趙黎鳴

(中山大學(xué)管理學(xué)院，廣東 廣州 510275)

我國資本市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，已初步形成了以證券法為主體，相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章等規(guī)范性文件為補(bǔ)充的全方位、多層次的上市公司信息披露制度體系框架，如表1所示。上市公司信息披露一般是指股份有限公司通過招股說明書、上市公告書、定期報告書、臨時報告書及其他披露文件，向廣大投資者、債權(quán)人及其他信息使用者披露公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等對決策有用的信息。廣義的信息披露也包括非會計信息的披露，如社會責(zé)任信息、內(nèi)部控制信息等。

表1 我國上市公司現(xiàn)行信息披露體系

從信息披露的方式上看有公開披露和私下披露。公開披露可分為強(qiáng)制性披露和自愿性披露。謝志華和肖澤忠認(rèn)為，私下披露又可分為有意披露和無意披露。①謝志華、肖澤忠:《內(nèi)幕信息——私下披露及其控制》，《會計研究》2000年第10期。本文將在公開披露的范圍下，按照由本質(zhì)到現(xiàn)象、由行為到監(jiān)管的邏輯，將現(xiàn)有研究分為七個方面，分別是:信息披露的動因和方式、質(zhì)量及其影響因素、水平及其影響因素、受信息披露影響的因素、信息披露的法律責(zé)任與監(jiān)管、信息披露虛假與違規(guī)和信息披露的現(xiàn)狀及用戶使用情況，并對這些研究成果進(jìn)行分析和評述。

一、信息披露的動因和方式

信息披露是指公司將直接或間接影響到投資者決策的重要信息以公開報告的形式提供給投資者，供市場理性地判斷證券投資價值，以維護(hù)股東或債權(quán)人合法權(quán)益的一種行為。這種行為不止是企業(yè)行為的結(jié)果，它還受市場和制度兩股力量的影響。第一股力量促使企業(yè)自愿地披露信息，第二股力量迫使企業(yè)提供某些被認(rèn)為是必需的信息。這兩股力量可看作是信息披露的動因。

周紅總結(jié)了財務(wù)信息披露動因的三種基本理論模式，分別是新古典理論、規(guī)范理論和實(shí)證理論。規(guī)范理論和新古典理論的基本分歧在于，規(guī)范理論把財務(wù)信息看作是公共產(chǎn)品，具有外部性，即信息供給者不能讓所有的信息使用者付費(fèi)。規(guī)范理論的基本思想是通過國家干預(yù)實(shí)現(xiàn)財務(wù)信息披露制度的標(biāo)準(zhǔn)化，以限制資本市場上的壟斷和投機(jī)行為。①周紅:《財務(wù)信息披露的三種基本理論模式》，《會計研究》1998年第12期。曉遠(yuǎn)針對會計信息披露的供需關(guān)系、供給的制約因素和供給行為進(jìn)行了理論分析，并提出了如下問題:披露程度詳細(xì)還是簡略?披露時間提早還是推遲?披露形式表內(nèi)還是表外?披露方式自愿還是強(qiáng)制?②曉遠(yuǎn):《試論會計信息披露的供給理論》，《會計研究》1998年第6期。

隨著環(huán)境保護(hù)意識的加強(qiáng)以及相關(guān)立法的產(chǎn)生，環(huán)境會計信息及其披露也得到了學(xué)界的關(guān)注。孟凡利構(gòu)建了環(huán)境會計的基本理論體系，然后就環(huán)境會計信息披露的動因和方式作了詳細(xì)討論，并提出了圖形披露和增設(shè)單獨(dú)編制的環(huán)境報告等新思路。③孟凡利:《論環(huán)境會計信息披露及其相關(guān)的理論問題》，《會計研究》1999年第4期。喬旭東分析了會計信息披露和公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在關(guān)系，并認(rèn)為上市公司會計信息披露與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系密切、雙向互動。與此同時，有效的公司治理結(jié)構(gòu)有助于上市公司會計信息披露的改進(jìn)。該文的貢獻(xiàn)在于以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)為導(dǎo)向，為改進(jìn)上市公司會計信息披露質(zhì)量開辟了一條新的路徑。④喬旭東:《上市公司會計信息披露與公司治理結(jié)構(gòu)的互動:一種框架分析》，《會計研究》2003年第5期。陳艷從經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)出發(fā)，分析了會計信息自愿性披露和強(qiáng)制性披露的集中動因理論，并認(rèn)為代理理論、信號理論和私人契約理論支持會計信息的自愿性披露;市場失靈和社會目標(biāo)理論則支持強(qiáng)制性披露。⑤陳艷:《會計信息披露方式的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考》，《會計研究》2004年第8期。宋獻(xiàn)中研究了企業(yè)核心能力信息的自愿性披露的動因和實(shí)現(xiàn)方式，并認(rèn)為核心能力信息已超越傳統(tǒng)財務(wù)信息的范疇，更適合進(jìn)行自愿性披露。⑥宋獻(xiàn)中:《論企業(yè)核心能力信息的自愿披露》，《會計研究》2006年第2期。何進(jìn)日和武麗認(rèn)為自愿性信息披露行為作為一種信號傳遞機(jī)制必須滿足的三個假設(shè)，即理性的管理者、知情投資者和真實(shí)信息披露。在這三個假設(shè)弱化或不成立時，強(qiáng)制性信息披露成為提高信息披露質(zhì)量和水平的必然手段，信息披露制度也由自愿向強(qiáng)制轉(zhuǎn)變。⑦何進(jìn)日、武麗:《信息披露制度變遷與欺詐管制》，《會計研究》2006年第10期。

對于信息披露的動因和方式，學(xué)者們從經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會學(xué)、政治學(xué)、管理學(xué)等角度進(jìn)行了理論解釋，并涉及有效市場、信號傳遞、公共產(chǎn)品、政府管制等多個子命題。但這些研究多是從單一視角出發(fā)，就單一命題進(jìn)行的“點(diǎn)”的研究，把不同視角、不同命題結(jié)合起來的“線”甚至“面”的研究卻很少。毛洪濤和吉利在針對1991年到2004年發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)研究》、《會計研究》和《管理世界》的70多篇有關(guān)信息披露的文章進(jìn)行檔案研究后認(rèn)為，我國上市公司信息披露理論研究缺乏理論框架，“只見樹木、不見森林”，“只見花開、不見結(jié)果”。⑧毛洪濤、吉利:《我國上市公司信息披露理論研究評估——兼論構(gòu)建上市公司信息披露理論框架》，《會計研究》2005年第9期。

二、信息披露的質(zhì)量及其影響因素

(一)信息披露質(zhì)量的衡量

國內(nèi)學(xué)者對于信息披露質(zhì)量的衡量，在借鑒國外研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些改進(jìn)和創(chuàng)新。趙宇龍用會計盈余披露的信息含量來衡量信息披露質(zhì)量，并發(fā)現(xiàn)會計盈余數(shù)據(jù)的披露具有信息含量。⑨趙宇龍:《會計盈余披露的信息含量——來自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》1998年第7期。曾穎和陸正飛用信息披露總體質(zhì)量和盈余披露質(zhì)量兩類指標(biāo)來衡量信息披露質(zhì)量。對信息披露總質(zhì)量的測度，采用的是深圳證券交易所對深圳證券市場上市公司信息披露質(zhì)量的評級。⑩曾穎、陸正飛:《信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本》，《經(jīng)濟(jì)研究》2006年第2期。王斌和梁欣欣用深圳證券交易所網(wǎng)站“誠信檔案”中的“信息披露考評”欄的結(jié)果轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€二值變量來衡量信息披露質(zhì)量。具體做法是根據(jù)考評結(jié)果，“優(yōu)秀”和“良好”取1，“及格”和“不及格”取0。這種處理方法將為優(yōu)秀和良好劃為一類，將及格和不及格劃為一類，可能存在一定問題。①王斌、梁欣欣:《公司治理、財務(wù)狀況與信息披露質(zhì)量——來自深交所的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會計研究》2008年第3期。

用信息含量和盈余質(zhì)量來表征信息披露質(zhì)量，大多使用外在的替代變量。但這種方法的有效性較弱，且往往呈現(xiàn)不是對信息披露質(zhì)量本身而是對其替代變量的研究的現(xiàn)象。因此近年來許多研究已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向使用能夠引起信息披露質(zhì)量發(fā)生變化的內(nèi)生原因作為衡量信息披露質(zhì)量的方法，如指標(biāo)法。我國學(xué)者大多采用權(quán)威機(jī)構(gòu)的評估結(jié)果作為信息披露質(zhì)量的替代變量，為在我國更好的展開信息披露的相關(guān)研究做出了貢獻(xiàn)。但是，這種取自于權(quán)威機(jī)構(gòu)的測評或排名，有時針對性不強(qiáng)，并不一定適用于所有研究。而且這種采用權(quán)威機(jī)構(gòu)的評價結(jié)果進(jìn)行的研究，會由于其指標(biāo)體系的保密而不具有普遍適用性，應(yīng)用價值不大。

(二)影響信息披露質(zhì)量的因素

陳曉和秦躍紅采用時間系列研究法，通過研究公司信息披露與股票價格和交易量之間的關(guān)系，探討了“莊家”的存在對信息披露的質(zhì)量的影響。研究結(jié)果表明莊家的存在降低了信息披露的質(zhì)量。②陳曉、秦躍紅:《莊家與信息披露的質(zhì)量》，《管理世界》2003年第3期。王斌和梁欣欣研究了代表公司治理和經(jīng)營狀況的幾個指標(biāo)與信息披露質(zhì)量的關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量與獨(dú)立董事在董事會中所占的比例、財務(wù)收益能力、資產(chǎn)規(guī)模等因素正相關(guān);與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān);與股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有明顯的相關(guān)性。③王斌、梁欣欣:《公司治理、財務(wù)狀況與信息披露質(zhì)量——來自深交所的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會計研究》2008年第3期。

以上均是對定量信息的研究，對于定性信息 (描述性信息)披露的研究主要有閻達(dá)五和孫蔓莉④閻達(dá)五、孫蔓莉:《深市B股發(fā)行公司年度報告可讀性特征研究》，《會計研究》2002年第5期。、孫蔓莉⑤孫蔓莉:《論上市公司信息披露中的印象管理行為》，《會計研究》2004年第3期。、向凱和劉峰⑥向凱、劉峰:《公司治理結(jié)構(gòu)信息披露:若干發(fā)現(xiàn)》，《南開管理評論》2004年第1期。。這三篇文章可謂一脈相承，得出了比較一致的結(jié)論:定性信息的披露存在“表述操縱”⑦Impression Management，或譯為“印象管理”，指管理者有意或無意地通過控制非財務(wù)信息的表述方式，對其語言特征、圖表格式、圖片顏色等進(jìn)行設(shè)計，進(jìn)而影響信息使用者的態(tài)度、意見或行為。的現(xiàn)象。閻達(dá)五和孫蔓莉以深圳證券市場所有59家發(fā)行B股的上市公司的2000年英文版年度報告為樣本，采用FLESCH可讀性取值模型及單向T檢驗(yàn)的統(tǒng)計方法，對我國上市公司年報中非財務(wù)信息的可讀性進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明我國B股上市公司的年報介于較難讀和非常難讀之間。⑧閻達(dá)五、孫蔓莉:《深市B股發(fā)行公司年度報告可讀性特征研究》，《會計研究》2002年第5期。孫蔓莉?qū)⒂∠蠊芾砝碚撘胄畔⑴兜难芯?，提出了在上市公司財?wù)報告中可能存在的印象管理行為，主要表現(xiàn)為自利性歸因和操縱可讀性。作者還從理解性、可靠性和相關(guān)性三方面分析了印象管理行為對信息披露質(zhì)量的影響。該文的貢獻(xiàn)在于獨(dú)辟蹊徑地引入心理學(xué)的理論來研究信息披露中描述性信息披露的問題，但遺憾的是沒有實(shí)證證據(jù)的支持。向凱和劉峰研究了2001年1160家上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)信息披露文本中的定性信息，發(fā)現(xiàn)上市公司治理結(jié)構(gòu)信息披露總體上存在“表述操縱”的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為華而不實(shí)、文字游戲、避重就輕和虛假披露。該文以個案分析和描述性統(tǒng)計為主，發(fā)現(xiàn)了公司治理信息披露中的不少問題。⑨向凱、劉峰:《公司治理結(jié)構(gòu)信息披露:若干發(fā)現(xiàn)》，《南開管理評論》2004年第1期。

影響信息披露質(zhì)量的主要外部因素是制度和市場，內(nèi)部因素主要包括公司治理情況、盈余管理程度和財務(wù)狀況等。其中影響定性信息披露質(zhì)量的主要因素是管理層的心理因素和公司績效，可用“印象管理”理論解釋。對于定量信息披露質(zhì)量的研究既有規(guī)范研究也有實(shí)證研究，但對于定性信息披露的研究仍然不夠豐富，未來的研究可以朝這個方向努力。

三、信息披露的水平及其影響因素

(一)信息披露水平的衡量

“信息披露水平”一詞常見于信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)，但其概念卻不甚清晰?！冬F(xiàn)代漢語詞典》關(guān)于水平的解釋是:業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、生活等各方面所達(dá)到的程度。于是可以認(rèn)為信息披露水平指信息披露達(dá)到的程度。

汪煒和蔣高峰用臨時公告與季報數(shù)量構(gòu)建了衡量公司自愿信息披露水平的指數(shù)，指數(shù)越高說明公司信息披露水平越高。①汪煒、蔣高峰:《信息披露、透明度與資本成本》，《經(jīng)濟(jì)研究》2004年第7期。湯亞莉等人采用環(huán)境信息披露指數(shù)來衡量信息披露水平。環(huán)境信息披露指數(shù)包括了對環(huán)境信息的定性和定量描述兩個項目，主要是以信息使用者的信息需求為宗旨。②湯亞莉、陳自力、劉星、李文紅:《我國上市公司環(huán)境信息披露狀況及影響因素的實(shí)證研究》，《管理世界》2006年第1期。沈洪濤采用自愿性信息披露研究中常用的“內(nèi)容分析法”，將樣本公司年報中社會責(zé)任信息披露的內(nèi)容分為五大類:環(huán)境、員工、產(chǎn)品、社區(qū)和其他相關(guān)利益者。同時將樣本公司年報中社會責(zé)任信息披露的方式分為“貨幣化信息”、“非貨幣化信息”以及“無信息”三種，分別賦與不同權(quán)重，并得出公司社會責(zé)任信息披露指數(shù)。③沈洪濤:《公司特征與公司社會責(zé)任信息披露——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會計研究》2007年第3期。張純和呂偉用深圳證券交易所建立的信息披露評價體系得出的評價結(jié)果衡量信息披露水平。④張純、呂偉:《信息披露、市場關(guān)注與融資約束》，《會計研究》2007年第11期。目前這一指標(biāo)在公司透明度和信息披露水平的研究中得到了較多應(yīng)用，如曾穎和陸正飛⑤曾穎、陸正飛:《信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本》，《經(jīng)濟(jì)研究》2006年第2期。等。

對于信息披露水平的衡量大多采用指數(shù)法，包括使用權(quán)威機(jī)構(gòu)的排名或者根據(jù)研究所需自己構(gòu)建。盡管指數(shù)構(gòu)建存在主觀性，特別是在打分和賦予權(quán)重方面，但在沒有更好的方法可用時，構(gòu)建指數(shù)仍然不失為一個衡量信息披露水平的可行方法。

(二)影響信息披露水平的因素

湯亞莉等人采用了環(huán)境信息披露指數(shù)來測度信息披露水平，并發(fā)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)規(guī)模與環(huán)境信息披露水平正相關(guān);上市公司績效與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。⑥湯亞莉、陳自力、劉星、李文紅:《我國上市公司環(huán)境信息披露狀況及影響因素的實(shí)證研究》，《管理世界》2006年第1期。該文的局限在于未考慮環(huán)境信息披露的及時性、效率和質(zhì)量。沈洪濤基于石化塑膠行業(yè)的A股上市公司的年報進(jìn)行內(nèi)容分析，構(gòu)建了公司社會責(zé)任信息披露指數(shù)，并發(fā)現(xiàn)我國上市公司對社會責(zé)任信息進(jìn)行自愿披露的總體水平較低，但在2001年之后出現(xiàn)明顯改善。研究還發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大、盈利能力越好的公司越傾向于披露公司社會責(zé)任信息。⑦沈洪濤:《公司特征與公司社會責(zé)任信息披露——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會計研究》2007年第3期。該文的局限在于:一是只選取了來自同一個行業(yè)的公司作為研究樣本，雖然提高了檢驗(yàn)的內(nèi)部有效性，但研究的外部有效性有所削弱，影響了研究結(jié)論的普遍意義。二是公司特征只是解釋自愿性信息披露的一個方面，其他方面還包括公司競爭能力、公司治理結(jié)構(gòu)、證券市場發(fā)育程度等等，這些方面文章都沒有涉及。

四、受信息披露影響的因素

陳曉和秦躍紅研究公司信息披露與股票價格和交易量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不同類型的信息披露對股票價格及交易量的影響不同，其中以會計盈余及盈余相關(guān)信息的影響最為顯著。⑧陳曉、秦躍紅:《莊家與信息披露的質(zhì)量》，《管理世界》2003年第3期。汪煒和蔣高峰運(yùn)用2002年前在上海證券交易所上市的516家公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了上市公司權(quán)益資本成本與其自愿披露水平的關(guān)系，研究結(jié)論顯示:上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本。①汪煒、蔣高峰:《信息披露、透明度與資本成本》，《經(jīng)濟(jì)研究》2004年第7期。曾穎和陸正飛發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量較高的樣本公司，其邊際股權(quán)融資成本較低，這說明我國上市公司的信息披露質(zhì)量會對其股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極影響。②曾穎、陸正飛:《信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本》，《經(jīng)濟(jì)研究》2006年第2期。張純和呂偉研究了信息披露水平、市場關(guān)注程度對企業(yè)融資約束的影響，并發(fā)現(xiàn)信息披露水平和以分析師為代表的市場關(guān)注程度提高能顯著降低企業(yè)的融資約束。該研究在回歸模型中使用了交互項，較好地反映信息披露和現(xiàn)金流敏感度對融資約束的共同作用。不足之處在于沒有給出進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時所使用的綜合透明度指標(biāo)的計算方法。③張純、呂偉:《信息披露、市場關(guān)注與融資約束》，《會計研究》2007年第11期。陳玉清和馬麗麗研究了我國上市公司社會責(zé)任會計信息市場反應(yīng)，實(shí)證結(jié)果顯示我國上市公司社會責(zé)任信息的披露與股價的相關(guān)性不顯著，對股價的解釋能力較弱。④陳玉清、馬麗麗:《我國上市公司社會責(zé)任會計信息市場反應(yīng)實(shí)證分析》，《會計研究》2005年第11期。

受信息披露影響的因素有股價、盈余管理程度、融資成本等。對于這方面的研究，多集中在自愿性信息披露 (如社會責(zé)任信息披露和環(huán)境信息披露)，并且多采用事件研究法。這類研究在樣本的選擇和剔除上或多或少存在問題，比如沒有避開制度變化的年份，沒有剔除金融類公司或者同時發(fā)行A、B股的公司。

五、信息披露的法律責(zé)任與監(jiān)管

有關(guān)信息披露的法律責(zé)任和監(jiān)管的研究并不多見，其中具有代表性的是湯立斌和黎文靖。湯立斌通過分析會計信息披露的主要法律責(zé)任主體和我國目前會計信息披露的法律責(zé)任體系，研究了上市公司及其管理部門以及中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該分別承擔(dān)何種法律責(zé)任。研究認(rèn)為對于上市公司及其管理部門應(yīng)確立以民事責(zé)任為主的法律責(zé)任體系，同時加大對于中介機(jī)構(gòu)違法行為的行政責(zé)任追究力度。⑤湯立斌:《上市公司會計信息披露法律責(zé)任的設(shè)定問題》，《會計研究》2002年第8期。黎文靖考察深滬證券交易所設(shè)立的誠信檔案制度對上市公司會計信息質(zhì)量的改善程度，研究發(fā)現(xiàn)誠信檔案制度對我國上市公司的會計信息質(zhì)量提高具有一定的促進(jìn)作用，但作用效果并不十分顯著。⑥黎文靖:《會計信息披露政府監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)后果——來自中國證券市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會計研究》2007年第8期。

六、信息披露虛假與違規(guī)

平新喬和李自然通過數(shù)學(xué)模型的推導(dǎo)，揭示了我國上市公司信息披露過程中“購買獨(dú)立會計原則”事件發(fā)生的區(qū)間，是稽查概率、懲罰力度及證監(jiān)會規(guī)定的上市公司再融資資格的一個函數(shù)。研究發(fā)現(xiàn)上市公司虛報信息一般發(fā)生在證監(jiān)會規(guī)定的上市公司再融資資格附近的一個小區(qū)間內(nèi)，該區(qū)間的下限由中介 (會計事務(wù)所)把握，而上限則由上市公司決定。研究認(rèn)為上市公司信息披露中的虛報問題，是由上市企業(yè)的真實(shí)質(zhì)量所致。打擊、查處中介機(jī)構(gòu)只是治標(biāo)，提高上市公司的質(zhì)量才是治本。該文的貢獻(xiàn)是構(gòu)建了一個虛假信息披露的模型，并對政策的制定提供了很好的理論支持。⑦平新喬、李自然:《上市公司再融資資格的確定與虛假信息披露》，《經(jīng)濟(jì)研究》2003年第2期。劉立國和杜瑩選取了因財務(wù)報告舞弊而被證監(jiān)會處罰的上市公司作為研究樣本，對公司治理與財務(wù)報告舞弊之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)如果公司的第一大股東為國資局，公司更可能發(fā)生財務(wù)舞弊。因此要解決上市公司的會計信息失真問題，應(yīng)該從完善公司治理入手。⑧劉立國、杜瑩:《公司治理與會計信息質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究》，《會計研究》2003年第2期。蔣堯明從法學(xué)的角度分析了會計信息披露的真實(shí)性與虛假陳述，并認(rèn)為“客觀真實(shí)”是一種哲學(xué)智慧，是司法實(shí)踐追求的理想目標(biāo);而“法律真實(shí)”是司法實(shí)踐追求的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。會計活動和司法活動有許多相似之處，判斷會計信息真實(shí)性的現(xiàn)實(shí)標(biāo)準(zhǔn)只能是法律真實(shí)，而不是客觀真實(shí)，會計標(biāo)準(zhǔn)是衡量法律真實(shí)的直接依據(jù)。該文的貢獻(xiàn)在于從法學(xué)的角度分析了信息披露的法律真實(shí)性，并指出不能要求其達(dá)到“客觀真實(shí)”，只要達(dá)到“法律真實(shí)”，符合相關(guān)的會計標(biāo)準(zhǔn)即可。①蔣堯明:《上市公司會計信息披露的真實(shí)性與虛假陳述研究》，《會計研究》2004年第1期。楊柏認(rèn)為上市公司在信息方面具有信息優(yōu)勢，這種信息優(yōu)勢給上市公司進(jìn)行信息披露違規(guī)提供了很大的余地。為了防范在信息不對稱條件下的上市公司信息披露違規(guī)行為，作者運(yùn)用博弈論建立了上市公司信息披露違規(guī)行為監(jiān)管模型，并對上市公司信息披露違規(guī)行為產(chǎn)生的條件、機(jī)制、制約因素作了分析。研究發(fā)現(xiàn)上市公司進(jìn)行信息披露行為的最優(yōu)策略是由證監(jiān)會的收益和對公司類型的先驗(yàn)概率決定，而證監(jiān)會稽查的最優(yōu)策略是由上市公司的最終收益決定，上市公司和證監(jiān)會之間存在著相互推測、相互影響的關(guān)系。②楊柏:《上市公司信息披露違規(guī)行為監(jiān)管博弈分析》，《管理世界》2005年第8期。屈文洲和蔡志岳對我國上市公司信息披露違規(guī)的動因進(jìn)行了實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)大股東對上市公司的掏空程度、內(nèi)幕交易程度和盈余管理程度都提高了信息披露違規(guī)的可能性。③屈文洲、蔡志岳:《我國上市公司信息披露違規(guī)的動因?qū)嵶C研究》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2007年第4期。

有關(guān)信息披露虛假與違規(guī)的研究多是關(guān)注其動因和影響因素，運(yùn)用多元線性回歸或者邏輯回歸進(jìn)行實(shí)證研究，部分研究為了控制一些影響因素使用了配對樣本的方法。在理論研究方面，平新喬和李自然④平新喬、李自然:《上市公司再融資資格的確定與虛假信息披露》，《經(jīng)濟(jì)研究》2003年第2期。有關(guān)政策制定和信息披露違規(guī)的研究很有學(xué)習(xí)參考和借鑒的價值。

七、信息披露的現(xiàn)狀及用戶使用情況

沈藝峰以“寶延事件”和“萬申事件”為關(guān)注事件，選取事件發(fā)生前后各一段時間的股票交易價格和交易所綜合指數(shù)，研究控股信息是否具有市場反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)重要信息并未及時、有效地傳達(dá)給全部投資者。⑤沈藝峰:《會計信息披露和我國股票市場半強(qiáng)式有效性的實(shí)證分析》，《會計研究》1996年第1期。該文是我國會計學(xué)界對信息披露實(shí)證研究的早期成果，為后來的研究提供了啟示和參考。潘琰以2000年上海證券交易所36家最佳信息披露公司、上海證券交易所30指數(shù)公司和中國大陸上市公司100強(qiáng)為對象，對其財務(wù)信息網(wǎng)上披露情況進(jìn)行了問卷調(diào)查。調(diào)查內(nèi)容包括互聯(lián)網(wǎng)使用條件和水平、公司重視程度、披露財務(wù)信息的形式和數(shù)量、披露財務(wù)信息的內(nèi)容和形式、審計信息的披露、信息利用六個方面的28項具體指標(biāo)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)大部分中國上市公司已在自己的網(wǎng)站中披露了財務(wù)信息。從總體看，我國上市公司使用互聯(lián)網(wǎng)披露財務(wù)信息的比例仍然偏低。該文的貢獻(xiàn)在于研究了網(wǎng)絡(luò)時代財務(wù)信息披露的現(xiàn)狀和存在的問題，為普及和完善網(wǎng)上信息披露提供了參考。⑥潘琰:《互聯(lián)網(wǎng)上的公司財務(wù)報告——中國上市公司財務(wù)信息網(wǎng)上披露情況調(diào)查》，《會計研究》2000年第9期。耿建新和焦若靜分析了上海證券市場中部分強(qiáng)污染行業(yè)環(huán)境信息披露的現(xiàn)狀，并發(fā)現(xiàn)強(qiáng)污染公司的環(huán)境信息披露不完整，披露內(nèi)容和格式也有較大差異，這與缺乏相關(guān)的規(guī)范和現(xiàn)有相關(guān)制度過于籠統(tǒng)有關(guān)。⑦耿建新、焦若靜:《上市公司環(huán)境會計信息披露初探》，《會計研究》2002年第1期。陳玉清和馬麗麗選擇了發(fā)展迅速、科技含量大，易接受新思想和新理念的電子通訊行業(yè)78家上市公司為樣本，并查閱了這些公司2003年公開披露的季報、半年報和年報，以研究我國社會責(zé)任信息披露的現(xiàn)狀。研究結(jié)果顯示:無一家上市公司自愿披露定量方面的社會責(zé)任信息，僅對定性的社會責(zé)任信息有所披露，但披露的信息量較少。⑧陳玉清、馬麗麗:《我國上市公司社會責(zé)任會計信息市場反應(yīng)實(shí)證分析》，《會計研究》2005年第11期。楊有紅和汪薇根據(jù)上海證券交易所出臺的《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》和《關(guān)于做好上市公司2006年年度報告工作的通知》中關(guān)于內(nèi)部控制信息披露的規(guī)定，對2006年滬市公司披露內(nèi)部控制信息的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露存在以下問題:內(nèi)控信息披露的強(qiáng)制規(guī)定未得到有效執(zhí)行、內(nèi)控信息自愿性披露動機(jī)不足、內(nèi)控自我評估和會計師事務(wù)所的核實(shí)評價缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。⑨楊有紅、汪薇:《2006年滬市公司內(nèi)部控制信息披露研究》，《會計研究》2008年第3期。該文的貢獻(xiàn)在于分析了內(nèi)控信息披露制度的執(zhí)行情況，為內(nèi)控信息披露的研究提供了一個思路和借鑒。

李翔和馮崢以證券投資機(jī)構(gòu)的研究人員為對象，采用問卷的方法調(diào)查了他們對信息的需求和對當(dāng)前披露的會計信息的評價。調(diào)查結(jié)果顯示:當(dāng)前披露的各類信息對投資者都比較重要，但投資者對其披露的效果卻有不同的評價，其中年度報告和臨時公告的披露效果較差。①李翔、馮崢:《會計信息披露需求——來自證券研究機(jī)構(gòu)的分析》，《會計研究》2006年第3期。該研究基于當(dāng)前披露信息的使用情況和需求，再考察了管理會計信息彌補(bǔ)上述披露缺陷的可能性，發(fā)現(xiàn)投資者對管理會計信息的披露持支持態(tài)度。其中，反映公司戰(zhàn)略制定和執(zhí)行的管理會計信息最受重視。

對信息披露的現(xiàn)狀研究主要集中在社會責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露和內(nèi)部控制信息披露，采用的方法多是閱讀定期和臨時報告，然后進(jìn)行描述性統(tǒng)計。對用戶使用信息情況的研究主要有滿意度研究、重視程度研究和需求研究，多采用問卷調(diào)查的形式。在設(shè)計問卷時應(yīng)該注意問題的設(shè)計不能有暗示性或傾向性，在選擇問卷對象時應(yīng)同時考慮針對性和代表性，在選擇調(diào)查方式 (郵寄、網(wǎng)絡(luò)、現(xiàn)場等)時，應(yīng)盡量做到無偏，最好可以綜合應(yīng)用多種方法，以提高問卷的回收率。

八、總 結(jié)

有關(guān)信息披露的研究很多，其相互關(guān)系較為復(fù)雜，圖1可以幫助厘清與信息披露相關(guān)的行為和現(xiàn)象之間的關(guān)系，以體現(xiàn)本文的邏輯路線。上市公司生產(chǎn)出信息后，由于某種原因通過某種方式，將信息披露出去，這個過程如圖1的箭頭①所示，對應(yīng)信息披露的第一類研究:信息披露的動因和方式。第二類研究關(guān)注信息披露的質(zhì)量及其影響因素，如圖1的箭頭②所示。第三類研究關(guān)注信息披露的水平及其影響因素，如圖1的箭頭③所示。上市公司的信息披露對資本市場也產(chǎn)生影響，比如通過股價影響投資者，或者影響公司的盈余管理程度、融資成本等，如圖1箭頭④所示，對應(yīng)第四類研究:受信息披露影響的因素。無規(guī)矩不成方圓，上市公司在信息披露的過程中受證監(jiān)會、證券交易所等部門的監(jiān)督和管理，如圖1的箭頭⑤所示，對應(yīng)第五類研究:信息披露的法律責(zé)任與監(jiān)管。既然有規(guī)定存在，就會有違規(guī)的行為發(fā)生，對于信息披露虛假和違規(guī)的研究則屬于第六類研究，如圖1的箭頭⑥所示。信息的使用者如中小投資者、機(jī)構(gòu)投資者、分析師等對信息披露的滿意度和關(guān)注度是不同的，需求也不同，圖1的箭頭⑦代表了這一情況，對應(yīng)第七類研究:信息披露的現(xiàn)狀和用戶使用情況。由圖1可以看出，上市公司、投資者和監(jiān)管者因信息披露產(chǎn)生了聯(lián)系，它們相互影響，相互制約，牽一發(fā)而動全身。

圖1 信息披露相關(guān)各方的邏輯關(guān)系

除了以上七類有關(guān)信息披露的研究話題，未來的研究還可以在廣度上進(jìn)行擴(kuò)展，比如研究特殊主體 (如紅十字會)的信息披露，或特殊業(yè)務(wù)的信息披露。對定量信息和定性信息的研究可以整合為對披露風(fēng)格的研究。比如披露信息所使用的語言色彩 (褒義詞、貶義詞或中性詞)、句子的語態(tài) (主動句或被動句)、金額的表述形式 (絕對數(shù)、相對數(shù)或范圍)等等。從事以上研究需要運(yùn)用語言學(xué)、心理學(xué)和社會學(xué)等多學(xué)科的知識，對學(xué)者們進(jìn)行跨學(xué)科的交流與合作是一個良好的契機(jī)。在研究的深度方面，可以將信息披露作為核心，研究上市公司選擇不同披露風(fēng)格的影響因素及其經(jīng)濟(jì)后果。還可以研究信息披露風(fēng)格在上市公司中是否具有傳染效應(yīng)，以及投資者或監(jiān)管部門對信息披露風(fēng)格的反應(yīng)情況。

在信息披露的實(shí)踐方面也有改進(jìn)的空間。黨的十八大報告指出要“加快發(fā)展多層次資本市場”、“完善金融監(jiān)管，維護(hù)金融穩(wěn)定”。資本市場的發(fā)展離不開健康有序的信息披露工作，同時，做好上市公司的信息披露也有利于完善金融監(jiān)管和維護(hù)金融穩(wěn)定。根據(jù)以上對現(xiàn)有信息披露研究成果的整理和綜合分析，筆者建議現(xiàn)階段做好信息披露工作應(yīng)該從以下兩方面著手。

1.規(guī)范和完善信息披露的外延

在披露方式上做好強(qiáng)制披露的監(jiān)管，并鼓勵自愿信息披露。在披露方法上可采取多種形式，比如電子化披露，或者獨(dú)立于定期報告的單獨(dú)報告等。在披露內(nèi)容上，鼓勵上市公司披露其社會責(zé)任情況、環(huán)境信息、戰(zhàn)略信息和管理會計信息等非傳統(tǒng)年報內(nèi)容。

2.充實(shí)和提升信息披露的內(nèi)涵

只練外功則根基不穩(wěn)，因此還要著重提高上市公司本身的盈余質(zhì)量，提高其公司治理水平，從內(nèi)部化解披露虛假信息和披露違規(guī)的根源。另外，上市公司還應(yīng)從信息使用者的角度考慮他們的需求和關(guān)注，從本質(zhì)上提高信息披露的質(zhì)量和水平。

監(jiān)管者在加強(qiáng)信息披露監(jiān)督的同時，還需制定和完善信息披露的相關(guān)制度，將強(qiáng)制性披露和自愿性披露有機(jī)結(jié)合，并調(diào)動上市公司的積極性，鼓勵其披露具有多樣性的高質(zhì)量高水平的財務(wù)和非財務(wù)信息。上市公司也應(yīng)在做好強(qiáng)制性披露之余，積極進(jìn)行自愿性披露，以滿足投資者對各類信息的需求。此外還應(yīng)建立一個用戶對信息披露使用情況的反饋制度，用以綜合評價上市公司的信息披露工作。

綜合運(yùn)用以上內(nèi)外兼修、多管齊下的各種措施，才能從本質(zhì)上提高上市公司信息披露的質(zhì)量和水平，進(jìn)而促進(jìn)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，提升其核心競爭力，同時對發(fā)展資本市場和穩(wěn)定金融做出貢獻(xiàn)。