現(xiàn)代信用貨幣的風(fēng)險性問題研究

○賀群舟 宋志金

（1、三亞學(xué)院 海南 三亞 572000

2、四川文理學(xué)院 四川 達州 635000）

本文想研究和說明的是一個看似簡單的問題，就是現(xiàn)代信用貨幣制度下的貨幣的風(fēng)險性質(zhì)和風(fēng)險來源。傳統(tǒng)的貨幣理論是建立在金本位制時代的，它把貨幣當(dāng)成了一種真實價值的資產(chǎn)，本身是其他資產(chǎn)的價值尺度，而且尺度是不會發(fā)生改變的。但是到了信用貨幣時代，作為價值尺度的信用貨幣，其本身就不再是一把標(biāo)準(zhǔn)尺子。這把尺子自己在變化，這個變化就是貨幣自身的價值風(fēng)險問題。這個問題對整個貨幣理論都有比較重要的意義。

一、現(xiàn)代信用貨幣制度下貨幣是一種風(fēng)險資產(chǎn)

1、傳統(tǒng)貨幣與貨幣理論

傳統(tǒng)的貨幣理論可以追溯到費雪在1911年出版的《貨幣的購買力》一書，提出著名的交易方程式MV=PT。之后不久劍橋大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家們提出了劍橋方程式。在這些理論里面貨幣認為和一般商品是一樣的。本身的貨幣價值受供求關(guān)系影響。

到了20世紀30年代凱恩斯的貨幣需求理論提出了人們持有貨幣需求的三個動機，他的理論基本就忽視了貨幣本身的風(fēng)險因素（當(dāng)然在那個時候金本位制下貨幣風(fēng)險可能是很小的）。他提出了流動性偏好理論，其中有個凱恩斯陷阱。凱恩斯陷阱認為當(dāng)利率極低，債券價格極高時，認為無論有多少貨幣人們都愿意持有在手上。如果是在信用貨幣時代這個理論是否成立，可能需要重新考查貨幣本身了?，F(xiàn)代信用貨幣本身具有風(fēng)險，某些時候貨幣可能比債券的風(fēng)險更高，這樣的話人們在流動性陷阱里面愿意不愿意持有貨幣就很難說。后來鮑莫爾的平方根公式和惠倫的立方根公式也是發(fā)展了凱恩斯的三個動機，也并沒有考查貨幣風(fēng)險本身。20世紀50年代，弗里德曼發(fā)表了《貨幣數(shù)量論——一種重新表述》數(shù)量問題。該理論把貨幣當(dāng)作一種資產(chǎn)（財富）的一種形式來分析人們對貨幣的需求。但是該理論也沒有把貨幣的風(fēng)險性拿出來做為一個因素來考量。

薩繆兒森在1958年對現(xiàn)代貨幣提出其本身沒有內(nèi)在價值，但是從消費借貸模型出發(fā)提出了自己的貨幣需求理論。華萊士等經(jīng)濟學(xué)家在后來對該理論進一步發(fā)展并提煉出疊代模型。這里考慮到了貨幣去其他資產(chǎn)的收益的問題。但是沒有去論述貨幣本身有沒有風(fēng)險。

但是現(xiàn)代信用貨幣的風(fēng)險確實是存在的，為什么這些理論都把該因素忽略了呢？以前可能是金本位制下，貨幣風(fēng)險小。但是人類進入信用貨幣時代已經(jīng)有半個世紀之久，我們是不是應(yīng)該重新用現(xiàn)代貨幣的性質(zhì)來重新考查我們的傳統(tǒng)的貨幣理論呢？正是這個想法，我想先論述下現(xiàn)代貨幣的風(fēng)險性質(zhì)為以后的研究做準(zhǔn)備。

2、現(xiàn)代信用貨幣的資產(chǎn)性質(zhì)

從布雷頓森林體系的崩潰開始世界進入了“不兌現(xiàn)的信用貨幣制度”時代?，F(xiàn)代信用貨幣與金屬貨幣具有不同的性質(zhì)，它們之間最主要的區(qū)別是信用貨幣已經(jīng)具有了風(fēng)險性。信用貨幣不在是像金屬貨幣一樣的無風(fēng)險資產(chǎn)，而是一種有風(fēng)險的資產(chǎn)。貨幣一開始就是一般等價物，其購買力來源于自身，是由其本身的價值所保障的，無需求助于任何外在因素。其購買力隨著其價值變動而變動，貨幣與商品的交換實質(zhì)上就是商品與商品的交換。

紙幣時代的貨幣與其購買力保障徹底分離，貨幣以符號的形式存在。以金本位為基礎(chǔ)的紙幣發(fā)行中，與金屬貨幣等值的部分是具有購買力保障的，其保障就是國庫中的金屬貨幣。所以貨幣在退出流通，執(zhí)行儲藏功能時可以轉(zhuǎn)換為金屬貨幣。國家以強制力一方面保證紙幣的流通，一方面保證紙幣與金屬貨幣的兌換。所以原則上建立在金本位基礎(chǔ)上的紙幣的購買力是由國庫中金屬貨幣的價值來保障的。信用貨幣是由國家法律規(guī)定的，強制流通不以任何貴金屬為基礎(chǔ)的獨立發(fā)揮貨幣職能的貨幣。目前世界各國發(fā)行的貨幣，基本都屬于信用貨幣。信用貨幣是由銀行提供的信用流通工具。

在不兌現(xiàn)的信用貨幣時代，貨幣的本質(zhì)仍然和以前的一致嗎？恐怕是不一致的。本文認為貨幣從中央銀行進入信用領(lǐng)域之后它已經(jīng)變?yōu)榱艘环N資產(chǎn)（中央銀行的債權(quán)債務(wù)憑證）。但是由于它本身不具備價值（或則說它的價值與自身的購買力不匹配）因此信用貨幣的購買能力不再由自身價值決定而有可能出現(xiàn)購買能力的大幅度的變動，從而信用貨幣作為一種資產(chǎn)已經(jīng)具有了較強的風(fēng)險性。實質(zhì)上信用貨幣就是一種風(fēng)險性資產(chǎn)，只是相對于其他資產(chǎn)來說它有國家信用做保證而風(fēng)險性比較低。

二、信用貨幣的風(fēng)險來源

現(xiàn)代信用貨幣作為一種風(fēng)險資產(chǎn)，它風(fēng)險來源主要是在造成它購買能力變動的因素。本文認為信用貨幣的風(fēng)險來源主要兩個：一是來自中央銀行的貨幣政策導(dǎo)致的通貨膨脹風(fēng)險，二是來源于政治風(fēng)險的退市風(fēng)險。

1、通貨膨脹導(dǎo)致信用貨幣購買力水平變動是信用貨幣的主要風(fēng)險

貨幣作為一種資產(chǎn)，人們最關(guān)心的是它購買力水平的變動，因為信用貨幣一般有主權(quán)信用作為保障，而被人們認為是一種無風(fēng)險資產(chǎn)。但是當(dāng)今世界無論是中國還是美國和歐洲，經(jīng)濟危機不斷，各國為了應(yīng)對經(jīng)濟危機保持經(jīng)濟增長而實施寬松的貨幣政策。這種世界性的貨幣寬松政策也導(dǎo)致了世界性的通貨膨脹和信用貨幣的購買力的變動。以中國為例，十年前的一元錢的在國內(nèi)購買力在現(xiàn)在可能貶值了50%以上。如果在國內(nèi)把人民幣作為一種資產(chǎn)來進行儲備或投資的時候就已經(jīng)有明顯的風(fēng)險性。

當(dāng)前有些觀點認為通貨膨脹變不是什么洪水猛獸，關(guān)鍵是人們的收入是否隨著價格上漲進行增加，也就說是在通貨膨脹過程中價格上漲是否影響到人們的實際收入購買能力才是最重要的。但是這種觀點忽略了當(dāng)前貨幣作為一種資產(chǎn)甚至被認為一種無風(fēng)險資產(chǎn)的時候，原有貨幣存量有增值保值的要求。收入增長也許是趕上了通貨膨脹的增長水平，但是原有貨幣存量的購買力卻發(fā)生貶值。這樣貨幣作為一種資產(chǎn)就已經(jīng)貶值。

有些觀點會認為在市場條件下利率水平高于通貨膨脹率的時候，貨幣可以實現(xiàn)增值保值從而沒有發(fā)生購買力的變化。但是這種觀點本文認為存在這樣的問題：首先利息一般被認為是人們讓渡貨幣使用權(quán)的時間成本，而不是對貨幣風(fēng)險的補償。其次市場化的利率水平下也不可能保證市場利率總高于通貨膨脹率。所以只要有通貨膨脹風(fēng)險的存在，貨幣作為一種資產(chǎn)就是一種有風(fēng)險的資產(chǎn)。

2、主權(quán)信用貨幣具有因主權(quán)信用變動而導(dǎo)致貨幣購買能力變動的風(fēng)險

一個國家的貨幣可以認為是中央銀行對人們的負債，這種負債是用國家信用作為擔(dān)保的。一旦國家信用產(chǎn)生問題的時候，貨幣就有貶值的風(fēng)險。國家信用跟很多因素相關(guān)，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟實力以及一個國家的政治穩(wěn)定性等都是國家信用水平的影響因素。第一，一旦一個國家發(fā)生政治動蕩，作為主權(quán)信用的貨幣資產(chǎn)就面臨貶值甚至退市的風(fēng)險。這種風(fēng)險比通貨膨脹的風(fēng)險發(fā)生的概率低但是一旦發(fā)生，貨幣資產(chǎn)的損失概率很大。第二，經(jīng)濟危機作為一種經(jīng)濟常態(tài)可能會持續(xù)存在，美國次貸危機還沒有結(jié)束，歐債危機又開始興風(fēng)作浪，這種經(jīng)濟上的動蕩是的世界主要評級機構(gòu)紛紛降低歐洲各國甚至美國的主權(quán)債務(wù)評級。一個國家的貨幣作為該國對人們的負債，實際上該國的貨幣資產(chǎn)的風(fēng)險因為主權(quán)債務(wù)評級降低而上升。意味著該國的貨幣購買力有可能不能得到國家的全額保證。從而貨幣資產(chǎn)因為主權(quán)信用變動而具有風(fēng)險性。

通過上面的分析，本文得出結(jié)論，現(xiàn)代的信用貨幣存在購買能變動的風(fēng)險，這種風(fēng)險不是貨幣本身價值變動引起的，而是貨幣的外部風(fēng)險引起的。所以得出貨幣資產(chǎn)是一種風(fēng)險性資產(chǎn)。

三、信用貨幣的風(fēng)險度量

1、通貨膨脹率是信用貨幣風(fēng)險度量的直觀指標(biāo)

從上個世紀30年代以來，頻繁的經(jīng)濟危機讓人們經(jīng)歷了頻繁的通貨膨脹和貨幣貶值。人們已經(jīng)慢慢對信用貨幣的風(fēng)險與貨幣的購買力水平變化作為信用貨幣的風(fēng)險度量手段。其中通貨膨脹率是最直觀的指標(biāo)。現(xiàn)代貨幣學(xué)派認為貨幣政策是有效的，寬松貨幣政策是能夠促進就業(yè)和經(jīng)濟增長。但是通貨膨脹會導(dǎo)致貨幣購買力的變動，因為發(fā)行了過多的貨幣追逐過少的商品。同時通貨膨脹的發(fā)生改變了原有貨幣存量的價值，所以人們原有的貨幣資產(chǎn)在未來的購買水平發(fā)生變動的大小就是通貨膨脹水平。這樣人們會把通貨膨脹率作為貨幣資產(chǎn)風(fēng)險大小的直觀指標(biāo)。

2、真實利率水平是對信用貨幣風(fēng)險實質(zhì)指標(biāo)

傳統(tǒng)的貨幣理論認為利息是讓渡貨幣使用權(quán)的時間成本，這種觀點忽略了信用貨幣的風(fēng)險性。信用貨幣時代，貨幣的利息不再完全是人們出讓貨幣使用權(quán)的時間成本，同時也是對未來不確定性的補償。所以利率水平也是信用貨幣風(fēng)險度量的一個重要指標(biāo)。這里說的利率水平是指實際利率水平即扣除通貨膨脹率之后的真實利率。不同國家和地區(qū)信用貨幣因為本身具有的風(fēng)險性大小不一樣，所以各國的實際利率水平的差距不一樣。這和有些觀點認為的各國生產(chǎn)力水平?jīng)Q定各國利率水平的觀點不同。生產(chǎn)力水平只是影響信用貨幣風(fēng)險大小的因素之一。還有其他因素如上面分析的會影響到信用貨幣的風(fēng)險大小。利率可以當(dāng)作貨幣資產(chǎn)的投資回報率，跟他的風(fēng)險大小是相匹配的，這也符合現(xiàn)代投資學(xué)的觀點。所以真實利率水平是信用貨幣風(fēng)險度量實質(zhì)指標(biāo)

通過上面分析，本文得出這樣的結(jié)論，通貨膨脹率是信用貨幣度量的直觀指標(biāo)，而不能從根源上反應(yīng)貨幣資產(chǎn)的風(fēng)險。而真實利率水平是對貨幣風(fēng)險綜合性度量，這才是貨幣資產(chǎn)風(fēng)險性的實質(zhì)指標(biāo)。這也能過解釋各國真實利率水平的差異性。

四、結(jié)論與后續(xù)研究

本文通過分析得出了兩個主要的結(jié)論，一、貨幣資產(chǎn)不是無風(fēng)險資產(chǎn)而是一種有風(fēng)險的資產(chǎn)。二、利率是對貨幣資產(chǎn)風(fēng)險的補償。

這樣貨幣作為一種風(fēng)險資產(chǎn)的存在將改變原有傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論的觀點。傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論建立的時候，特別是現(xiàn)代信用貨幣制度建立起來之前，貨幣本身是有價值的，本身是一般等價物存在。現(xiàn)代信用貨幣本身已經(jīng)沒有了價值，而是一種主權(quán)信用保障下風(fēng)險資產(chǎn)。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)把貨幣一直作為一種無風(fēng)險資產(chǎn)來考查，其經(jīng)濟理論會有很多不能解釋信用貨幣時代下的經(jīng)濟現(xiàn)象。

后續(xù)研究希望在信用貨幣作為一種風(fēng)險性資產(chǎn)的條件下重新去考查傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論。比如凱恩斯的貨幣理論以及貨幣學(xué)派的貨幣理論。進而去研究現(xiàn)代信用貨幣下的財政政策和貨幣政策的有效性，希望為頻繁發(fā)生的經(jīng)濟危機找到制度上的根源。

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