廖宗魁

9月份經(jīng)濟(jì)有所回調(diào)，這是政策主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，還是經(jīng)濟(jì)本身就缺乏動(dòng)力？經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收官戰(zhàn)，四季度經(jīng)濟(jì)將何去何從？

參加“遠(yuǎn)見杯”的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，四季度GDP將增長7.6%，比三季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；2013年全年GDP將增長7.6%，也比2012年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)7.5%的增長目標(biāo)不成問題。通脹將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)四季度CPI為3.1%，比三季度上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；2013年全年CPI將增長2.7%，比2012年高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

有近40家國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)參與了《證券市場周刊》于10月底發(fā)起的2013年四季度“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

經(jīng)濟(jì)小幅回落

通脹略抬頭

在三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升之后，參加“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)小幅回落，表明專家們并不看好短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)力。另外，通脹在四季度可能會(huì)有所抬升，突破3%。

GDP 機(jī)構(gòu)們四季度GDP同比增長的預(yù)測均值為7.6%，比三季度實(shí)際值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。88%的機(jī)構(gòu)看空四季度經(jīng)濟(jì)，最為樂觀的是電子科技大學(xué)預(yù)測的8%，最為悲觀的是法國興業(yè)銀行和招商證券預(yù)測的7.4%。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，“庫存調(diào)整是經(jīng)濟(jì)短期反彈的主要原因，這一過程是不可持續(xù)的。7月份以來經(jīng)濟(jì)短周期的反彈已接近尾聲，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)調(diào)整一段時(shí)間將重新進(jìn)入下降過程。”

由于2013年已經(jīng)過去大半，大家對2013年全年經(jīng)濟(jì)的判斷趨于一致，2013年GDP增長的預(yù)測均值為7.7%，雖然比2012年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但依然能夠?qū)崿F(xiàn)政府年初設(shè)定的7.5%的增長目標(biāo)。

整體而言，最近兩年中國經(jīng)濟(jì)雖然并沒有找到持續(xù)向上的動(dòng)力，但都維持在7%-8%之間窄幅波動(dòng)，相對于其他金磚國家經(jīng)濟(jì)的快速大幅下降已經(jīng)是不錯(cuò)的表現(xiàn)。印度經(jīng)濟(jì)已從之前6.9%的平均增速下降到了2012年的3.2%，已經(jīng)被腰斬，比2010年10.5%的增長更是猶如跌落懸崖；巴西經(jīng)濟(jì)從之前3.3%的平均增速下降到了2012年的0.9%，差點(diǎn)進(jìn)入衰退，甚至還不如一些發(fā)達(dá)國家；俄羅斯經(jīng)濟(jì)二季度僅增長了1.2%，比2000年至2009年平均5.5%的增長相去太遠(yuǎn)。

中國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)，體現(xiàn)出宏觀調(diào)控政策在平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)上比以往更加精準(zhǔn)，在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，一方面擺脫了過去過度刺激的模式，避免了經(jīng)濟(jì)的過度膨脹；同時(shí)也能及時(shí)地給予適當(dāng)刺激，阻止經(jīng)濟(jì)的過度下滑。

工業(yè) “遠(yuǎn)見杯”四季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長的預(yù)測均值為9.8%，比三季度10.1%的增速略低0.3個(gè)百分點(diǎn)；對全年工業(yè)增速的預(yù)測均值為9.7%，比2012年實(shí)際水平低了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

9月份工業(yè)上升勢頭已經(jīng)有所停滯，同比增速比8月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)構(gòu)們顯然預(yù)計(jì)這種回落趨勢在四季度還會(huì)延續(xù)。

投資 投資無疑是推動(dòng)三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的最主要?jiǎng)恿?，拉?dòng)當(dāng)季4.7個(gè)百分點(diǎn)，是過去三個(gè)季度拉動(dòng)最大的。而機(jī)構(gòu)們普遍預(yù)計(jì)四季度投資增速會(huì)有所回落，這也成為略微看空四季度整體經(jīng)濟(jì)的核心原因。

“遠(yuǎn)見杯”對四季度固定資產(chǎn)投資同比增長的預(yù)測均值為20%，比三季度實(shí)際水平低了0.3個(gè)百分點(diǎn)。對2013年投資增長的預(yù)測均值為20.2%，比2012年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y的上升是三季度整體投資表現(xiàn)不錯(cuò)的關(guān)鍵，但9月份基建投資已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，依托于政策刺激的基建投資很難具有較強(qiáng)的持續(xù)力。

值得注意的是，三季度制造業(yè)投資增速有所上升，1-9月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為18.5%，比1-6月提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。如果制造業(yè)的這種恢復(fù)能夠持續(xù)的話，會(huì)繼續(xù)給四季度投資提供有力的支撐。

消費(fèi) 消費(fèi)是“三駕馬車”中較為穩(wěn)定的變量，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)。“遠(yuǎn)見杯”對四季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長的預(yù)測均值為13.4%，比三季度實(shí)際值略微上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過從中期的角度看，消費(fèi)的增速是有所下降的。對2013年全年的消費(fèi)增長預(yù)測均值為13.2%，比2012年下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)，比2011年17%左右的增速更是相去甚遠(yuǎn)。這兩年經(jīng)濟(jì)增速在不斷下降，居民收入水平增長也在放慢，這必然會(huì)帶來消費(fèi)的下降。1-9月城鎮(zhèn)居民可支配收入增長9.5%，比2012年增速下降了3.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際收入增長水平甚至低于GDP增速。

凈出口 9月份海關(guān)的出口數(shù)據(jù)較為糟糕，10月底的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議繼續(xù)維持原有的購債規(guī)模不變，機(jī)構(gòu)認(rèn)為出口在四季度會(huì)有所上升，出口同比增速的預(yù)測均值為5%，比三季度實(shí)際值高1.2個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)外需的狀況可能并沒有9月份海關(guān)數(shù)據(jù)顯示得那么糟糕，數(shù)據(jù)的質(zhì)量存在一定的干擾。9月份工業(yè)中的出口交貨值同比增長5.9%，比8月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，而且連續(xù)幾個(gè)月處于上升的態(tài)勢。所以，對未來出口的形勢可能不用那么悲觀。

不過，整體而言，出口的形勢比2012年有所下降?！斑h(yuǎn)見杯”的2013年出口增長預(yù)測均值為7.2%，比2012年實(shí)際水平下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。過去雙位數(shù)增長的出口繁榮時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返，這可能主要由于近幾年新興市場國家經(jīng)濟(jì)的大幅滑坡。金磚國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大不如前，2010年中國對這些國家的出口增速在40%左右，如今只有7%左右。

看來四季度經(jīng)濟(jì)的回落將主要是內(nèi)需的下降所致，這從機(jī)構(gòu)對進(jìn)口的預(yù)測可以清晰看到?！斑h(yuǎn)見杯”對四季度進(jìn)口同比增長的預(yù)測均值為7.1%，比三季度實(shí)際水平下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

CPI 9月份以來食品價(jià)格上漲較快，通脹水平有所提高。機(jī)構(gòu)幾乎一致看漲未來通脹，“遠(yuǎn)見杯”對四季度CPI同比增長的預(yù)測均值是3.1%，比三季度提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，預(yù)測最高的是北京領(lǐng)先國際金融資訊公司的3.7%，預(yù)測最低的是瑞銀的2.6%。

需要注意的是，四季度通脹的上升可能一部分來自基數(shù)的原因，所以也不需要過于擔(dān)心。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，四季度CPI 同比在基數(shù)作用下將繼續(xù)上升，但是季調(diào)后環(huán)比漲幅保持平穩(wěn)。

對2013年全年CPI的預(yù)測均值為2.7%，與2012年基本持平。相比印度CPI高達(dá)10%以上，俄羅斯、巴西的通脹水平也超過了6%，最近兩年中國的通脹還是處在一個(gè)相對溫和的狀態(tài)。如果結(jié)合PPI已經(jīng)連續(xù)一年多處于負(fù)增長狀態(tài)，CPI稍微上升或許也不是壞事，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并不強(qiáng)，輕微的通脹總比通縮要好得多。

政策繼續(xù)穩(wěn)定

人民幣升值延續(xù)

在政策上，四季度基調(diào)上會(huì)繼續(xù)維持穩(wěn)定。95%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，基準(zhǔn)利率將保持不變，不過，鑒于通脹水平有所上升，仍有電子科技大學(xué)和北京領(lǐng)先國際金融資訊公司給出了加息的預(yù)測。

政策大方向雖然穩(wěn)定，但在具體的流動(dòng)性管理上，四季度可能會(huì)稍微收緊。人民銀行在過去兩周暫停了逆回購操作，自10月23日以來， 7天回購利率衡量的銀行間利率上升至5%以上，顯著高于10月中旬3.5%左右的水平，為7月份以來的新高。這些跡象已經(jīng)表明，央行在有意的收緊流動(dòng)性。

前三季度CPI漲幅只有2.5%，突破政府全年3.5%的上限微乎其微。但高盛資深中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，“政府將CPI目標(biāo)設(shè)定在3.5%，是因?yàn)榭紤]到基期效應(yīng)和價(jià)格改革等其它因素，這并不意味著政府希望CPI達(dá)到并保持在這一水平上，尤其是在很快就要著手進(jìn)行2014年經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的情況下。此外，雖然房價(jià)通常并不明確作為一項(xiàng)政策目標(biāo)，但部分地區(qū)房價(jià)的迅速上漲（尤其是一線城市）也可能對收緊流動(dòng)性的決策起到了作用。從9月份資本流入恢復(fù)之后，央行對注入流動(dòng)性更為謹(jǐn)慎。”

但彭文生并不認(rèn)為近期央行的回收流動(dòng)性是偏緊的傾向，“主要是為了對沖巨額的資本流入，因此不應(yīng)解讀為貨幣緊縮，而只是中性的對沖?！?/p>

在匯率政策上，出口的形勢并不很樂觀，人民幣也接近均衡水平，但大家依然繼續(xù)看漲人民幣。對四季度末美元兌人民幣的中間價(jià)預(yù)測均值為6.10，意味著人民幣將在年底繼續(xù)升值0.8%，2013年全年將升值2.9%。

這些年來，央行都在逐漸推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，比如已經(jīng)與多個(gè)國家（包括歐元區(qū)）簽訂了貨幣互換協(xié)議。但人民幣在各種國際貨幣功能上都還并不具有吸引力，因此人民幣的穩(wěn)定升值就成為一項(xiàng)更具吸引力的保障。在這一大的背景下，人民幣的升值之路恐怕還不會(huì)停止。