盧燕

內容摘要：企業(yè)融資后形成的內部資本市場財務分配活動是商業(yè)實踐及學術理論探究的重要領域之一，一般情況下，這種對于內部資本市場活動的論述多以融資分配的過程性介紹為主，本文通過交易成本、委托代理以及內部化理論視角，綜合闡述企業(yè)融資分配財務協調與控制的功能及作用，分析其對企業(yè)經營活動的優(yōu)勢提升效應，為完善內部資本市場研究提供參考。

關鍵詞：融資分配 交易成本 委托代理 內部化 內部資本市場

企業(yè)融資分配活動的財務協調控制理論基礎

（一）交易成本理論

交易成本概念是指達成一筆交易所需要花費的成本，也包括買賣過程中花費的時間及貨幣成本，交易成本在非完美市場中的存在可以歸結為理性人假設、機會主義傾向以及市場不確定性等原因，與古典經濟學完美市場假設相悖（楊魯，2012）。在契約的簽訂過程中，契約雙方最少要付出三種形式的交易成本，分別為契約簽訂之前交易雙方搜尋相關交易信息而付出的成本、契約簽訂過程中對契約條款進行討價還價而付出的協商成本以及契約簽訂后監(jiān)督契約執(zhí)行而付出的成本。如何有效地突破信息不對稱從而降低交易成本中的搜尋成本是制度經濟學的研究前沿。

（二）委托代理理論

委托代理理論起源于20世紀30年代，當時的美國經濟學家米恩斯和伯利認為企業(yè)所有權和經營權的單一集中控制存在很大的弊端，提倡所有權和經營權的不同歸屬，企業(yè)的所有者在保留剩余索取權的前提下，將經營權利讓渡給職業(yè)經理人，讓渡者是委托人，被讓渡者則是代理人，委托代理理論也是制度經濟學契約理論的主要內容之一。根據企業(yè)集團內外部利益群體之間的關系劃分，委托代理理論又分為“所有者-經營者”委托代理、“雙層”委托代理以及“大股東-小股東” 委托代理。集團企業(yè)的融資活動常以總部為代理進行，而財務控制和協調同樣需要部門間代理的形式來進行。

（三）內部化理論

內部化理論強調企業(yè)以內部的組織體系為出發(fā)點，獲得以較低成本優(yōu)勢在內部轉移分配資源的能力，該理論起源于科斯的新廠商理論和市場不完全假設，科斯認為企業(yè)內部的生產活動以市場價格為指揮，市場和企業(yè)的相互磨合發(fā)展形成了集團企業(yè)和市場的活動邊界，通過集團內部的金融交易活動，一方面節(jié)省了融資的財務成本，另一方面也可以避免外部資本市場缺陷的影響（張維迎，1995）。美國學術界在內部化理論的基礎上發(fā)展了企業(yè)內部資本市場理論，認為內部資本市場活動是企業(yè)內部財務協調控制活動的核心，肯定了內部資本市場對于集團企業(yè)財務協調的積極作用。

三種理論對于企業(yè)融資分配活動的財務協調功能體現

企業(yè)的對外融資及內部融資分配活動涉及到企業(yè)的生存和發(fā)展，通過對籌借資金進行科學的財務協調和控制是每一個企業(yè)面臨的現實問題。一般的，企業(yè)集團的融資活動分為外部融資和內部融資，進而形成外部資本市場和內部資本市場，如圖1所示。

（一）交易成本理論對企業(yè)融資分配財務協調控制的功能體現

一方面，在外部資本市場融資領域，企業(yè)獲得資金通常受到資本市場建設完好程度、國家宏觀經濟環(huán)境、政府政策等多方面因素的影響，融資難度較大，企業(yè)和以商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、養(yǎng)老基金以及保險公司為代表的外部資本市場之間存在著信息不對稱，需要付出很高的搜尋成本、談判成本以及監(jiān)督成本來完成融資契約的執(zhí)行，而對于外部資本市場成員來說，也會對因為對優(yōu)勢項目不了解而錯過很多投資機會，外部融資整體上呈現出較繁瑣的約束條件和高交易成本現象（周娜，2013）。

另一方面，在內部融資分配領域，企業(yè)以財務協調為主要手段對所融資金進行統一化的安排和分配，提升融資分配效率。內部資本市場的存在使得企業(yè)以總部形式的對外統一融資活動有了融資基礎，企業(yè)集團的整體性優(yōu)勢得以發(fā)揮，降低了外部融資的約束條件。通過企業(yè)總部對各個分部部門間充分了解的信息優(yōu)勢，較有發(fā)展前景和優(yōu)勢的核心項目便可以爭取到更多的資金支持，從外向內突破交易成本和信息不對稱的方式不僅提升融資效率，而且在集團內部財務控制和協調方面也具有很強的指向性作用。

（二）委托代理理論對企業(yè)融資分配財務協調控制的功能體現

第一，“所有者-管理者”委托代理功能；委托方一般為企業(yè)集團董事會，代理方則為職業(yè)經理人，委托標的物則為企業(yè)融資資金。委托方從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展及專業(yè)化利益提升的角度，希望代理方執(zhí)行董事會決議，配合財務人員，合理優(yōu)化配置企業(yè)發(fā)展資金。在第一委托方即職業(yè)經理人之下，總經理和部門經理之間同樣具有二次乃至多次委托代理關系，形成委托代理的樹形結構，總經理掌握資金總調配權，統籌部門間的資金配置，實現高收益流向對應高資金投入的匹配性資金劃撥，進而創(chuàng)造最大效益（尹文專，2013）。

第二，“雙層”委托代理功能；多部門化的企業(yè)集團利益關系紛繁復雜，代理層次呈現出多層次的樹形結構，而“雙層”代理理論則整合優(yōu)化了企業(yè)集團的委托代理層次，使得融資財務協調與控制鏈條得以精簡，減少資金流通環(huán)節(jié)成本。在我國，上市公司的股權一般都高度集中，控股股東和經理人之間、中小股東和代理人之間都存在代理問題，而“中小股東-控股股東-經理人”結構的雙層委托代理則解決了傳統的企業(yè)融資分配財務協調弊端，使得代理人可以按照全體股東的意愿行事，企業(yè)資源得以更優(yōu)分配。

（三）內部化理論對企業(yè)融資分配財務協調控制的功能體現

首先，對于資源配置功能，內部化理論的運用實現以協調企業(yè)內部利益群體沖突為基礎的財務資源配置效率提高。企業(yè)總部作為資金的供給者，可以通過外部信息優(yōu)勢和內部信息透明的特點來對各個節(jié)點進行有效控制，縮減融資低回報分配部門的資金投入規(guī)模，增加高效益部門投資，并且通過資源配置功能還可以觀察財務協調效應的運作機理，即企業(yè)收入的增加和經營成本之間存在顯性反向關系，增加收入一定要適時優(yōu)化資源配置，降低經營成本。企業(yè)融資分配財務協調效應的收益及成本關系如圖2所示。endprint

在圖2中，企業(yè)融資分配財務協調效應成本和收益曲線相交于A點和B點，A時間點為收益取得點，B時間點為收益截止點，兩端曲線之間的陰影部分為財務協調效應下的企業(yè)價值增加值，無論在A點之前還是B點之后，企業(yè)財務協調效應對應的均是負價值增加。

其次，對于財務預算功能，企業(yè)進行融資分配時，由于內部資本市場的存在，節(jié)省下來的融資成本及時補充了企業(yè)可控資本選項，債務承壓能力增強，而總部以企業(yè)資產控制權和支配權為優(yōu)勢的權利特征使得信息不對稱現象得以消除，不會造成預算資金的流向混亂和流量不匹配現象，不僅是總部和分部之間的縱向財務控制有了科學化的指導，并且部門間的橫向財務協調也實現了集中和加強，從而企業(yè)的內部消耗大大減少。財務協調環(huán)節(jié)的節(jié)約成本還可以對沖企業(yè)固定成本支出和融資利息成本支出，降低經營風險，形成規(guī)?；漠a業(yè)效應。

企業(yè)融資分配財務協調效應的影響分析

（一）以成本控制為導向的財務管理體制的優(yōu)化

財務資源包括企業(yè)自有資本及資本利用過程中形成的專用性資產，以財務管理體制、財務分析工具、財務網絡關系以及財務人員作為表現形式。以成本控制為導向的財務協調效應實現了資源錯配情況下以糾正為主要形式的“財務機制優(yōu)化倒逼”，集團以總部為主體的內部資本市場多元化資源配置可以對資本的形成進行科學組合，科學劃分融資結構，安排權益資本和債務資本、短期資本和長期資本的構成比例，還可以憑借在實踐中不斷完善的財務管理體制調節(jié)資金利用，調節(jié)利益沖突，化解部門間矛盾，保持資金在部門間的動態(tài)平衡，使企業(yè)朝著良性的軌道前進，以財務分配機制的優(yōu)化促進企業(yè)經營水平的提高。

（二）以委托代理為導向的財務治理水平的提升

企業(yè)財務權力在股東、董事會、代理人以及財務人員之間配置，是動態(tài)化的公司資源管理效率優(yōu)化安排，融資分配的財務協調效應在企業(yè)內部資本市場中建立起科學的財務治理系統，以財務層級關系和地位來決定財務的執(zhí)行與監(jiān)督，委托代理形式的財權劃分可以理順復雜的財務治理網絡，關系人的行為通過約束機制而控制了風險，投資過量、尋租、公費揮霍等行為通過委托代理的層層監(jiān)督而無法進行，避免了過度內耗，企業(yè)財務治理水平和質量都有所提高。此外，在制度層面上，企業(yè)財務智力的權、利、責關系得以明晰，結構復雜帶來的治理問題實現有章可循，可以說，科學的融資分配財務協調機制的建立決定了企業(yè)未來現金流的可持續(xù)性及資金質量。

（三）內部化建設過程中實現的企業(yè)凝聚力增強

一般情況下，企業(yè)融資分配的內部資本市場建立及內部效率優(yōu)化以員工對于企業(yè)價值的認可及工作熱情作為條件，財務協調的過程最終體現為資源配置和人際利益關系的處理，員工在內部資源最優(yōu)化調節(jié)過程中既可以對企業(yè)的核心競爭力有所認識，熟悉企業(yè)的主營業(yè)務流程，同時還可以主動或被動地適應崗位職責，增強對企業(yè)的認同感和歸屬感，而上下級、同事間、部門間現實利益關系的捆綁又決定了員工一致的努力方向，較為容易接受企業(yè)集團的調控方案或是能夠主動提出更為妥帖的資源分配和利用計劃，在企業(yè)的財務實力得到增長的同時，一系列潛移默化的互動交流及認同協商也使得企業(yè)的凝聚力得到了增強。

結論

交易成本理論、委托代理理論以及內部化理論是微觀經濟學領域的基礎化理論，自誕生以來得到較大發(fā)展，在企業(yè)契約訂立及資源配置一般均衡等領域應用廣泛。對于集團企業(yè)融資分配的財務協調及控制，三種基本理論具有較為深入的應用前景，然而也必須認識到單個企業(yè)等微觀經濟主體的經濟效率提升和財務治理優(yōu)化是包含一系列理論及實踐指導的系統性流程，任何拘泥于三種基本理論的片面財務控制體系建設都是相對不完備的，企業(yè)融資分配的財務協調收益曲線邊界在實踐中保持動態(tài)均衡，對于均衡點的選擇與控制還需要企業(yè)和學術界進行相關的后續(xù)深入研究。

參考文獻：

1.趙麗娜.企業(yè)集團內部資本市場的財務協調效應研究[D].湘潭大學碩士學位論文，2010

2.楊魯.企業(yè)集團內部資本市場融資契約財務治理效應分析[J].財會月刊，2012（12）

3.張維迎.企業(yè)和企業(yè)家.上海人民出版社，1995

4.周娜.國有企業(yè)正式契約關系中管理者薪酬制度研究—基于委托代理理論[J].商業(yè)時代，2013（8）

5.尹文專.我國物流行業(yè)產融結合的路徑研究—交易費用理論與企業(yè)內部化理論視角[J].商業(yè)時代，2013（11）endprint

在圖2中，企業(yè)融資分配財務協調效應成本和收益曲線相交于A點和B點，A時間點為收益取得點，B時間點為收益截止點，兩端曲線之間的陰影部分為財務協調效應下的企業(yè)價值增加值，無論在A點之前還是B點之后，企業(yè)財務協調效應對應的均是負價值增加。

其次，對于財務預算功能，企業(yè)進行融資分配時，由于內部資本市場的存在，節(jié)省下來的融資成本及時補充了企業(yè)可控資本選項，債務承壓能力增強，而總部以企業(yè)資產控制權和支配權為優(yōu)勢的權利特征使得信息不對稱現象得以消除，不會造成預算資金的流向混亂和流量不匹配現象，不僅是總部和分部之間的縱向財務控制有了科學化的指導，并且部門間的橫向財務協調也實現了集中和加強，從而企業(yè)的內部消耗大大減少。財務協調環(huán)節(jié)的節(jié)約成本還可以對沖企業(yè)固定成本支出和融資利息成本支出，降低經營風險，形成規(guī)?；漠a業(yè)效應。

企業(yè)融資分配財務協調效應的影響分析

（一）以成本控制為導向的財務管理體制的優(yōu)化

財務資源包括企業(yè)自有資本及資本利用過程中形成的專用性資產，以財務管理體制、財務分析工具、財務網絡關系以及財務人員作為表現形式。以成本控制為導向的財務協調效應實現了資源錯配情況下以糾正為主要形式的“財務機制優(yōu)化倒逼”，集團以總部為主體的內部資本市場多元化資源配置可以對資本的形成進行科學組合，科學劃分融資結構，安排權益資本和債務資本、短期資本和長期資本的構成比例，還可以憑借在實踐中不斷完善的財務管理體制調節(jié)資金利用，調節(jié)利益沖突，化解部門間矛盾，保持資金在部門間的動態(tài)平衡，使企業(yè)朝著良性的軌道前進，以財務分配機制的優(yōu)化促進企業(yè)經營水平的提高。

（二）以委托代理為導向的財務治理水平的提升

企業(yè)財務權力在股東、董事會、代理人以及財務人員之間配置，是動態(tài)化的公司資源管理效率優(yōu)化安排，融資分配的財務協調效應在企業(yè)內部資本市場中建立起科學的財務治理系統，以財務層級關系和地位來決定財務的執(zhí)行與監(jiān)督，委托代理形式的財權劃分可以理順復雜的財務治理網絡，關系人的行為通過約束機制而控制了風險，投資過量、尋租、公費揮霍等行為通過委托代理的層層監(jiān)督而無法進行，避免了過度內耗，企業(yè)財務治理水平和質量都有所提高。此外，在制度層面上，企業(yè)財務智力的權、利、責關系得以明晰，結構復雜帶來的治理問題實現有章可循，可以說，科學的融資分配財務協調機制的建立決定了企業(yè)未來現金流的可持續(xù)性及資金質量。

（三）內部化建設過程中實現的企業(yè)凝聚力增強

一般情況下，企業(yè)融資分配的內部資本市場建立及內部效率優(yōu)化以員工對于企業(yè)價值的認可及工作熱情作為條件，財務協調的過程最終體現為資源配置和人際利益關系的處理，員工在內部資源最優(yōu)化調節(jié)過程中既可以對企業(yè)的核心競爭力有所認識，熟悉企業(yè)的主營業(yè)務流程，同時還可以主動或被動地適應崗位職責，增強對企業(yè)的認同感和歸屬感，而上下級、同事間、部門間現實利益關系的捆綁又決定了員工一致的努力方向，較為容易接受企業(yè)集團的調控方案或是能夠主動提出更為妥帖的資源分配和利用計劃，在企業(yè)的財務實力得到增長的同時，一系列潛移默化的互動交流及認同協商也使得企業(yè)的凝聚力得到了增強。

結論

交易成本理論、委托代理理論以及內部化理論是微觀經濟學領域的基礎化理論，自誕生以來得到較大發(fā)展，在企業(yè)契約訂立及資源配置一般均衡等領域應用廣泛。對于集團企業(yè)融資分配的財務協調及控制，三種基本理論具有較為深入的應用前景，然而也必須認識到單個企業(yè)等微觀經濟主體的經濟效率提升和財務治理優(yōu)化是包含一系列理論及實踐指導的系統性流程，任何拘泥于三種基本理論的片面財務控制體系建設都是相對不完備的，企業(yè)融資分配的財務協調收益曲線邊界在實踐中保持動態(tài)均衡，對于均衡點的選擇與控制還需要企業(yè)和學術界進行相關的后續(xù)深入研究。

參考文獻：

1.趙麗娜.企業(yè)集團內部資本市場的財務協調效應研究[D].湘潭大學碩士學位論文，2010

2.楊魯.企業(yè)集團內部資本市場融資契約財務治理效應分析[J].財會月刊，2012（12）

3.張維迎.企業(yè)和企業(yè)家.上海人民出版社，1995

4.周娜.國有企業(yè)正式契約關系中管理者薪酬制度研究—基于委托代理理論[J].商業(yè)時代，2013（8）

5.尹文專.我國物流行業(yè)產融結合的路徑研究—交易費用理論與企業(yè)內部化理論視角[J].商業(yè)時代，2013（11）endprint

在圖2中，企業(yè)融資分配財務協調效應成本和收益曲線相交于A點和B點，A時間點為收益取得點，B時間點為收益截止點，兩端曲線之間的陰影部分為財務協調效應下的企業(yè)價值增加值，無論在A點之前還是B點之后，企業(yè)財務協調效應對應的均是負價值增加。

其次，對于財務預算功能，企業(yè)進行融資分配時，由于內部資本市場的存在，節(jié)省下來的融資成本及時補充了企業(yè)可控資本選項，債務承壓能力增強，而總部以企業(yè)資產控制權和支配權為優(yōu)勢的權利特征使得信息不對稱現象得以消除，不會造成預算資金的流向混亂和流量不匹配現象，不僅是總部和分部之間的縱向財務控制有了科學化的指導，并且部門間的橫向財務協調也實現了集中和加強，從而企業(yè)的內部消耗大大減少。財務協調環(huán)節(jié)的節(jié)約成本還可以對沖企業(yè)固定成本支出和融資利息成本支出，降低經營風險，形成規(guī)?；漠a業(yè)效應。

企業(yè)融資分配財務協調效應的影響分析

（一）以成本控制為導向的財務管理體制的優(yōu)化

財務資源包括企業(yè)自有資本及資本利用過程中形成的專用性資產，以財務管理體制、財務分析工具、財務網絡關系以及財務人員作為表現形式。以成本控制為導向的財務協調效應實現了資源錯配情況下以糾正為主要形式的“財務機制優(yōu)化倒逼”，集團以總部為主體的內部資本市場多元化資源配置可以對資本的形成進行科學組合，科學劃分融資結構，安排權益資本和債務資本、短期資本和長期資本的構成比例，還可以憑借在實踐中不斷完善的財務管理體制調節(jié)資金利用，調節(jié)利益沖突，化解部門間矛盾，保持資金在部門間的動態(tài)平衡，使企業(yè)朝著良性的軌道前進，以財務分配機制的優(yōu)化促進企業(yè)經營水平的提高。

（二）以委托代理為導向的財務治理水平的提升

企業(yè)財務權力在股東、董事會、代理人以及財務人員之間配置，是動態(tài)化的公司資源管理效率優(yōu)化安排，融資分配的財務協調效應在企業(yè)內部資本市場中建立起科學的財務治理系統，以財務層級關系和地位來決定財務的執(zhí)行與監(jiān)督，委托代理形式的財權劃分可以理順復雜的財務治理網絡，關系人的行為通過約束機制而控制了風險，投資過量、尋租、公費揮霍等行為通過委托代理的層層監(jiān)督而無法進行，避免了過度內耗，企業(yè)財務治理水平和質量都有所提高。此外，在制度層面上，企業(yè)財務智力的權、利、責關系得以明晰，結構復雜帶來的治理問題實現有章可循，可以說，科學的融資分配財務協調機制的建立決定了企業(yè)未來現金流的可持續(xù)性及資金質量。

（三）內部化建設過程中實現的企業(yè)凝聚力增強

一般情況下，企業(yè)融資分配的內部資本市場建立及內部效率優(yōu)化以員工對于企業(yè)價值的認可及工作熱情作為條件，財務協調的過程最終體現為資源配置和人際利益關系的處理，員工在內部資源最優(yōu)化調節(jié)過程中既可以對企業(yè)的核心競爭力有所認識，熟悉企業(yè)的主營業(yè)務流程，同時還可以主動或被動地適應崗位職責，增強對企業(yè)的認同感和歸屬感，而上下級、同事間、部門間現實利益關系的捆綁又決定了員工一致的努力方向，較為容易接受企業(yè)集團的調控方案或是能夠主動提出更為妥帖的資源分配和利用計劃，在企業(yè)的財務實力得到增長的同時，一系列潛移默化的互動交流及認同協商也使得企業(yè)的凝聚力得到了增強。

結論

交易成本理論、委托代理理論以及內部化理論是微觀經濟學領域的基礎化理論，自誕生以來得到較大發(fā)展，在企業(yè)契約訂立及資源配置一般均衡等領域應用廣泛。對于集團企業(yè)融資分配的財務協調及控制，三種基本理論具有較為深入的應用前景，然而也必須認識到單個企業(yè)等微觀經濟主體的經濟效率提升和財務治理優(yōu)化是包含一系列理論及實踐指導的系統性流程，任何拘泥于三種基本理論的片面財務控制體系建設都是相對不完備的，企業(yè)融資分配的財務協調收益曲線邊界在實踐中保持動態(tài)均衡，對于均衡點的選擇與控制還需要企業(yè)和學術界進行相關的后續(xù)深入研究。

參考文獻：

1.趙麗娜.企業(yè)集團內部資本市場的財務協調效應研究[D].湘潭大學碩士學位論文，2010

2.楊魯.企業(yè)集團內部資本市場融資契約財務治理效應分析[J].財會月刊，2012（12）

3.張維迎.企業(yè)和企業(yè)家.上海人民出版社，1995

4.周娜.國有企業(yè)正式契約關系中管理者薪酬制度研究—基于委托代理理論[J].商業(yè)時代，2013（8）

5.尹文專.我國物流行業(yè)產融結合的路徑研究—交易費用理論與企業(yè)內部化理論視角[J].商業(yè)時代，2013（11）endprint