宋奕青

對于資本市場而言，新一輪的國資國企改革將進一步觸動國有企業(yè)的利益和競爭格局，其作用絕不亞于2005年的股權(quán)分置改革，堪稱“二次股改”。

改革：從希望到陣痛

2014年是國企改革元年，十八屆三中全會給予投資者太多的希望和憧憬。我們對改革充滿期待的同時，必須做好迎接不速之客的準(zhǔn)備：改革陣痛。李克強總理曾說道：“觸動利益，可以說，比觸及靈魂還難。但是再深的水，我們也得蹚，因為別無選擇?！?/p>

應(yīng)該說，這樣的提法并不讓人意外，真正值得關(guān)注的是，在資本運作平臺層面，這些國企將有什么突破性進展？翻閱資料后記者看到，中共十八屆三中全會后出臺的《決定》指出，上市國企要盡量地交給證券市場去改，在證券市場框架內(nèi)擴大上市國企股份流通量。通俗地說，就是新一輪的國企改革，強調(diào)從“管企業(yè)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，將國有股權(quán)逐步轉(zhuǎn)換為社會資本共同擁有，從而實現(xiàn)真正意義上的全流通，同股同權(quán)，率先在股市上達到國民待遇普世化。

也就是說，已然坐擁953家國有控股上市公司的中國證券市場，勢必再度成為國有企業(yè)改革的試驗田與征戰(zhàn)場。

中國的資本市場與國有企業(yè)改革有著“微妙”的聯(lián)系。1990年上交所開業(yè)當(dāng)天，飛樂音響便以國有企業(yè)的身份高調(diào)掛牌，成為新中國進場交易的最早一批股票之一。憑借從證券市場融得的資金優(yōu)勢，該公司的凈利潤在1990至1992年期間飆漲了6倍多。

當(dāng)然，中國的資本市場也見證了國有企業(yè)改革和成長的足跡。目前，有953家國有控股企業(yè)登陸A股，占A股市場上市公司數(shù)量的38.5%，市值合計13.71萬億元，占A股上市公司總市值的51.4%。可以說，是國有控股公司將中國的證券市場送上了全球市值第二名的位置。

不過，對于國企，市場上不乏質(zhì)疑的聲音。如像中石油等央企因為導(dǎo)致投資者巨虧而成為千夫所指；像中國建筑、中國西電等央企都是通過特批的方式實現(xiàn)上市的，本身就不公平。不僅如此，央企上市后，由于其總股本大，股價的下跌常常帶動指數(shù)下挫，進而在市場中形成連鎖反應(yīng)，看看中石油、中國建筑、中國西電等央企的K線圖，人們就能從中得到答案。

“股權(quán)激勵”成為重頭戲

沒有長期的激勵機制，容易造成高管的短視行為。國企的效率問題至今仍沒有徹底解決，主要原因之一是缺乏有效的委托人激勵約束機制。在改革升級的政策背景下，推廣市場化的激勵機制成為上海新一輪改革方案中的重要內(nèi)容。未來發(fā)展目標(biāo)明確、具備再融資能力的上海國有控股上市公司，將擴大試點股權(quán)激勵或激勵基金計劃的力度與范圍。

但是，上市國企的股權(quán)激勵計劃在具體實施上，還存在著種種障礙。

上市國企實施股權(quán)激勵計劃，既需要證監(jiān)會的無異議備案，又需要得到國資委的原則性批復(fù)。由于面臨雙重監(jiān)管，上市國企的股權(quán)激勵計劃在總量、時間和業(yè)績考核等方面均較上市民營企業(yè)更為嚴(yán)格。

“事實上，股權(quán)激勵計劃的實質(zhì)是對未來增值收益的一種分配，要把握好度，既不能過度激勵，也不能激勵不足。過度激勵會侵害出資人的利益；激勵不足，就會導(dǎo)致各種各樣的經(jīng)營短期行為，導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)的流失，有害于企業(yè)的長期發(fā)展?！庇小爸袊跈?quán)第一人”之稱的徐振斌博士表示。

為順利推行股權(quán)激勵，國資委內(nèi)部人士透露，下一步將重點研究股權(quán)激勵具體的形式，按分享權(quán)益由低到高可分為分紅權(quán)、增值權(quán)、虛擬股票、股份期權(quán)、限制性股票、業(yè)績股票、MBO等。

任何改革必然是遵循“先試點、再推廣”的節(jié)奏，國企改革也是如此。資本市場是國企“借勢”改革的大舞臺。權(quán)威人士透露，近年來，國企特別是央企積極推進整體上市并準(zhǔn)備探索國資委直接持股試點，實際在實行兩層架構(gòu)（“國資委—國企”）模式。未來，兩層架構(gòu)、三層架構(gòu)（“國資委—國資運營/投資公司—國企”）將并存。

具體來說，可分為三種情況：1.中石油等入圍世界500強企業(yè)的特大型戰(zhàn)略性管控國企，可由政府授權(quán)企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)類國資投資公司。從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本經(jīng)營，但須保留主業(yè)。2.國家開發(fā)投資公司等已承擔(dān)資本經(jīng)營任務(wù)的財務(wù)型管控國企，繼續(xù)發(fā)揮其功能。3.規(guī)模相對較小的國企，可根據(jù)產(chǎn)業(yè)性質(zhì)進行歸類，成立國資運營公司。由國資委授權(quán)公司對企業(yè)從事股權(quán)管理，經(jīng)營一段時間后可將股權(quán)變現(xiàn)，投入國家戰(zhàn)略性領(lǐng)域。

“混合所有制”遭到質(zhì)疑

因時而生，借勢而興。在十八屆三中全會確定混合所有制的改革方向之時，各種背景的資金已經(jīng)側(cè)立守候、厲兵秣馬、亮劍江湖。

混合所有制概念不算新，早在上世紀(jì)90年代，國企改革就提到股份制、上市公司、中外合資等。但十八屆三中全會對國企布局提出走混合所有制道路，更具有針對性，“這決定了下一階段國企改革的走向，也是整個市場化改革里面的重中之重?！?/p>

鑒于此，不少學(xué)者都曾提出，混合所有制能不能解決國有企業(yè)政企不分的問題。以敢說著稱的任志強在近日召開的亞布力論壇上直接揭開了混合所有制的核心。他說混合所有制的好處其實就是可以讓國有企業(yè)化裝逃跑，現(xiàn)在國有企業(yè)管理層很討厭政府不懂行的指揮和管理，企業(yè)可以借混合所有制的名義把政府轟走，借產(chǎn)權(quán)變化來改變治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國有企業(yè)管理的現(xiàn)代化。

亞布力論壇有一場關(guān)于“混合所有制”的討論，對于國企改革的問題和出路做了充分討論。綜合發(fā)言者的意見，擺在混合所有制這條道路之前至少存在以下幾個障礙：

1、國家控股比例如何往下降？如果不往下降，那么民營企業(yè)幾個億，甚至幾十個億砸進去，也只是占很小的股份，即便是混合所有制了，民營企業(yè)在其中也沒有話語權(quán)。

2、誰來管干部？現(xiàn)在國有企業(yè)是黨管干部，董事長、總經(jīng)理都是任命制，即便存在董事會的國有企業(yè)，總經(jīng)理也不是選出來的，而是任命。如果變成了混合所有制，還是黨管干部，社會資本有何動力進入？

這些障礙有的好解決，比如說國家控股比例下降的問題。有的不好解決，這些不好解決的問題根源其實只有一個：政企難分。

國有企業(yè)的弊病也正是因為政企不分，華泰保險集團股份有限公司董事長王梓木對此有深刻分析，由于用人大權(quán)牢牢掌握在政府手中，使得國企重級別、重政治待遇、重權(quán)利來源，因此企業(yè)管理層不一定把保值增值放在頭等位置，甚至為了進一步高升不惜利用國有企業(yè)的資源來滿足某些政府領(lǐng)導(dǎo)人的尋租。

近年來能源企業(yè)的落馬者無一不是因為與權(quán)力走得太近，正應(yīng)了王梓木所說“紅頂商人不得善終”。

展望2014，很可能會出現(xiàn)如下一幕：上半程，大家歡欣鼓舞期盼改革成就；下半程，大家驀然發(fā)現(xiàn)改革陣痛就在眼前。無論前路有多坎坷，我們相信，只要堅持，就一定可以穿越陣痛，終究會迎來希望。endprint