2008年金融危機后，進一步增強銀行業(yè)穩(wěn)定性成為國際共識。從金融危機的過程來看，單一客戶、單筆貸款、局部損失并不會對銀行業(yè)形成致命打擊，真正的威脅來自于系統(tǒng)性風(fēng)險。次貸業(yè)務(wù)將全球經(jīng)濟擊垮是因為次級貸款通過多次證券化演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險，全社會關(guān)注地方政府融資平臺貸款問題也是因為其呈現(xiàn)出越來越明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險特征。

傳統(tǒng)的基于單筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理模式容易忽視系統(tǒng)性風(fēng)險因素，個體監(jiān)管、個案干預(yù)、行為監(jiān)管的監(jiān)管理念和方法也不能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險。如何識別和防范中國銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險是影響未來中國經(jīng)濟的重大課題，下面就系統(tǒng)性風(fēng)險管理問題談一些思路和想法。

金融危機的深層根源

2008年的金融危機起始于次貸危機。所謂次級貸款，是指金融機構(gòu)對個人信用評分低于620分的個人住房貸款。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級貸款余額為6000億美元，這個數(shù)字僅占美國銀行業(yè)約6萬億美元貸款的10%，占當年美國銀行業(yè)權(quán)益資本的60%，如果僅僅是次級貸款的問題，絕不至于釀成一場百年難遇的、全球性的金融危機。真正對全球經(jīng)濟給予致命一擊的是系統(tǒng)性風(fēng)險。

這些次級貸款被一次證券化、二次證券化甚至多次證券化后，在資本市場上出售給了全球的各類投資者。據(jù)分析，到2006年全球資產(chǎn)證券化市場總量約為9.3萬億美元，其中基于次級貸款的證券化產(chǎn)品占45%，約為4.2萬億美元。這些有毒資產(chǎn)導(dǎo)致全球經(jīng)濟得了一場大病。

但仔細分析次級貸款證券化的全過程，可以發(fā)現(xiàn)每一個鏈條和環(huán)節(jié)似乎都是理性的、客觀的。消費者夢想擁有房子，面對上漲的房價和低利率環(huán)境，貸款購房很正常。個人住房貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)信貸業(yè)務(wù)，銀行積極發(fā)展住房抵押貸款業(yè)務(wù)也在情理之中。為了更好地分散風(fēng)險，提高資本利用效率，銀行將抵押貸款通過證券化出售是內(nèi)在需要。面對巨大的市場需求，基于證券化資產(chǎn)再次證券化滿足了養(yǎng)老金等眾多機構(gòu)投資者的需要。評級公司基于歷史上的違約概率和損失率給出AAA評價也有一定道理。

盡管從微觀環(huán)節(jié)來看，每個市場個體的決策都符合市場原則，但從整體來看，次級貸款業(yè)務(wù)，已經(jīng)將消費者、商業(yè)銀行、投資銀行、對沖基金、保險公司、評級機構(gòu)等社會經(jīng)濟單元聯(lián)系在一起，整個金融體系和經(jīng)濟體系受共同風(fēng)險因素的影響越來越明顯，而這個共同因素又是高風(fēng)險資產(chǎn)，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險。

正因存在這種系統(tǒng)性風(fēng)險，監(jiān)管機構(gòu)又未能及時識別并有效監(jiān)管，最終集中爆發(fā)形成災(zāi)難性后果。

搭建銀行資本防護堤

經(jīng)過財務(wù)重組、股份制改造、境內(nèi)外上市等全方位改革，工農(nóng)中建四大行的業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等都發(fā)生了很大的變化，每家銀行的總資產(chǎn)都在10萬億元以上，凈利潤都在1000億元以上，任何一筆貸款、一個客戶出現(xiàn)風(fēng)險，任何一個局部出現(xiàn)問題，銀行都能夠承受。

目前銀行唯一不能承受的是系統(tǒng)性風(fēng)險。比如，一家銀行的資產(chǎn)配置中如果親周期性貸款和投資超過三分之一，則經(jīng)濟增速下行就有可能對其資產(chǎn)質(zhì)量帶來巨大壓力；如果整個銀行體系中這種親周期銀行達到一定比例，則宏觀經(jīng)濟波動引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險就應(yīng)該引起高度重視。

再比如，銀行業(yè)的房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)信用風(fēng)險敞口（包括房地產(chǎn)貸款和以房地產(chǎn)抵押為風(fēng)險緩釋的貸款，再加上房地產(chǎn)上游行業(yè)相關(guān)的水泥、鋼鐵、建筑業(yè)甚至地方政府融資平臺貸款等和下游家電、家具、家裝等行業(yè)的貸款）約為自身全部貸款余額的三分之一左右，一旦房地產(chǎn)市場出了大問題，影響將是災(zāi)難性的。因此，系統(tǒng)性風(fēng)險是銀行風(fēng)險管理的重中之重。

目前，我國銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險管理主要是通過外部強制的監(jiān)管要求和內(nèi)部的偏好政策與限額管理實現(xiàn)的。對于單一客戶授信的集中度，監(jiān)管部門已經(jīng)設(shè)置了監(jiān)管標準，銀行必須嚴格執(zhí)行。行業(yè)限額則是銀行內(nèi)部通過信貸資源在不同行業(yè)的配置，防范在某個特定行業(yè)的授信集中度風(fēng)險，例如鋼鐵行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)，授信余額不得超過這個限額。

不同風(fēng)險形態(tài)之間疊加、蔓延帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險是銀行經(jīng)濟資本計量中要特別關(guān)注的，也就是說，在計量銀行經(jīng)濟資本時，必須考慮不同客戶之間、不同行業(yè)之間、各資產(chǎn)組合之間以及各風(fēng)險類別之間的相關(guān)性，是不是“一損俱損，一榮俱榮”。銀行的規(guī)模越大，經(jīng)營越復(fù)雜，相關(guān)性的計量就應(yīng)該越精細（國內(nèi)有的銀行嘗試使用120×120的相關(guān)性矩陣），才能較好地捕捉各種風(fēng)險之間相互傳染的影響。

此外，一些銀行還通過計算經(jīng)濟資本時設(shè)置的置信區(qū)間來反映系統(tǒng)性因素導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險。如果把經(jīng)濟資本看成銀行為防范洪災(zāi)修建的大壩，那么防范千年洪災(zāi)的大壩當比防范百年洪災(zāi)的大壩修得更高，這個百年一遇或千年一遇就是計量經(jīng)濟資本的置信區(qū)間。置信水平高，說明銀行遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險而破產(chǎn)的概率更低，如果資本能夠覆蓋的話，意味著銀行抗風(fēng)險能力更強。

監(jiān)管重心應(yīng)調(diào)整

按照傳統(tǒng)的市場經(jīng)濟理論，各類市場主體可以通過充分的市場競爭實現(xiàn)均衡，政府當好“守夜人”就可以了。一次次的經(jīng)濟危機告訴人們，銀行業(yè)是一個非常特殊的行業(yè)，其特殊性在于銀行業(yè)的問題將會變成一個全社會的問題。一個工商企業(yè)出現(xiàn)問題，風(fēng)險傳導(dǎo)過程是逐漸衰減的。但是，銀行出現(xiàn)問題，其影響是網(wǎng)狀的，通過直接或間接的聯(lián)系，風(fēng)險層層擴散，且相互震蕩、疊加、反饋，導(dǎo)致整個經(jīng)濟體系陷于癱瘓，造成巨大的經(jīng)濟損失。正是因為這種原因，才產(chǎn)生了中央銀行制度，才產(chǎn)生了金融監(jiān)管。

監(jiān)管機構(gòu)的重要使命就是防止金融體系出現(xiàn)大規(guī)模的損失或危機。如何實現(xiàn)這一使命？

傳統(tǒng)的方法是加強對銀行個體的監(jiān)管，一般認為每個銀行個體不出現(xiàn)問題，銀行體系就不會出現(xiàn)問題。在這種思路下，對銀行個體的監(jiān)管逐漸變?yōu)閷︺y行個體的檢查，對銀行個體經(jīng)營行為的監(jiān)督，對經(jīng)營過程中個案的處理和干預(yù)，這樣逐漸模糊了監(jiān)管和經(jīng)營的界限，監(jiān)管者越來越細致和微觀，越來越像銀行的管理者。

這種監(jiān)管模式一度被認為是合理的、有效的，但這次金融危機的發(fā)生，再次提醒監(jiān)管者應(yīng)該把系統(tǒng)性風(fēng)險作為重點，建立宏觀審慎監(jiān)管機制。

為此，美國成立了金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會，負責識別威脅金融體系穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險，并對威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險提出應(yīng)對措施。英國成立金融穩(wěn)定理事會，負責協(xié)調(diào)監(jiān)管措施。歐元區(qū)各國成立歐盟系統(tǒng)風(fēng)險委員會，監(jiān)控和評估在宏觀經(jīng)濟發(fā)展以及金融體系發(fā)展過程中出現(xiàn)的威脅整體金融穩(wěn)定的風(fēng)險，識別并對這些風(fēng)險排序，出現(xiàn)重大風(fēng)險時發(fā)出預(yù)警。

這些最新實踐值得中國去思考和借鑒。監(jiān)管者最重要的職責是把控系統(tǒng)性風(fēng)險，例如分析發(fā)現(xiàn)監(jiān)測經(jīng)濟金融體系可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險的驅(qū)動因子是什么、到底在哪里，單個主體對金融體系的影響有多大，應(yīng)該設(shè)定在怎樣的風(fēng)險水平，如何通過制定規(guī)則矯正潛在系統(tǒng)性風(fēng)險苗頭等。而屬于銀行經(jīng)營管理的問題，屬于銀行自身應(yīng)該承擔的風(fēng)險，則應(yīng)由銀行的股東、管理層自己負責，由銀行自己來承擔。否則就算小事管得再好再嚴，整個銀行業(yè)出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險，仍然是監(jiān)管失敗。

2011年以來，監(jiān)管部門引入宏觀審慎監(jiān)管政策，差別準備金動態(tài)調(diào)整措施和資本充足率、杠桿率、流動性指標、貸款損失準備四大工具，基本構(gòu)成了我國宏觀審慎監(jiān)管政策框架。當然，這些政策工具的實施效果還有待實踐檢驗，監(jiān)管部門也應(yīng)根據(jù)市場變化，及時評價政策效果并予以適當調(diào)整。

除此之外，筆者認為還要高度關(guān)注跨市場、跨機構(gòu)的交叉性金融風(fēng)險和影子銀行業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險隱患。國內(nèi)銀行紛紛推動綜合化、多功能轉(zhuǎn)型，金融控股公司的外部性更強。一些擔保公司、典當行、小額貸款公司等具有融資功能的非金融機構(gòu)游離于當前的監(jiān)管體系之外，影子銀行在社會金融體系中已占相當大的比重，帶來的風(fēng)險隱患更不容忽視，風(fēng)波可能波及正規(guī)金融系統(tǒng)。對此，可以借鑒國外的做法，在分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上成立負責整體社會金融體系運行維護的監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)。

系統(tǒng)風(fēng)險如何識別

系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的難點在于如何識別系統(tǒng)性風(fēng)險。對于一個風(fēng)險因素是否是系統(tǒng)性風(fēng)險，常常充滿了爭議。

監(jiān)管措施安排是否有效，很大程度上取決于系統(tǒng)性風(fēng)險識別的準確性。在捕捉系統(tǒng)性風(fēng)險時，應(yīng)把握五個要素：一是社會各界對可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險的問題的認知情況。如果認識清醒且深刻，從風(fēng)險評估角度來看就是風(fēng)險可控，否則就要進一步分析。二是風(fēng)險敞口的變動情況。風(fēng)險敞口是迅速擴大還是在收縮，不同發(fā)展方向的系統(tǒng)性風(fēng)險截然不同。三是相關(guān)性的變化情況。存在風(fēng)險的群體對于其他方面的影響是在強化還是收縮，是否出現(xiàn)倍加的影響，經(jīng)濟下行期，原來相關(guān)性不強的行業(yè)之間，相關(guān)性會突然放大，例如電力行業(yè)和批發(fā)行業(yè)客戶，一般資產(chǎn)負債率都比較高，一旦社會資金面緊張，其違約相關(guān)性會驟然增加。四是單項風(fēng)險的集合變化情況。所有敞口加總后風(fēng)險狀況是上升還是下降，是惡化還是好轉(zhuǎn)，整體的資產(chǎn)質(zhì)量是在好轉(zhuǎn)還是惡化。五是群體風(fēng)險是否可監(jiān)測管控。如果群體風(fēng)險是可測、可控，風(fēng)險狀況就會相應(yīng)小些，相反，風(fēng)險就大一些。

國際上對系統(tǒng)性風(fēng)險識別標準的研究主要從三個方面展開：一是從單一金融機構(gòu)入手，分析個體的風(fēng)險暴露狀況，然后再將個體的風(fēng)險暴露進行加總來推算整個系統(tǒng)的風(fēng)險，包括以CAMELS和FIMS為代表的指標經(jīng)驗分析法，以及通過模擬多家銀行的資產(chǎn)波動，考察系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生概率的數(shù)理模型分析法。二是面向整個金融體系，運用一定的模型從整體上直接識別和估測系統(tǒng)性風(fēng)險，其基本原理是：將金融系統(tǒng)看作所有金融機構(gòu)甚至所有金融活動參與個體的總和，利用各部門總的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，同時加入宏觀經(jīng)濟指標，來衡量或預(yù)測金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。三是巴塞爾委員會在2011年提出的全球系統(tǒng)重要性銀行的評價標準，并依此附加資本1%-3.5%。今年在國內(nèi)銀行業(yè)實施的《資本管理辦法》也借鑒了這一做法，通過規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、不可替代性和復(fù)雜性四個指標衡量系統(tǒng)重要性銀行，適用1%的附加資本要求。

隔離是防范的有效手段

從根本上講，人類的認知都是有限的，并不能把所有的問題都覺察到、消滅掉，發(fā)生風(fēng)險事件是必然的。既然風(fēng)險事件的發(fā)生不可避免，如何有效防止風(fēng)險事件的傳播和影響就變得非常重要。就像大規(guī)模傳染病，隔離是最有效的手段之一。

此番危機過后，美國銀行業(yè)做出重大改革，通過了《沃爾克法則》，要求大型銀行進行規(guī)模限制，將對沖基金和自營交易業(yè)務(wù)拆分出傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，實際上回歸到1933年的《格拉斯—斯蒂格爾法案》，重新在較高風(fēng)險的證券業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)之間建立了防火墻。盡管遭遇了銀行業(yè)一致反對，但摩根大通巨額虧損事件最終促成各界在《沃克爾法則》批準實施方面達成共識。

及時阻斷金融機構(gòu)的傳染鏈條，是防控系統(tǒng)性風(fēng)險的重要手段。首先，金融機構(gòu)的綜合化經(jīng)營不能過分沖動，要降低關(guān)聯(lián)性。危機后，美聯(lián)儲要求銀行剝離對沖基金和私募基金等投行業(yè)務(wù)，剝離業(yè)務(wù)鏈條較長的再證券化業(yè)務(wù)，將場外市場交易的復(fù)雜衍生品通過中央交易對手集中交易、統(tǒng)一清算，提高市場透明度，降低雙邊結(jié)算容易誘發(fā)的交易對手違約風(fēng)險，這些要求的核心是降低大型銀行與其他機構(gòu)的關(guān)聯(lián)，防止風(fēng)險傳染。

其次，要定期評估銀行交易對手集中度，避免共同風(fēng)險敞口對銀行系統(tǒng)的沖擊。經(jīng)營管理和效益較好的大企業(yè)、大機構(gòu)一般都是銀行競相爭取的優(yōu)質(zhì)客戶，這從銀行經(jīng)營本身來講無可厚非，但從整個銀行體系來看，就可能出現(xiàn)風(fēng)險敞口過度集中而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管部門要定期評估銀行交易對手情況，提醒銀行及時調(diào)整交易策略，控制集中度和風(fēng)險敞口規(guī)模，這樣才能有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險。

最后，加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管。系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)品種多，業(yè)務(wù)量大，容易形成一個巨大的支付和交易網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致金融體系的關(guān)聯(lián)性增加。加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管，將能有效避免系統(tǒng)性風(fēng)險的擴散速度和危害程度。

維持防火墻安排，改進事前準入監(jiān)管。為防止系統(tǒng)重要性銀行經(jīng)營模式過于復(fù)雜，降低不同金融市場風(fēng)險的傳染，繼續(xù)采用結(jié)構(gòu)化限制性監(jiān)管措施：一是維持現(xiàn)行銀行體系與資本市場、銀行與控股股東、銀行與附屬機構(gòu)之間的防火墻，防止風(fēng)險跨境、跨業(yè)傳染。二是從嚴限制銀行業(yè)金融機構(gòu)從事結(jié)構(gòu)復(fù)雜、高杠桿交易業(yè)務(wù)，避免過度承擔風(fēng)險。三是審慎推進綜合經(jīng)營試點。對于進行綜合經(jīng)營試點的銀行，建立正式的后評估制度，對于在合理時限內(nèi)跨業(yè)經(jīng)營仍不能達到所在行業(yè)平均盈利水平的銀行，監(jiān)管部門將要求其退出該行業(yè)。

避免群體性行為是關(guān)鍵

在金融市場中，“羊群效應(yīng)”是形成系統(tǒng)性風(fēng)險的主要誘因。

“羊群效應(yīng)”的表現(xiàn)形式很多，最突出的表現(xiàn)為：銀行發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營重點、產(chǎn)品設(shè)計等的一致性。國內(nèi)大型銀行在股改上市以來，客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略目標高度趨同，差異性越來越小。當所有機構(gòu)都集中于同樣的市場和客戶時，過度集中的問題就會漸漸形成。正如生態(tài)系統(tǒng)一樣，生態(tài)多樣性是生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定的基本條件，當物種越來越單一時，生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性就會越來越強。過度集中同樣會帶來金融系統(tǒng)的極度脆弱。

當危機出現(xiàn)時，“羊群效應(yīng)”同樣會放大危機的后果，具體表現(xiàn)就是 “追漲殺跌”，對整個金融體系形成系統(tǒng)性沖擊。在金融危機中，拋售問題銀行資產(chǎn)或股票的行為會激發(fā)投資者的從眾心理，繼而引發(fā)對其他銀行資產(chǎn)或股票的拋售行為，導(dǎo)致其它銀行也陷入危機，這就加速了系統(tǒng)性風(fēng)險的釋放，惡化了系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險苗頭時，應(yīng)把群體性行為的監(jiān)測和防控作為重點。

一般情況下，市場事件發(fā)生時，從眾者缺少相關(guān)信息及必要的判斷力而難以進行理性決策，因趨利避害而在“頭羊”示范效應(yīng)下盲目跟風(fēng)。解決“羊群效應(yīng)”的關(guān)鍵在于完善金融市場體系，培育多樣化的市場主體，形成錯位經(jīng)營。危機發(fā)生時，加強信息披露，增強市場信心，信心比黃金更重要，通過增加信息披露以及投資者教育，能夠在一定程度上緩解“羊群效應(yīng)”。

監(jiān)管部門在市場事件發(fā)生時，應(yīng)迅速披露相關(guān)信息，如起因、進展、影響及監(jiān)管措施等，避免不相關(guān)投資者的恐慌；要做好系統(tǒng)性風(fēng)險的投資者教育工作，讓投資者理解系統(tǒng)性風(fēng)險的表現(xiàn)、特征及傳導(dǎo)機制，從而提升對市場事件影響的判斷能力；要定期開展金融體系壓力測試，提前制定有效的應(yīng)對預(yù)案，分析在最不利情景下的損失情況，使各方能大致了解市場下跌的最壞情景，提前采取措施。

作者為陜西師范大學(xué)中國西部金融研究中心主任