劉瓊

[“如同不少企業(yè)并購希望實現(xiàn)資源整合而未能成功一樣，分拆后如果沒有合適的策略也可能導(dǎo)致失敗?！盷

惠普公司日前宣布將分拆為一家主營PC和打印機業(yè)務(wù)的“惠普公司”和一家主營企業(yè)硬件和服務(wù)業(yè)務(wù)的“惠普企業(yè)”。在此之前，eBay也宣布了分拆支付業(yè)務(wù)PayPal的決定，后者是eBay2002年收購的創(chuàng)新公司。

盡管全球并購熱潮持續(xù)不減（據(jù)彭博的資料，今年第三季度全球并購金額比去年同期跳增29%至8870億美元），但類似惠普、eBay這樣的公司，正在采取相反的方式進行重組。

這是一個分拆中的商業(yè)世界，近年來，從全球來看，康菲石油、輝瑞、飛利浦、英格索蘭等都曾做出分拆的舉措，在中國，搜狐、盛大等亦有此舉。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，剝離和資產(chǎn)出售占全球交易的一半左右，在美國，此類活動較2010年上半年增長逾40%。

經(jīng)過長期努力對自己“做大”的企業(yè)為何做出分拆舉措，企業(yè)的規(guī)模邊界在哪里？

“合久必分”

“無論是通過自主發(fā)展還是通過并購做到一定的規(guī)模與范圍，公司的商業(yè)邏輯一定是這些業(yè)務(wù)在一起能形成更多的協(xié)同效應(yīng)，而如今做出分拆決策，往往是因為隨著市場的變化、行業(yè)發(fā)展速度與特性的變化等，協(xié)同效應(yīng)降低，并且產(chǎn)生了更多的溝通、協(xié)調(diào)、管理方面的成本?！钡虑谧稍兒匣锶藦?zhí)毂鴮Α兜谝回斀?jīng)日報》記者表示。

“大公司業(yè)務(wù)的頻繁分拆，與2008、2009年的金融危機后一些大公司受影響，希望盤活自己的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)相關(guān)。”北大縱橫管理咨詢公司高級合伙人張軍分析，就惠普而言，因為傳統(tǒng)的PC業(yè)務(wù)正在萎縮，分拆能夠讓其卸載增長緩慢的業(yè)務(wù)，從而實現(xiàn)快速的增長。

當(dāng)然分拆趨勢也受到行業(yè)特性的影響，張?zhí)毂⒁獾?，比如電子產(chǎn)品行業(yè)，受到互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的影響，傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)的公司如摩托羅拉、諾基亞等，對于一些日薄西山的業(yè)務(wù)，就考慮“做減法”。

2010年摩托羅拉計劃分拆為摩托羅拉移動和摩托羅拉解決方案兩家獨立公司時就宣稱，分拆的原因除了這兩家公司擁有不同的用戶和投資者，還在于網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)移動業(yè)務(wù)將卸下歷史包袱，無需再為困境中的手機業(yè)務(wù)提供資助，此后摩托羅拉移動被出售給了谷歌公司。

公司做出分拆決策的另一個因素是，在多元化發(fā)展過程中，隨著市場大環(huán)境的變化，不同業(yè)務(wù)板塊的相關(guān)性減弱，客戶需求更加個性化，也要求公司原有的業(yè)務(wù)支持更加專業(yè)化，睿信致成管理咨詢公司合伙人王丹青認為，每塊業(yè)務(wù)分開后可能更能提升管理效率，也能獲得資本市場的機會和有更好的發(fā)展。

2011年，淘寶公司根據(jù)客戶需求和客戶屬性分拆為三個獨立的公司，經(jīng)營C2C業(yè)務(wù)的淘寶網(wǎng)、提供B2C電子商務(wù)服務(wù)的淘寶商城和一站式購物搜索引擎一淘網(wǎng)，就是為了使調(diào)整后的三家公司更加專注和聚焦于自身業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮所長，獲得合適的授權(quán)和資源，針對不斷變化的市場情況快速決策。

“某個業(yè)務(wù)方向的發(fā)展速度帶來的財務(wù)風(fēng)險也是公司分拆決策的部分原因?！睆堒娬f，近些年出現(xiàn)了很多創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的新機會（包括新科技、新商業(yè)模式、新政策等帶來的機會），這些新業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出與增長速度等與成熟業(yè)務(wù)完全不同，“揉”到一起可能在財務(wù)上無法平衡，考慮到一些參與其中的股權(quán)投資者希望投入產(chǎn)出更加清晰，所以公司將這部分業(yè)務(wù)剝離，而一旦這些快速增長的業(yè)務(wù)失敗，也避免更多的品牌減值風(fēng)險。

判斷一個公司是否有分拆基礎(chǔ)至少要從三個維度判斷，分別是創(chuàng)新力、運營效率以及顧客親近度。VivaldiPartnersGroupCEO埃里希認為，從這個角度看，雖然惠普打印中的3D打印技術(shù)依舊讓市場期待高增長，但是個人電腦和打印機業(yè)務(wù)整體卻主要依賴于運營效率來推動而非創(chuàng)新。相比之下，服務(wù)器、企業(yè)軟件以及云計算等企業(yè)服務(wù)部分的業(yè)務(wù)，則留給市場更多想象的空間。

優(yōu)勢與風(fēng)險

對于華爾街的企業(yè)來說，拆分的動力通常是一個業(yè)務(wù)組合遭到重大而持續(xù)的低估。張?zhí)毂硎?，華爾街對幾種不同業(yè)務(wù)摻雜在一起的公司估值相對較低，而分開不同的業(yè)務(wù)后可以根據(jù)不同行業(yè)的PE對比，獲得比業(yè)務(wù)混在一起時更高的估值，而后者影響著企業(yè)的融資成本等。

“基于華爾街期望的業(yè)務(wù)分拆，不用改變經(jīng)營結(jié)果，就能在資本市場產(chǎn)生直接的效果，財務(wù)投資者當(dāng)然歡迎；而從公司管理運營層面來看，分拆后管理的關(guān)注點更加集中，能更好地突出不同的業(yè)務(wù)及其屬性，針對不同的市場發(fā)展特點做出戰(zhàn)略規(guī)劃，也就能更好地提升管理效率?！睆?zhí)毂劶胺植鸬膬?yōu)勢時說。

此外，分拆能讓某些業(yè)務(wù)可以有獨立發(fā)展的空間，張軍說，比如分拆出來的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)板塊在文化、人員激勵、資金投入等方式上會受到較少制約。而通過一分為二，美國西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院教授莫漢·索內(nèi)（MohanSawhney）認為，綜合性的企業(yè)還能夠清理復(fù)雜的架構(gòu)。

不過，企業(yè)拆分決策過程中也確實會帶來成本的增加，包括在IT、人力資源等方面需要重新構(gòu)建各自分開的功能系統(tǒng)。與此同時，拆分過程中會減少對客戶的關(guān)注度，可能會引起客戶的流失。戴爾和惠普均借助對手的重整計劃，來吸引潛在的客戶群體。

“如同不少企業(yè)并購希望實現(xiàn)資源整合而未能成功一樣，分拆后如果沒有合適的策略也可能導(dǎo)致失敗。”張軍認為，比如集團母公司對獨立運作的子公司的管理可能有輕（財務(wù)與報表）有重（戰(zhàn)略、商業(yè)模式、具體操作層面等），雖然分拆之時，集團母公司可能與子公司有口頭或者書面的約定，但有時雙方的約束條件太過簡單。

除了反壟斷等法律方面的原因或是政治方面的原因被要求拆分，大多數(shù)公司的拆分與公司不同時期的戰(zhàn)略選擇相關(guān)。王丹青認為：“公司做出分拆決定的時候，需要考慮好自己的戰(zhàn)略規(guī)劃與布局，是考慮未來拆分上市，尋找更多的機會；還是壯士斷腕，拆分以剝離不良資產(chǎn)，抑或是其他的規(guī)劃?！?/p>

不過“合久必分，分久必合”，也不是沒有例外，張?zhí)毂妥⒁獾紾E這樣為數(shù)不多的大公司既有較大跨度的多元化業(yè)務(wù)，同時管理效率也相對較高。

在過去的20～30年中，GE的業(yè)務(wù)組合在不斷地進行調(diào)整，而該公司也能堅定而高效地應(yīng)對行業(yè)變化與發(fā)展。

從這個角度而言，張?zhí)毂J為，公司從廣度與深度考慮的規(guī)模邊界取決于三個因素：市場背景、業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)效果和公司的管理能力。以市場背景為例，亞洲社會也有不少家族企業(yè)成功涉足到相當(dāng)多元化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，重要因素是，亞洲企業(yè)的成功要素之一是集中在集團層面的政商關(guān)系與資源，而在具體的業(yè)務(wù)板塊上，這些下屬企業(yè)又有專業(yè)化的管理能力。

（來源：第一財經(jīng)日報）