◎ 韓家清 趙磊（天津股權(quán)交易所，天津 300457）

創(chuàng)新，在這里繼續(xù)

◎ 韓家清 趙磊（天津股權(quán)交易所，天津 300457）

創(chuàng)新，一個國家發(fā)展的動力，一個民族前進(jìn)的源泉。深耕多層次資本市場建設(shè)的天津股權(quán)交易所，創(chuàng)立之日起便是金融改革創(chuàng)新的產(chǎn)物。在經(jīng)歷了五年多發(fā)展之后，天交所的創(chuàng)新步伐仍沒有停歇。

在天交所發(fā)展的第二個五年開始之際，秉持“做一個最適合中國中小微企業(yè)需求的交易所”這一始終如一的理念，天交所在2014年再次吹響了改革創(chuàng)新的號角。市場板次、融資模式、管理模式……一系列改革創(chuàng)新已經(jīng)實施。領(lǐng)跑者，注定繼續(xù)領(lǐng)跑。

需求呼喚創(chuàng)新

坐落于江蘇丹陽市的江蘇北吉汽配股份有限公司是一家汽車配件制造企業(yè)。董事長萬國驊為企業(yè)的發(fā)展發(fā)愁了好一陣子，有意思的是這并不是因為企業(yè)的業(yè)績不好。在過去的一年，他們的生產(chǎn)線“火力全開”，創(chuàng)造了佳績。截至2013年底，公司凈資產(chǎn)1.6億元，全年銷售額3億元，實現(xiàn)凈利潤2500萬元。

很顯然，他們的問題不是“吃不飽”。憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和多年積累的良好信譽，2013年底，大客戶之一東風(fēng)汽車集團將2014年的新訂單金額提高到了3億元左右，此外，其他客戶也增加了訂單。萬國驊面臨的新問題也隨之成為“吃不動”。

“融資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場需求”，萬國驊的腦子里想的只有這一件事。然而，融資談何容易。

萬國驊說，以前的融資渠道就是銀行，但我們從銀行直接獲得貸款太難了，這條路基本就不用想。

另外，北吉汽配打算將來上市，借助資本市場發(fā)展的路徑已經(jīng)比較清晰。但是傳統(tǒng)的股權(quán)融資方式比較繁瑣——不僅需要接受PE、VC的多輪盡職調(diào)查，而且還需要簽訂相對苛刻的上市、回購或其他退出機制的條款，融資代價很大。

這不僅僅是北吉汽配面臨的成長中的煩惱，也是眾多中國中小微企業(yè)所面臨的普遍性問題。經(jīng)過幾年的政策扶持和市場調(diào)節(jié)，他們面前的融資渠道不再只有銀行一條路，風(fēng)險投資基金和股權(quán)投資基金、制造型企業(yè)的融資租賃和外向型企業(yè)的商業(yè)保理……一時間，中小企業(yè)面前的融資渠道似乎多了很多，但是他們中的大多數(shù)仍是看得見路，卻摸不到門。

在2013年博鰲亞洲論壇上發(fā)布的《小微企業(yè)融資發(fā)展報告：中國現(xiàn)狀及亞洲實踐》調(diào)查結(jié)果顯示，有四成以上的小微企業(yè)表示借款成本超過10%。過高的標(biāo)準(zhǔn)、繁瑣的手續(xù)成為中小微企業(yè)融資的主要障礙。

經(jīng)濟學(xué)家巴曙松對這份報告有以下解讀：一是小微企業(yè)中目前有六成企業(yè)沒有任何形式借款；二是他們在沒有任何金融支持情況下獨立成長，是中國金融業(yè)未來成長重要領(lǐng)域；三是人人都知道魚在哪里，但如何撈到取決于金融機構(gòu)的商業(yè)模式如何發(fā)掘潛在增長空間；四是如果沒有小微企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，僅僅依靠大企業(yè)不意味著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功。

因此，廣大中小微企業(yè)發(fā)展的迫切需求，中國金融業(yè)成長的迫切需求，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的迫切需求，都呼喚著對傳統(tǒng)金融服務(wù)模式的創(chuàng)新。天交所五年來是在中國的場外市場領(lǐng)域開創(chuàng)了一套全新的綜合金融服務(wù)體系；400多家企業(yè)、200億融資額的驕人成果就是成功的證明，但今天的天交所撫今追昔，仍感到服務(wù)還應(yīng)深化，創(chuàng)新沒有止境。

創(chuàng)新無停歇

既然融資渠道已經(jīng)變得豐富，那廣大中小微企業(yè)還缺什么？他們?nèi)钡氖窃谌谫Y渠道面前建立信用，缺的是多渠道的優(yōu)化和組合，需要的是專業(yè)平臺的整合服務(wù)。

板塊體系創(chuàng)新、融資服務(wù)模式創(chuàng)新、管理模式創(chuàng)新……天交所一系列市場制度和業(yè)務(wù)模式的變革創(chuàng)新在2014年悄然啟動。為了打造一套最適合中小微企業(yè)需求的綜合金融服務(wù)體系，天交所在創(chuàng)新的征程上再次主動出擊。

在板塊體系創(chuàng)新上，天交所將原市場架構(gòu)調(diào)整劃分為三個相互銜接的立體板次——即主板、成長板和創(chuàng)業(yè)板。主板面向發(fā)展相對成熟和業(yè)績較好的企業(yè)。要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營2年以上，最近一個會計年度凈利潤不少于500萬元，最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，企業(yè)掛牌后面向天交所注冊的全部機構(gòu)和自然人合格投資人開放。成長板面向發(fā)展處于成長期，但已相對規(guī)范的企業(yè)。要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營1年以上，且最近一期財務(wù)報告凈利潤為正，同時限定掛牌企業(yè)所屬省份自然投資人及天交所機構(gòu)注冊合格投資人才能參與系統(tǒng)內(nèi)交易。創(chuàng)業(yè)板面向發(fā)展處于創(chuàng)業(yè)期，有成長潛力，能夠穩(wěn)定持續(xù)運營，但在存續(xù)年限、經(jīng)營業(yè)績、規(guī)范運營等方面尚不完全滿足主板、成長板標(biāo)準(zhǔn)要求的企業(yè)。企業(yè)對待規(guī)范問題已出具詳細(xì)解決方案并做出承諾，但承諾尚未履行或未履行完畢。創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)僅限天交所機構(gòu)注冊合格投資人進(jìn)行系統(tǒng)內(nèi)交易（企業(yè)發(fā)起人或掛牌前原始股東在解除股權(quán)鎖定后，可以通過交易系統(tǒng)賣出其持有的股權(quán)），自然人投資者只能通過參與企業(yè)私募定向增發(fā)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓（非交易過戶）方式買入企業(yè)股權(quán)，交易受到較多限制。

在融資服務(wù)模式創(chuàng)新上，天交所把全力打造企業(yè)融資服務(wù)配套功能體系，作為市場2014年核心工作之一，并從三方面展開：

其一，天交所將通過重點挖掘、開發(fā)和培育掛牌企業(yè)當(dāng)?shù)氐你y行、擔(dān)保公司、小貸公司以及基金，形成地區(qū)性相互配套的金融體系，同時著力做好溝通和相互銜接，推動各項具體融資支持實施細(xì)則落地，確保面向掛牌企業(yè)的融資支持落到實處。

其二，加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，適時研究推出針對已掛牌企業(yè)的私募債、可轉(zhuǎn)債等新型融資服務(wù)工具，豐富融資方式。

其三，通過構(gòu)建天交所總部與各項目大區(qū)類似銀行總分行的新型管理關(guān)系，把投融資、監(jiān)管督導(dǎo)、并購重組等職能逐步下放到各項目大區(qū)，實現(xiàn)為企業(yè)上門服務(wù)和零距離服務(wù)，使天交所成為廣大中小微企業(yè)家門口的交易所，提供最貼身、最符合企業(yè)需求的服務(wù)。

新五年的主旋律

江蘇北吉汽配股份有限公司的故事并沒有結(jié)束，就在3月底，愁眉不展的董事長萬國驊終于喜笑顏開。3月27日，北吉汽配成功登陸天交所市場。萬國驊領(lǐng)軍的企業(yè)如愿以償?shù)刈哌M(jìn)了資本市場。

為何選擇天交所？答案顯而易見，因為天交所解決了北吉汽配“吃不動”的問題。解決問題的途徑正是天交所創(chuàng)新的融資服務(wù)模式體系，這套服務(wù)模式體系有效整合了當(dāng)?shù)囟喾N融資渠道資源。

萬國驊表示：“企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的市場都沒問題，就是缺少資金擴大生產(chǎn)規(guī)模。天交所市場的融資方式很靈活，而且多樣化、效率高。這是我最看重的一點?！?/p>

在掛牌前，北吉汽配通過天交所市場的融資路徑就已經(jīng)勾畫清楚：先發(fā)行中小企業(yè)私募債募集1.5億元，再以股權(quán)和其他資產(chǎn)的組合為抵押物向銀行申請貸款5000萬元左右。

如果順利獲得2億元左右的融資，萬國驊將馬上控股一家發(fā)動機零部件企業(yè)，預(yù)計今年下半年就可以釋放產(chǎn)能，滿足市場需求。他介紹說，中國銀行和花旗銀行已經(jīng)有意為企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押貸款，預(yù)計公司2014年的業(yè)績將有10%至20%的增長。

就在北吉汽配登陸天交所的當(dāng)天，還有9家中小微企業(yè)成為天交所市場中的一員。天交所市場規(guī)模在2014年繼續(xù)穩(wěn)步擴大。愈來愈多各具特色的中小微企業(yè)來到這個舞臺，展示自己的風(fēng)采，獲得發(fā)展的動力。天交所板次制度的創(chuàng)新給這些不同發(fā)展時期的成長型中小微企業(yè)打開了資本市場的大門。而市場板次制度創(chuàng)新的題中要義，是掛牌企業(yè)數(shù)量繼續(xù)穩(wěn)定增長的同時，嚴(yán)控市場風(fēng)險：既要滿足不同類型、不同規(guī)模的中小微企業(yè)融資規(guī)范的需求，又要設(shè)定好風(fēng)險控制上的“安全閥”，將市場風(fēng)險控制真正落到實處。

在此次板塊體系創(chuàng)新中，橫向來看，天交所主板、成長板和創(chuàng)業(yè)板在企業(yè)發(fā)展階段定位、準(zhǔn)入門檻標(biāo)準(zhǔn)等方面逐漸降低，而在交易限制和市場監(jiān)管等方面的要求則逐漸提高，體現(xiàn)了防控市場風(fēng)險和實現(xiàn)掛牌企業(yè)差異化分層管理的核心要求。

縱向來看，天交所在主板、成長板、創(chuàng)業(yè)板建立了相互可升可降的雙向轉(zhuǎn)板機制。某一板塊掛牌企業(yè)，在滿足其它相應(yīng)板塊準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)或不再持續(xù)符合當(dāng)前板塊條件，經(jīng)履行一定程序后，可實現(xiàn)向上或向下轉(zhuǎn)板。

天交所這種板塊與交易方式相匹配，三個立體板次雙向升降銜接的設(shè)計，從制度上體現(xiàn)了天交所既要服務(wù)更多中小微企業(yè)、更要嚴(yán)控風(fēng)險的市場發(fā)展目標(biāo)，從深層次體現(xiàn)了天交所支持優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)優(yōu)先發(fā)展和引導(dǎo)企業(yè)持續(xù)規(guī)范成長的市場孵化培育功能。下一階段，天交所還將創(chuàng)造條件，適時在三個板次基礎(chǔ)上推出精選板，進(jìn)一步形成引導(dǎo)推動掛牌企業(yè)爭先創(chuàng)優(yōu)的正向激勵機制。

如果過去五年天交所的創(chuàng)新主要是市場模式的創(chuàng)新，那么，天交所第二個五年更多的是制度建設(shè)創(chuàng)新和服務(wù)方式創(chuàng)新，這些創(chuàng)新將使天交所更加“接地氣”，更能夠成為最適合中小微企業(yè)需求的交易所。

“對內(nèi)是提升企業(yè)自身素質(zhì)，對外是獲得融資促進(jìn)發(fā)展?！边@是萬國驊對掛牌天交所初衷的精辟概括。北吉汽配，這家他傾注全部心血的公司，計劃在2015年啟動上市。“天交所平臺可以擴寬企業(yè)的發(fā)展思路，在這里，我們可以發(fā)展得更快?！彼呀?jīng)信心滿滿。

萬國驊代表的北吉汽配只是中國千萬家中小微企業(yè)的縮影。他們看中天交所，選擇天交所，并不只是因為天交所是目前國內(nèi)領(lǐng)先的場外交易市場，更是因為天交所始終具有持續(xù)創(chuàng)新的能力。這種持續(xù)創(chuàng)新的能力對于廣大中小微企業(yè)來說可以滿足在成長期的各種需求，而對于天交所來說，則決定了自身能否可持續(xù)地發(fā)展，能否在未來繼續(xù)走在中國場外交易市場最前沿。

天交所深深地明白其中的道理，所以在第二個五年里，創(chuàng)新，將是貫穿于天交所發(fā)展之中的主旋律。

（第一作者為天津股權(quán)交易所副總裁）