宋奕青

陰跌綿綿的股市，給陰冷的冬日又添了幾分寒意。2013年上半年，政策所營(yíng)造出的大好形勢(shì)，如今已蕩然無(wú)存。在股市一片凄風(fēng)苦雨之中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)股市下達(dá)的2014年任務(wù)，為機(jī)構(gòu)投資者和眾多散戶提供了一個(gè)分析研判大盤的重要依據(jù)。

經(jīng)濟(jì)會(huì)議下達(dá)的“任務(wù)”

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于2013年12月10日在北京舉行，2014年中國(guó)資本市場(chǎng)政策的指向由此日漸明晰。雖然會(huì)議上僅僅只有一句“提高直接融資比重”，與“三中全會(huì)”以整段來(lái)論述資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃有所落差，但卻引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士更多的聯(lián)想和猜測(cè)。

對(duì)此，分析人士指出，“三中全會(huì)”已經(jīng)為資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展制訂出相當(dāng)具體的目標(biāo)，因此才在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上有所淡化。在“提高直接融資比重”的過程中，各部委給了證監(jiān)會(huì)前所未有的支持。首先，國(guó)務(wù)院在證監(jiān)會(huì)宣布了IPO重啟的消息后，旋即發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》開展優(yōu)先股試點(diǎn)；其后，央行行長(zhǎng)周小川在肖主席剛發(fā)表完要增加QFII加RQFII規(guī)模的講話后便表態(tài)，“進(jìn)一步擴(kuò)大QFII和QDII的主體資格，條件成熟時(shí)要取消對(duì)QDII和QFII資格額度審批”；隨后，外管局公布了11月RQFII新增投資額50億元的數(shù)據(jù)；然后，財(cái)政部聯(lián)合國(guó)稅總局發(fā)布了企業(yè)年金個(gè)人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策，為推行中國(guó)版“401K”計(jì)劃夯實(shí)了基礎(chǔ)；最后，人力資源和社會(huì)保障部表態(tài)，正在研究包括企業(yè)年金在內(nèi)的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的問題。

這表明，以“穩(wěn)”為主的總綱領(lǐng)，在2014年落實(shí)在股票市場(chǎng)，很自然的體現(xiàn)將是資產(chǎn)擴(kuò)容與增量資金進(jìn)場(chǎng)的雙向平衡。股市大擴(kuò)容不僅意味著2014年的股市的基本面將發(fā)生很大的變化，從現(xiàn)象上來(lái)看，股市的供求關(guān)系將發(fā)生極大變化，這似乎是一個(gè)利空的信息，但反過來(lái)看，市場(chǎng)的大擴(kuò)容需要有一個(gè)走勢(shì)良好的二級(jí)市場(chǎng)，一般而言，新股的再次啟動(dòng)，至少在未來(lái)的兩三年內(nèi)不會(huì)停止，這就需要一個(gè)穩(wěn)步向上的股市予以配合，從這個(gè)角度而言，這樣的大擴(kuò)容，市場(chǎng)反而安全了。

機(jī)構(gòu)看好“改革行情”

眾所周知，任何行情的演繹均離不開資金的助推。從多方對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的解讀來(lái)看，2014年貨幣政策效果可能從2013年的偏緊轉(zhuǎn)向偏中性?！翱紤]到通脹溫和，加上符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平的G D P同比增速，我們預(yù)計(jì)中國(guó)政府在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)將會(huì)維持中性的貨幣政策和財(cái)政政策，同時(shí)加大制定并且實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革的力度?！泵楞y美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺說。

對(duì)此，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄評(píng)述稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳出的信息非常積極，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可期，對(duì)股市影響正面。李大霄判斷，預(yù)計(jì)2014年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)定的貨幣政策，股市穩(wěn)定可期。

不過，這一判斷并不是完全沒有爭(zhēng)議。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉就認(rèn)為，2014年的貨幣政策將依然維持中性偏緊。他表示，2014年的貨幣政策在貨幣供應(yīng)的數(shù)量上提出了要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模的合理增長(zhǎng)，這有助于改善市場(chǎng)日益緊張的流動(dòng)性預(yù)期，尤其到2014年一季度，隨著年末效應(yīng)的緩解，流動(dòng)性預(yù)期的改善，預(yù)計(jì)流動(dòng)性價(jià)格要低于2013年四季度。莫尼塔（上海）投資發(fā)展有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇暢也預(yù)測(cè)，2014年人民銀行可能維持當(dāng)前中性偏緊的貨幣政策取向，短期利率將維持在相對(duì)較高的水平。

從2009年以來(lái)，我國(guó)一直定位于積極的財(cái)政政策，但是“積極”的程度卻是逐年遞減，以財(cái)政赤字率看，2009～2011年，我國(guó)財(cái)政赤字率分別為2.3%、1.7%和1.1%。

市場(chǎng)波動(dòng)將加劇

不過，很多分析機(jī)構(gòu)卻樂觀的預(yù)期，2014年牛市將臨，投資者對(duì)此也是望眼欲穿。然而，改革歷來(lái)都不是一蹴而就的，例如中國(guó)的匯率制度改革，自2001年加入WTO之后開始啟動(dòng)，直至2005年7月才放開管制允許人民幣升值，目前，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間仍然限制在較小的區(qū)間，匯改之路還只走了一半。

長(zhǎng)江證券首席策略分析師鄧二勇認(rèn)為，2014年改革和穩(wěn)增長(zhǎng)或許難以兩全，金融市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)很大，下破新低也可能上破新高，但下破新低可能性大。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，本輪改革以漸進(jìn)的方式推進(jìn)，反映出改革面臨的形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、任務(wù)艱巨、利益格局的調(diào)整難度巨大。股市總體上將維持分化與震蕩的大格局。

其實(shí)，當(dāng)前，利率波動(dòng)最值得關(guān)注。地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫是2014年最大的風(fēng)險(xiǎn)因素，而且在利率市場(chǎng)化改革、央行偏緊的流動(dòng)性管理的壓力下，其對(duì)利率敏感度非常高，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本可能造成負(fù)面影響。近月來(lái)，國(guó)債10年期到期收益率持續(xù)在高位運(yùn)行，就是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

盡管此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并未確立2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終目標(biāo)，但市場(chǎng)紛紛猜測(cè)目標(biāo)值大概率定在7.5%。在穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，改革的推進(jìn)很可能會(huì)放緩，這挫傷了此前市場(chǎng)高漲的改革預(yù)期，所謂的改革邏輯大概率暫時(shí)會(huì)進(jìn)入“休眠”狀態(tài)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院近日發(fā)布《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書：2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》中認(rèn)為，2014年股市情況主要將取決于國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)基本面。2013年全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，繼續(xù)保持緩步增長(zhǎng)，形勢(shì)繼續(xù)朝好的方向發(fā)展，但不穩(wěn)定、不確定的因素依然突出，國(guó)際金融危機(jī)的深層次影響仍未消除，跨境金融風(fēng)險(xiǎn)問題凸顯，實(shí)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和健康成長(zhǎng)仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

A股孕育新投資主題

對(duì)此，方正證券首席宏觀分析師湯云飛稱，“2014年化解過剩產(chǎn)能將會(huì)是一項(xiàng)重要任務(wù)，也是如何創(chuàng)新的主要領(lǐng)域，屆時(shí)相關(guān)投資機(jī)會(huì)有望成為熱點(diǎn)?！?/p>

招商證券資產(chǎn)管理部高級(jí)投資經(jīng)理杜長(zhǎng)江認(rèn)為，“市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到后改革行情階段，前段時(shí)間是炒政策預(yù)期，下一階段我們覺得主要是炒政策落地。國(guó)企改革很有可能成為投資主線之一?！绷?yè)?jù)中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生解讀，“國(guó)退民進(jìn)”可能是另一種去產(chǎn)能手段，尤其體現(xiàn)在加快國(guó)企改革方面。他說，從本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳達(dá)的信號(hào)看，國(guó)有企業(yè)改革重點(diǎn)將從過去對(duì)國(guó)企管理方式的關(guān)注轉(zhuǎn)移到國(guó)有資產(chǎn)配置的優(yōu)化上，這將主要通過設(shè)立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)，我們應(yīng)能很快在文化產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域看到這方面的明顯進(jìn)展。

瑞銀集團(tuán)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則說，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了中國(guó)2014年改革的首要任務(wù)是推進(jìn)那些方向明、見效快的改革。我們認(rèn)為這類“較容易”的改革包括減少投資審批、向私人部門開放服務(wù)業(yè)、能源價(jià)格改革、繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)改增、繼續(xù)擴(kuò)大養(yǎng)老金和醫(yī)保覆蓋范圍，以及繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化和擴(kuò)大人民幣匯率交易區(qū)間。endprint