淺析“后QE時代”境況及應對措施建議

劉立清+趙微薇+黃孔祥

【摘要】近日，美聯(lián)儲宣布啟動削減QE規(guī)模，此舉標志著全球經(jīng)濟進入“后QE時代”。本文首先分析美國量化寬松貨幣政策的退出背景，然后在梳理比較大蕭條時期美國和2006年日本這兩次量化寬松貨幣政策退出實踐的基礎上，闡述量化寬松退出的可能效應，進而指出此次退出對全球及我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，最后給出我國應對量化寬松貨幣政策退出的措施建議。

【關鍵詞】量化寬松貨幣政策 退出效應 退出影響 應對措施

一、引言

從2008年金融危機爆發(fā)至今的61個月的時間里，為應對此次危機引起的負面沖擊，美聯(lián)儲先后啟動了3輪量化寬松貨幣政策。截至目前，美聯(lián)儲共購買機構債近2萬億，抵押貸款支持債券（MBS）約1.8萬億。美聯(lián)儲推行QE向市場注入天量流動性，目的在于穩(wěn)定信貸市場和為美國政府的財政危機問題排憂解難，最終實現(xiàn)其在低利率低通貨膨脹環(huán)境下刺激消費及經(jīng)濟增長目標。自美聯(lián)儲實行量化寬松貨幣政策以來，其刺激美國經(jīng)濟復蘇過程中取得了理想效果：2013年美國經(jīng)濟復蘇勢頭超過預期，GDP增速又2008年第四季度最糟糕的-8.9%恢復至今的3.6%；就業(yè)市場也發(fā)生了積極變化，失業(yè)率由將近10%的高水平降至目前7%，并向目標水平6.5%穩(wěn)步趨近，根據(jù)剛公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)報告，僅11月份就新增就業(yè)崗位20.3萬個；通脹水平仍然維持在較低水平，其他經(jīng)濟領域也顯示強勁復蘇勢頭——零售銷售逐漸增長，制造業(yè)日益興旺，財政金融狀況持續(xù)改善；由供應管理協(xié)會提供的采購經(jīng)理人指數(shù)最新數(shù)據(jù)顯示為57.3，創(chuàng)下兩年多來的新高。一系列利好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國已步入持續(xù)復蘇增長軌道，并在未來仍將有強勁的增長動力。

2013年12月18日，美聯(lián)儲在今年最后一次貨幣政策會議結束后發(fā)表聲明：從明年一月份起開始削減目前購債規(guī)模，該決議以9：1懸殊投票結果通過，同時這標志著自金融危機發(fā)生后，實施5年的非常規(guī)的量化寬松貨幣政策終于步入退出階段，即進入“后QE時代”。美聯(lián)儲宣布削減QE規(guī)模，退出量化寬松貨幣政策，會對全球市場和我國經(jīng)濟帶來什么影響？中國又該采取哪些措施來應對美國量化寬松貨幣政策的退出？

二、量化寬松貨幣政策的退出效應

（一）退出實踐回顧

在20世紀30年代的大蕭條中美國采取了一系列反經(jīng)濟衰退舉措，貨幣供應快速增長，美聯(lián)儲為應對超量儲備金及貨幣活化帶來的通貨膨脹，于1936年下半年將存款準備金率提高近一倍，積極采取措施制止信貸進一步擴張，并部署寬松貨幣政策退出。事實表明，美國大蕭條后寬松貨幣政策的退出斷送其未穩(wěn)固的經(jīng)濟復蘇且遭遇二次衰退風險。在2001～2006年日本推進長達6年之久的量化寬松貨幣政策，其實施在刺激經(jīng)濟復蘇中發(fā)揮重要作用，在判斷通縮消失、資產(chǎn)泡沫抬頭等因素確實存在后，日本央行開始執(zhí)行量化寬松政策退出措施。與大蕭條美聯(lián)儲退出進程安排不同，日本量化寬松的退出并未造成經(jīng)濟反復和雙谷衰退，且其經(jīng)濟總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。這兩次歷史經(jīng)驗表明：因經(jīng)濟危機的影響廣度和深度不同，加上在寬松政策環(huán)境下各國經(jīng)濟復蘇狀況的差異，退出寬松貨幣政策所帶來的效應不盡相同。此外財政壓力、國債規(guī)模、內外部雙重約束以及復蘇的諸多不確定性均給政策退出增大了難度。

（二）量化寬松貨幣政策過早或過晚退出的可能效應

量化寬松貨幣政策很大程度上是通過改變預期的渠道促進利率下降，進而發(fā)揮刺激經(jīng)濟作用。一旦“退出”信號過早被釋放，預期的自我促成機制會放大利率上升對實體經(jīng)濟影響，利率、國債價格均面臨震蕩風險。政策承諾效應也被迫終止，而危機后的復蘇通常又是脆弱而難以維系，加上經(jīng)濟體自身保持持續(xù)增長動力不足，在這種復蘇基礎尚未牢固條件下，退出可能會使政策成就付諸東流，甚至可能步入“雙底衰退”風險。

鑒于量化寬松貨幣政策刺激效果顯著，經(jīng)濟體系中“暫時沉睡”的流動性陸續(xù)被激活，全球經(jīng)濟復蘇成果大于預期水平，貨幣活化及預期通脹壓力逐漸加大，不及時退出量化寬松貨幣政策會使實體經(jīng)濟面臨潛在風險：釋放的流動性作用于實體經(jīng)濟，貨幣供給量增加并傳導影響到物價及資產(chǎn)價格，催生了通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫，也給未來經(jīng)濟波動埋下伏筆。

（三）量化寬松貨幣政策退出對全球的影響

隨著經(jīng)濟一體化程度加深，美聯(lián)儲關于縮減QE規(guī)模的決定牽動世界的神經(jīng)，退出量化寬松貨幣政策意味著減少貨幣供給，無風險利率上升，資金流動發(fā)生變化，出現(xiàn)逆轉。美元作為全球結算貨幣，此舉通過匯率渠道在世界各國傳導。最直接的表現(xiàn)應是跨國資本回流美國和美元呈走強趨勢。相應的新興市場國家將會面臨資本外流和本幣貶值壓力，存在全球資本市場動蕩風險。在全球匯率及匯率政策調整的背景下，各國貿易活動同樣發(fā)生變化：初級貿易產(chǎn)品出口國面臨外匯來源縮減及保持本國經(jīng)濟復蘇勢頭的雙重壓力，產(chǎn)品銷售拉開相互競爭帷幕，以美元計價的大宗商品價格存在下行空間。美國作為世界經(jīng)濟體巨頭，其量化寬松貨幣政策的正溢出效應有目共睹，尤其是對新興市場國家而言更為突出。

（四）量化寬松貨幣政策退出對我國的影響

加入WTO以來，中國經(jīng)濟取得了跨越式發(fā)展，并完全融入世界經(jīng)濟格局中。美國逐步退出量化寬松貨幣政策，一方面美元由弱轉強，人民幣匯率應聲下跌。從而吸引資本回流，國際熱錢大規(guī)模流出，我國可能面臨流動性緊張局面。我國大規(guī)模外匯儲備及美國國債將因價格下行而面臨巨大損失可能，同時也使得外匯儲備管難度加大。我國尚未成熟的股市、樓市可能迎來真正沖擊，導致我國資產(chǎn)價格大幅波動，加重了我國維護金融穩(wěn)定任務。另一方面量化寬松貨幣政策退出預示著各國貨幣競相貶值接近尾聲，人民幣升值壓力相應減小，人民幣匯率趨向合理化，貿易環(huán)境得以改善。作為最大消費市場美國的經(jīng)濟復蘇，對我國而言也會帶來發(fā)展機遇：出口需求日益旺盛，國內消費市場不斷擴大，內需逐漸增長，未來進口需求將隨之加大，這對改善貿易結構，促進我國經(jīng)濟轉型，爭取更加優(yōu)質增長是比較有利的。

三、我國應對量化寬松貨幣政策政策退出的措施建議

隨著各國量化寬松貨幣政策一次退出，全球經(jīng)濟形勢不斷發(fā)展變化，我國未來的貨幣政策應當采取動態(tài)調整方式，積極創(chuàng)造有利的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。深化人民幣匯率改革，促進人民幣國際化進程，適當增大人民幣匯率波動幅度，使人民幣匯率彈性更加合理，有利于國際經(jīng)濟活動在促進我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。建立和完善外匯市場監(jiān)督管理機制，分散和防范各種外匯風險，豐富外匯儲備投資方式，適時創(chuàng)新外匯儲備管理方式，確保外匯市場健康有效運行。還要加強國際資本流向的跟蹤監(jiān)測，進一步強化對證券、期貨等金融市場和房地產(chǎn)市場的動態(tài)監(jiān)管。此外，我國經(jīng)濟發(fā)展正處于改革與轉型的關鍵時期，我們既要充分把握目前較為寬松的國際經(jīng)濟環(huán)境帶來的機遇，又要加大經(jīng)濟結構調整力度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構升級，擴大開放力度，積極發(fā)揮國內國際市場配置資源的作用，實現(xiàn)良性發(fā)展。

參考文獻

[1]陶冶.“退出”：一個令全球央行焦灼的問題？[N].金融時報，2009.08.14.

作者簡介：劉立清（1986-），女，壯族，廣西柳江人，現(xiàn)就讀于廣西大學商學院，研究方向：貨幣政策與金融監(jiān)管。endprint