一、金融衍生品概念

根據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的定義：“一般來說，金融衍生工具是一份雙邊合約或者支付交換協(xié)議，它們的價值是從基礎(chǔ)資產(chǎn)或者某種基礎(chǔ)性利率或者指數(shù)上衍生而來。其依賴的資產(chǎn)或者比率包括匯率、利率、商品、股票或者其他指數(shù)?！薄把苌芬辉~還被用來包括具有上述衍生性，或包括了選擇權(quán)債務(wù)工具以及拆散其他工具，如本金與利息收入而創(chuàng)造出來的債務(wù)工具?！?/p>

中國銀監(jiān)會2004年發(fā)布的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中，首次對衍生產(chǎn)品進行了定義。《辦法》第三條規(guī)定：“衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)。衍生產(chǎn)品還包括具有遠期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具?！?/p>

根據(jù)交易的形態(tài)特點，金融衍生品可以分為遠期合約、期貨、期權(quán)和互換四種類型。

根據(jù)原生（標的）資產(chǎn)，可以分為四類，即股票、利率、貨幣和商品。

根據(jù)金融衍生品交易進行的場所可將其分為場內(nèi)交易的金融衍生品和場外（柜臺）交易的金融衍生品。場內(nèi)交易包括期貨交易和部分標準化期權(quán)合同交易；場外交易包括遠期交易、掉期交易和部分期權(quán)交易。一般說來，場外交易的市場份額和交易風險都遠大于場內(nèi)交易。

二、金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

（一）全球金融衍生品結(jié)構(gòu)分析

1.場內(nèi)衍生品

全球最早的場內(nèi)衍生品交易為商品期貨的交易，而且商品期貨在整個期貨市場交易中在19世紀70年代之前一直處于主導(dǎo)地位，20世紀80年代，隨著大量金融期貨產(chǎn)品的推出，使得場內(nèi)交易的衍生產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也愈來愈復(fù)雜。金融衍生品市場推出了大量的金融期貨合約，金融期貨迅速成為金融衍生品場內(nèi)交易市場的主流，其交易合同數(shù)在21世紀初便占到了全部期貨交易合同數(shù)的80%以上。

表1 全球場內(nèi)衍生品名義金額統(tǒng)計表 單位：10億美元

2.場外衍生品

全球場外衍生品合約品種較為豐富，主要包括了利率、外匯、股權(quán)、商品以及信用五大類。從名義金額占比的角度來看:利率類衍生產(chǎn)品一直在場外市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位（見表2），2011年年末，利率類衍生產(chǎn)品名義本金總額達到了504萬億美元，占全部場外交易市場衍生品名義本金總額的77.9%，而信用違約互換產(chǎn)品(CDS)為主的信用衍生品近幾年發(fā)展異常迅速，截至2007年年底，信用違約互換產(chǎn)品名義金額為58.2萬億美元，從2004年開始發(fā)展，在短短三年之間增加了9倍，在全球金融衍生品場外交易市場名義金額中的比重達到了9.94%，躍居為場外衍生品市場(OTC)中的第二大交易品種。信用衍生品的異軍突起，雖然在一定程度上分散了金融機構(gòu)的信用風險，但是卻同時擴大了系統(tǒng)風險，事實上，信用違約掉期（互換）產(chǎn)品正是導(dǎo)致國際金融危機的最大衍生品品種。

表2 全球場外衍生品名義金額分類明細表 單位：10億美元

圖1 2011年場外衍生品各類名義金額占比

（二）我國金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

1.場內(nèi)衍生品市場

我國的金融衍生產(chǎn)品起步于20世紀80年代，是在商品期貨市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，目前商品期貨交易所有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。2010年4月8日，股指期貨在中國金融期貨交易所正式啟動，作為中國內(nèi)地資本市場首個金融期貨品種，滬深300股指期貨合約也于4月16日正式上市交易。

2.場外衍生品

我國場外衍生品市場仍處于初級階段，金融衍生品市場的交易品種匱乏、結(jié)構(gòu)過于單一化。

（1）外匯衍生品

中國銀行于1997年獨家授權(quán)開展的遠期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，在2003—2004年擴大試點至7家銀行，并于2005年8月全面在銀行間市場展開。2006年4月，人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)也被推向了市場。2007年12月，人民幣對美元等5個幣種的貨幣掉期業(yè)務(wù)正式開始上線。

表3 我國場內(nèi)衍生品交易 單位：億元

（2）利率衍生品

2004年，我國推出了債券買斷式回購，目前主要的回購交易品種有記賬式國債、央行票據(jù)和金融債券。2005年6月，工商銀行與興業(yè)銀行達成了首筆債券遠期交易。2006年3月，人民幣利率互換開始啟動。2007年10月，遠期利率協(xié)議登上了歷史舞臺(見表4)。

根據(jù)全球金融衍生品和我國金融衍生品相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，可以看出場外衍生品在全球發(fā)展十分迅速，而對于我國來說，近幾年金融衍生品的發(fā)展主要是由于場內(nèi)衍生品（商品期貨市場）成交額的大幅增長。

場外衍生品的不斷創(chuàng)新、品種日益繁多、產(chǎn)品過于復(fù)雜、規(guī)模過于巨大給全球金融市場帶來了巨大的系統(tǒng)風險，也是導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的主要原因。我國衍生品發(fā)展結(jié)構(gòu)同國際上恰恰相反，我國場內(nèi)衍生品即商品期貨發(fā)展迅速，而場外衍生品發(fā)展還處于初級階段，在產(chǎn)品品種、流動性、市場結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)性建設(shè)等方面均存在很多不足。

（三）我國同金球金融衍生品比較分析

我國場外金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀同國際上形成了鮮明對比。2011年，全球金融衍生品場外(OTC)未清償金額占總的衍生品金額的90%，場內(nèi)金融衍生品（主要指金融期貨和金融期權(quán)）僅占10%，其中，場內(nèi)衍生品中金融期貨占場內(nèi)衍生品總額的80%。

2011年，我國場內(nèi)金融衍生品占總衍生品交易額的90%，其中幾乎都是商品期貨。場外衍生品（外匯衍生品和利率衍生品）于2005年才開始陸續(xù)展開，其規(guī)模在2011年只占整個衍生品交易額的10%（見圖2）。

三、結(jié)論

我國金融衍生品發(fā)展同國際比較嚴重不足，尤其是金融期貨和場外金融衍生品。我國目前的金融衍生品市場只有外匯遠期、掉期、利率互換、遠期利率協(xié)議及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在國際市場交易中非?；钴S的利率期權(quán)類衍生品、權(quán)益類和商品類場外衍生品、信用類衍生品，在我國金融衍生品市場還是空白。

表4 我國場外衍生品交易表 單位：億元

圖2 我國同全球金融衍生品比較圖

我國的金融衍生品主要是模仿和借鑒歐美國家的基礎(chǔ)上推出的，缺乏創(chuàng)新性，沒有突出自己的特色。同時，各商業(yè)銀行推出的金融衍生品也具有高度的同質(zhì)性。我國的金融衍生品市場仍處于起步階段，產(chǎn)品設(shè)計能力較差。同時，我國金融衍生品市場的相關(guān)法律法規(guī)也不健全，在很大程度上限制了對金融衍生品市場的監(jiān)管。

因此，今后我國要積極鼓勵金融衍生品創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新思路在總結(jié)目前銀行間市場金融衍生產(chǎn)品經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，研究推出人民幣利率期權(quán)等衍生產(chǎn)品交易，豐富衍生產(chǎn)品品種，促進各類結(jié)構(gòu)性的場外金融衍生產(chǎn)品不斷豐富。同時，要加大對金融衍生品的監(jiān)管，建立和完善金融衍生品市場的監(jiān)管機制，主要包括：建立統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)，對金融衍生品實行集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；嚴格市場準入制度，界定市場參與主體；完善市場交易和清算制度，防止過度投機；完善法規(guī)與監(jiān)管體系，增強金融衍生品交易的透明度等。

[1] 周子學.我國實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟均衡發(fā)展的政策思考[J].中共中央黨校學報，2012，(6).

[2] 周子學.我國實體企業(yè)經(jīng)濟環(huán)境分析與思考——以融資成本為視角[J].現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，2013，(1).