王海碩

（河海大學(xué)，江蘇南京，211100）

0 引言

隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，信息環(huán)境不斷完善，同時金融市場規(guī)模不斷擴大。股票市場作為現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，是反映經(jīng)濟發(fā)展情況的晴雨表，其中股票市值是衡量股票市場發(fā)達程度的最重要、最直觀的指標。我國資本市場發(fā)展相對較晚，市場發(fā)育不完全，股票市值占GDP的比重呈上升趨勢，對國民經(jīng)濟的影響正在逐步顯示出來。1995年我國股票市價總值只有3474億，至2005年增長近10倍，達到了3.2萬億；至2010年市值近27萬億，5年間增長約8倍，到達歷史最高點。然而，股票市值又經(jīng)歷著大幅度波動，2011年全國股票市值不足22億，僅一年時間跌幅達到20%左右。

股票市值的大幅度增長和波動反映了我國金融市場的發(fā)展態(tài)勢，體現(xiàn)了經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟運行和經(jīng)濟政策日趨成熟。為了考察信息環(huán)境下中國股票市場的市價總值及其與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系，本文選取1995年至2011年滬深兩市股票的市價總值數(shù)據(jù)，分析若干個反應(yīng)經(jīng)濟周期和宏觀經(jīng)濟政策的指標對股票市值的影響，以期為我國股票市場未來的健康發(fā)展提供一定的參考和政策建議。

1 理論回顧

股票市值就是指股票的市場價值，也叫行市，通常等于股票當前市場價格乘以總股本，即該企業(yè)的股權(quán)在市場上的價格。把所有上市公司的市值加總，就可得出整個股票市場的市價總值。影響單個公司股票市值的因素有很多，基本可以分為三個方面：從宏觀角度來看，有經(jīng)濟、政治、法律、軍事、文化和自然等因素的影響；從中觀角度來看，包括產(chǎn)業(yè)、區(qū)域和市場等因素；從微觀的角度來看，主要受上市公司自身因素的影響。一國股票市場的市價總值主要受宏觀經(jīng)濟因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟變量、經(jīng)濟周期、和經(jīng)濟政策的變動等。

經(jīng)濟增長通常能夠促進證券市場上股票市值的上升。GDP的上升會使人們對未來的經(jīng)濟形勢有良好的預(yù)期，證券行市因此就有上升趨勢。同樣，證券市場發(fā)展對于經(jīng)濟增長具有反作用，滋維博迪在《投資學(xué)》中認為股票發(fā)達的市場能夠促進人民的富裕。他通過收集全球25個發(fā)達國家和地區(qū)、20個低收入的新興市場國家的數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出：股票市值占GDP的比例每增加1%，人均GDP增加0.91%。鑒于二者之間的同步關(guān)系，要考察股票市值的影響因素，GDP指標是不可或缺的。

另一個判斷金融市場形勢的指標是經(jīng)濟政策。經(jīng)濟政策包括財政政策和貨幣政策，其中，貨幣政策直接作用于金融市場。央行通過使用貨幣政策工具，調(diào)控中介目標，實現(xiàn)貨幣政策整體目標，而股票市場是其中一個重要的傳導(dǎo)渠道。直接影響股票市場運行和交易資金量的是貨幣供應(yīng)量這一中介目標，一般認為，市場上貨幣供應(yīng)量越大，可用于投資于股票市場的資金越多，二者存在正相關(guān)關(guān)系。

2 樣本選擇與變量選取

2.1 樣本選擇

為了較為全面地分析宏觀經(jīng)濟變量對股票市值的影響，本文選取了反映居民可支配收入的指標人民幣儲蓄存款總量，反映金融企業(yè)借貸情況人民幣貸款總量M2，反映國家貨幣政策的貨幣供給量指標，反映國民經(jīng)濟整體運行狀況的指標國民生產(chǎn)總值。樣本數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站的統(tǒng)計年鑒、CSMAR數(shù)據(jù)庫和中國人民銀行網(wǎng)站1995年到2011年的年度存量數(shù)據(jù)。

2.2 模型選擇

基于前人研究的成果可知，影響股票市值的因素可能有很多方面，因此本文將采用多元回歸分析的方法，建立一個多元線性回歸模型：

其中，Y為滬深兩市股票市價總值；β0為常數(shù)項的回歸系數(shù)；βi是第i個變量的系數(shù)；Xi是第i個自變量；εt 是誤差項。

2.3 解釋變量的選擇及假設(shè)

本文考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，選取了以下變量作為解釋變量：

X1：人民幣儲蓄存款。反映投資者可支配收入，存款越多，可用來投資于股票市場的貨幣減少，市值越低，因此假設(shè)此變量與股票市值負相關(guān)；

X2：人民幣各項貸款總量。貸款總額越多，公司資金來源越多，經(jīng)營狀況越好，股價越高，因此本文假設(shè)此變量與股票市值成正相關(guān)；

X3：貨幣供應(yīng)量，用M2來衡量。貨幣供應(yīng)量越大，市場上可用資金越多，流向股票市場的資金也就越多，股價越高，因此假設(shè)此變量與股票市值正相關(guān)，其中X2和X3共同影響利率因素；

X4：宏觀經(jīng)濟形勢，用GDP來衡量。GDP的上升會使人們對未來的經(jīng)濟形勢有良好的預(yù)期，相應(yīng)的股價就有上升趨勢，因此假設(shè)此變量與股票市值正相關(guān)。

3 實證分析

3.1 多元回歸分析

利用EVIEWS軟件，首先采用OLS對模型進行估計，結(jié)果發(fā)現(xiàn)F統(tǒng)計量的顯著性概率接近為0，說明回歸模型的線性關(guān)系是顯著的，而回歸系數(shù)的幾乎都不顯著；計算4個自變量之間的相關(guān)系數(shù)會發(fā)現(xiàn)，兩兩自變量之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系；且貸款總額系數(shù)的正負號與預(yù)期相反。由此可以判斷，此模型存在多重共線性問題。

3.2 修正多重共線性

使用SPSS軟件向后剔除變量法，得出的回歸結(jié)果將X2這一自變量剔除，保留X1、X3、X4。可見人民幣貸款總額這一變量對于股票市值的影響非常微弱，甚至可以去除。從經(jīng)濟意義的角度分析，人民幣貸款多以企業(yè)負債形式存在，雖然企業(yè)可支配款項增加有利于企業(yè)盈利和股息增加，進而推動股價上升，然而監(jiān)管機構(gòu)對于企業(yè)借款用途要求較為嚴格，因此，從這個層面來看，人民幣貸款數(shù)量對證券市場的影響較為間接。

在剔除X2的基礎(chǔ)上，再次利用EVIEWS軟件，對多元線性回歸模型行估計，得方程為：Y=8596.985-7.388887X1+2.933393X3+1.110863X4。

3.3 回歸分析結(jié)果

3.3.1 統(tǒng)計檢驗

通過修正的回歸分析可以看出，相關(guān)系數(shù)為0.87，可見該模型的擬合度較好，即各影響因素對于股票市值的解釋力較強。F=29.43，其對應(yīng)的P值為0.000005，說明該模型各變量之問的關(guān)系顯著成立，模型設(shè)立的正確性具有統(tǒng)計學(xué)意義。根據(jù)對各自變量的回歸系數(shù)的T檢驗結(jié)果可以看到，包括3個自變量的P值都足夠小，在0.05的顯著性水平下世顯著的，多重共線性的問題不存在了，說明人民幣儲蓄存款、貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)生產(chǎn)總值與股票市值之間的顯著關(guān)系。

3.3.2 經(jīng)濟意義檢驗

βl＜0，這與原假設(shè)一致，且具有顯著性。說明人民幣儲蓄存款對股票市值具有負效應(yīng)，居民儲蓄存款的上升將導(dǎo)致股票市值的下降。這一關(guān)系也反應(yīng)了股票市場對于可支配收入的分流作用。居民儲蓄存款進入股市的一個重要原因是存款實際利率低于股市收益率，利率下降，存款量下降，相應(yīng)的資金進入股市，市值上升。

β3＞0，這一結(jié)果與模型假設(shè)一致，且具有顯著性。貨幣供應(yīng)量對于股票市值的正向影響有兩方面原因：第一，市場上貨幣總量增加，資本市場活躍，流向股市資金上升，股價上漲；第二，貨幣供應(yīng)量增加有可能帶來通脹風(fēng)險，為避免通脹帶來的貨幣貶值和銀行“負利率”，利率下降，證券價格上升，投資者選擇股票投資取得相對較高的股市收益率。

β4＞0，這一結(jié)果與模型假設(shè)一致，且具有顯著性。這說明GDP的上升會使人們對未來的經(jīng)濟形勢有良好的預(yù)期，證券市場也有上行得趨勢。而對于企業(yè)而言，良好的經(jīng)濟狀況也有利于公司經(jīng)營，股價因此也會上升。

4 結(jié)語

本文通過研究1995年至2011年度我國滬深兩市股票市價總值，采用多元回歸分析法分析了基于信息環(huán)境下影響我國股票市值的因素，剔除不重要的解釋變量，發(fā)現(xiàn)影響我國股票市值的主要因素有人民幣儲蓄存款、貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)生產(chǎn)總值。其中，存款量與市值負相關(guān)，貨幣供應(yīng)量和GDP與市值正相關(guān)。總體而言，股票價格指數(shù)可在一定程度上反映中國經(jīng)濟發(fā)展的整體趨勢及水平，但是事實顯示，中國股票市場的走勢與實體經(jīng)濟發(fā)展也存在背離，所以股票并不能完全充當中國經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表。這說明當前信息環(huán)境下中國股票市場還有待于進一步發(fā)展，才能更好的發(fā)揮其在國民經(jīng)濟中的功能。

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