信用風(fēng)險(xiǎn)步步緊逼

魏鳳春

滬深股市連創(chuàng)近幾個(gè)月的新低，不斷突破人們的心理底線。究竟底線在哪？當(dāng)下處境猶如“兵在其頸，其隙至之謂乎”。市場(chǎng)不斷下跌的因素是多重的，資金面依然偏緊、節(jié)前資金需求增加、IPO重啟對(duì)資金的分流，以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心的升級(jí)等。而這些利空因素在本周內(nèi)并無(wú)發(fā)生改觀的跡象，對(duì)資本市場(chǎng)我們?nèi)匀粺o(wú)法找到樂(lè)觀的理由。

上周經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要數(shù)據(jù)的公布，中國(guó)12月份的價(jià)格指數(shù)和美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。CPI同比增長(zhǎng)2.5%，而PPI為-1.4%，均小幅低于之前的市場(chǎng)預(yù)期。食品價(jià)格中的鮮菜價(jià)格下降1.5%是導(dǎo)致CPI低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因，其他組成部分基本平穩(wěn)。因?yàn)?2月環(huán)比漲幅對(duì)次年翹尾因素影響最大（2014年前11個(gè)月的翹尾因素均會(huì)受其影響），12月CPI環(huán)比低于預(yù)期將使得今年全年翹尾因素低于預(yù)期，從而今年的CPI也將低于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)合翹尾因素和新漲價(jià)因素，2014年CPI較2013年小幅回升可能性較大，估計(jì)在2.8%左右。對(duì)債市而言，2014年整體通脹水平很可能低于此前預(yù)期，將利好債市。從走勢(shì)來(lái)看，上半年CPI將維持相對(duì)高位，對(duì)債市影響偏負(fù)面，而下半年通脹有望小幅下行，利好債市。對(duì)于1月份而言，考慮到今年春節(jié)因素對(duì)1月CPI推升作用較大，預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比上漲在1.1%-1.5%之間，較去年12月份小幅回升，對(duì)債市將產(chǎn)生負(fù)面影響。

另一個(gè)重要的數(shù)據(jù)公布是上周五公布的美國(guó)12月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)7.4萬(wàn)，低于11月的24.1萬(wàn)，也大幅低于市場(chǎng)19.5萬(wàn)的預(yù)期。盡管一部分負(fù)面因素來(lái)自極其惡劣的寒冷天氣，市場(chǎng)仍然給予經(jīng)濟(jì)較為負(fù)面的評(píng)價(jià)，從而認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)QE縮量的腳步會(huì)放緩。周五，美國(guó)10年期國(guó)債利率大幅下行接近10個(gè)基點(diǎn)，美元對(duì)歐元下跌超過(guò)0.5%，但標(biāo)普500和NASDAQ上漲。股市行為與年初一周表現(xiàn)一致，即強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而會(huì)帶來(lái)股市的下跌。

進(jìn)入新年以來(lái)，城投債收益率持續(xù)攀升，使得發(fā)行主體的融資成本壓力大增。本周以來(lái)，雖然短期資金面寬松，但債市收益率仍是易上難下，其中安全性比一般企業(yè)債好的城投債收益率也屢創(chuàng)新高。1月初剛發(fā)行的14懷化債01票面利率高達(dá)8.99%，創(chuàng)下了公募城投債中，票面利率的歷史新高。展望2014年，城投債將迎來(lái)兌付高峰。數(shù)據(jù)顯示，2012、2013年城投債規(guī)模迅速擴(kuò)張，2014年將迎來(lái)接近3500億元的兌付高峰，尤其以今年3、4月份到期量最高。城投債兌付峰，無(wú)疑將考驗(yàn)地方政府的融資能力期量最高。此外我還注意到了，12月16日，中債資信將武漢城投主體評(píng)級(jí)由AA降至AA-，城投償債能力堪憂。但我們認(rèn)為相比產(chǎn)業(yè)債，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)債來(lái)說(shuō)，城投債的安全性還是比較高的。14年債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，很有可能首先從產(chǎn)業(yè)債開(kāi)始。

落實(shí)到股票市場(chǎng)的配置上，我們?nèi)匀粓?jiān)持對(duì)上游行業(yè)及銀行、地產(chǎn)和白酒的低配。超配電子元器件等新興行業(yè)，及周期中的機(jī)械、電力設(shè)備和汽車等。