高陽

隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，私募股權(quán)投資基金對(duì)我國資本市場(chǎng)的影響日益加劇，成為企業(yè)進(jìn)行融資的一種新興運(yùn)作模式。因此，本文從私募股權(quán)投資基金的概念出發(fā)，根據(jù)我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)行的運(yùn)作模式進(jìn)行分析，包含私募股權(quán)投資基金的積極作用和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而

提出了私募股權(quán)投資基金運(yùn)作模式的改進(jìn)措施。

近年來，私募股權(quán)（Private Equity Fund，PE）成為了我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)曝光率較高的詞匯之一，并在我國的金融行業(yè)當(dāng)中占據(jù)了舉足輕重的地位。雖然我國的私募股權(quán)投資基金起步較晚，但目前來看已經(jīng)具有了一定的規(guī)模，并隨著在我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷深入，對(duì)于全球的資源配置、投資收益和金融安全、市場(chǎng)穩(wěn)定都產(chǎn)生了巨大的影響。因此，大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金有利于促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的完善和經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著非同一般的作用。但與此同時(shí)，私募股權(quán)投資基金作為一種新興的投資方式和投資組織形式，受到自身制度和業(yè)務(wù)操作流程的限制，其本身具有一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文將從我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)行的運(yùn)作模式進(jìn)行分析，提出了一系列改進(jìn)措施。

2 私募股權(quán)投資基金的概念

從總體上來說，私募基金是指由一些特定的投資者通過非公開的方式所投資的資金，這些資金一般以股權(quán)或是證券的形式投資。由此，按照私募基金投資對(duì)象的不同，私募基金分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。所以，私募證券投資基金就是運(yùn)用非公開的方式向一些特定的投資者募集基金資金，并將這些資金基金于已經(jīng)上市的公司股票和金融衍生的工具等有價(jià)證券；相對(duì)應(yīng)的，私募股權(quán)投資基金是指運(yùn)用非公開方式向一些特定的投資者募集基金資金，并將這些募集資金投資一些有潛力的非上市公司的股權(quán)。所以，私募股權(quán)投資基金的基本運(yùn)作過程具體如下：基金管理人從投資者那里募集一定的初始資金，并按照高杠桿獲得后續(xù)資金，然后通過購買一個(gè)沒有上市的具有高潛力的公司股權(quán)，參與到公司的經(jīng)營管理當(dāng)中，在一定的時(shí)間內(nèi)通過改革不斷提升公司的實(shí)力，當(dāng)所持有的股份增值之后，以更高的價(jià)格將公司的股權(quán)出售來獲取較高的投資收益。當(dāng)前，只有清楚的研究私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式，才能使得我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更快、更好的健康發(fā)展。

3 我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)行運(yùn)作模式分析

私募股權(quán)投資基金的積極作用。對(duì)于中國人來說，私募股權(quán)投資基金是外來品，并且在不斷變化的過程中，在我國的金融行業(yè)中占據(jù)著非常重要的地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在一些歐美國家，私募股權(quán)投資基金的投資額占據(jù)GDP的4%到5%，成為了金融行業(yè)重要的融資手段。因此，私募股權(quán)投資基金對(duì)國民經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和被投資的企業(yè)都有著非常重要的影響。（一）從國民經(jīng)濟(jì)角度來說，私募股權(quán)投資基金不斷推動(dòng)了基金管理行業(yè)的發(fā)展，為廣大人民增加就業(yè)機(jī)會(huì)，提高了企業(yè)的利潤率，從而使投資者得到了更高的回報(bào)。（二）從資本市場(chǎng)的角度來說，基金人將私募股權(quán)投資基金投資到了未上市的企業(yè)當(dāng)中，然后幫助這些企業(yè)制定未來的發(fā)展規(guī)劃，以及改善公司的治理結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)獲得更多的債務(wù)融資。（三）從被投資企業(yè)的角度來說，私募股權(quán)投資基金的介入，可以幫助企業(yè)協(xié)調(diào)好股東與管理層的利益，從而不斷從促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展；與此同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的投入更加重視企業(yè)的成長價(jià)值，使企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)更加穩(wěn)定。

私募股權(quán)投資基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金在不斷推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的過程中，其自身的風(fēng)險(xiǎn)也不斷凸顯，如果對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)不加以控制，將對(duì)我國的國民經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和被投資的企業(yè)帶來不利的影響。由此，下面將對(duì)私募股權(quán)投資基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)加以分析：

杠桿收購中負(fù)債比率較高。杠桿收購是指在收購方以較少的資金來投入，通過運(yùn)用被收購方的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)進(jìn)行抵押來做信貸融資，由此籌資得到收購所需要的資金，并對(duì)收購的資金進(jìn)行重組，在一段時(shí)間之后，該文原載于中國社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第577期2014年第45期-----轉(zhuǎn)載須注名來源利用被收購公司得到的利用來償還負(fù)債。這種杠桿收購常常被用于私募股權(quán)投資過程中，以較低的成本獲得較高的杠桿融資。然而在實(shí)踐當(dāng)中，隨著杠桿融資的利益相關(guān)者不斷增多，其交易結(jié)構(gòu)也變得很復(fù)雜，由此，當(dāng)銀行之間的競(jìng)爭非常激烈之后，就會(huì)導(dǎo)致杠桿融資的制度出現(xiàn)負(fù)債比率過高的缺陷。

市場(chǎng)信息的不透明。當(dāng)前，從私募股權(quán)投資領(lǐng)域信息公開角度來說，由于基金的評(píng)估方式和信息公布方式完全由自身決定，這就使得非投資人獲得信息非常有限，就是對(duì)基金的投資人來說，其獲得的信息非常的復(fù)雜。由此，由于信息的不對(duì)稱性，那些缺乏經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力的潛在投資人就很難對(duì)基金的投入做出正確的決定，從而錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)或是進(jìn)行了錯(cuò)誤投資；投資人也會(huì)因?yàn)楂@得資金不準(zhǔn)確，而很難評(píng)估資金自己的投資收益和基金管理人的表現(xiàn)，從而也就不能確保投資收益。

非法集資。從私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)上來看，其最大的特征就是它能夠?yàn)橥顿Y人帶來較高的收益，也正是由此，私募股權(quán)投資基金常常被不法分子當(dāng)作非法集資的手段，以“股權(quán)投資”為由，以高額收益為誘餌，不斷騙取投資人的資金。當(dāng)前，這一風(fēng)險(xiǎn)在我國的發(fā)生率極高，并呈現(xiàn)了上升趨勢(shì)，因此，加強(qiáng)我國私募股權(quán)投資基金方面的政策法律非常重要。

4 我國私募股權(quán)投資基金運(yùn)作模式的改進(jìn)措施

長期價(jià)值投資。目前，價(jià)值投資是私募股權(quán)投資中一種很常見的投資方式。一直以來，內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估就是一個(gè)非常模糊的問題，沒有辦法通過定性的辦法全面的去評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，因此只有徹底的去了解一個(gè)企業(yè)，才能夠以一個(gè)合理的價(jià)格購入股權(quán)。就目前來看，私募股權(quán)投資管理者應(yīng)該對(duì)一個(gè)企業(yè)擁有獨(dú)特的見解，并根據(jù)當(dāng)前的技術(shù)分析和價(jià)值投資方式來分析，以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，通過價(jià)值投資來選擇投資股票。

注重企業(yè)經(jīng)營。在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)投資之前，應(yīng)該從企業(yè)的發(fā)展等方面對(duì)擬投資的項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立、客觀的研究。首先是對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭力的研究。從項(xiàng)目的盈利、市場(chǎng)地位和品牌影響等因素著手，將企業(yè)的核心競(jìng)爭力集中落于某一個(gè)點(diǎn)上。其次是對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的研究。一個(gè)項(xiàng)目的好壞，需要從定量與定性的角度來進(jìn)行分析。一般來說，對(duì)于人的考察即使用到了定量的方法，定性的分析是相當(dāng)重要的。最后是關(guān)于企業(yè)發(fā)展方向的研究。只有合理的規(guī)避或減輕制約企業(yè)發(fā)展的因素，才能夠?qū)?xiàng)目進(jìn)行投資。

構(gòu)建有效的投資團(tuán)隊(duì)。只有建立一支完整、有效的基金團(tuán)隊(duì)，才能夠與不同的高手進(jìn)行合作，從而按照統(tǒng)一的流程進(jìn)行運(yùn)作，確保項(xiàng)目的投資回報(bào)率。因此為了建立一支包含基金經(jīng)理、融資總監(jiān)、行業(yè)投資總監(jiān)和風(fēng)險(xiǎn)控制總監(jiān)的團(tuán)隊(duì)，需要配備良好的獎(jiǎng)懲機(jī)制。就目前來說，在招聘新員工時(shí)，第一要素應(yīng)該是應(yīng)聘者的職業(yè)道德，因此為了確保員工的道德素質(zhì)，每名員工需要兩名擔(dān)保人作擔(dān)保，如果員工在今后工作中出現(xiàn)了問題，擔(dān)保人就要承擔(dān)連帶責(zé)任。除此之外，為了確保員工利益，對(duì)于一些對(duì)公司有杰出貢獻(xiàn)的工作人員，可以通過考核進(jìn)入公司的管理層，成為公司的股東之一。

綜上所述，由于私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律制度還不明確，在基金的投資過程中仍存在著杠桿收購中負(fù)債比率較高、市場(chǎng)信息的不透明和非法集資等風(fēng)險(xiǎn)，這些都嚴(yán)重影響著我國私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式。因此應(yīng)該從長期的價(jià)值投資、注重企業(yè)的經(jīng)營以及構(gòu)建有效的投資團(tuán)隊(duì)三個(gè)方面不斷改進(jìn)，從而不斷促進(jìn)我國私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院）