對(duì)購買力平價(jià)理論進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

購買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)是貨幣具有購買力，卡塞爾認(rèn)為，本國人之所以需要外國貨幣，那是因?yàn)檫@些外國貨幣在國外市場(chǎng)上具有購買力，即可以購買外國人生產(chǎn)的商品以及提供的勞務(wù)。相反，外國人需要本國貨幣，那是因?yàn)楸緡泿旁趪鴥?nèi)市場(chǎng)上具有購買力?？梢?，在購買力平價(jià)理論下，貨幣具有對(duì)外購買力與對(duì)內(nèi)購買力兩方面，匯率就是由兩國貨幣各自具有的購買力的比率所決定的，購買力的比率也叫做購買力平價(jià)。

購買力平價(jià)具有絕對(duì)購買力平價(jià)與相對(duì)購買力平價(jià)兩種形式。絕對(duì)購買力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國的一般物價(jià)水平之比決定了兩國貨幣的交換比率。絕對(duì)購買力平價(jià)可以用公式表示：

其中，PA是絕對(duì)購買力平價(jià)形式下的匯率；Et是A國的一般物價(jià)水平；PB是B國的一般物價(jià)水平。在這里，所提到的一般物價(jià)水平指的是國家的價(jià)格總水平。如若僅僅只是進(jìn)出口商品價(jià)格水平，那無法代表一個(gè)國家商品價(jià)格的總水平，也就無法衡量一國貨幣的購買力?？梢?，絕對(duì)購買力平價(jià)是建立在自由貿(mào)易原則下的“一價(jià)定律”基礎(chǔ)之上的?！耙粌r(jià)定律”是指在忽視一切交易成本的自由貿(mào)易前提下，同質(zhì)商品在世界任何地方，用同一種貨幣進(jìn)行標(biāo)價(jià)，其價(jià)格是一樣的。

相對(duì)購買力平價(jià)是在一定期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國物價(jià)水平的相對(duì)變化有關(guān)。相對(duì)購買力平價(jià)可以用公式表示：

其中，E0為基期的匯率，Et代表經(jīng)過了t時(shí)間調(diào)整后的匯率。PA（0）為 A 國基期的商品價(jià)格水平，PA（t）為 A 國經(jīng)過 t時(shí)間后的商品價(jià)格水平。PB（0）代表 B 國基期的商品價(jià)格水平，PB（t）是 B國經(jīng)過t時(shí)間后的商品價(jià)格水平。

二、人民幣價(jià)值問題的提出

通過對(duì)購買力平價(jià)理論的闡述可以知道，兩國貨幣的匯率是由兩國的商品價(jià)格水平的差異所決定的。根據(jù)購買力平價(jià)的公式來看，貨幣的對(duì)內(nèi)購買力與對(duì)外購買力應(yīng)該是同方向變化。在當(dāng)前中國國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期持續(xù)的背景下，人民幣對(duì)內(nèi)與對(duì)外卻表現(xiàn)出截然相反的走勢(shì)，即對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值。而這種貨幣的價(jià)值現(xiàn)象與購買力平價(jià)理論卻是相悖的，對(duì)此，學(xué)術(shù)界將此現(xiàn)象稱為“人民幣價(jià)值之謎”。

針對(duì)“人民幣價(jià)值之謎”，國內(nèi)許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深入的研究與探討。尹應(yīng)凱（2008）在闡述購買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上，提出了“人民幣價(jià)值之謎”，并且利用“雙效應(yīng)—三階段曲線”假說對(duì)“人民幣價(jià)值之謎”的成因進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡與人民幣單邊升值預(yù)期因素的存在，促使了“人民幣價(jià)值之謎”現(xiàn)象的發(fā)生。李卓琳（2010）運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)方法對(duì)名義匯率與中美通貨膨脹率的差異進(jìn)行了多變量的協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)購買力平價(jià)假說的確無法很好地解釋人民幣匯率的變動(dòng)。

三、模型的構(gòu)建與數(shù)據(jù)變量的選擇

購買力平價(jià)因變量的多少可以分為單變量、兩變量以及三變量這三種形式。其中單變量模型只涉及到一個(gè)系數(shù)變量，且該模型對(duì)假設(shè)條件要求較多，因此，本文選擇兩變量與三變量模型來對(duì)PPP理論在中國的適用性問題進(jìn)行分析。

購買力平價(jià)的兩變量可以用如下公式表示：

其中，St為本國貨幣的名義匯率，Pa代表本國的商品價(jià)格水平，Pb代表他國的商品價(jià)格水平，β1為回歸系數(shù)項(xiàng)，εt為隨機(jī)變量。從購買力平價(jià)的兩變量公式（3）可以看出，本國貨幣的名義匯率與兩國商品價(jià)格水平之差呈現(xiàn)著穩(wěn)定的線性關(guān)系。兩變量形式對(duì)單變量模型的假設(shè)條件進(jìn)行簡化，不再要求兩國商品價(jià)格水平的相對(duì)變動(dòng)與名義匯率呈正向變動(dòng)。

購買力平價(jià)的三變量形式則是在兩變量模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了改變。三變量模型的公式如下：

相比較兩變量公式，三變量公式增加了β2這一回歸系數(shù)項(xiàng)，其余變量的定義與兩變量公式中相同。在購買力平價(jià)的三變量形式下，其假設(shè)條件最為寬松，既不要求兩國商品價(jià)格水平的相對(duì)變動(dòng)與名義匯率呈正向變動(dòng)，也不規(guī)定國內(nèi)與國外商品價(jià)格水平是對(duì)稱變動(dòng)的。由于三變量形式的假設(shè)條件最少，其也是學(xué)術(shù)界最為常用的購買力平價(jià)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀娜兞抗剑?）可知，其檢驗(yàn)的目的在于分析名義匯率與本國商品價(jià)格水平及他國商品價(jià)格水平之間是否存在穩(wěn)定的線性關(guān)系。

針對(duì)購買力平價(jià)三變量形式，本文選擇人民幣兌美元的匯率作為研究對(duì)象，來檢驗(yàn)PPP理論在中國的適用性問題。按照購買力平價(jià)理論中的要求，人民幣兌美元的匯率應(yīng)選擇其名義匯率（BEER），即從國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)庫可得到。另一方面，購買力平價(jià)模型中提到的兩國的商品價(jià)格水平選用中國與美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)進(jìn)行衡量，其中，中國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPIA）數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫，美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPIB）數(shù)據(jù)來自于美國勞工部數(shù)據(jù)庫。鑒于中國匯率改革是從2005年7月開始的，因此，本文研究期間是從2005年7月至2012年2月，名義匯率、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)等均采用月度數(shù)據(jù)。此外，本文為了減少檢驗(yàn)過程中出現(xiàn)的異方差現(xiàn)象，對(duì)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

四、對(duì)PPP理論在中國適用性的實(shí)證檢驗(yàn)

本節(jié)主要是對(duì)PPP理論在中國適用性問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)方式選用購買力平價(jià)的三變量模型進(jìn)行，檢驗(yàn)方法采用Johansen極大似然法的協(xié)整檢驗(yàn)方法。

（一）ADF檢驗(yàn)

經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)因經(jīng)濟(jì)慣性、前期因素的影響往往會(huì)表現(xiàn)出不穩(wěn)定的特征，在經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)要求是具有平穩(wěn)的特點(diǎn)；若時(shí)間序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的，即使得到的計(jì)量分析結(jié)論是成立的，也有可能是“偽回歸”現(xiàn)象。因此，在對(duì)購買力平價(jià)兩變量與三變量模型進(jìn)行Johansen極大似然法檢驗(yàn)之前，先對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以判斷其是否平穩(wěn)。

本文運(yùn)用EViews5.0軟件對(duì)名義匯率、中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，從經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)序圖來看，時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在著趨勢(shì)項(xiàng)與截距項(xiàng)。因此，在進(jìn)行ADF檢驗(yàn)過程中，對(duì)經(jīng)濟(jì)變量均采用含有趨勢(shì)項(xiàng)與截距項(xiàng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行。從檢驗(yàn)結(jié)果（見表1）來看，中美名義匯率（LNBEER）、中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（LNCPIA）以及美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（LNCPIB）的原序列數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)值均大于5%顯著性水平下的臨界值，說明這三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的原序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的。接著，對(duì)這三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的一階差分序列數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，中美名義匯率D（LNBEER）、中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)D（LNCPIA）以及美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)D（LNCPIB）的一階差分序列數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)值均小于5%顯著性水平下的臨界值，可見，經(jīng)濟(jì)變量在一階差分的情況下是通過了ADF檢驗(yàn)，即一階差分序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

（二）Johansen極大似然法

協(xié)整檢驗(yàn)是分析非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的計(jì)量方法，用于檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量之間的長期均衡關(guān)系。自Granger1987年提出閾值協(xié)整方法以來，關(guān)于協(xié)整檢驗(yàn)的方法不斷豐富與成熟。目前，協(xié)整檢驗(yàn)的方法主要有E-G兩步法與Johansen極大似然法兩種。其中，E-G兩步法提出時(shí)間較早，相對(duì)較為簡單，但統(tǒng)計(jì)性不如Johansen極大似然法；相反，Johansen極大似然法是最新提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法，其統(tǒng)計(jì)性質(zhì)要優(yōu)于E-G兩步法。因此，本文選用Johansen極大似然法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

從Johansen極大似然法的跡檢驗(yàn)來看，檢驗(yàn)結(jié)果在5%的顯著性水平下拒絕了“至多存在二個(gè)協(xié)整方程”的假設(shè)條件，也就是說中美名義匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)之間至少存在著兩個(gè)協(xié)整方程，即：

但從Johansen極大似然法的最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果來看，在5%的顯著性水平下，“模型中不存在一個(gè)協(xié)整方程”的假設(shè)條件被拒絕，說明中美名義匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指之間不存在協(xié)整方程。

（三）實(shí)證小結(jié)

通過Johansen極大似然法的跡檢驗(yàn)可知，中美名義匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)之間存在著兩個(gè)協(xié)整方程，而Johansen的最大特征值檢驗(yàn)卻表明中美名義匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系。從跡檢驗(yàn)得到的兩個(gè)協(xié)整方程來看，中美名義匯率與美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)著正向的變動(dòng)關(guān)系，與中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)卻表現(xiàn)出負(fù)向的變動(dòng)關(guān)系。由于本文所選用的名義匯率是用間接標(biāo)價(jià)法標(biāo)價(jià)，名義匯率的提高表明了人民幣的貶值。根據(jù)協(xié)整方程表現(xiàn)出名義匯率與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的關(guān)系來看，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的提高、中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的降低有利于促進(jìn)人民幣的貶值。

在近年來國內(nèi)高通貨膨脹、美國低通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)背景下，按照J(rèn)ohansen極大似然法跡檢驗(yàn)所給出的協(xié)整方程，人民幣應(yīng)該是走上升值的道路，可見，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果與人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)相吻合，這說明PPP理論在中國的適用性假設(shè)成立。

五、結(jié)論與建議

綜上所述，Johansen極大似然法的跡檢驗(yàn)表明中美名義匯率與兩國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)之間存在著長期的協(xié)整關(guān)系。盡管，Johansen極大似然法的最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果表明中美名義匯率與兩國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)不存在協(xié)整方程。但從統(tǒng)計(jì)意義上而言，購買力平價(jià)理論在中國具有一定的適用性；而且跡檢驗(yàn)所得出的協(xié)整方程與人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)相符，這更加驗(yàn)證了購買力平價(jià)理論在我國的適用性。

根據(jù)購買力平價(jià)三變量模型得到的結(jié)論，人民幣匯率的走勢(shì)受到了中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)這兩個(gè)因素的影響。近年來，國內(nèi)通貨膨脹率居高不下，而美國較低的通貨膨脹率，直接導(dǎo)致了人民幣匯率走上了持續(xù)升值的發(fā)展道路。從購買力平價(jià)理論來看，要讓人民幣匯率回歸合理定價(jià)的軌道，就需要從國內(nèi)通貨膨脹的治理入手，將國內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)控制在合理水平內(nèi)，這樣才能有效促使人民幣匯率回到正常的價(jià)格范圍內(nèi)。

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