黃飆 方斐

根據(jù)報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)起草的《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》（下稱(chēng)“《辦法》”）已成形，并于11月上報(bào)銀監(jiān)會(huì)決策層，有望在近期獲批，并于2014年2月開(kāi)始執(zhí)行?！掇k法》中除了對(duì)合同簽訂、業(yè)務(wù)規(guī)模和期限、會(huì)計(jì)核算等方面做系統(tǒng)規(guī)定，還明確叫停諸多灰色操作手法：比如不允許銀行接受或者提供“隱性”或“顯性”的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保；禁止同業(yè)代付業(yè)務(wù)和買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)中，正回購(gòu)方將金融資產(chǎn)出表。

此前還有報(bào)道稱(chēng)，將銀行自營(yíng)資金投向非標(biāo)資產(chǎn)與銀行理財(cái)資金投向非標(biāo)資產(chǎn)的行為統(tǒng)一納入監(jiān)管范疇，對(duì)“自營(yíng)非標(biāo)+理財(cái)非標(biāo)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，且設(shè)定總額度”，同時(shí)叫停同業(yè)業(yè)務(wù)中的買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)。

究竟該如何看待同業(yè)監(jiān)管新規(guī)的影響呢？

凸顯銀行股低配置價(jià)值

總體而言，如果新規(guī)實(shí)施，或意著味同業(yè)監(jiān)管新政來(lái)襲，監(jiān)管套利終結(jié)。

首先，辦理買(mǎi)入返售和賣(mài)出回購(gòu)業(yè)務(wù)，正回購(gòu)方不得將業(yè)務(wù)項(xiàng)下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出。這項(xiàng)內(nèi)容對(duì)于銀行同業(yè)類(lèi)信貸業(yè)務(wù)影響最大，終結(jié)了類(lèi)信貸業(yè)務(wù)偽裝成同業(yè)項(xiàng)下買(mǎi)入返售金融或賣(mài)出回購(gòu)資產(chǎn)的行為。過(guò)去銀行為了放貸，可以通過(guò)代持一些過(guò)橋銀行擬貼現(xiàn)的票據(jù)資產(chǎn)或者信托受益權(quán)，這些過(guò)橋銀行資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)出表外，之后再進(jìn)行回購(gòu)，信貸資產(chǎn)因此被兩方銀行分別記錄在同業(yè)科目下的賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)和買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)，主要貸款行可以通過(guò)這種安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)記為同業(yè)資產(chǎn)，不占用貸款規(guī)模且風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提準(zhǔn)備計(jì)提較少，過(guò)橋銀行也可以獲得一些利差收入。

現(xiàn)在新規(guī)要求正回購(gòu)方銀行資產(chǎn)無(wú)法出表，將堵死這些銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)放貸的路徑，不僅影響實(shí)際放貸銀行的利息收入，也將影響作為過(guò)橋銀行的利差收入。

其次，新規(guī)明確指出“同業(yè)代付業(yè)務(wù)中的委托銀行要將相關(guān)款項(xiàng)確認(rèn)為“信貸資產(chǎn)”。這項(xiàng)內(nèi)容對(duì)于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)影響不大。早在2012年8月，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)要求同業(yè)代付業(yè)務(wù)中的款項(xiàng)確認(rèn)為貿(mào)易融資，占用銀行貸款規(guī)模且影響存貸比，而銀行同業(yè)資產(chǎn)中同業(yè)代付比重微乎其微，此次確認(rèn)為信貸資產(chǎn)實(shí)質(zhì)影響較小。

第三，不允許商業(yè)銀行在開(kāi)展同業(yè)融資業(yè)務(wù)時(shí)，接受或提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保。第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保，是銀行開(kāi)展同業(yè)融資的風(fēng)控舉措，如果完全取締顯性的或隱性的信用擔(dān)保，會(huì)大大挫傷銀行開(kāi)展同業(yè)融資的動(dòng)力。

第四，同業(yè)資金融出要求按照審慎原則，最長(zhǎng)不得超過(guò)一年，到期后不得展期?？梢杂行Ы鉀Q銀行短期同業(yè)資金對(duì)接長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目的問(wèn)題，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

截至上半年，16家上市銀行當(dāng)前買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)在同業(yè)資產(chǎn)中平均占比為50.99%，而同業(yè)項(xiàng)下類(lèi)信貸業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的凈利息收入（凈利息收入=買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)-賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)）對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的平均貢獻(xiàn)率為10.34%，如果叫停此類(lèi)融資業(yè)務(wù)對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的影響可能將接近10%。盡管同業(yè)新政可能會(huì)嚴(yán)重影響銀行同業(yè)項(xiàng)上類(lèi)貸款業(yè)務(wù)，但銀行仍將會(huì)通過(guò)其他途徑變相配置信貸資產(chǎn)或者利用監(jiān)管套利，預(yù)計(jì)未來(lái)信貸資產(chǎn)將轉(zhuǎn)向自營(yíng)投資中的應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資科目。

因此，無(wú)論短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，銀行股的配置價(jià)值都偏低，未來(lái)支撐銀行股股價(jià)上漲的因素僅有兩方面，盈利穩(wěn)定和估值偏低，但是不利因素卻有很多。

新規(guī)意在根除類(lèi)信貸業(yè)務(wù)

新規(guī)直指類(lèi)貸款業(yè)務(wù)（同業(yè)買(mǎi)入返售、應(yīng)收款項(xiàng)投資）高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)敞口低估，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模將被壓縮。為了規(guī)避表內(nèi)貸款規(guī)模和“8號(hào)文”關(guān)于理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)比例（不得高于理財(cái)產(chǎn)品余額35%或上年度總資產(chǎn)的4%）的限制，商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)資金（主要是買(mǎi)入返售）配置了非標(biāo)信貸資產(chǎn)（如票據(jù)、信托受益權(quán)等），加劇了同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配問(wèn)題，增加了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，還通過(guò)“互買(mǎi)”、“過(guò)橋”等方式把部分資產(chǎn)反映在應(yīng)收款項(xiàng)投資（配置信托受益權(quán)、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃等類(lèi)貸款資產(chǎn)）等項(xiàng)目中。

此外，商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)資金運(yùn)用向非金融企業(yè)提供此類(lèi)類(lèi)信貸融資，可不計(jì)入貸款，以此達(dá)到滿足存貸比考核，降低資本占用、不計(jì)提撥備的目的，同時(shí)可以派生后出金融企業(yè)在該銀行的存款。原本100%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重的類(lèi)信貸資產(chǎn)騰挪變?yōu)橥瑯I(yè)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降為20%-25%，資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口被顯著低估，資本和撥備計(jì)提不足。

若銀監(jiān)會(huì)限制同業(yè)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，將同業(yè)業(yè)務(wù)納入存貸比考核，計(jì)提資本和撥備，將在一定程度上解決同業(yè)市場(chǎng)中出現(xiàn)的期限錯(cuò)配問(wèn)題，但此舉或?qū)⒔K結(jié)同業(yè)監(jiān)管套利，對(duì)銀行業(yè)ROE水平構(gòu)成負(fù)面影響。此外非標(biāo)資產(chǎn)一般為信貸類(lèi)資產(chǎn)，其收益率明顯高于一般同業(yè)資產(chǎn)收益率，而如果投向標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)資產(chǎn)，將降低銀行生息資產(chǎn)收益率。買(mǎi)入返售類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)銀行的吸引力將大打折扣，或?qū)?huì)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

新規(guī)將重點(diǎn)對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模、流程、會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范：如新規(guī)將對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的范圍進(jìn)行了界定，與“8號(hào)文”的控制業(yè)務(wù)規(guī)模比例的方式一致，“9號(hào)文”預(yù)期將對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模比例進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定（對(duì)總資產(chǎn)、總存款、資本凈額等），且期限或?qū)⒉坏贸^(guò)1年；但我們估算絕大部分銀行的規(guī)模比例指標(biāo)是達(dá)標(biāo)的，即使超標(biāo)其幅度也較小，但部分作為過(guò)橋方的小型金融機(jī)構(gòu)將存在較大超標(biāo)和解包的壓力。

新規(guī)預(yù)期將對(duì)同業(yè)融資中存在的直接或間接、顯性或隱性擔(dān)保的第三方金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保進(jìn)行禁止，將對(duì)目前流行的三方協(xié)議業(yè)務(wù)模式構(gòu)成直接限制；新規(guī)將要求銀行對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行資本和撥備計(jì)提，前者各大銀行基本已經(jīng)落實(shí)，但對(duì)撥備計(jì)提則普遍存在缺口，因此，未來(lái)該類(lèi)業(yè)務(wù)的成本將有所上升，利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮；新規(guī)還將規(guī)定同業(yè)代付和買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)中的相關(guān)金融資產(chǎn)不得出表，這將限制利用同業(yè)交易來(lái)逃避信貸額度的業(yè)務(wù)。

總之，以上規(guī)則若出臺(tái)后，將對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成顯著限制，尤其是三方協(xié)議方式的買(mǎi)入返售類(lèi)業(yè)務(wù)（包括非標(biāo)資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)）。

創(chuàng)新降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張引起M2大幅波動(dòng)，干擾貨幣統(tǒng)計(jì)及貨幣政策，因此其進(jìn)入央行監(jiān)管視野。

2013年以來(lái)，通過(guò)同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資，因此央行在《2013年第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，部分機(jī)構(gòu)在開(kāi)展同業(yè)務(wù)也存操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯(cuò)配較嚴(yán)重和規(guī)避監(jiān)管等問(wèn)題，利用同業(yè)務(wù)開(kāi)展類(lèi)貸款融資或虛增存款規(guī)模，加大了流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果。正是由于同業(yè)務(wù)頻繁進(jìn)表出表導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不穩(wěn)定，以及對(duì)于銀行現(xiàn)金管理和資金，清算提出了更高的要求，使得央行開(kāi)始關(guān)注同業(yè)務(wù)。

不過(guò)，債權(quán)直融工具、銀行資管計(jì)劃和資產(chǎn)證券化的常規(guī)為非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化提供了過(guò)渡方案，以對(duì)接理財(cái)和同業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致的資金缺口。

從銀信合作，到銀行理財(cái)業(yè)務(wù)非標(biāo)資產(chǎn)，至銀行同業(yè)買(mǎi)入返售資產(chǎn)，直到最新的應(yīng)收款項(xiàng)投資，其實(shí)都是銀行為了規(guī)避貸限額的監(jiān)管而進(jìn)行的系列創(chuàng)新，背后都隱藏著不透明的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

為了主動(dòng)引導(dǎo)銀行類(lèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，銀監(jiān)會(huì)最近推出可交易標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)直接融資工具在流轉(zhuǎn)中產(chǎn)生公允價(jià)格，使得風(fēng)險(xiǎn)和收益變得更明確和透明，從而完成基礎(chǔ)資產(chǎn)從非標(biāo)準(zhǔn)化變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，從而突破此“8號(hào)文”和同業(yè)可能的監(jiān)管對(duì)非標(biāo)的限制，此外新流動(dòng)性管理辦法也將淡化存貸比監(jiān)管，更重視實(shí)際的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“8號(hào)文”+傳說(shuō)的“9號(hào)文”+新流動(dòng)性管理辦法 +資產(chǎn)證券化，將實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金和自有資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的陽(yáng)光化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的充足抵補(bǔ)與可見(jiàn)可控。

“9號(hào)文”對(duì)銀行股的影響會(huì)小于“8號(hào)文”，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)“9號(hào)文”已經(jīng)有充分的預(yù)期，部分銀行如興業(yè)銀行一直便按照審慎的原則對(duì)同業(yè)資產(chǎn)及應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資計(jì)提撥備，而且“9號(hào)文”是“8號(hào)文”的補(bǔ)充和深化。同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范是短期陣痛，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策出臺(tái)有利于行業(yè)規(guī)范發(fā)展，降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高流動(dòng)性管理水平；同時(shí)將引導(dǎo)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面增加對(duì)小微等低資本消耗業(yè)務(wù)的傾斜；另一方面加快金融創(chuàng)新和差異化競(jìng)爭(zhēng)來(lái)降低監(jiān)管影響。

“9號(hào)文”若出臺(tái)，則意味著銀行業(yè)創(chuàng)新游戲規(guī)則的進(jìn)一步明確，監(jiān)管壓力的進(jìn)一步釋放，而且在多關(guān)一扇門(mén)的同時(shí)打開(kāi)幾扇窗，銀行業(yè)將在新的規(guī)則平臺(tái)上進(jìn)行創(chuàng)新。長(zhǎng)期而言，改革有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。