姚 圣，毛子涵

（中國礦業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，江蘇 徐州 221116）

過去的三十多年，我國經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，工業(yè)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長作出了巨大貢獻(xiàn)。但發(fā)展過程中工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的環(huán)境問題越來越受到重視。上海與深圳證券交易所分別于2006年與2008年出臺了《上市公司社會責(zé)任指引》與《上市公司環(huán)境信息披露指引》，上市公司被要求對外披露環(huán)境相關(guān)信息。然而不同上市公司披露情況卻不同，部分公司披露較多的環(huán)境信息，但也有不少公司只是按照基本要求進(jìn)行披露，往往是簡單幾句話。那么影響上市公司環(huán)境信息披露的主要因素是什么？依據(jù)自愿信息披露理論，就環(huán)境信息披露而言，是否環(huán)境業(yè)績較好的企業(yè)傾向于披露更多的環(huán)境業(yè)績？本文擬就以上兩個問題，使用上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來進(jìn)行驗(yàn)證。

一、文獻(xiàn)回顧

Bewley等以加拿大188家制造型企業(yè)作為研究樣本，對企業(yè)年報(bào)中披露的環(huán)境信息進(jìn)行詳細(xì)研究，結(jié)論是，環(huán)境業(yè)績較好的公司認(rèn)為環(huán)境業(yè)績的披露并非現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的強(qiáng)制規(guī)定，因此傾向于披露較少數(shù)量的環(huán)境信息，故此，環(huán)境信息批露與環(huán)境業(yè)績有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系［1］。Hughes等通過對美國51家制造型企業(yè)的年報(bào)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境業(yè)績好與差的企業(yè)在環(huán)境信息披露數(shù)量上呈反比的關(guān)系，即環(huán)境業(yè)績越差，披露的信息越多［2］。Al－Tuwaijri使用聯(lián)立方程式的方法探索環(huán)境信息披露、環(huán)境業(yè)績和經(jīng)濟(jì)績效之間關(guān)系，采用循環(huán)利用占所產(chǎn)生污染物的百分比來評價(jià)環(huán)境業(yè)績。論文采用四種不同類別的內(nèi)容分析法（潛在當(dāng)事人指定、有毒廢物排泄、石油和化學(xué)泄露、環(huán)境罰款和懲罰）來對環(huán)境會計(jì)信息披露評分，并且發(fā)現(xiàn)了環(huán)境信息披露和環(huán)境業(yè)績之間存在著一種正相關(guān)的關(guān)系［3］。Patten收集了美國131家公司的年報(bào)進(jìn)行研究，得出了環(huán)境業(yè)績與環(huán)境信息披露水平之間呈顯著的負(fù)相關(guān)的結(jié)論［4］。顯然國外研究在環(huán)境業(yè)績對環(huán)境信息披露的影響方面并未達(dá)成一致結(jié)論，而我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，與國外發(fā)展?fàn)顩r存在很大的不同，而且對環(huán)境信息披露的實(shí)踐與研究也正處于起步階段，研究環(huán)境業(yè)績與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系具有重要意義。

肖華等考察了“松花江事件”的肇事者吉林化工所屬行業(yè)的79家A股公司，研究發(fā)現(xiàn)，自“松花江事件”發(fā)生后，吉林化工和樣本公司股票累計(jì)異常收益率顯著為負(fù)，而樣本公司后兩年的環(huán)境信息披露相比前兩年顯著增加［5］。呂峻等以2007－2009年造紙業(yè)和建材業(yè)上市公司作為研究樣本，研究了環(huán)境披露與環(huán)境績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系［6］。唐久芳等通過對重污染企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)：（1）上市公司盈利能力越好，越傾向披露環(huán)境信息；（2）大公司更有動力披露環(huán)境信息，原因是能夠減少因信息不對稱產(chǎn)生的代理成本；（3）公司發(fā)展能力與環(huán)境信息披露負(fù)相關(guān)［7］。由于具體數(shù)據(jù)缺乏等原因，國內(nèi)學(xué)者對環(huán)境信息披露和環(huán)境業(yè)績相關(guān)性的研究不多。但我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，考察環(huán)境業(yè)績是否環(huán)境信息披露程度的決定因素對分類治理上市公司環(huán)境信息披露行為與完善環(huán)境信息披露機(jī)制具有重要的指導(dǎo)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）理論分析

對于環(huán)境信息披露的動機(jī)，參考呂峻等［6］的研究結(jié)論，目前有四種理論可以進(jìn)行解釋，即合法性理論、利益相關(guān)者理論、自愿披露理論和社會政治理論。

1．合法性理論

合法性理論認(rèn)為，公司在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的過程中，要遵守社會規(guī)范和法律制度，將社會責(zé)任和環(huán)境保護(hù)作為其進(jìn)行決策的考慮因素之一，并對其行為進(jìn)行披露［8］。合法性理論是從遵守監(jiān)管者相關(guān)法規(guī)規(guī)范的角度來解釋環(huán)境信息披露的動機(jī)的，但是該理論只是解釋了是否進(jìn)行環(huán)境信息披露，解釋不了應(yīng)該披露到何種程度。

2．利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論的觀點(diǎn)是企業(yè)的成功來自對利益相關(guān)者關(guān)系的正確管理，同時(shí)也需要其支持和肯定［9］。對環(huán)境信息進(jìn)行披露是公司告知利益相關(guān)者其在社會和環(huán)境責(zé)任方面做出的努力和成績的主要渠道之一。該理論沒有區(qū)分不同情境下環(huán)境信息披露動機(jī)與程度，因?yàn)樵诃h(huán)境業(yè)績良好與環(huán)境業(yè)績低下的兩種情境下，企業(yè)是否會詳盡地披露環(huán)境信息是該理論無法解決的問題。特別是當(dāng)企業(yè)環(huán)境業(yè)績低下的時(shí)候，鑒于利益相關(guān)者的反應(yīng)，往往傾向于不披露或者簡單披露環(huán)境信息。

3．自愿披露理論

自愿披露理論認(rèn)為，公司在自愿披露信息時(shí)，會傾向于披露對其有利的信息，而不是對其不利的信息［10］。由于環(huán)境業(yè)績不容易被利益相關(guān)者覺察，借助于自愿性披露，具有較好環(huán)境業(yè)績的企業(yè)往往將其環(huán)境業(yè)績自愿告知投資者和其他利益相關(guān)者［11］。但該理論對環(huán)境業(yè)績低下企業(yè)的環(huán)境信息披露行為解釋力度不夠，環(huán)境業(yè)績低下的企業(yè)是否披露了更少的環(huán)境信息需要經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的證明。

4．社會政治理論

社會政治理論則認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境信息披露易受到社會與政治方面雙重壓力的影響。環(huán)境業(yè)績差的企業(yè)受到來自于社會公眾、媒體的壓力較大，因此它們更有動力增加環(huán)境信息的披露，以便改變利益相關(guān)者的預(yù)期［11］。社會政治理論預(yù)示兩者存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，環(huán)境業(yè)績差的企業(yè)更傾向于披露更多的環(huán)境信息。

（二）研究假設(shè)和模型構(gòu)建

1．研究假設(shè)

自愿信息披露理論認(rèn)為環(huán)境業(yè)績較好的企業(yè)傾向于披露更多的環(huán)境信息。公司如擁有良好的環(huán)境業(yè)績，管理者一般會采取先發(fā)制人的環(huán)境策略，自愿披露更多關(guān)于環(huán)境戰(zhàn)略方面的信息。由于環(huán)境信息具有不可觀測性，管理者會尋求適合他們的表現(xiàn)類型，實(shí)行自愿披露，披露更多的環(huán)境信息。其目的有兩個：一是讓利益相關(guān)者了解到企業(yè)為了履行環(huán)境方面的社會責(zé)任而付出的努力，利于增強(qiáng)投資者以及相關(guān)利益者對企業(yè)的信心，得到社會的好評，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展；二是披露在環(huán)保方面所做的努力，讓利益相關(guān)者感受到企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營得到了政府的支持。

而在公司環(huán)境行為日益受到嚴(yán)格規(guī)制的背景下，環(huán)境業(yè)績較差的公司不但會受到政府的罰款或停產(chǎn)整頓等處罰，而且還會受到產(chǎn)業(yè)政策的限制。因此，為了避免由于環(huán)境業(yè)績差對公司造成的負(fù)面影響，環(huán)境業(yè)績差的公司會盡量少披露法律法規(guī)規(guī)定之外的環(huán)境信息。

假設(shè)1：環(huán)境業(yè)績與環(huán)境信息披露正相關(guān)。

一般而言，企業(yè)規(guī)模較大的情況下，出于應(yīng)對利益相關(guān)者關(guān)注的目的，往往選擇披露更多的環(huán)境信息。當(dāng)企業(yè)資金擁有量有限的情況下，在財(cái)務(wù)業(yè)績方面的投資與在環(huán)境業(yè)績方面的投資是“此消彼長”的關(guān)系，因此，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與環(huán)境業(yè)績是負(fù)相關(guān)，與環(huán)境信息披露同樣是負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：企業(yè)規(guī)模與環(huán)境信息披露正相關(guān)。

假設(shè)3：凈資產(chǎn)收益率與環(huán)境信息披露負(fù)相關(guān)。

2．模型構(gòu)建

（1）因變量

環(huán)境信息披露的替代變量多數(shù)是采用對披露信息進(jìn)行分析打分的方法，如 Wiseman指數(shù)［12］。本文是在 Wiseman指數(shù)的基礎(chǔ)上，參照Clarkson［13］的評分指數(shù)，對最終的評分體系進(jìn)行了一定的修正。沒有任何環(huán)境信息披露的得0分，定性信息給1分，數(shù)量信息給2分，金額信息給3分，若公司單獨(dú)列出社會責(zé)任報(bào)告，且其中特別列出環(huán)境信息披露內(nèi)容的給4分。

（2）解釋變量

環(huán)境業(yè)績的衡量指標(biāo)一直是國內(nèi)研究的難題，在沒有完善數(shù)據(jù)庫的情況下，本文采用公司是否受到環(huán)境方面的表彰或處罰來衡量公司的環(huán)境業(yè)績，使用7分制進(jìn)行賦值。對被環(huán)保部門表揚(yáng)的上市公司賦值為7，對沒有受到環(huán)境處罰的公司賦予環(huán)境業(yè)績分值為4，對受到批評的公司賦分為1。具體數(shù)據(jù)通過手工收集得到。

（3）控制變量

借鑒國內(nèi)外對自愿性信息披露的實(shí)證研究［14］［7］，本文選取了盈利能力、發(fā)展能力、負(fù)債比率、公司規(guī)模作為控制變量。①盈利能力采用凈資產(chǎn)收益率來表示；②發(fā)展能力采用市凈率來表示；③負(fù)債比率采用資產(chǎn)負(fù)債率來表示；④公司規(guī)模采用總資產(chǎn)規(guī)模自然對數(shù)作為公司規(guī)模的替代變量。相關(guān)變量定義見表1。

表1 變量定義表

根據(jù)以上變量定義，本文構(gòu)建了一個回歸模型：

EDI ＝ β0＋β1EP ＋β2SIZE ＋β3ROE ＋β4GROWTH ＋β5LEV＋δ

三、研究設(shè)計(jì)

1．樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的樣本公司是從互聯(lián)網(wǎng)上找到的國家環(huán)保部門2010年通報(bào)批評的10家環(huán)境業(yè)績較差的上市公司，配比公司則是分別與這10家上市公司相對應(yīng)的同行業(yè)公司，且其資產(chǎn)規(guī)模或者營業(yè)利潤相當(dāng)?shù)纳鲜泄?。樣本公司和配比公司?shù)量一共是30家，本文選取了這些企業(yè)2007、2008、2009三年的年報(bào)，共90份，作為研究的樣本，并計(jì)算得到環(huán)境披露指數(shù)和環(huán)境業(yè)績的評分。數(shù)據(jù)來源于深市和滬市A股上市公司的年報(bào)，環(huán)境信息通過新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)手工獲得，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

2．描述性統(tǒng)計(jì)

通過對各個變量進(jìn)行SPSS的統(tǒng)計(jì)描述，如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表2表明了個別公司的年報(bào)中沒有涉及到環(huán)境信息披露的內(nèi)容，披露內(nèi)容最多的公司得分是26分，樣本的平均得分沒有超過10分。但總體看來，披露形式多種多樣，披露信息在年報(bào)中的位置也各不相同。表3列示的是按年份樣本公司進(jìn)行的環(huán)境信息披露數(shù)量與比重統(tǒng)計(jì)。

表3 上市公司環(huán)境信息披露統(tǒng)計(jì)表

表3列示了樣本上市公司環(huán)境信息披露的情況，披露了相關(guān)環(huán)境信息的樣本企業(yè)數(shù)量是30家，其中2008年整體披露率為86．7%，2009年整體披露率為96．7%，2010年整體披露率為100%，即隨著年份的增加，披露率也逐漸提高。

3．相關(guān)性分析

在對我國上市公司環(huán)境信息披露與各種影響因素之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析之前，為了觀察各自變量之間是否存在顯著的相關(guān)性而可能對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，本文先對各自變量之間做相關(guān)性檢驗(yàn)。

表4 相關(guān)性分析

當(dāng)容忍度小于0．1是共線性存在的標(biāo)志，即容忍度小于0．1就認(rèn)為存在嚴(yán)重的多重共線性。由上表可知方差膨脹因子均接近1，容忍度明顯均大于0．5，因此自變量之間不存在明顯的多重共線性。

4．回歸分析

表5列示了全樣本的回歸分析結(jié)果：

表5 回歸分析

回歸分析得到的實(shí)證結(jié)果通過了假設(shè)1－3的檢驗(yàn)，環(huán)境業(yè)績、凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模通過了檢驗(yàn)。環(huán)境業(yè)績與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與環(huán)境信息披露水平負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，其他變量未進(jìn)入模型。實(shí)證的結(jié)果說明隨著環(huán)境業(yè)績的提高，環(huán)境信息披露水平也會隨之提高，擁有越好環(huán)境業(yè)績的公司披露的內(nèi)容越多。反之，環(huán)境業(yè)績越差，環(huán)境信息披露的越少。公司規(guī)模與環(huán)境披露水平正相關(guān)，說明規(guī)模越大的公司越傾向于披露更多的內(nèi)容，而凈資產(chǎn)收益率和環(huán)境信息披露水平呈負(fù)相關(guān)，三個假設(shè)都通過了檢驗(yàn)。

5．環(huán)境信息披露水平分組回歸分析與滯后效應(yīng)回歸分析

為了深一步研究影響環(huán)境信息披露水平的因素，本文從環(huán)境信息披露水平分組和環(huán)境信息披露的滯后效應(yīng)兩個角度進(jìn)行進(jìn)一步回歸分析。

（1）環(huán)境信息披露水平分組回歸分析

本文對樣本公司的環(huán)境信息披露水平進(jìn)一步分組，從中選取了披露水平在中位數(shù)以上和在中位數(shù)以下的公司數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸。表6與表7列示了具體回歸結(jié)果。

表6 分組回歸結(jié)果（EDI在中位數(shù)以上）

表7 分組回歸結(jié)果（EDI在中位數(shù)以下）

回歸結(jié)果表明：無論環(huán)境信息披露水平在中位數(shù)以上和在中位數(shù)以下，環(huán)境信息披露與環(huán)境業(yè)績呈顯著的正相關(guān)。

（2）環(huán)境信息披露水平的滯后效應(yīng)回歸分析

本文通過對樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)一步篩選，選取了2009年和2010年的數(shù)據(jù)來研究2008年和2009年的環(huán)境業(yè)績是否對后一年的環(huán)境信息披露水平有影響。對此構(gòu)建如下模型：

EDIt＝β0＋β1EPt－1＋β2SIZEt－1＋β3ROEt－1＋β4GROWTHt－1＋β5LEVt－1＋δ

具體回歸結(jié)果如表8所示：

表8 滯后效應(yīng)回歸結(jié)果

回歸結(jié)果表明：t－1年的環(huán)境業(yè)績雖然與t年的環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)，但是不顯著，沒有通過檢驗(yàn)，即上一年與本年的環(huán)境信息披露水平?jīng)]有顯著的關(guān)系。因此得出結(jié)論：環(huán)境信息披露水平與環(huán)境業(yè)績之間沒有滯后效應(yīng)，當(dāng)期的環(huán)境信息披露水平只受到當(dāng)期環(huán)境業(yè)績的影響，不存在跨期影響的情況。

6．回歸結(jié)果解釋

根據(jù)總體回歸結(jié)果，環(huán)境披露與環(huán)境業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與自愿披露理論基本一致。而環(huán)境業(yè)績差的公司在沒有披露壓力的情況下會相應(yīng)隱瞞環(huán)境信息。

根據(jù)分組回歸結(jié)果，無論環(huán)境信息披露水平處在中等水平以上還是中等水平以下的公司的披露水平與環(huán)境業(yè)績均呈正相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)滯后效應(yīng)的回歸結(jié)果，環(huán)境業(yè)績與環(huán)境信息披露之間沒有顯著的相關(guān)性，可以看出環(huán)境業(yè)績對于環(huán)境信息披露沒有滯后效應(yīng)，即前一年的環(huán)境業(yè)績不會影響到第二年的環(huán)境信息披露。

四、簡要結(jié)論及政策建議

本文在環(huán)境業(yè)績與環(huán)境信息披露之間關(guān)系理論分析的基礎(chǔ)上，構(gòu)建模型，對我國上市公司環(huán)境信息披露和環(huán)境業(yè)績相關(guān)性進(jìn)行回歸分析。所得的結(jié)論包括：環(huán)境信息披露水平與環(huán)境業(yè)績呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即環(huán)境業(yè)績較好的公司傾向于披露更多的環(huán)境信息，而環(huán)境業(yè)績較差的公司往往選擇披露較少的環(huán)境信息；對不同環(huán)境信息披露水平的公司而言，該結(jié)論依然成立；環(huán)境業(yè)績對環(huán)境信息披露不存在滯后效應(yīng)，即前一年的環(huán)境業(yè)績對第二年的環(huán)境披露水平?jīng)]有顯著的影響。同時(shí)根據(jù)實(shí)證得出的結(jié)論，提出建議如下：

1．提高企業(yè)環(huán)境信息披露的完整性與全面性

在環(huán)境信息披露的內(nèi)容與形式上，相關(guān)管理部門應(yīng)制定相關(guān)政策促進(jìn)企業(yè)完整與全面地披露環(huán)境信息。但在環(huán)境會計(jì)準(zhǔn)則方面，應(yīng)借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，不斷完善環(huán)境會計(jì)準(zhǔn)則。

2．完善環(huán)境業(yè)績評價(jià)體系

在完善環(huán)境信息披露規(guī)則的同時(shí)，應(yīng)建立起完善環(huán)境業(yè)績的評價(jià)體系。對環(huán)境業(yè)績不同的企業(yè)進(jìn)行區(qū)別對待，實(shí)現(xiàn)獎懲有序，提高企業(yè)主動提高環(huán)境業(yè)績的內(nèi)在動力。

3．實(shí)行強(qiáng)制性環(huán)境信息披露

政府管理部門應(yīng)對企業(yè)實(shí)行環(huán)境信息的強(qiáng)制披露，對披露內(nèi)容要有明確規(guī)定。尤其是對環(huán)境有重大影響的工業(yè)企業(yè)，使企業(yè)高層管理者意識到企業(yè)技術(shù)改革的必要性，切實(shí)減少對環(huán)境的損害。

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