隋昊楠

[提要] 近年來，很多公司開始選擇在海外上市，然而并不是所有的公司都適合海外上市。本文分析海內(nèi)與海外的上市環(huán)境，提出在各種不同情況下公司應(yīng)該選擇在國內(nèi)上市還是國外上市。

關(guān)鍵詞：上市公司；海外上市；對比分析

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

原標題：我國上市公司在海內(nèi)外上市的對比分析

收錄日期：2014年1月10日

一、上市公司在海內(nèi)外上市的環(huán)境對比分析

1、中西方法律制度的差異。首先，從經(jīng)濟法的生成背景及啟動因素而言，我國經(jīng)濟并非脫胎于自由競爭的經(jīng)濟環(huán)境，并非發(fā)展到一定階段水到渠成的結(jié)果，而是受到了國家強制力的干預(yù)。所以，中國經(jīng)濟法并非社會內(nèi)部自發(fā)產(chǎn)生，而是在國家的引導(dǎo)下不斷放權(quán)的結(jié)果，屬于政府推進型。而西方經(jīng)濟法則是在由自由市場經(jīng)濟向壟斷市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的背景下產(chǎn)生的，是其市場不斷完善的結(jié)果，屬于自然推進型；其次，經(jīng)濟法生成的法制環(huán)境也有很大的區(qū)別。我國由于經(jīng)歷了漫長的封建經(jīng)濟，在新中國成立之初也存在扼殺市場經(jīng)濟的觀念，導(dǎo)致我國市場經(jīng)濟薄弱，反映在法律里便是民商法的缺位。隨著改革開放的發(fā)展，我國市場經(jīng)濟作為一大目標，經(jīng)濟法才在政府推動下產(chǎn)生。西方的經(jīng)濟法則是經(jīng)歷了自由發(fā)展，從雛形發(fā)展至比較完善的現(xiàn)在，經(jīng)歷了一個完整的過程。西方經(jīng)濟法也是在民商法的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其產(chǎn)生是為了彌補民商法行政法調(diào)節(jié)經(jīng)濟的不足。而中國的經(jīng)濟法并非為了彌補民商法而來，而是與民商法共同發(fā)展。

2、審計道德規(guī)范的不同。我國的內(nèi)部審計協(xié)會認為內(nèi)部審計是組織內(nèi)部的一種獨立的、客觀的監(jiān)督和評價活動，它通過審查和評價經(jīng)營活動與內(nèi)部控制的適當性、合法性和有效性來促進組織目標的實現(xiàn)。從這里我們可以看出我國的內(nèi)部審計涵蓋了財務(wù)審計。而美國工業(yè)信息協(xié)會認為內(nèi)部審計是一種促進價值增值，改善組織營運狀況而進行客觀、獨立的保證和咨詢活動，他通過系統(tǒng)而嚴謹?shù)姆椒▉碓u價和改善風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和治理程序的有效性，以幫助組織實現(xiàn)其目標。從這里我們可以看出美國工業(yè)信息協(xié)會不以消極的發(fā)現(xiàn)和評價為主要內(nèi)容，不僅強調(diào)內(nèi)部控制，其范圍和對象已有所擴展，公司治理已是其內(nèi)部審計的研究對象。

3、海內(nèi)外內(nèi)部控制差異。從法規(guī)制度的層次上看，國際與內(nèi)部控制相關(guān)的立法層次較高，其中2002年的《薩班斯-奧克斯利法案》是美國國會通過的法律。而我國與內(nèi)部控制相關(guān)的法規(guī)層級大多是部門規(guī)章和行業(yè)主管部門發(fā)布的指引。

從法規(guī)制度的體系看，國際內(nèi)部控制的法規(guī)制度和職業(yè)標準形成一個較為完整的體系。除國家立法外，監(jiān)管機構(gòu)也會發(fā)布審計標準。美國的行業(yè)社團組織，如全國虛假財務(wù)報告委員會發(fā)布框架性指導(dǎo)文件，增強企業(yè)和獨立審計師執(zhí)行內(nèi)部控制法規(guī)的可操作性。我國與企業(yè)內(nèi)部控制相關(guān)的法規(guī)制度還未形成一個完整的體系，未能從根本上解決內(nèi)部控制法規(guī)如何落地和有效實施的問題。

從務(wù)實標準和可操作性看，美國行業(yè)主管機構(gòu)和協(xié)會制定的務(wù)實標準時效性和可操作性較強。例如，在美國次貸危機的背景下，美國會計監(jiān)督委員會發(fā)布了《金融工具公文價值計量審計的相關(guān)問題》，提醒注冊會計師注意美國公允價值會計審計準則中的有關(guān)規(guī)定。相比之下，我國企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)缺乏操作性較強的務(wù)實標準、指南和框架。例如，上證所和深交所在2006年分別發(fā)布了《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》和《深圳證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》，但由于缺乏具體評價指標體系，故披露內(nèi)部控制自我評估報告和會計師事務(wù)對自我評估報告的核實評價意見的上市公司數(shù)目遠遠低于滬深兩市上市公司的總數(shù)。

二、兩家上市公司對比分析

合一網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（即優(yōu)酷）是中國的一家視頻分享網(wǎng)站，優(yōu)酷網(wǎng)于2010年12月在美國紐約證券交易所掛牌上市。2012年3月優(yōu)酷股份有限公司與土豆股份有限公司達成最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆以100%的換股的方式實現(xiàn)合并，成為優(yōu)酷土豆股份有限公司。

浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司成立于1995年，是一家專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融通訊數(shù)據(jù)服務(wù)商，于2009年12月在中國深證證券交易所掛牌上市。

兩家公司同屬于新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在各自不同的領(lǐng)域均處于領(lǐng)頭羊的地位。從時間上來說，兩家公司上市時間相近，優(yōu)酷于2010上市，同花順于2009年上市。

1、優(yōu)酷美國紐約證券交易所上市。紐約證券交易市場因為歷史較為悠久，因此較為成熟，上市條件較為嚴格。作為非美國公司的優(yōu)酷網(wǎng)來說，在紐交所上市需要達到其嚴格的要求。主要包括：（1）最低公眾持有股數(shù)量和業(yè)務(wù)記錄公司最少要有2，000名股東（每名股東擁有100股以上）或2，200名股東（最近6個月平均交易量為10萬股）；或500名股東（最近12個月平均交易量為10萬股）；至少有110萬股的股數(shù)在市場上為投資者所擁有（公眾股1，010萬股）；（2）盈利要求上市前兩年，每年稅前收益不低于200萬美元，最近一年稅前收益不低于250萬美元；或三年必須全部盈利，稅前收益總計不低于650萬美元，最近一年最低稅前收益不低于450萬美元；或最近一個會計年度市值總額不低于5億美元；三年調(diào)整后凈收益合計不低于2，500萬美元；（3）最低市值公共股票市場價值不低于4，000萬美元；有形資產(chǎn)凈值不低于4，000萬美元。

2、同花順深圳證券交易所上市。同花順作為一家中小企業(yè)，其在深圳證券交易所上市，而深交所上市條件相對較為寬松，其主體應(yīng)滿足的條件為：（1）為依法設(shè)立且獨立經(jīng)營三年以上；主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律法規(guī)、公司章程等規(guī)定；資產(chǎn)獨立，業(yè)務(wù)獨立，財務(wù)獨立，人員獨立，機構(gòu)獨立。在財務(wù)及會計方面最近一期末凈資產(chǎn)不少于2，000萬元，且不存在未彌補虧損；發(fā)行后股本總額不少于3，000萬元；會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)部控制制度健全有效，財務(wù)會計報告無虛假記載；（2）募集資金運用時，其募集的資金應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途；資金數(shù)額和投資項目應(yīng)當與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)；還應(yīng)建立募集資金專項存儲制度。對于股本及開發(fā)比例，其公開發(fā)行比例不得低于25%；如果發(fā)行后總股本不少于4億股，公開發(fā)行比例須不少于10%；（3）此外還要做到規(guī)范運作與獨立。endprint

三、兩家上市公司盈利能力對比分析

進行盈利能力分析的目的是通過對兩家公司的構(gòu)成和質(zhì)量進行分析，以此作為對比，來驗證兩家公司的經(jīng)營成果。

1、優(yōu)酷的盈利能力分析。從優(yōu)酷網(wǎng)2013年3月1日公布的財務(wù)報表來看，優(yōu)酷第四季度凈收入為6.358億元人民幣（1.021億美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈收入增長30%。凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈虧損縮減43%。2012財年綜合凈收入為18億元人民幣（2.882億美元），凈虧損為4.24億元人民幣（6，810萬美元），凈收入增長30%?？梢钥闯?，優(yōu)酷在2012年度中，其綜合凈收入增長明顯，而凈虧損也有明顯下降，顯示盈利能力在增加。

凈利潤為1.163億元人民幣（1，870萬美元），較2011年同期的預(yù)計凈利潤增長62%。在不計入期權(quán)費用及公司合并后用戶自制內(nèi)容相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷，于2012年第四季度為1.291億元人民幣（2，070萬美元），較2011年同期凈利潤增長74%。這一增長原因主要歸因于強力有效的運營管理。

綜合凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈虧損縮減43%。綜合或預(yù)計綜合非美國通用會計準則凈虧損，即不計入期權(quán)費用、商業(yè)合并導(dǎo)致的無形資產(chǎn)攤銷、及商業(yè)合并相關(guān)費用，于2012年第四季度為6，230萬元人民幣（1，000萬美元），較2011年同期凈虧損縮減64%。該減幅主要來自壞債相關(guān)費用的減少。截至2012年12月31日的現(xiàn)金、現(xiàn)金等值或短期投資總額達38億元人民幣（6.059億美元）。2012年第四季度綜合采購固定資產(chǎn)設(shè)備等有形資產(chǎn)2，440萬元人民幣（390萬美元）。2012年第四季度綜合采購無形資產(chǎn)達人民幣1.111億元人民幣（1，780萬美元）。

2、同花順的盈利能力分析。（圖1）圖1為同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司2009年到2012年的主營業(yè)務(wù)收入圖標，橫軸為年份，縱軸為其主營業(yè)務(wù)收入額。

同花順主營業(yè)務(wù)收入年度比較，如圖1所示。可以看出，其主營業(yè)務(wù)收入在2010最高，達到21，445萬元人民幣，其后緩慢下降，2012年度降幅較大，僅為17，203萬元人民幣。這主要是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的突破，大智慧和東方財富紛紛進入電子券商業(yè)務(wù)。

圖2為同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司2009年到2012年凈利潤額，橫軸為年份，縱軸為其凈利潤額。（圖2）

同花順凈利潤年度比較，如圖2所示。2010年凈利潤達到頂峰，為9，127萬元人民幣，其后逐漸下降，2012年較上一年度下跌71%，跌幅劇烈。其原因為，2012年度國內(nèi)證券市場行情長期低迷，交投不活躍，營業(yè)收入有所下降，營業(yè)利潤相應(yīng)下降。

同花順2013年4月發(fā)布財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，其資產(chǎn)總計12.45億元人民幣，負債總計1.15億元人民幣，資產(chǎn)負債比率為9.2%。主營業(yè)務(wù)收入為0.42億元人民幣，主營業(yè)務(wù)利潤為0.04億元人民幣，主營業(yè)務(wù)利潤率為8.84%，稅后利潤率為11.37%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少0.16億元人民幣。

四、結(jié)論

通過兩家公司的對比可以看出，兩家公司在上市之初，其經(jīng)營業(yè)績都表現(xiàn)出了先升后降的特點。這表明上市之初，當時的市場環(huán)境適宜購進新股。而其他方面如機構(gòu)投資者為了日后對該股享有控制權(quán)等原因，造成上市之初其股價和公司業(yè)績等紛紛上揚。其后，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和股價回歸正常的影響，其股價、業(yè)績等又紛紛下挫。而兩家公司也有不同之處，相較于同花順來說，優(yōu)酷的股市運作效率相對較高，但其上市費用相對也較高。同花順發(fā)行股票的融資成本比較低，但其再融資也比較困難。比如說，兩次配股要間隔一年以上，三年凈資產(chǎn)收益率平均超過6%等等，這也是同花順在2012年業(yè)績大幅下降的原因之一。總之，不論在海內(nèi)還是在海外上市，都必須考慮自身特點，衡量本身對資金需求的迫切性。

主要參考文獻：

[1]張先治.財務(wù)分析.東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2007.

[2]漆多俊.經(jīng)濟法基礎(chǔ)理論.武漢大學(xué)出版社，2011.

[3]胡大立.企業(yè)競爭力決定因素及其形成機理分析.經(jīng)濟管理出版社，2010.endprint

三、兩家上市公司盈利能力對比分析

進行盈利能力分析的目的是通過對兩家公司的構(gòu)成和質(zhì)量進行分析，以此作為對比，來驗證兩家公司的經(jīng)營成果。

1、優(yōu)酷的盈利能力分析。從優(yōu)酷網(wǎng)2013年3月1日公布的財務(wù)報表來看，優(yōu)酷第四季度凈收入為6.358億元人民幣（1.021億美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈收入增長30%。凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈虧損縮減43%。2012財年綜合凈收入為18億元人民幣（2.882億美元），凈虧損為4.24億元人民幣（6，810萬美元），凈收入增長30%?？梢钥闯?，優(yōu)酷在2012年度中，其綜合凈收入增長明顯，而凈虧損也有明顯下降，顯示盈利能力在增加。

凈利潤為1.163億元人民幣（1，870萬美元），較2011年同期的預(yù)計凈利潤增長62%。在不計入期權(quán)費用及公司合并后用戶自制內(nèi)容相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷，于2012年第四季度為1.291億元人民幣（2，070萬美元），較2011年同期凈利潤增長74%。這一增長原因主要歸因于強力有效的運營管理。

綜合凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈虧損縮減43%。綜合或預(yù)計綜合非美國通用會計準則凈虧損，即不計入期權(quán)費用、商業(yè)合并導(dǎo)致的無形資產(chǎn)攤銷、及商業(yè)合并相關(guān)費用，于2012年第四季度為6，230萬元人民幣（1，000萬美元），較2011年同期凈虧損縮減64%。該減幅主要來自壞債相關(guān)費用的減少。截至2012年12月31日的現(xiàn)金、現(xiàn)金等值或短期投資總額達38億元人民幣（6.059億美元）。2012年第四季度綜合采購固定資產(chǎn)設(shè)備等有形資產(chǎn)2，440萬元人民幣（390萬美元）。2012年第四季度綜合采購無形資產(chǎn)達人民幣1.111億元人民幣（1，780萬美元）。

2、同花順的盈利能力分析。（圖1）圖1為同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司2009年到2012年的主營業(yè)務(wù)收入圖標，橫軸為年份，縱軸為其主營業(yè)務(wù)收入額。

同花順主營業(yè)務(wù)收入年度比較，如圖1所示?？梢钥闯?，其主營業(yè)務(wù)收入在2010最高，達到21，445萬元人民幣，其后緩慢下降，2012年度降幅較大，僅為17，203萬元人民幣。這主要是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的突破，大智慧和東方財富紛紛進入電子券商業(yè)務(wù)。

圖2為同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司2009年到2012年凈利潤額，橫軸為年份，縱軸為其凈利潤額。（圖2）

同花順凈利潤年度比較，如圖2所示。2010年凈利潤達到頂峰，為9，127萬元人民幣，其后逐漸下降，2012年較上一年度下跌71%，跌幅劇烈。其原因為，2012年度國內(nèi)證券市場行情長期低迷，交投不活躍，營業(yè)收入有所下降，營業(yè)利潤相應(yīng)下降。

同花順2013年4月發(fā)布財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，其資產(chǎn)總計12.45億元人民幣，負債總計1.15億元人民幣，資產(chǎn)負債比率為9.2%。主營業(yè)務(wù)收入為0.42億元人民幣，主營業(yè)務(wù)利潤為0.04億元人民幣，主營業(yè)務(wù)利潤率為8.84%，稅后利潤率為11.37%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少0.16億元人民幣。

四、結(jié)論

通過兩家公司的對比可以看出，兩家公司在上市之初，其經(jīng)營業(yè)績都表現(xiàn)出了先升后降的特點。這表明上市之初，當時的市場環(huán)境適宜購進新股。而其他方面如機構(gòu)投資者為了日后對該股享有控制權(quán)等原因，造成上市之初其股價和公司業(yè)績等紛紛上揚。其后，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和股價回歸正常的影響，其股價、業(yè)績等又紛紛下挫。而兩家公司也有不同之處，相較于同花順來說，優(yōu)酷的股市運作效率相對較高，但其上市費用相對也較高。同花順發(fā)行股票的融資成本比較低，但其再融資也比較困難。比如說，兩次配股要間隔一年以上，三年凈資產(chǎn)收益率平均超過6%等等，這也是同花順在2012年業(yè)績大幅下降的原因之一?？傊徽撛诤?nèi)還是在海外上市，都必須考慮自身特點，衡量本身對資金需求的迫切性。

主要參考文獻：

[1]張先治.財務(wù)分析.東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2007.

[2]漆多俊.經(jīng)濟法基礎(chǔ)理論.武漢大學(xué)出版社，2011.

[3]胡大立.企業(yè)競爭力決定因素及其形成機理分析.經(jīng)濟管理出版社，2010.endprint

三、兩家上市公司盈利能力對比分析

進行盈利能力分析的目的是通過對兩家公司的構(gòu)成和質(zhì)量進行分析，以此作為對比，來驗證兩家公司的經(jīng)營成果。

1、優(yōu)酷的盈利能力分析。從優(yōu)酷網(wǎng)2013年3月1日公布的財務(wù)報表來看，優(yōu)酷第四季度凈收入為6.358億元人民幣（1.021億美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈收入增長30%。凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈虧損縮減43%。2012財年綜合凈收入為18億元人民幣（2.882億美元），凈虧損為4.24億元人民幣（6，810萬美元），凈收入增長30%?？梢钥闯?，優(yōu)酷在2012年度中，其綜合凈收入增長明顯，而凈虧損也有明顯下降，顯示盈利能力在增加。

凈利潤為1.163億元人民幣（1，870萬美元），較2011年同期的預(yù)計凈利潤增長62%。在不計入期權(quán)費用及公司合并后用戶自制內(nèi)容相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷，于2012年第四季度為1.291億元人民幣（2，070萬美元），較2011年同期凈利潤增長74%。這一增長原因主要歸因于強力有效的運營管理。

綜合凈虧損為1.136億元人民幣（1，820萬美元），較2011年同期的預(yù)計綜合凈虧損縮減43%。綜合或預(yù)計綜合非美國通用會計準則凈虧損，即不計入期權(quán)費用、商業(yè)合并導(dǎo)致的無形資產(chǎn)攤銷、及商業(yè)合并相關(guān)費用，于2012年第四季度為6，230萬元人民幣（1，000萬美元），較2011年同期凈虧損縮減64%。該減幅主要來自壞債相關(guān)費用的減少。截至2012年12月31日的現(xiàn)金、現(xiàn)金等值或短期投資總額達38億元人民幣（6.059億美元）。2012年第四季度綜合采購固定資產(chǎn)設(shè)備等有形資產(chǎn)2，440萬元人民幣（390萬美元）。2012年第四季度綜合采購無形資產(chǎn)達人民幣1.111億元人民幣（1，780萬美元）。

2、同花順的盈利能力分析。（圖1）圖1為同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司2009年到2012年的主營業(yè)務(wù)收入圖標，橫軸為年份，縱軸為其主營業(yè)務(wù)收入額。

同花順主營業(yè)務(wù)收入年度比較，如圖1所示。可以看出，其主營業(yè)務(wù)收入在2010最高，達到21，445萬元人民幣，其后緩慢下降，2012年度降幅較大，僅為17，203萬元人民幣。這主要是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的突破，大智慧和東方財富紛紛進入電子券商業(yè)務(wù)。

圖2為同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司2009年到2012年凈利潤額，橫軸為年份，縱軸為其凈利潤額。（圖2）

同花順凈利潤年度比較，如圖2所示。2010年凈利潤達到頂峰，為9，127萬元人民幣，其后逐漸下降，2012年較上一年度下跌71%，跌幅劇烈。其原因為，2012年度國內(nèi)證券市場行情長期低迷，交投不活躍，營業(yè)收入有所下降，營業(yè)利潤相應(yīng)下降。

同花順2013年4月發(fā)布財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，其資產(chǎn)總計12.45億元人民幣，負債總計1.15億元人民幣，資產(chǎn)負債比率為9.2%。主營業(yè)務(wù)收入為0.42億元人民幣，主營業(yè)務(wù)利潤為0.04億元人民幣，主營業(yè)務(wù)利潤率為8.84%，稅后利潤率為11.37%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少0.16億元人民幣。

四、結(jié)論

通過兩家公司的對比可以看出，兩家公司在上市之初，其經(jīng)營業(yè)績都表現(xiàn)出了先升后降的特點。這表明上市之初，當時的市場環(huán)境適宜購進新股。而其他方面如機構(gòu)投資者為了日后對該股享有控制權(quán)等原因，造成上市之初其股價和公司業(yè)績等紛紛上揚。其后，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和股價回歸正常的影響，其股價、業(yè)績等又紛紛下挫。而兩家公司也有不同之處，相較于同花順來說，優(yōu)酷的股市運作效率相對較高，但其上市費用相對也較高。同花順發(fā)行股票的融資成本比較低，但其再融資也比較困難。比如說，兩次配股要間隔一年以上，三年凈資產(chǎn)收益率平均超過6%等等，這也是同花順在2012年業(yè)績大幅下降的原因之一?？傊?，不論在海內(nèi)還是在海外上市，都必須考慮自身特點，衡量本身對資金需求的迫切性。

主要參考文獻：

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