杜 莉 武俊松

自2005年歐盟排放交易體系（European Union Emission Trading Scheme，EU ETS）正式啟動(dòng)以來(lái)，碳交易活動(dòng)的廣泛開(kāi)展基本實(shí)現(xiàn)了節(jié)能減排的預(yù)期目標(biāo)。2011年，雖然受制于全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，碳交易價(jià)格一路下行，但碳市場(chǎng)的價(jià)值同比增長(zhǎng)11%，達(dá)1760億美元①數(shù)據(jù)來(lái)源：Alexandre Kossoy et al.The State and Trends of the Carbon Market 2012［R］.World Bank，2012.。利用市場(chǎng)機(jī)制解決環(huán)境問(wèn)題，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生態(tài)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的全方位可持續(xù)發(fā)展業(yè)已在理論與實(shí)踐兩個(gè)層面成為共識(shí)。但是，旋木欺詐②旋木欺詐是指增值稅詐騙。在碳交易中，供給方將碳排放權(quán)出售給國(guó)內(nèi)的需求方之后，從市場(chǎng)蒸發(fā)，以逃避繳納增值稅的行為。、重復(fù)交易、釣魚(yú)軟件襲擊等多個(gè)事件對(duì)現(xiàn)行碳金融交易監(jiān)管體制的完備性提出了挑戰(zhàn)，市場(chǎng)原教旨主義是否能夠確保市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行？可否將碳排放現(xiàn)貨納入現(xiàn)有相對(duì)完備的金融監(jiān)管體系？由于金融監(jiān)管領(lǐng)域理論與實(shí)踐交叉的特殊屬性，本文將從梳理金融監(jiān)管理論的發(fā)展脈絡(luò)入手，辨析碳金融現(xiàn)貨產(chǎn)品的金融屬性，在介紹歐盟碳金融監(jiān)管體制改革舉措的基礎(chǔ)之上，為我國(guó)碳金融監(jiān)管體系的架構(gòu)提供建議。

一、金融監(jiān)管理論的演變及其對(duì)碳金融監(jiān)管體系架構(gòu)的指導(dǎo)意義

20世紀(jì)30年代的大蕭條對(duì)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“無(wú)為而治”的論點(diǎn)提出了挑戰(zhàn)，單純依靠“看不見(jiàn)的手”，無(wú)法擺脫高失業(yè)、高破產(chǎn)的困境。約翰·梅納德·凱恩斯以邊際消費(fèi)傾向遞減、資本邊際效率遞減及流動(dòng)性偏好三個(gè)基本假設(shè)為基礎(chǔ)，認(rèn)為市場(chǎng)有效需求存在不足，需要國(guó)家運(yùn)用財(cái)政政策與貨幣政策進(jìn)行干預(yù)，為政府“看得見(jiàn)的手”干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了理論支撐，開(kāi)創(chuàng)了金融監(jiān)管的理論淵源。凱恩斯主義對(duì)20世紀(jì)40年代全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇具有指導(dǎo)性意義，但就20世紀(jì)70年代部分發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹并存的“滯脹”態(tài)勢(shì)，無(wú)法提供合理性解釋及有效的解決方案。20世紀(jì)80年代，美國(guó)、英國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融發(fā)展導(dǎo)向轉(zhuǎn)為推動(dòng)金融自由化與一體化，主張金融市場(chǎng)具備自動(dòng)均衡機(jī)制的市場(chǎng)原教旨主義成為經(jīng)濟(jì)主體的信仰。20世紀(jì)末及21世紀(jì)以來(lái)，頻頻發(fā)生的金融動(dòng)蕩，尤其是2008年席卷全球的金融危機(jī)，暴露了市場(chǎng)原教旨主義的漏洞，凸顯了金融監(jiān)管的價(jià)值。本文將從金融監(jiān)管需求（為何監(jiān)管）、金融監(jiān)管體制（如何監(jiān)管）及金融監(jiān)管效果（監(jiān)管有效性）三個(gè)方面，對(duì)金融監(jiān)管理論進(jìn)行梳理。

（一）金融監(jiān)管需求

金融監(jiān)管理論脫胎于經(jīng)濟(jì)干預(yù)理論，源于市場(chǎng)不完全以及金融體系自身的脆弱性（李成，2008：22－29）。市場(chǎng)不完全性驅(qū)動(dòng)的金融監(jiān)管需求理論包括以負(fù)外部性監(jiān)管理論、公共產(chǎn)品監(jiān)管理論、信息不對(duì)稱(chēng)監(jiān)管理論以及自然壟斷監(jiān)管理論為代表的公共利益監(jiān)管理論；金融體系自身脆弱性驅(qū)動(dòng)的金融監(jiān)管理論包括金融不穩(wěn)定假說(shuō)和銀行擠提理論。此外，行為金融學(xué)中，經(jīng)濟(jì)主體行為選擇顯現(xiàn)的“動(dòng)物精神”也對(duì)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行提出了挑戰(zhàn)，提升了加強(qiáng)金融監(jiān)管的必要性。

碳金融市場(chǎng)既具有傳統(tǒng)金融市場(chǎng)不完全及脆弱性的特征，也具備特有屬性。首先，碳金融市場(chǎng)對(duì)政府規(guī)章制度存在顯性依賴(lài)，對(duì)制度風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管需求更強(qiáng)；其次，《京都議定書(shū)》倡導(dǎo)的清潔發(fā)展機(jī)制與聯(lián)合履約機(jī)制各自形成的碳減排額及其衍生品是碳金融市場(chǎng)重要的交易標(biāo)的，上述兩項(xiàng)機(jī)制的運(yùn)行以項(xiàng)目為單位，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)為傳統(tǒng)金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)；最后，雖然目前碳金融尚未在全球范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的市場(chǎng)，但碳排放外部性的跨國(guó)屬性決定了在全球范圍內(nèi)建立統(tǒng)一的碳金融交易市場(chǎng)的必然趨勢(shì)。歐盟、澳大利亞、美國(guó)等國(guó)家與地區(qū)在市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)方面并未形成一致的標(biāo)準(zhǔn)，如何將區(qū)域性的監(jiān)測(cè)、報(bào)告、核證等監(jiān)管舉措過(guò)渡為具有普適性的監(jiān)管制度，為金融監(jiān)管提出了更高的要求。

（二）金融監(jiān)管體制

不同類(lèi)別的金融體系需要不同的監(jiān)管體制與之匹配。金融監(jiān)管體制的合理性對(duì)金融體系的運(yùn)行效率與安全具有重要意義。關(guān)于金融監(jiān)管體制的內(nèi)涵，國(guó)際上暫未形成一致的見(jiàn)解。多數(shù)學(xué)者通過(guò)對(duì)金融監(jiān)管體制進(jìn)行分類(lèi)并闡釋不同類(lèi)別的特征來(lái)定義金融監(jiān)管體制。Goodhart（1998）將金融監(jiān)管體制分為機(jī)構(gòu)型、功能型和目標(biāo)型三類(lèi)。張曉樸和盧釗將金融監(jiān)管體制定義為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和職責(zé)權(quán)限劃分（張曉樸、盧釗，2012：79－87）。目前，金融監(jiān)管體制主要包括四種模式：機(jī)構(gòu)型監(jiān)管、功能型監(jiān)管、綜合型監(jiān)管、雙峰監(jiān)管（G30，2008）。不同的監(jiān)管模式各有優(yōu)劣。機(jī)構(gòu)型監(jiān)管也稱(chēng)分業(yè)監(jiān)管，針對(duì)不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，具有分工明確、專(zhuān)業(yè)化強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，但存在監(jiān)管目標(biāo)不一致、監(jiān)管重疊與監(jiān)管盲點(diǎn)等弊端；功能型監(jiān)管針對(duì)不同的金融業(yè)務(wù)設(shè)置不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有助于積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、提升監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)性，但難以有效界定不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的轄定范圍；綜合性監(jiān)管由一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)整個(gè)金融體系的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，在監(jiān)管資源的優(yōu)化配置方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但容易造成金融監(jiān)管的單點(diǎn)失效及思維定勢(shì)；雙峰模式設(shè)置兩類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，分別承擔(dān)審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，具備綜合性監(jiān)管在資源配置方面的優(yōu)勢(shì)，有助于實(shí)現(xiàn)保障金融安全和消費(fèi)者權(quán)益的雙贏，但監(jiān)管目標(biāo)優(yōu)先順序的選擇存在主觀性強(qiáng)的弊端。

單個(gè)金融主體的安全并不能保障整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。2009年金融危機(jī)之后，以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管目標(biāo)的宏觀審慎監(jiān)管成為監(jiān)管體制改革探討的主要問(wèn)題。對(duì)于宏觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)的選擇，美國(guó)《多德——弗蘭克法案》設(shè)立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)，同時(shí)在財(cái)政部設(shè)立了金融研究辦公室，為金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)搜集、整理并分析相關(guān)數(shù)據(jù)；英國(guó)在英格蘭銀行內(nèi)部設(shè)立了金融政策委員會(huì)，負(fù)責(zé)識(shí)別與檢測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（黃志強(qiáng)，2012：19－25）。在我國(guó)，中央銀行天然具有維護(hù)金融穩(wěn)定和實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)（李妍，2009：52－60），應(yīng)在“一行三會(huì)”的基礎(chǔ)上，在中央銀行內(nèi)部建立以中央銀行為核心的、跨部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管委員會(huì)（劉志洋，2012：77－84）。

我國(guó)目前采用的是機(jī)構(gòu)型監(jiān)管，由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的不斷增強(qiáng)，現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管模式在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管效率方面的弊端逐漸顯現(xiàn)。如何變革金融監(jiān)管體制，在確保金融安全的同時(shí)推動(dòng)金融發(fā)展成為國(guó)內(nèi)學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。就在現(xiàn)行模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行完善還是徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌O(jiān)管類(lèi)型尚未形成一致意見(jiàn)。張曉樸和盧釗歸納了金融監(jiān)管體制選擇的十項(xiàng)基本原則，分別為：以提高金融監(jiān)管能力為關(guān)鍵；不存在最優(yōu)的監(jiān)管模式；監(jiān)管體制的簡(jiǎn)單化；無(wú)縫連接與全面覆蓋；專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)管人員；強(qiáng)化對(duì)監(jiān)管者的約束和問(wèn)責(zé)；暢通的監(jiān)管信息流動(dòng)渠道；與時(shí)俱進(jìn)、及時(shí)完善；監(jiān)管體制改革宜自下而上進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化的評(píng)估和診斷分析；權(quán)衡、協(xié)調(diào)利益沖突，認(rèn)為綜合型監(jiān)管不恰當(dāng)?shù)男拘?yīng)、我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)性與獨(dú)立性的缺失、體制變遷的巨大代價(jià)等因素決定了我國(guó)暫不具備由機(jī)構(gòu)型監(jiān)管向綜合型監(jiān)管轉(zhuǎn)變的條件，而完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、強(qiáng)化事前結(jié)構(gòu)性監(jiān)管安排、提高系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理能力、強(qiáng)化業(yè)務(wù)模式與金融創(chuàng)新監(jiān)管是應(yīng)對(duì)金融業(yè)務(wù)交叉的優(yōu)先選擇（張曉樸、盧釗，2012：79－87）。顧洪梅等人將研究視角拓展到碳金融監(jiān)管，研究了碳金融綜合監(jiān)管的可行性，認(rèn)為現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管的模式無(wú)法滿(mǎn)足我國(guó)未來(lái)碳金融發(fā)展的要求，雖然金融體系改革成本巨大且歷時(shí)較長(zhǎng)，但綜合監(jiān)管是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)，雙峰模式是最佳選擇（顧洪梅等，2012：73－75）。

（三）金融監(jiān)管效果

20世紀(jì)80年代，發(fā)達(dá)國(guó)家為擺脫“滯脹”、發(fā)展中國(guó)家為沖破資金瓶頸，大力發(fā)展金融創(chuàng)新，學(xué)術(shù)界對(duì)金融監(jiān)管的研究逐步從監(jiān)管需求的探討過(guò)渡到監(jiān)管效果的考察。該時(shí)期具有代表性的理論為集團(tuán)利益理論、金融監(jiān)管失靈理論以及金融管制的辯證法理論。集團(tuán)利益理論主要包括政府掠奪理論、特殊利益論和多元利益論，核心觀點(diǎn)是以政府為主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在行為選擇方面并非以維護(hù)公共利益為目標(biāo)，而是更側(cè)重追逐既得利益集團(tuán)的收益最大化；金融監(jiān)管失靈理論包括管制供求理論、管制尋租理論、管制俘獲理論以及社會(huì)選擇理論，核心觀點(diǎn)是政府對(duì)監(jiān)管制度的供給并非零成本，為市場(chǎng)創(chuàng)造了尋租機(jī)會(huì)，壟斷利益集團(tuán)通過(guò)擴(kuò)大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的收益影響監(jiān)管立法，俘獲監(jiān)管權(quán)力，導(dǎo)致金融監(jiān)管失靈；金融管制的辯證法理論從金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互推動(dòng)的進(jìn)程著眼，認(rèn)為金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而不斷調(diào)整的動(dòng)態(tài)過(guò)程。

Masciandaro et al.（2012）構(gòu)建金融監(jiān)管赫芬達(dá)爾指數(shù)（Financial Supervision Herfindahl Hirschman Index）與中央銀行監(jiān)管份額指數(shù)（Central Bank Supervisor Share）對(duì)102個(gè)國(guó)家的監(jiān)督框架與治理措施進(jìn)行分析，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明監(jiān)督整合（Supervisory Consolidation）、監(jiān)督治理（Supervisory Governance）與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇負(fù)相關(guān)，中央銀行在金融監(jiān)管中的參與程度對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)“中性”，反映了微觀層面的監(jiān)管設(shè)計(jì)并不能自動(dòng)催生最優(yōu)的宏觀結(jié)果。張偉從效果與動(dòng)機(jī)的關(guān)系切入，構(gòu)造金融業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模、金融業(yè)經(jīng)營(yíng)效率及金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平等多維變量刻畫(huà)金融監(jiān)管獨(dú)立性、市場(chǎng)監(jiān)管力度和政府監(jiān)管力度，運(yùn)用主成分分析對(duì)變量進(jìn)行篩選，采用協(xié)整方法分析變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。結(jié)果顯示，美國(guó)金融監(jiān)管體系存在監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管沖突，監(jiān)管目標(biāo)的不一致性、監(jiān)管措施的差異性以及市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的過(guò)分依賴(lài)可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的提升（張偉，2012：39－48）。

金融監(jiān)管效果的規(guī)范與實(shí)證研究表明，金融領(lǐng)域存在市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失靈并存的狀態(tài)，但并未就解決監(jiān)管失靈提出相關(guān)方案。作為新興的金融市場(chǎng)，碳金融市場(chǎng)在運(yùn)作過(guò)程中已顯現(xiàn)監(jiān)管失靈的問(wèn)題，完善金融監(jiān)管體制已經(jīng)成為其安全運(yùn)作、擴(kuò)張規(guī)模及提高效率的先決條件。

二、碳排放現(xiàn)貨的屬性辨析

碳排放權(quán)是指向空氣中排放CO2的權(quán)利，用于交易的碳排放具有商品屬性。商品是指用于交換的勞動(dòng)產(chǎn)品。基于產(chǎn)出有期望產(chǎn)出與非期望產(chǎn)出之分，本文認(rèn)為可以將碳排放視為勞動(dòng)者在生產(chǎn)期望產(chǎn)品時(shí)，同時(shí)產(chǎn)生的非期望產(chǎn)品。為減輕碳排放的負(fù)外部性，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》及《京都議定書(shū)》以歷史排放量為基準(zhǔn)，為各國(guó)制定了減排目標(biāo)，人為構(gòu)造了碳排放權(quán)的稀缺性?！毒┒甲h定書(shū)》框架下的排放交易機(jī)制、清潔發(fā)展機(jī)制、聯(lián)合履約機(jī)制為碳排放交易的廣泛開(kāi)展創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

商品具備使用價(jià)值與價(jià)值兩個(gè)基本屬性。使用價(jià)值是指商品能夠滿(mǎn)足人們某種需要的屬性，碳排放能夠滿(mǎn)足人們生產(chǎn)、生活中排放CO2的需要，故具有使用價(jià)值；價(jià)值是指凝結(jié)在商品中的無(wú)差別的人類(lèi)勞動(dòng)，用于交易的碳排放額是供給方通過(guò)引進(jìn)設(shè)備、改進(jìn)技術(shù)等措施轉(zhuǎn)變能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)及提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的產(chǎn)物，因此，碳交易表面上交易的是碳排放額，實(shí)際上交易的是碳減排活動(dòng)中凝結(jié)的技術(shù)創(chuàng)新與勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，而技術(shù)進(jìn)步及生產(chǎn)改進(jìn)的過(guò)程中蘊(yùn)含了大量復(fù)雜的體力與智力勞動(dòng)，故碳排放具有價(jià)值（逄錦聚，2012：33－36）。

決定能否將碳排放現(xiàn)貨交易的監(jiān)管納入金融監(jiān)管體系的關(guān)鍵在于碳排放現(xiàn)貨是否具有金融工具的屬性。金融工具是金融市場(chǎng)交易的載體，具有流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性及收益性。本文認(rèn)為用于交易的碳排放現(xiàn)貨具有金融工具的屬性。

流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣時(shí)不受損失的能力。碳排放現(xiàn)貨代表排放碳排放的權(quán)利，在金融市場(chǎng)交易時(shí)具備不完全流動(dòng)性：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，碳排放需求較高，其流動(dòng)性相對(duì)較高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，碳排放需求較低，其流動(dòng)性相對(duì)較低。

風(fēng)險(xiǎn)性是指金融工具交易時(shí)遭受損失的可能性。碳排放現(xiàn)貨在交易過(guò)程既面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，由于碳排放交易對(duì)政策的顯性依賴(lài)，在交易過(guò)程中面臨著市場(chǎng)存續(xù)的政策風(fēng)險(xiǎn)、核證結(jié)果不確定等特有風(fēng)險(xiǎn)，故碳現(xiàn)貨交易具有風(fēng)險(xiǎn)性。

收益性是指金融工具給投資者帶來(lái)收益的特性。碳排放現(xiàn)貨交易的驅(qū)動(dòng)力可分為兩類(lèi)：其一是為了完成強(qiáng)制性的減排目標(biāo)；其二是為了持有以獲取時(shí)間價(jià)值。第一類(lèi)碳交易中的碳排放現(xiàn)貨為交易者帶來(lái)了收益，供給方從出售行為中獲取了流動(dòng)性，需求方通過(guò)購(gòu)買(mǎi)行為避免了上繳巨額罰金，從機(jī)會(huì)成本的角度而言，需求方通過(guò)碳排放現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)獲取了收益。第二類(lèi)交易中的碳排放現(xiàn)貨具有典型的金融工具的特征——保值增值。故本文認(rèn)為用于交易的碳排放現(xiàn)貨具有金融工具收益性的特性。

綜上，本文認(rèn)為用于交易的碳排放現(xiàn)貨在一定程度上具備金融工具的屬性，短期內(nèi)可將其納入現(xiàn)行較為完備的金融監(jiān)管體系。將碳排放現(xiàn)貨監(jiān)管納入現(xiàn)存的金融監(jiān)管體系具有雙重優(yōu)勢(shì)：其一，避免了重新制定監(jiān)管措施的時(shí)間成本以及不同主體利益沖突的協(xié)調(diào)成本；其二，將碳排放現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，有助于提升監(jiān)管的效率與效果。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于碳排放交易的多樣性、復(fù)雜性及其對(duì)政策的特殊依賴(lài)性，應(yīng)結(jié)合碳金融監(jiān)管的需求，制定專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管規(guī)則。

三、歐盟碳金融監(jiān)管的新舉措

歐盟排放交易體系是全球規(guī)模最大且運(yùn)行較為成熟的碳交易市場(chǎng)。歐盟加強(qiáng)碳金融監(jiān)管的舉措對(duì)建構(gòu)我國(guó)碳金融監(jiān)管體系具有一定的借鑒意義。

歐盟排放交易體系自2005年啟動(dòng)以來(lái)，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，由最初的110億美元飆升至2011年的1760億美元①數(shù)據(jù)來(lái)源：Alexandre Kossoy et al.The State and Trends of the Carbon Market 2012［R］.World Bank，2012.；交易工具的種類(lèi)不斷增加，由最初單純的現(xiàn)貨交易逐步發(fā)展為以期貨、期權(quán)等金融衍生品交易與現(xiàn)貨交易并存的格局。歐盟排放交易由歐盟委員會(huì)制定減排目標(biāo)，交由各個(gè)成員國(guó)制定本國(guó)的分配計(jì)劃并報(bào)送歐盟委員會(huì)審批。碳交易賬戶(hù)的注冊(cè)與監(jiān)管由各成員國(guó)負(fù)責(zé)。但在2009年之后，碳金融監(jiān)管開(kāi)始面臨一系列挑戰(zhàn)。一是2009年1月釣魚(yú)軟件攻擊已注冊(cè)用戶(hù)；二是2009年9月發(fā)生旋木欺詐；三是2010年3月匈牙利重復(fù)出售核證減排量（Certification Emission Reduction）；四是2010年11月德國(guó)碳交易賬戶(hù)受到木馬病毒攻擊；五是2010年11月某個(gè)體未經(jīng)授權(quán)進(jìn)入羅馬尼亞的EU ETS注冊(cè)賬號(hào)，盜取160萬(wàn)EUA；六是2011年1月，EU ETS被盜價(jià)值450萬(wàn)歐元的排放權(quán)，導(dǎo)致歐盟停止碳注冊(cè)，關(guān)閉碳現(xiàn)貨交易②資料來(lái)源：Nicholas Linacre et al.The State and Trends of the Carbon Market 2011［R］.World Bank，2011.。上述事件促使歐盟重新審視碳金融市場(chǎng)現(xiàn)有的監(jiān)管措施，從市場(chǎng)準(zhǔn)入、賬戶(hù)安全、金融生態(tài)環(huán)境等維度進(jìn)行改進(jìn)，如表1所示。

在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，歐盟加強(qiáng)了身份認(rèn)證（Proof of Identity，POI），要求客戶(hù)提供經(jīng)主管部門(mén)認(rèn)證的身份證、委托書(shū)等材料，并對(duì)其進(jìn)行核查，充分了解客戶(hù)信息。針對(duì)存在安全漏洞或詐騙可能的情況，登記管理員可以要求暫停注冊(cè)。

在賬戶(hù)安全方面，歐盟將重新架構(gòu)交易登記及其監(jiān)管體系，改變由社區(qū)交易登記系統(tǒng)（Community Independent Transaction Log，CITL）負(fù)責(zé)核查、記錄和授權(quán)歐盟排放交易體系覆蓋國(guó)家境內(nèi)發(fā)生的EU ETS減排額交易，由國(guó)際交易登記系統(tǒng)（International Transaction Log，ITL）負(fù)責(zé)監(jiān)管《京都議定書(shū)》附件B國(guó)家之間交易京都減排額登記的格局。歐盟建立了聯(lián)盟登記處（Union Registry，UR），由境內(nèi)成員國(guó)登記管理員負(fù)責(zé)UR中的本國(guó)賬戶(hù)以及本國(guó)轄區(qū)內(nèi)的EU ETS賬戶(hù)，由歐盟交易登記體系（European Union Transaction Log，EUTL）監(jiān)管所有的EU ETS減排額，ITL僅監(jiān)督京都減排額。

表1 歐盟新登記安全措施

在金融生態(tài)環(huán)境方面，歐盟通過(guò)交易信息保護(hù)、交易工具標(biāo)準(zhǔn)化等措施挽救并增強(qiáng)市場(chǎng)主體對(duì)碳金融交易的信心；通過(guò)征收逆向增值稅，預(yù)防旋木欺詐；通過(guò)雙重認(rèn)證、雙人原則、外帶交易認(rèn)證等措施提高交易的安全性。

在信息管理方面，歐盟排放交易體系中，碳交易信息披露的監(jiān)督依據(jù)歐盟現(xiàn)有的針對(duì)衍生金融工具監(jiān)管的金融監(jiān)管方案——《金融工具市場(chǎng)指令》（Market in Financial Instrument Directive，MiFID）；而對(duì)碳交易市場(chǎng)的內(nèi)部交易、市場(chǎng)控制等行為進(jìn)行預(yù)防與監(jiān)管則依據(jù)針對(duì)衍生金融工具監(jiān)管的市場(chǎng)濫用指令管理規(guī)則（Market Abuse Directive，MAD）。

盡管歐盟碳金融交易市場(chǎng)的監(jiān)管涵蓋了現(xiàn)貨交易監(jiān)管及衍生工具監(jiān)管兩個(gè)大類(lèi)，但其關(guān)于將碳排放現(xiàn)貨交易的監(jiān)管納入現(xiàn)行金融監(jiān)管領(lǐng)域，還是重新制定適合碳排放現(xiàn)貨穩(wěn)定發(fā)展的監(jiān)管政策，尚未形成一致的見(jiàn)解。

四、我國(guó)碳金融監(jiān)管宏觀和微觀體系的建構(gòu)

目前，我國(guó)碳金融監(jiān)管建構(gòu)與普通的金融監(jiān)管建構(gòu)完全一致，即三會(huì)分別根據(jù)銀監(jiān)法、保險(xiǎn)法、證券業(yè)條例履行各自的監(jiān)管權(quán)力，各監(jiān)管當(dāng)局派出機(jī)構(gòu)按屬地監(jiān)管原則進(jìn)行具體的監(jiān)管工作。此種建構(gòu)并不適用于具有高度創(chuàng)新特點(diǎn)的碳金融監(jiān)管，在實(shí)施過(guò)程中暴露了諸多問(wèn)題，集中體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，分行業(yè)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)型的監(jiān)管體制并非適用于具有跨行業(yè)屬性的碳金融業(yè)務(wù)。在我國(guó)機(jī)構(gòu)型的監(jiān)管體制中，碳金融分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)按職責(zé)劃分進(jìn)行監(jiān)管。但是，單個(gè)行業(yè)內(nèi)的金融安全并不能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，另有重要的跨行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要預(yù)警、識(shí)別并采取措施。目前，我國(guó)針對(duì)跨行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)并不明確。銀行、證券、保險(xiǎn)、信托都可能成為碳金融產(chǎn)品線(xiàn)的一部分，任何一個(gè)監(jiān)管當(dāng)局僅在自己的職責(zé)范圍內(nèi)工作，會(huì)導(dǎo)致其看不到交易的全貌，易滋生高風(fēng)險(xiǎn)，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積極可能釀成金融危機(jī)的惡果。

第二，我國(guó)目前的碳交易主要基于項(xiàng)目進(jìn)行，現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系難以有效契合碳交易的專(zhuān)業(yè)性和復(fù)雜性。在基于項(xiàng)目的交易中，碳排放的需求方多位于境外，我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局普遍采用的屬地監(jiān)管原則難以有效地適用于跨國(guó)監(jiān)管。

第三，碳金融監(jiān)管相關(guān)政策缺失。目前，我國(guó)針對(duì)碳金融監(jiān)管的政策法規(guī)相對(duì)較少，且并未凸顯扶持碳金融發(fā)展的政策導(dǎo)向。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理并存的局面，從政策上支持境內(nèi)企業(yè)參與碳金融交易，進(jìn)而推動(dòng)環(huán)境質(zhì)量改進(jìn)是所有監(jiān)管當(dāng)局義不容辭的責(zé)任。

因此，我國(guó)碳金融監(jiān)管體系的建構(gòu)應(yīng)注重宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的結(jié)合，有效地協(xié)調(diào)對(duì)碳金融業(yè)務(wù)所涉及的不同行業(yè)、不同地區(qū)的監(jiān)管，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低碳化提供支撐與屏障。

（一）以中國(guó)人民銀行為主導(dǎo)，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管

碳金融市場(chǎng)作為新興的金融市場(chǎng)，將受到市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，對(duì)碳金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要意義。本文首先建議在我國(guó)“一行三會(huì)”的機(jī)構(gòu)型監(jiān)管框架下，建立以中國(guó)人民銀行為主導(dǎo)的宏觀審慎監(jiān)管委員會(huì)，由該委員會(huì)負(fù)責(zé)建立監(jiān)管部門(mén)之間協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)在識(shí)別應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中的分工與協(xié)作；建立問(wèn)責(zé)機(jī)制，推動(dòng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確職責(zé)，消除監(jiān)管俘獲現(xiàn)象，提高監(jiān)管效率，維護(hù)金融穩(wěn)定。在碳金融宏觀監(jiān)管中，以中國(guó)人民銀行作為主導(dǎo)，具有如下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：

第一，“一行三會(huì)”成員中人民銀行為國(guó)家正式部委，三會(huì)均為國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，故人民銀行具有建立宏觀審慎監(jiān)管委員會(huì)的天然優(yōu)勢(shì)；

第二，人民銀行在政策研究方面具有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在碳金融監(jiān)管的初期，政策的制定與路徑的規(guī)劃意義重大。人民銀行可通過(guò)深入研究巴塞爾協(xié)議的資本監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提以及會(huì)計(jì)公允價(jià)值準(zhǔn)則對(duì)金融運(yùn)行順周期性的影響機(jī)理，借助動(dòng)態(tài)的資本監(jiān)管準(zhǔn)則、撥備計(jì)提準(zhǔn)則等措施，建立逆周期機(jī)制，減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

第三，人民銀行在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與識(shí)別方面具有信息優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期信息系統(tǒng)建設(shè)，以及對(duì)數(shù)據(jù)來(lái)源的反復(fù)修訂和認(rèn)證，人民銀行建立了權(quán)威的金融數(shù)據(jù)庫(kù)，具有識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的先天優(yōu)勢(shì)。

此外，本文建議由上述的宏觀審慎監(jiān)管委員會(huì)牽頭完善和制定碳金融監(jiān)管的政策法規(guī)。政策法規(guī)的建立與健全，既能從政策層面防范風(fēng)險(xiǎn)，也可避免金融機(jī)構(gòu)因無(wú)法可依而懼于深入開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)。在政策制定與完善的過(guò)程中，可適當(dāng)凸顯扶持碳金融的政策意圖，如可在法規(guī)中允許碳排放權(quán)質(zhì)押等。

（二）完善微觀審慎監(jiān)管

微觀審慎監(jiān)管主要體現(xiàn)為對(duì)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。關(guān)于碳金融監(jiān)管主體的選擇，本文建議逐步轉(zhuǎn)變現(xiàn)階段由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)不同金融機(jī)構(gòu)碳金融相關(guān)活動(dòng)的格局，目前可考慮在上述宏觀審慎監(jiān)管委員會(huì)框架下，由各監(jiān)管當(dāng)局派出工作人員，組成聯(lián)席工作組，集中統(tǒng)一的對(duì)碳金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管（上收各監(jiān)管派出機(jī)構(gòu)對(duì)碳金融監(jiān)管權(quán)限的程度考慮到中國(guó)幅員遼闊的特點(diǎn)可以有所考慮，但市場(chǎng)準(zhǔn)入、行政處罰等重要事項(xiàng)建議上收，這既是保證監(jiān)管效果的需要，也是適應(yīng)碳交易活動(dòng)發(fā)生于大企業(yè)本部的選擇）。

關(guān)于監(jiān)管權(quán)限的劃分，本文建議充分發(fā)揮中國(guó)人民銀行在登記結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)人民銀行內(nèi)部下設(shè)專(zhuān)門(mén)的碳金融監(jiān)管部門(mén)，負(fù)責(zé)制定碳金融監(jiān)管相關(guān)規(guī)則，并對(duì)碳金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理，提升監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)化水平，避免監(jiān)管沖突與監(jiān)管盲點(diǎn)，提高監(jiān)管效率。以碳金融監(jiān)管為契機(jī)，推動(dòng)我國(guó)監(jiān)管體制由機(jī)構(gòu)型監(jiān)管向功能型監(jiān)管進(jìn)而向綜合型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。同時(shí)，建立碳金融行業(yè)的自律組織，制定具有普遍約束力的行為規(guī)范，為碳金融交易創(chuàng)造良好的市場(chǎng)氛圍。此外，應(yīng)提高監(jiān)管的獨(dú)立性，避免利益集團(tuán)通過(guò)利誘、威脅等非正常渠道影響監(jiān)管部門(mén)的行為選擇。

關(guān)于碳金融監(jiān)管方法的選擇，本文建議采用現(xiàn)行金融監(jiān)管慣用的信用評(píng)級(jí)、預(yù)警機(jī)制等措施對(duì)碳金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與防控；通過(guò)提高政策的穩(wěn)定性與持續(xù)性、建立統(tǒng)一的注冊(cè)系統(tǒng)與登記結(jié)算系統(tǒng)，提高市場(chǎng)信心指數(shù)，降低政策風(fēng)險(xiǎn)、注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、核證風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

我國(guó)目前碳金融的發(fā)展處于規(guī)劃階段，尚未形成明確的發(fā)展路線(xiàn)圖，但歐盟等先行國(guó)家與地區(qū)在碳金融運(yùn)行中暴露的問(wèn)題及其針對(duì)性的改進(jìn)措施，既反映了碳金融監(jiān)管的必要性，也表明了將宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合是碳金融監(jiān)管體系架構(gòu)的必然選擇。

［1］顧洪梅、楊文麗、何建華（2012）.我國(guó)碳金融綜合監(jiān)管的可行性研究.現(xiàn)代管理科學(xué)，10.

［2］黃志強(qiáng)（2012）.英國(guó)金融監(jiān)管改革新架構(gòu)及其啟示.國(guó)際金融研究，5.

［3］李 成（2008）.金融監(jiān)管理論的發(fā)展演進(jìn)及其展望.西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），4.

［4］李 妍（2009）.宏觀審慎監(jiān)管與金融穩(wěn)定.金融研究，8.

［5］劉志洋（2012）.宏觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)安排的國(guó)際實(shí)踐.國(guó)際金融研究，8.

［6］逄錦聚（2012）.我國(guó)碳金融交易的幾個(gè)基本理論問(wèn)題.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，11.

［7］張 偉（2012）.當(dāng)代美國(guó)金融監(jiān)管制度實(shí)施效果的實(shí)證研究.國(guó)際金融研究，7.

［8］張曉樸、盧 釗（2012）.金融監(jiān)管體制選擇：國(guó)際比較、良好原則與借鑒.國(guó)際金融研究，9.

［9］Donato Masciandaro，Rosaria Vega Pansini，Marc Quintyn（2012）.The economic crisis：Did supervision architecture and governance matter？.Journal of Financial Stability.http：／／dx.doi.org／10.1016／j.jfs.2012.10.003.

［10］G30（2008）.The Structure of Financial Supervision：Approaches and Challenges in a Global Marketplace.Washington D.C.

［11］Goodhart et al.（1998）.Financial Regulation：Why，How and Where Now？.London：Routledge.