侯麗燕

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 網(wǎng)絡(luò)教育學(xué)院，遼寧 大連 116025)

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于中小企業(yè)的融資問題，Macmillan從19世紀(jì)30年代開始就關(guān)注這一問題，并提出著名的“麥克米倫缺陷”，他從企業(yè)規(guī)模的角度探討中小企業(yè)的融資難和融資方式等問題。經(jīng)過了幾十年的研究，國(guó)外學(xué)者對(duì)于中小企業(yè)融資的研究主要包括融資特點(diǎn)和融資困難等方面。

對(duì)于中小企業(yè)融資特點(diǎn)，Gaston(1993)，Udell和Berger(1998)都對(duì)此問題展開了研究?？偨Y(jié)起來，他們大多持以下觀點(diǎn):中小企業(yè)由于自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、治理機(jī)制不健全和信息不透明等缺陷，在市場(chǎng)上很難籌集到外部資金;中小企業(yè)在資本來源、資本結(jié)構(gòu)等方面都呈現(xiàn)相似的特征;對(duì)于家族式的中小企業(yè)，內(nèi)源性融資仍然是最主要的融資方式，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)集中在企業(yè)的所有者手中。

對(duì)于中小企業(yè)面臨的融資困難，學(xué)者們有不同的見解。以Malnell和Hodgman(1961)為代表的學(xué)者認(rèn)為，中小企業(yè)自身?xiàng)l件缺陷是導(dǎo)致融資困難的主要原因。一方面，中小企業(yè)成立的時(shí)間短，缺少相關(guān)的信用記錄，難以滿足銀行信貸的要求;另一方面，中小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范、財(cái)務(wù)信息不透明，銀行向其貸款風(fēng)險(xiǎn)高、收益低。出于風(fēng)險(xiǎn)控制問題的考慮，銀行對(duì)于中小企業(yè)往往采取惜貸的態(tài)度。

國(guó)外學(xué)者對(duì)于改善中小企業(yè)融資困境的研究主要包括兩個(gè)方面:第一，構(gòu)建更加完善的信貸市場(chǎng)，發(fā)揮中小金融機(jī)構(gòu)的作用。Banerjee(1994)等認(rèn)為與傳統(tǒng)的大型商業(yè)銀行相比，中小金融機(jī)構(gòu)具有信息優(yōu)勢(shì)，能夠根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。首先，中小金融機(jī)構(gòu)大多具有區(qū)域性的特征，專門為地方性的中小企業(yè)服務(wù)，在彼此長(zhǎng)期的合作中，對(duì)地方性的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有了更加深入的了解。其次，中小企業(yè)與中小金融機(jī)構(gòu)有著共同的利益，中小企業(yè)為了獲取中小金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)也會(huì)實(shí)現(xiàn)自我監(jiān)督，提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平和競(jìng)爭(zhēng)力，降低了中小金融機(jī)構(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。第二，通過關(guān)系型融資緩解中小企業(yè)的融資困境。Peterson和Rajan(1994)通過研究1987年美國(guó)小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出銀行與借款人之間的信貸關(guān)系具有價(jià)值，借款企業(yè)與銀行建立密切關(guān)系能夠增加獲得信貸的機(jī)會(huì)。Berger和Udell(1995)則認(rèn)為與銀行建立長(zhǎng)久關(guān)系的企業(yè)獲得貸款的價(jià)格低，被要求抵押的可能性小。

盡管從理論上來說，中小企業(yè)可以選擇諸多融資方式包括傳統(tǒng)的債權(quán)融資、股權(quán)融資和內(nèi)源性融資等，也可以通過信托基金等新的融資方式滿足資金需求。但現(xiàn)實(shí)并非如此，國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者對(duì)于中小企業(yè)面臨的融資困境現(xiàn)狀展開研究。劉曼紅 (2004)認(rèn)為，中小企業(yè)的融資渠道過窄，主要集中在自身資金的積累和債務(wù)融資。在銀行商業(yè)貸款方面，由于信息的不對(duì)稱，銀行對(duì)于中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)會(huì)實(shí)施信貸配給。而至于一些新興的融資方式，由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展等原因，中小企業(yè)實(shí)際可以選擇的余地有限。師瑞斌和薛蒙 (2011)認(rèn)為目前我國(guó)中小企業(yè)融資主要存在自身積累少難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，融資成本過高，資金來源不充足等問題。陳方圓(2012)則是從商業(yè)銀行融資難、直接融資渠道狹窄和過分依賴非正規(guī)的民間借款三個(gè)方面分析我國(guó)中小企業(yè)融資困境問題。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資特點(diǎn)

1.我國(guó)中小企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)源融資

調(diào)查結(jié)果顯示:中小企業(yè)融資無論是初創(chuàng)時(shí)期還是發(fā)展時(shí)期，在融資方式上主要依靠?jī)?nèi)源融資，外源融資比例普遍較低。內(nèi)源融資主要來自三方面:一是企業(yè)和企業(yè)主自身的積累。二是某些暫時(shí)閑置的可用來周轉(zhuǎn)的資金，包括折舊費(fèi)及非付現(xiàn)費(fèi)用、保留盈余等。三是企業(yè)內(nèi)部集資。

2.外源融資渠道較為狹窄，主要依賴金融機(jī)構(gòu)貸款

中小企業(yè)融資主要還是以傳統(tǒng)的融資機(jī)構(gòu)，特別是以國(guó)有銀行為外源融資的首選，很難通過發(fā)行股票、債券來獲取資金，也缺乏新型融資方式。銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，但銀行主要提供的是流動(dòng)資金以及固定資產(chǎn)更新資金，而很少提供長(zhǎng)期信貸。資本市場(chǎng)直接融資的大門對(duì)中小企業(yè)幾乎是關(guān)閉的。

3.非正式金融仍是民營(yíng)企業(yè)解決創(chuàng)業(yè)和企業(yè)資金運(yùn)作的重要渠道

基于民營(yíng)企業(yè)無法通過正常渠道滿足資金需求的現(xiàn)實(shí)，在一些民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，非正式金融活動(dòng)便應(yīng)運(yùn)而生。盡管監(jiān)管部門嚴(yán)格限制各種形式的民間融資活動(dòng)，但民間金融活動(dòng)的客觀存在仍是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。根據(jù)2010年年底的調(diào)查，目前非正規(guī)渠道的融資大體有以下幾種:一是民間借貸。二是拖欠貨款。三是私募股本。四是相互擔(dān)保。

三、泉州變壓器制造公司融資現(xiàn)狀及問題

1.泉州變壓器制造公司簡(jiǎn)介

泉州變壓器制造公司從事的業(yè)務(wù)主要有電器設(shè)備的經(jīng)營(yíng)、高壓電器配件等產(chǎn)品的開發(fā)以及電器產(chǎn)品的加工和銷售。泉州變壓器制造公司經(jīng)過十多年的發(fā)展完善，技術(shù)過硬成熟且銷售模式多樣化形成了自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有著其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。雖然目前泉州變壓器制造公司規(guī)模較小，但是公司的發(fā)展前景良好。

2.泉州變壓器制造公司融資現(xiàn)狀

(1)長(zhǎng)期融資策略

依照公司規(guī)范、穩(wěn)健但又相對(duì)緩慢的發(fā)展態(tài)勢(shì)，泉州變壓器制造公司在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上希望擺脫技術(shù)簡(jiǎn)單，向高科技企業(yè)發(fā)展。然而，制定這樣的發(fā)展路線，則需要取得長(zhǎng)期融資。泉州變壓器制造公司管理者決定將此前投資的房地產(chǎn)項(xiàng)目分離出公司，然后希望通過對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，嘗試以項(xiàng)目擔(dān)保獲取長(zhǎng)期融資的可能，以保證公司向高科技企業(yè)轉(zhuǎn)化。希望通過取得長(zhǎng)期貸款或者增資擴(kuò)股融資獲得長(zhǎng)期融資可能的方案有:其一，長(zhǎng)期貸款。獲得長(zhǎng)期貸款是在獲得短期貸款的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，必須通過多次短期貸款的良好還貸行為積累的信用記錄才有可能獲得長(zhǎng)期貸款。其二，股權(quán)出讓。除了給企業(yè)贏得資金外，同時(shí)還可以改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和資本運(yùn)作的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。泉州變壓器制造公司擬將公司40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的對(duì)象為某研究所，這樣泉州變壓器制造公司管理者對(duì)公司直接、間接的控股比例會(huì)下降，所獲資金列入長(zhǎng)期投資而不需要合并報(bào)表。從形式上看，研究所取得了一部分的股權(quán)，但并不擁有實(shí)際控制權(quán)，并且雙方約定，在房地產(chǎn)項(xiàng)目回款后，泉州變壓器制造公司將以同行拆借利率再加幾個(gè)點(diǎn)的利息贖回股權(quán)。也就是說，這實(shí)際上是一筆商業(yè)貸款。

(2)短期融資策略

根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)需要，制定短期融資策略以應(yīng)對(duì)流動(dòng)資金不足的問題。主要采取商業(yè)信用融資、信用擔(dān)保貸款和抵押貸款等方式進(jìn)行短期融資。由于泉州變壓器制造公司是制造企業(yè)，有諸多設(shè)備，公司主要以折舊基金進(jìn)行融資。折舊是企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償?shù)闹饕绞剑叟f基金作為企業(yè)最常用的內(nèi)部融資來源，對(duì)企業(yè)新增投資和原有固定資產(chǎn)的補(bǔ)償具有非常重要的作用。

3.公司融資過程中存在的問題

(1)融資缺少長(zhǎng)期規(guī)劃，沒有制定明確、清晰的融資策略

泉州變壓器制造公司的融資行為具有極大的隨意性和偶然性，其融資更多的是一種消極、被動(dòng)融資。由于對(duì)自身發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境缺乏準(zhǔn)確的研究和預(yù)測(cè)，缺少長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，泉州變壓器制造公司在融資方面也缺少相應(yīng)的長(zhǎng)期規(guī)劃，沒有明確的融資策略。從泉州變壓器制造公司的融資歷程來看，泉州變壓器制造公司融資沒有規(guī)劃性，只是盡可能地從銀行融資。隨著我國(guó)利率的提高，大量的銀行間接融資給企業(yè)帶來了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，會(huì)使企業(yè)陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)中，這無疑是一種消極的融資行為，也不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

(2)融資渠道狹窄，融資數(shù)量不足

我們知道，變壓器制造行業(yè)是一個(gè)資本和技術(shù)密集型的行業(yè)，需要數(shù)額很大的資金支持，然而泉州變壓器制造公司進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)改造以及新產(chǎn)品開發(fā)所需要的資金主要依靠自身積累和銀行貸款。除去公司每年的利潤(rùn)留成不斷進(jìn)行積累外，公司最主要的資金來源就是銀行貸款。由于我國(guó)的變壓器制造行業(yè)生產(chǎn)廠家數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，行業(yè)平均利潤(rùn)率比較低，泉州變壓器制造公司的規(guī)模又比較小，盈利水平不高，因此公司的自我積累能力很有限。當(dāng)公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)資金不足，需要籌集時(shí)，主要依靠向銀行借款的方式進(jìn)行緩解。如果這一時(shí)期銀行不愿意向公司貸款或者貸款額度很小，就會(huì)擴(kuò)大公司的資金需求缺口，資金短缺問題在這一時(shí)期會(huì)更為突出。從泉州變壓器制造公司的融資結(jié)構(gòu)可知，公司的間接融資基本上是單一的借款，這不僅加大了融資成本，也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，今后泉州變壓器制造公司在銀行融資方面，要逐步由單一借款向銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)等多種形式過渡，以盡量降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。

(3)融資成本高，企業(yè)負(fù)擔(dān)重

泉州變壓器制造公司在面對(duì)融資數(shù)量不足問題的同時(shí)，還得面對(duì)融資成本高、償還負(fù)擔(dān)重的現(xiàn)實(shí)。

首先，貸款利率較高。公司經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)決定了其貸款需求表現(xiàn)為數(shù)量較大而頻率較高。雖然公司不間斷地向銀行申請(qǐng)貸款，但每次得到的貸款額都很有限，小到130萬(wàn)元，大到510萬(wàn)元不等。這導(dǎo)致銀行對(duì)公司的貸款單位交易成本和監(jiān)督費(fèi)用大大提高，貸款風(fēng)險(xiǎn)增大。如此一來，為了彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)成本上升和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大的損失，銀行對(duì)公司的貸款利率一般在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮10%—20%，這大大增加了公司貸款的利息成本。

其次，貸款費(fèi)用較高。雖然泉州變壓器制造公司長(zhǎng)期與銀行打交道，但到目前為止公司沒有從銀行獲得過一筆信用貸款。銀行向公司提供的貸款都是抵押貸款，抵押貸款率約為60%。抵押貸款涉及的貸款環(huán)節(jié)多，涉及銀行、工商、稅務(wù)、審計(jì)和司法等多個(gè)職能部門，程序復(fù)雜，融資成本很高，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重。

四、泉州變壓器制造公司融資困境解決對(duì)策

1.確定融資結(jié)構(gòu)

結(jié)合實(shí)際情況，泉州變壓器制造公司所需資金應(yīng)從以下幾個(gè)方面籌措:內(nèi)源融資 (包括留存收益和折舊)、銀行借款、政府基金和其他融資方式。根據(jù)融資優(yōu)序理論，按融資成本由低到高，融資順序應(yīng)該為內(nèi)源融資—商業(yè)信用—銀行借款—債券融資—股票融資。因此內(nèi)源融資是企業(yè)最可靠的融資來源，在融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資占有很大的比例。就泉州變壓器制造公司目前的融資結(jié)構(gòu)來說，商業(yè)信用也占了一定的比例，商業(yè)信用的融資成本不高，這也是資金來源的一個(gè)渠道。泉州變壓器制造公司的信用評(píng)級(jí)較高——AA級(jí)，并且企業(yè)有較多的固定資產(chǎn)可以做抵押，所以比較容易從銀行獲得貸款。但是負(fù)債融資是把雙刃劍，它可以利用杠桿效用給企業(yè)帶來大量利潤(rùn)的同時(shí)，還會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，所以應(yīng)該合理選擇負(fù)債比例。另外，我國(guó)政府對(duì)此類企業(yè)采取的是扶持態(tài)度，因此國(guó)家會(huì)設(shè)立一些基金資助此類企業(yè)，改造生產(chǎn)線，開發(fā)新技術(shù)，所以這也是企業(yè)資金來源的一個(gè)渠道。

2.利用內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部通過從某個(gè)部門獲得資金的融資方式。企業(yè)充分利用自有資金，可以減少融資成本，提高融資效率。

(1)留存利潤(rùn)融資

留存利潤(rùn)是最可靠和最便利的資本來源。保留盈余的實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)追加投資，因而是一種投資活動(dòng)。其優(yōu)點(diǎn)是收益留存融資不發(fā)生融資費(fèi)用;可以使企業(yè)所有者獲得稅收上的利益;增強(qiáng)了企業(yè)獲取信用的能力。

(2)折舊基金融資策略

折舊是指資產(chǎn)價(jià)值的下降，指在固定資產(chǎn)使用壽命內(nèi)，按照確定的方法對(duì)應(yīng)計(jì)折舊額進(jìn)行系統(tǒng)分?jǐn)?。無論在企業(yè)核算還是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中折舊都是指在所考察的時(shí)期中，資本所消耗掉的價(jià)值的貨幣估計(jì)值。折舊是企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償?shù)闹饕绞?，折舊基金作為企業(yè)最常用的內(nèi)部融資來源，對(duì)企業(yè)新增投資和原有固定資產(chǎn)的補(bǔ)償具有非常重要的作用。在固定資產(chǎn)存續(xù)期內(nèi)，折舊能夠作為企業(yè)穩(wěn)定的內(nèi)部資金來源，產(chǎn)生融資效應(yīng)?；谡叟f基金融資效應(yīng)不同的產(chǎn)生機(jī)理，折舊基金的融資效應(yīng)可分為稅蔽效應(yīng)和沉淀效應(yīng)。泉州變壓器制造公司目前各類固定資產(chǎn)折舊年限為20—40年，殘值率5%，目前固定資產(chǎn)綜合折舊率的區(qū)間應(yīng)該在 ［2.37%，4.75%］，站在國(guó)有資產(chǎn)保值的觀點(diǎn)也可以理解，畢竟賬面資產(chǎn)較大，但是從融資決策的角度來說是不科學(xué)的，根據(jù)稅法可以將其固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整為4—20年，那么其折舊率的區(qū)間應(yīng)該在［4.75%，23.75%］，這樣根據(jù)折舊基金融資效應(yīng)系數(shù)與折舊率函數(shù)關(guān)系，此時(shí)融資效應(yīng)對(duì)折舊率富有彈性，能夠較快地接近最優(yōu)折舊率，達(dá)到折舊基金融資效應(yīng)最大化。

3.利用外源性負(fù)債融資

(1)保持適當(dāng)?shù)你y行貸款比例，努力獲取中小金融機(jī)構(gòu)的資金支持

銀行貸款是一種間接融資方式。與其他融資方式相比，銀行貸款的優(yōu)勢(shì)主要在于程序相對(duì)簡(jiǎn)單、融資時(shí)間短;成本相對(duì)節(jié)約、所需費(fèi)用少;靈活性較大，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，能有效地處理信息和監(jiān)管企業(yè)、解決代理人問題等。銀行貸款的缺點(diǎn)是還款付息壓力大，存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，限制條款較多，一般要提供抵押或者擔(dān)保且籌資數(shù)額有限。并且由于貸款交易和監(jiān)控成本高等原因，銀行不愿意對(duì)中小企業(yè)放貸。同時(shí)，中小企業(yè)因資信等級(jí)低，缺乏抵押資產(chǎn)，融資成本高等原因，難以得到銀行資金支持。

(2)利用商業(yè)票據(jù)和應(yīng)收賬款融資

商業(yè)信用融資是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，由于企業(yè)產(chǎn)品鏈條和資金鏈條不銜接而產(chǎn)生的直接融資形式。在西方經(jīng)濟(jì)中，信用融資作為重要的融資管理內(nèi)容，已經(jīng)融入到公司日常運(yùn)營(yíng)體系中，成為經(jīng)營(yíng)決策的一部分。近年來，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境的不斷改善，商業(yè)信用融資也蓬勃發(fā)展起來并且發(fā)揮巨大作用。應(yīng)收賬款對(duì)于公司來說是一種經(jīng)濟(jì)資源的占用和浪費(fèi)。當(dāng)發(fā)生應(yīng)收賬款后，如果一定時(shí)期內(nèi)無法有效催收，就應(yīng)該積極想辦法利用。目前，西方國(guó)家流行一種利用應(yīng)收賬款融資的方法，它在直接有效規(guī)避應(yīng)收賬款所帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以迅速地低成本地籌集公司所需資金，開辟了企業(yè)融資的新渠道。這種融資新途徑，對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)有重要的借鑒意義。它主要有兩種融資方式即應(yīng)收賬款抵押借款和應(yīng)收賬款讓售。

應(yīng)收賬款抵押借款是指持有應(yīng)收賬款的企業(yè)與信貸機(jī)構(gòu)或代理商訂立合同，以應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品，在規(guī)定期限內(nèi)以一定額度為限借用資金的一種融資方式。合同明確規(guī)定，信貸機(jī)構(gòu)或代理商借給企業(yè)資金所占應(yīng)收賬款比率一般為70%—90%不等。借款企業(yè)在借款時(shí)，除以應(yīng)收賬款為擔(dān)保外，還需按實(shí)際借款數(shù)據(jù)出具標(biāo)據(jù)。如果作為擔(dān)保品應(yīng)收賬款中某一賬款到期收不回來，銀行有權(quán)向借款企業(yè)追索。

(3)利用民間資本

隨著民間借貸的活躍，一些地區(qū)還出現(xiàn)了“調(diào)劑銀行”這種類似地下錢莊的機(jī)構(gòu)，利用存款、流通物資、二手房、二手車的抵押進(jìn)行資金調(diào)劑。同其他融資工具相比，民間借貸手續(xù)簡(jiǎn)便，時(shí)效性強(qiáng)，非常適合中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中融通臨時(shí)資金，因此很受中小企業(yè)的歡迎。由于目前國(guó)家還沒有關(guān)于民間借貸的正式的規(guī)章制度，經(jīng)常有民間借貸的糾紛出現(xiàn)，泉州變壓器制造公司在利用民間借貸來融資的同時(shí)，要認(rèn)真考慮和分析，以免在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)糾紛時(shí)陷入不利的境地。由于民間借貸這種固有的風(fēng)險(xiǎn)，泉州變壓器制造公司對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)、借入資金的數(shù)額、借入資金的期限要仔細(xì)斟酌和權(quán)衡，既要確保公司從民間借貸中受益，又要規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)。