張玉貴

我們必須不帶任何幻想地認(rèn)清“美國(guó)欠中國(guó)的錢(qián)遲早是要還的”這句話(huà)背后的邏輯。決不可將外儲(chǔ)安全外包給美國(guó)。在對(duì)外儲(chǔ)分散化處理的同時(shí)，應(yīng)以貿(mào)易邊疆延伸人民幣的使用邊界，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣嵌入全球貿(mào)易與金融結(jié)算體系以及儲(chǔ)備貨幣體系，早日形成外儲(chǔ)安全邊際的波動(dòng)與人民幣國(guó)際化紅利對(duì)沖的相對(duì)均衡格局。

進(jìn)入2014年，面對(duì)日漸詭異的全球經(jīng)濟(jì)與金融競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)已成為全球經(jīng)濟(jì)與金融棋局重要角色的中國(guó)，如何確保對(duì)外金融資產(chǎn)的安全，不僅關(guān)乎國(guó)家在戰(zhàn)略層面的安全系數(shù)，也是檢驗(yàn)中國(guó)在復(fù)雜國(guó)際情勢(shì)下求解國(guó)家核心利益難題的一桿標(biāo)尺。其中最突出的一例，是圍繞天量外匯儲(chǔ)備安全這盤(pán)棋的中外博弈。

目前，在我國(guó)擁有的56510億美元對(duì)外金融資產(chǎn)中，對(duì)外直接投資為5590億美元，證券投資為2470億美元，其他投資為11190億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)（含外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)等）為37260億美元，分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的10%、4%、20%和66%。也就是說(shuō)，占我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)總額三分之二的外匯儲(chǔ)備的安全，某種意義上關(guān)乎中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)的整體安全。

筆者注意到，在高達(dá)37260億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)中，減去36600億美元的外匯儲(chǔ)備，剩下的660億美元就是黃金儲(chǔ)備和特別提款權(quán)。筆者據(jù)此估計(jì)我國(guó)官方擁有的黃金儲(chǔ)備最多值450億美元。換句話(huà)說(shuō)，我國(guó)擁有的黃金儲(chǔ)備在整個(gè)儲(chǔ)備體系中的份額是微不足道的，如何確保波動(dòng)性很大且存在巨大不確定性的外儲(chǔ)安全，已是最高決策層尤其是作為一線(xiàn)操盤(pán)手的外儲(chǔ)管理者面臨的急務(wù)。

看當(dāng)前全球金融要素的流動(dòng)趨勢(shì)，至少在未來(lái)一段時(shí)期，國(guó)際資本從中國(guó)大規(guī)，模撤資的可能性較低。相反，由于從2007年7月匯改以來(lái)啟動(dòng)的人民幣升值周期還將延續(xù)，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的趕集還在繼續(xù)。但國(guó)際資本對(duì)中國(guó)的大規(guī)模趕集總會(huì)有一天出現(xiàn)大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，卻是毫無(wú)疑義的。

現(xiàn)在討論中國(guó)究竟需要多少外儲(chǔ)比較合適，盡管依然有現(xiàn)實(shí)意義，但終究無(wú)法改變外儲(chǔ)仍在不斷增加的現(xiàn)實(shí)。而外儲(chǔ)的不斷增加，意味著中國(guó)央行必須增加相應(yīng)的“外匯占款”，意味著中國(guó)未來(lái)一段時(shí)期通脹和資產(chǎn)泡沫增大的趨勢(shì)難以得到根本遏制。另一方面，來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的金融要素涌向美國(guó)的趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本性改變，在助推關(guān)國(guó)資本市場(chǎng)繁榮和激活美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，又在某種程度上將繼續(xù)強(qiáng)化美國(guó)消費(fèi)中國(guó)生產(chǎn)的分工格局。而美國(guó)吃定中國(guó)短期內(nèi)不會(huì)有太多的投資工具可以操作的軟肋，一方面嚴(yán)控中國(guó)對(duì)美國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)，另一方面控制國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)，并不斷強(qiáng)化對(duì)科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入，以阻止中國(guó)在戰(zhàn)略層面上蠶食美國(guó)的金融地盤(pán)。

當(dāng)然，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷做大和美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)萎縮的趨勢(shì)，是美國(guó)產(chǎn)業(yè)和金融資本難以阻止的。但在最具戰(zhàn)略意義的全球儲(chǔ)備貨幣體系和大宗商品交易體系中，人民幣依然無(wú)法撼動(dòng)美元的統(tǒng)治地位。

因此，在現(xiàn)有的貿(mào)易、金融與貨幣分工格局下，我國(guó)盡管可以通過(guò)適當(dāng)調(diào)整外儲(chǔ)投資手段來(lái)提升外儲(chǔ)收益，分散外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，但從根本上而言，仍無(wú)法擺脫外儲(chǔ)安全打包給美國(guó)的被動(dòng)局面。

對(duì)此，筆者想強(qiáng)調(diào)的是，我們必須不帶任何幻想地認(rèn)清“美國(guó)欠中國(guó)的錢(qián)遲早是要還的”這句話(huà)背后的邏輯，決不可將外儲(chǔ)安全外包給美國(guó)。在對(duì)外儲(chǔ)分散化處理的同時(shí)，應(yīng)以貿(mào)易邊疆延伸人民幣的使用邊界，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣嵌入全球貿(mào)易與金融結(jié)算體系以及儲(chǔ)備貨幣體系，早日形成外儲(chǔ)安全邊際的波動(dòng)與人民幣國(guó)際化紅利對(duì)沖的相對(duì)均衡格局。

在我國(guó)穩(wěn)步擴(kuò)充貿(mào)易邊疆的情勢(shì)下，美國(guó)最擔(dān)心的是中國(guó)將其作為擴(kuò)大人民幣行為空間的戰(zhàn)略依靠。因此，美國(guó)近來(lái)加快由其主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）、跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系（TTIP）和多邊服務(wù)業(yè)協(xié)議（PSA），目的就是打造并重構(gòu)全球貿(mào)易與服務(wù)業(yè)規(guī)則，進(jìn)而重新敲定國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融規(guī)則，從戰(zhàn)略上圍堵中國(guó)龐大的制造業(yè)體系，逼迫中國(guó)第二次“入世”。但美國(guó)今天要想徹底邊緣化業(yè)已成為全球貿(mào)易大國(guó)的中國(guó)，已無(wú)可能。我們現(xiàn)在需要做的，依然是不斷取得進(jìn)步的貿(mào)易項(xiàng)目下的人民幣結(jié)算體系的拓展以及抓緊與主要貿(mào)易伙伴簽訂更多雙邊本幣互換協(xié)議。此外，更要以不斷做大的倫敦人民幣離岸中心為契機(jī)，倒逼紐約。endprint