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      人民幣實際匯率測算及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)研究

      2013-11-22 09:16:04副教授華僑大學福建泉州3601齊齊哈爾大學黑龍江齊齊哈爾161006
      商業(yè)經(jīng)濟研究 2013年17期
      關(guān)鍵詞:實際匯率中美定律

      ■ 劉 青 周 麗 副教授(1、華僑大學 福建泉州 3601 、齊齊哈爾大學 黑龍江齊齊哈爾 161006)

      引言

      傳統(tǒng)實際匯率理論將商品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品。由于國際間存在套利行為,貿(mào)易品價格服從一價定律,非貿(mào)易品價格完全取決于國內(nèi)因素,因此,實際匯率水平的變動完全由國家間非貿(mào)易品的相對價格決定(Cassel,1918 和Pigou,1923)。

      傳統(tǒng)實際匯率決定理論的前提假設(shè)是貿(mào)易品服從一價定律,Balassa(1961,1964)和Samuelson(1964)強調(diào)非貿(mào)易品相對價格的變動是由于在相對經(jīng)濟發(fā)展較快國家貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率較高。目前,還有一些研究在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的實際匯率理論,認為貿(mào)易品是違背一價定律的。Engel(1993),Lapham(1995),Rogers和Jenkins(1995),Engel和Rogers(1996)等的研究結(jié)果表明:在分類數(shù)據(jù)水平上,許多貿(mào)易品違背一價定律。Rogers和Jenkins(1995),Engel(1999),Obstfeld(2001)和Chari,Kehoe,McGrattan (2002)的研究結(jié)果表明,在美元實際雙邊匯率變動的方差分解中,非貿(mào)易品相對價格變動僅能解釋其不到10%的變動。

      本文采用了Engle(1999)對實際匯率進行結(jié)構(gòu)分解的理論模型,將人民幣實際匯率分解為貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格,進而實證檢驗貿(mào)易品實際匯率是否服從一價定律,并采用協(xié)整分析的方法研究人民幣實際匯率內(nèi)部的長期均衡關(guān)系。

      實際匯率結(jié)構(gòu)分解

      一般來說,雙邊實際匯率是以同種貨幣表示的兩國相對總價格水平。

      其中,qt是實際匯率的對數(shù),st是名義匯率的對數(shù),p*t是外國價格水平的對數(shù),pt是本國價格水平的對數(shù)。將總價格水平寫成貿(mào)易品價格和非貿(mào)易品價格的幾何平均數(shù):

      其中,PT表示貿(mào)易品價格,PN表示非貿(mào)易品價格,α表示本國非貿(mào)易品價格的權(quán)重,Ct表示測量誤差,取(2)式的對數(shù):

      外國價格水平也可以寫成同樣形式,β表示外國非貿(mào)易品價格的權(quán)重:

      將(3)式和(4)式代入(1),實際匯率可以寫成國家間測量誤差的差值、貿(mào)易品實際匯率和兩國非貿(mào)易品相對價格。

      在實際匯率的表達式中,xt表示貿(mào)易品實際匯率,度量了貿(mào)易品實際匯率對一價定律的偏離,也度量了由于兩國貿(mào)易品籃子構(gòu)成的差異對貿(mào)易品實際匯率的影響。yt表示兩國非貿(mào)易品相對價格之間的差異。從(5)式可以看出,實際匯率的變動由兩部分構(gòu)成,一部分是貿(mào)易品構(gòu)成的差異所引起的貿(mào)易品實際匯率變動,另一部分是非貿(mào)易品相對價格的變動。所以,如果貿(mào)易品的實際匯率服從一價定律,那么實際匯率的變動就由兩國的非貿(mào)易品相對價格的變動決定。

      人民幣實際匯率的測算

      (一)人民幣實際匯率總水平測算

      本文選取1978-2010年間的數(shù)據(jù),測算中美雙邊實際匯率,測算兩種人民幣實際匯率,一種是兩國的GDP平減指數(shù),二是兩國的消費物價指數(shù)。我國從1985年開始編制消費物價指數(shù),1978-1984年間,本文用與消費物價指數(shù)相近的全國零售物價指數(shù)替代,統(tǒng)一將1978年設(shè)為基期,實際匯率水平用當年的名義匯率與兩國的物價指數(shù)進行計算,即:

      根據(jù)圖1所示,可以看出:不論以何種物價指數(shù)計算,實際匯率的變動趨勢和名義匯率的趨勢基本上是保持一致的;1989年以前,以實際匯率度量的人民幣低于名義匯率度量的人民幣;1989年以后,實際匯率度量的人民幣高于名義匯率度量的人民幣;1994年1月1日匯率并軌后,名義匯率一次性大幅度貶值,國內(nèi)通貨膨脹抵消了一部分名義匯率的貶值,所以,實際匯率并沒有隨之發(fā)生大幅度貶值,至此之后,名義匯率和實際匯率之間始終存在一定差距。

      圖1 人民幣名義匯率和實際匯率總體水平

      表1 各變量平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

      表2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

      圖2 人民幣貿(mào)易品實際匯率

      圖3 中美兩國非貿(mào)易品相對價格

      (二)貿(mào)易品實際匯率

      貿(mào)易品實際匯率測算的關(guān)鍵是貿(mào)易品價格的確定,本文首先測算中美兩國貿(mào)易品價格。中國傳統(tǒng)GDP統(tǒng)計是按照三大產(chǎn)業(yè)標準編制的,本文將第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)劃分為貿(mào)易部門,第二產(chǎn)業(yè)中的建筑業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)劃分為非貿(mào)易部門。相應(yīng)地,按照所獲取的按部門劃分的美國GDP,將農(nóng)業(yè)、冶金業(yè)、制造業(yè)劃分為貿(mào)易部門,而將其他部門劃分為非貿(mào)易部門。本文分別計算出這兩個部門按照當年價格計算的名義GDP與按照不變價格計算出的實際GDP,分別得出中美兩國貿(mào)易部門的價格指數(shù),然后引入名義匯率,計算出貿(mào)易品實際匯率。本文計算出的貿(mào)易品實際匯率如圖2所示。

      根據(jù)圖2所示,可以看出:第一,貿(mào)易品實際匯率自1978年1.68人民幣/美元貶值至2010年3.08人民幣/美元,貶值幅度達83%。貿(mào)易品實際匯率的變化,反映了我國貿(mào)易品在國際市場上的競爭優(yōu)勢不斷上升;第二,貿(mào)易品實際匯率的變動反映出貿(mào)易品實際匯率始終先于實際匯率的變動。同時,貿(mào)易品實際匯率變動幅度始終略低于實際匯率的變動幅度,所以,貿(mào)易品實際匯率帶動著實際匯率的變動,貿(mào)易品實際匯率是實際匯率變動的信號。

      (三)中美兩國非貿(mào)易品相對價格

      采用上節(jié)對價格指數(shù)進行分解的方法,計算出非貿(mào)易品價格指數(shù),再計算出中美兩國自1978年以來非貿(mào)易品對貿(mào)易品的相對價格,中美非貿(mào)易品相對價格的變化情況如圖3所示。

      中美兩國非貿(mào)易品相對價格的變動趨勢說明了:第一,中美兩國的非貿(mào)易品相對價格都呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢。美國非貿(mào)易品相對價格上升的過程較為平緩,中國非貿(mào)易品價格的變動則表現(xiàn)出波動性和階段性的上升趨勢;第二,中國非貿(mào)易品相對價格上升幅度高于美國,表明中國貿(mào)易品部門相對生產(chǎn)率的提高大于美國貿(mào)易品部門相對生產(chǎn)率的提高。

      人民幣實際匯率的結(jié)構(gòu)

      (一)數(shù)據(jù)的選擇

      本節(jié)使用計量方法對數(shù)據(jù)進行驗證,以確定實際匯率與貿(mào)易品實際匯率及中美非貿(mào)易品相對價格之間是否存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。數(shù)據(jù)均采用前文測算得到的實際匯率(GDP平減指數(shù))、貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格。本文對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理,使用協(xié)整方法對變量之間的長期關(guān)系進行檢驗,所有檢驗都通過Eviews6.0完成。

      (二)單位根檢驗結(jié)果

      本文采用ADF檢驗法對變量的平穩(wěn)性進行檢驗,表1為各變量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果。從表1可知,實際匯率、貿(mào)易品實際匯率和中美非貿(mào)易品相對價格序列是I(1)。貿(mào)易品實際匯率違背了一價定律,所以,實際匯率由貿(mào)易品實際匯率和非貿(mào)易品相對價格共同決定。

      (三)協(xié)整檢驗

      本文采用Johansen方法檢驗實際匯率、貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格之間的長期均衡關(guān)系,協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。

      表2表明,在5%顯著水平下,實際匯率、貿(mào)易品實際匯率和中美兩國非貿(mào)易品相對價格之間存在一個協(xié)整方程,標準化后的協(xié)整方程為:

      實際匯率和非貿(mào)易品相對價格之間有很強的長期均衡關(guān)系,但實際匯率很大比例的變動是來自貿(mào)易品實際匯率對一價定律的偏離。實際匯率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征歸結(jié)為以下幾點:

      第一,實際匯率與貿(mào)易品實際匯率的變動具有一致性。貿(mào)易品實際匯率增加1%,人民幣實際匯率增加0.97%。在實際匯率調(diào)整中,貿(mào)易品實際匯率的變動是實際匯率調(diào)整的主要原因。所以,實際匯率總體水平貶值是受了貿(mào)易品實際匯率的影響。第二,中國非貿(mào)易品相對價格的彈性系數(shù)比美國非貿(mào)易品相對價格的彈性系數(shù)小,說明美國物價水平中非貿(mào)易品的權(quán)重大于中國物價水平中非貿(mào)易品的權(quán)重,導致人民幣實際匯率調(diào)整方向背離傳統(tǒng)的巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng),在實際匯率貶值的同時,由于受到中國非貿(mào)易品相對價格的影響,相對于貿(mào)易品實際匯率貶值。

      結(jié)論

      縱觀整個樣本,中美兩國非貿(mào)易品相對價格都呈現(xiàn)上升態(tài)勢,中國非貿(mào)易品相對價格上漲幅度高于美國非貿(mào)易品相對價格上漲幅度,但實際匯率相對貿(mào)易品實際匯率并沒有升值反而貶值,違背了傳統(tǒng)的巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)。因此,人民幣實際匯率出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性矛盾。一方面由于貿(mào)易品實際匯率違背一價定律,貿(mào)易品實際匯率變動是實際匯率變動的先導信號和主要來源,實際匯率隨貿(mào)易品實際匯率的貶值而貶值;另一方面由于美國物價水平中的非貿(mào)易品權(quán)重大于中國非貿(mào)易品的權(quán)重,導致人民幣實際匯率受到中美兩國非貿(mào)易品相對價格的影響而相對貿(mào)易品實際匯率貶值。

      1.徐建煒,楊盼盼.理解中國的實際匯率:一價定律偏離還是相對價格波動?[J].經(jīng)濟研究,2011(7)

      2.楊長江,程峰.實際匯率波動來源的動態(tài)研究特征[J].世界經(jīng)濟文匯,2010(3)

      3.Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo,The importance of nontradable goods' price in cyclical real exchange rate fluctuations,Working Paper 11699,National Bureau of Economic Research,2005,10

      4.Caroline M.Betts and Timothy J.Kehoe,U.S.real exchange rate fluctuations and relative price fluctuations.Journal of Monetary Economics, Vo.l 53, Issue.7(October2006), 1297-1326

      5.Engel, C.(1999),Accounting for U.S.Real Exchange Rate Changes,Journal of Political Economy, 107, 507-538

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