陳振榮，李 雋，謝朝陽(yáng)

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081； 2.北方工業(yè)大學(xué)，北京 100144)

中國(guó)影子銀行文獻(xiàn)評(píng)述

陳振榮1，李 雋1，謝朝陽(yáng)2

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081； 2.北方工業(yè)大學(xué)，北京 100144)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于“三期”疊加階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。隨著2013年6月的銀行同業(yè)“錢荒”以及2014年以來(lái)的一些信托產(chǎn)品違約問(wèn)題的出現(xiàn)，中國(guó)影子銀行受到了前所未有的關(guān)注。然而，關(guān)于中國(guó)的影子銀行，各種觀點(diǎn)對(duì)其內(nèi)涵、范疇、影響以及監(jiān)管等莫衷一是。文章通過(guò)全面梳理有關(guān)中國(guó)影子銀行的各種觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的影子銀行與國(guó)外有著比較大的差異，影子銀行的范疇并不存在通行口徑。同時(shí)，影子銀行是一個(gè)中性的概念，它的發(fā)展有利有弊，不能簡(jiǎn)單地與風(fēng)險(xiǎn)劃等號(hào)。對(duì)于影子銀行蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，要疏堵結(jié)合，在規(guī)范中謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

影子銀行；金融監(jiān)管；信用風(fēng)險(xiǎn)；貨幣政策

影子銀行被普遍認(rèn)為是引起次貸危機(jī)的主要原因。次貸危機(jī)之后，國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)國(guó)家紛紛加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。次貸危機(jī)期間，中國(guó)受影子銀行沖擊較小，但其中隱含著風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。在2014年2月舉行的二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，央行行長(zhǎng)周小川表示，中國(guó)“影子銀行”總體規(guī)模不大，但近期增長(zhǎng)較快，我們正謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。文章從中國(guó)影子銀行入手，首先對(duì)影子銀行的內(nèi)涵、范疇進(jìn)行了介紹，然后對(duì)影子銀行的影響進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)影子銀行的監(jiān)管進(jìn)行了梳理，最后對(duì)近期的研究進(jìn)展進(jìn)行評(píng)述。

一、影子銀行的內(nèi)涵

目前，關(guān)于中國(guó)影子銀行的內(nèi)涵尚未形成一致的看法。綜合分析文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，由于強(qiáng)調(diào)的側(cè)重點(diǎn)不同，目前的中國(guó)影子銀行大致可以從功能視角、金融脆弱性與監(jiān)管強(qiáng)度視角以及載體視角三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行界定。

1.功能視角

一些觀點(diǎn)從多功能或泛功能的角度來(lái)闡述，如周莉萍(2012)將影子銀行定義為一組復(fù)制商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)、發(fā)揮著商業(yè)銀行核心功能（期限匹配、流動(dòng)性服務(wù)、信用轉(zhuǎn)換、杠桿） 的非銀行信用中介；國(guó)務(wù)院(2013)界定影子銀行為一些傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)；易憲容(2013)指出影子銀行是游離于銀行體系之外并從事類似于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的非銀行機(jī)構(gòu)。另一些觀點(diǎn)從單一功能視角來(lái)分析，如鐘偉(2013)把影子銀行理解為除接受監(jiān)管的存款機(jī)構(gòu)以外的充當(dāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資中介的金融機(jī)構(gòu)；李若愚(2013)認(rèn)為“中國(guó)式影子銀行”是正規(guī)銀行體系以外，還具有“類銀行”特點(diǎn)，發(fā)揮債務(wù)融資功能的信用中介機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)活動(dòng)。

2.金融脆弱性與監(jiān)管強(qiáng)度視角

多數(shù)觀點(diǎn)從監(jiān)管強(qiáng)度來(lái)定義影子銀行。龔明華等(2011)認(rèn)為影子銀行一般指行使商業(yè)銀行功能卻不受類似商業(yè)銀行那樣嚴(yán)格監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)；周小川(2011)界定影子銀行是行使商業(yè)銀行功能但卻基本不受監(jiān)管或受很少監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)（宋國(guó)良，2013、王梅等，2013及王增武，2010等也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)）；央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組(2012)把“未受巴塞爾協(xié)議III或等同監(jiān)管程度”作為影子銀行的核心內(nèi)涵之一。

少數(shù)觀點(diǎn)在描述影子銀行內(nèi)涵時(shí)強(qiáng)調(diào)了金融脆弱性。雷曜等(2013)在定義中指出影子銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制往往存在一定缺陷，沒(méi)有中央銀行流動(dòng)性支持的制度性安排，其溢出效應(yīng)和傳染性容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.載體視角

王勇等(2012)認(rèn)為廣義角度的影子銀行體系是指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介組織和信用中介業(yè)務(wù)，不僅涵蓋那些與傳統(tǒng)銀行相競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)構(gòu)，而且廣泛涉及一切可以發(fā)揮金融功能的市場(chǎng)、工具和方法。

二、影子銀行的范疇

與國(guó)外相比，中國(guó)金融發(fā)展階段、金融業(yè)務(wù)及工具等有著比較大的差別，影子銀行范圍也有比較大的差異。中國(guó)影子銀行的范疇，觀點(diǎn)不一。多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為影子銀行包括信托公司、融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司、小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、典當(dāng)行以及民間金融等機(jī)構(gòu)載體，涵蓋銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票以及信托貸款等業(yè)務(wù)。另外一些觀點(diǎn)認(rèn)為影子銀行還應(yīng)包含更廣的范疇，如有觀點(diǎn)認(rèn)為證券公司（李若愚，2013）、四大資產(chǎn)管理公司（李建軍，2012）、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司（李建軍，2012）、消費(fèi)金融公司（巴曙松，2013；周莉萍，2013；李若愚，2013；央行福州中心支行，2013）、票據(jù)公司（央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組，2012）、寄售行（李建軍，2012）、專業(yè)理保公司（雷薇，2013）、投資公司（IMF，2011；中信建投證券，2013；王勇等，2012）、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)（國(guó)務(wù)院，2013）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（央行合肥中心支行金融穩(wěn)定處課題組，2011） 及住房公積金管理中心（雷薇，2013；央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組，2012）屬于影子銀行。另一些觀點(diǎn)將目前熱議的互聯(lián)網(wǎng)金融也納入到影子銀行（國(guó)務(wù)院，2013；央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組，2012；雷曜等，2013；李揚(yáng)，2013；周莉萍，2013；雷薇，2013；李建軍，2012）。還有一些觀點(diǎn)認(rèn)為一些影子業(yè)務(wù)，如銀行同業(yè)業(yè)務(wù)（巴曙松，2013；邵宇，2013；雷薇，2013）、資產(chǎn)證券化（國(guó)務(wù)院，2013；李揚(yáng)，2012；李建軍，2012）、信托受益權(quán)（中信建投證券，2013）、非金融企業(yè)債券及非金融企業(yè)股票融資（邵宇，2013）、各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組，2012；申銀萬(wàn)國(guó)，2012；王增武，2010）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（李建軍，2012；邵宇，2013）、準(zhǔn)房地產(chǎn)信托Q-REITS（李建軍，2012）。

對(duì)于一些機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)是否屬于影子銀行存在著爭(zhēng)議。郭凱(2012)從影子銀行的六大特征來(lái)分析，認(rèn)為銀行的表外業(yè)務(wù)和非銀行類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)并非不受監(jiān)管，同時(shí)也有政府的隱形支持，并不符合影子銀行的特征，只有民間金融符合影子銀行的全部特征。蔡鍔生(2013)認(rèn)為“中國(guó)的銀行表外業(yè)務(wù)、受三會(huì)監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)不是國(guó)外定義的一般意義上的影子銀行”。

三、 影子銀行的影響

影子銀行范疇界定的不一致，導(dǎo)致了各種觀點(diǎn)測(cè)算出的中國(guó)影子銀行規(guī)模不同，甚至存在著巨大的差異，并由此產(chǎn)生了關(guān)于中國(guó)影子銀行影響的爭(zhēng)議?？傮w而言，影子銀行的發(fā)展有其必然性，是一個(gè)中性的概念，其發(fā)展有利有弊。

1.影子銀行的積極作用

影子銀行在宏觀層面和微觀層面產(chǎn)生了積極的影響。

（1）宏觀層面

中國(guó)的影子銀行可能是反周期的，一定時(shí)期內(nèi)具有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用（標(biāo)準(zhǔn)普爾，2013）。它支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展（雷曜，2013），并在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用（陳劍等，2012；李向前等，2013），有助于就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定（毛澤盛等，2012）。

在金融相對(duì)壓制的情況下，中國(guó)影子銀行的發(fā)展一定程度上有助于金融體系的完善與發(fā)展：一是影子銀行的活動(dòng)提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍性，有利于提升金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高投融資效率（魏永芬，2013）；二是影子銀行在相當(dāng)程度上就是金融創(chuàng)新，其組成部分或構(gòu)成其發(fā)展基礎(chǔ)的各類基金、貨幣交易、金融衍生品、貨幣經(jīng)紀(jì)、場(chǎng)外市場(chǎng)、資產(chǎn)管理、支付機(jī)制、清算和結(jié)算便利等都屬于WTO制度框架內(nèi)的金融服務(wù)（李揚(yáng)，2011）。它有利于進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品的各類創(chuàng)新，促使我國(guó)金融業(yè)從單一功能的傳統(tǒng)銀行向“需求導(dǎo)向”下，為客戶提供包括融資、金融理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值提升、支付清算等在內(nèi)全面服務(wù)的新型金融業(yè)轉(zhuǎn)型（鐘磊，2012）；三是促進(jìn)了金融服務(wù)的多樣化（周小川，2012）、金融工具的多樣化以及進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善（雷曜，2013），從而促進(jìn)了中國(guó)的金融深化（廖岷，2013）；四是影子銀行繞開(kāi)存款利率管制，其產(chǎn)品定價(jià)趨于市場(chǎng)化，更能反映實(shí)際的社會(huì)資金供求狀況，為我國(guó)完全的利率市場(chǎng)化提供了一定的經(jīng)驗(yàn)和借鑒（宋國(guó)良，2013），有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程（雷曜，2013），并且在金融市場(chǎng)化方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用（陳四清，2013）；五是影子銀行彌補(bǔ)了社會(huì)總體信貸供求缺口,尤其是滿足了眾多民營(yíng)中小企業(yè)的融資需求，其規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)一定范圍內(nèi)金融體系的穩(wěn)定性具有積極作用（宋國(guó)良，2013；毛澤盛等，2012）；六是影子銀行是全球金融一體化的承載和推動(dòng)力，在資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系發(fā)展和繁榮方面功不可沒(méi)（何德旭等，2009）。

（2）微觀層面

首先，影子銀行對(duì)傳統(tǒng)銀行產(chǎn)生了積極的影響：一是擴(kuò)大了銀行的收入來(lái)源，使銀行收入多元化。銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外活動(dòng)是除傳統(tǒng)的利息收入之外銀行重要的收入來(lái)源（Alicia Garcia Herrero等，2012；央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組，2012）；二是幫助緩解信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題（Alicia Garcia Herrero等，2012）；三是促進(jìn)銀行業(yè)的金融創(chuàng)新，承載并擴(kuò)展了傳統(tǒng)銀行的功能，弱化了傳統(tǒng)銀行中介價(jià)值，并使商業(yè)銀行盈利模式從“存貸利差”模式向“傭金”模式轉(zhuǎn)型,更高效的資本運(yùn)用將提升銀行業(yè)ROE水平（沈維，2012）；四是有助于分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)（雷曜等，2013）；五是改變銀行業(yè)壟斷地位，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)活力（魏永芬，2013）。其次，影子銀行使“金融脫媒化”程度逐步加深，社會(huì)融資總量結(jié)構(gòu)中間接融資（本外幣貸款）的比重不斷下降，直接融資（委托貸款、信托貸款等影子銀行形式） 占比擴(kuò)大（宋國(guó)良，2013）。再次，影子銀行的發(fā)展有效彌補(bǔ)了銀行常規(guī)渠道信貸投放的不足，尤其在解決超短期資金急需方面，是商業(yè)銀行信貸的有益補(bǔ)充（李揚(yáng)，2013；王勇等，2012）。最后，影子銀行擴(kuò)展了多元化的投資渠道，豐富居民投資產(chǎn)品（郭田勇，2012），并為私人部門提供了分散投資組合（何德旭等，2009）。

2.影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行帶來(lái)積極作用的同時(shí)也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。李向前等(2013)認(rèn)為影子銀行的擴(kuò)張趨勢(shì)會(huì)對(duì)我國(guó)金融體系穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

（1）金融脆弱性

正如金融體系有其脆弱性一樣，影子銀行也同樣具有脆弱性，是金融體系與社會(huì)資金鏈上最為薄弱的一環(huán)（李若愚，2013）。

①流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行系統(tǒng)在以下幾個(gè)方面可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，期限錯(cuò)配問(wèn)題可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（李揚(yáng)，2012；朱海斌，2013；江衍妙等，2013）。影子銀行期限不匹配較為普遍（陳四清，2013；鄭聯(lián)盛，2009）。影子銀行系統(tǒng)內(nèi)的放款人無(wú)法像在正規(guī)銀行系統(tǒng)內(nèi)從銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)獲得短期流動(dòng)性支持，但他們也傾向于使用較短和較復(fù)雜的金融工具為借款方的長(zhǎng)期項(xiàng)目融資（Alicia Garcia Herrero等，2012），造成了大量的期限錯(cuò)配，一旦形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，很容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，影子銀行的高杠桿運(yùn)作會(huì)導(dǎo)致金融體系產(chǎn)生極大的脆弱性（李揚(yáng)，2013；何德旭等，2009）。影子銀行體系推動(dòng)了高杠桿業(yè)務(wù)發(fā)展，然而影子銀行未受到同等的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)限制，且部分影子銀行經(jīng)營(yíng)無(wú)需考慮風(fēng)險(xiǎn)成本內(nèi)部化問(wèn)題，這可能為監(jiān)管套利提供空間，降低銀行業(yè)監(jiān)管效率，導(dǎo)致金融體系的杠桿和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積（王勇等，2012）。再次，在過(guò)多依賴抵押品的融資模式下，抵押品價(jià)格的激烈波動(dòng)或變現(xiàn)可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如信托產(chǎn)品（雷薇，2014）。最后，影子銀行可能增加正規(guī)銀行部門的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。高收益吸引正規(guī)金融體系的一部份儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)投到影子銀行系統(tǒng)，這會(huì)對(duì)民間借貸較為發(fā)達(dá)的地區(qū)造成局部影響；另外，一旦政府信貸政策的突然轉(zhuǎn)向，支持銀行系統(tǒng)重新吸引儲(chǔ)蓄，或?qū)⑹褂白鱼y行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)資金面臨短缺（Alicia Garcia等，2012）。

②信用風(fēng)險(xiǎn)。一些觀點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注了地方政府債務(wù)問(wèn)題，地方政府以旗下的投融資平臺(tái)通過(guò)影子銀行進(jìn)行大規(guī)模的信用擴(kuò)張。易憲容(2013)認(rèn)為中國(guó)影子銀行最大的問(wèn)題在于以政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人，每一方都希望通過(guò)過(guò)度信用擴(kuò)張來(lái)達(dá)到其目的。龔明華等(2011)也認(rèn)為地方融資沖動(dòng)和信用約束缺失是中國(guó)式影子銀行中風(fēng)險(xiǎn)最容易失控的部分，尤其地縣債務(wù)狀況令人擔(dān)心。

另一些觀點(diǎn)則關(guān)注傳統(tǒng)信貸渠道受到嚴(yán)格約束的行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。一些實(shí)體項(xiàng)目不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策，從傳統(tǒng)銀行難以獲得貸款，用高回報(bào)方式從影子銀行系統(tǒng)融資，將資金投向產(chǎn)能過(guò)?；蛘叩退街貜?fù)建設(shè)項(xiàng)目。陳四清(2013)、朱海斌(2013)、鐘磊等(2012)也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。Alicia Garcia Herrero等(2012)認(rèn)為影子銀行系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)貸款的集中度較高，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理不足。鐘偉(2013)建議關(guān)注小企業(yè)、鋼貿(mào)、光伏、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款等重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)暴露，此外，他還建議關(guān)注有機(jī)構(gòu)介入的地下錢莊活動(dòng)、網(wǎng)上交易平臺(tái)等融資活動(dòng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

③風(fēng)險(xiǎn)傳染。影子銀行體系作為銀行體系的影子，與原有傳統(tǒng)銀行體系在同一金融市場(chǎng)中存在和發(fā)展，不可避免地會(huì)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)與合作，甚至融為一體，帶來(lái)了整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（李華等，2007；鄭聯(lián)盛，2009）。事實(shí)上的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”（李若愚，2013）和隱藏的“剛性兌付”（宋國(guó)良，2013；雷薇，2014）等使影子銀行存在引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。同時(shí)，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)間接渠道向銀行傳導(dǎo)。很多企業(yè)同時(shí)向銀行和民間借貸，還有企業(yè)將銀行貸款放到民間借貸市場(chǎng)中，套取利差，在出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)后將通過(guò)間接渠道傳導(dǎo)到銀行體系。此外，券商定向資產(chǎn)管理作為一條“出表”的通道，成為風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)傳遞者（江衍妙等，2013）。毛澤盛等(2012)通過(guò)模型檢驗(yàn)得出結(jié)論，中國(guó)影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間呈現(xiàn)為一種“U”型關(guān)系，其閾值為6.07。也就是說(shuō)，當(dāng)影子銀行規(guī)模小于6.07萬(wàn)億元時(shí)，影子銀行的發(fā)展壯大有助于銀行體系的穩(wěn)定；當(dāng)影子銀行規(guī)模達(dá)到6.07萬(wàn)億時(shí)，影子銀行規(guī)模的增長(zhǎng)將使銀行體系的穩(wěn)定性逐漸下降。

除此之外，一些觀點(diǎn)從其他的視角詮釋了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。央行福州中心支行(2013)從安全邊界減弱的角度出發(fā)，認(rèn)為部分影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)內(nèi)在脆弱性凸顯，安全邊界變化導(dǎo)致不穩(wěn)定性的產(chǎn)生。王勇等(2012)認(rèn)為影子銀行體系推動(dòng)了高杠桿業(yè)務(wù)發(fā)展，其杠桿累積效應(yīng)可以放大經(jīng)濟(jì)順周期性。龔明華等(2011)認(rèn)為道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行貸款審批標(biāo)準(zhǔn)降低，資產(chǎn)池信貸風(fēng)險(xiǎn)高于表內(nèi)貸款風(fēng)險(xiǎn)。周莉萍(2013)指出資產(chǎn)證券化影子銀行加重了存款人和貸款人的信息不對(duì)稱程度，影子銀行體系與最后貸款人之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，第三方支付影子銀行體系的發(fā)達(dá)從深度上挖掘了私人參與貨幣金融體系的能力，強(qiáng)化了金融摩擦因素，這些因素都導(dǎo)致了影子銀行體系的金融摩擦。

（2）缺乏流動(dòng)性支持

朱海斌(2013)認(rèn)為出現(xiàn)危機(jī)的情況下，影子銀行可能無(wú)法獲得央行的流動(dòng)性支持。因此，可能引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)橛行┯白鱼y行業(yè)務(wù)無(wú)法可依、規(guī)定不明確或規(guī)定存在矛盾等。龔明華(2011)研究認(rèn)為目前影子銀行中存在著以下幾個(gè)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是衍生品市場(chǎng)中，中國(guó)2009年發(fā)布的中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議與破產(chǎn)法、公司法相關(guān)規(guī)定不完全一致，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。二是民間私募基金缺乏明確的法律規(guī)范，沒(méi)有納入監(jiān)管范圍，甚至滋生非法集資。同時(shí)，由于缺乏法律規(guī)范，投資者與投資管理者之間容易產(chǎn)生資金糾紛，當(dāng)事人利益難以得到保護(hù)。三是互助組織如民間和會(huì)、標(biāo)會(huì)、基金會(huì)等組織沒(méi)有相關(guān)法律法規(guī)制約，容易出現(xiàn)利益不清、財(cái)務(wù)混亂，投資人利益難以保障等狀況。此外，朱海斌(2013)認(rèn)為投資者和銀行在非保本產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品隱形擔(dān)保的預(yù)期方面存在分歧，一旦真正明晰責(zé)任，投資者需要承擔(dān)損失，或者銀行應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

（4）社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口直接面向社會(huì)，具有較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露會(huì)威脅到金融穩(wěn)定與社會(huì)穩(wěn)定（李若愚，2013）。特別是民間金融領(lǐng)域的高利貸等造成企業(yè)或個(gè)人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，加劇了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能引發(fā)社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)（龔明華等，2011）。

總的來(lái)說(shuō)，雖然中國(guó)的影子銀行蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，但是中國(guó)式影子銀行結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，總量也不算大，總體風(fēng)險(xiǎn)可控（陳四清，2013；Alicia Garcia Herrero等，2012）。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)大于銀行業(yè)，但離引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍有距離，其風(fēng)險(xiǎn)暴露和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)是一致的（鐘偉，2013）。

3.影子銀行對(duì)貨幣政策的影響

中國(guó)影子銀行的快速發(fā)展，對(duì)國(guó)家貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生了一定的影響，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司與成都分行調(diào)查統(tǒng)計(jì)處聯(lián)合課題組(2012)研究發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模的急劇膨脹削弱了國(guó)家貨幣政策的效果。

（1） 影子銀行對(duì)中國(guó)貨幣政策工具的影響。張健興等(2013)認(rèn)為影子銀行的表外經(jīng)營(yíng)是對(duì)現(xiàn)有信貸管控的補(bǔ)充，這縮小了存款準(zhǔn)備金的作用范圍和力度。同時(shí)，由于銀行獲取資金的自由度進(jìn)一步加強(qiáng)，再貸款逐漸被其他多個(gè)渠道所代替。此外，在影子銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金能夠產(chǎn)生顯著影響的條件下，實(shí)行規(guī)模小、頻度高的央票操作對(duì)商業(yè)銀行資金的調(diào)控效力必然受到進(jìn)一步的制約和影響?？偠灾?，王婕等(2013)認(rèn)為中國(guó)式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)加劇了“金融脫媒”，會(huì)導(dǎo)致貨幣信用規(guī)?？刂频葦?shù)量型貨幣工具的效力削弱。

（2）影子銀行對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)形成挑戰(zhàn)。第一，影子銀行體系既有貨幣創(chuàng)造功能，又能進(jìn)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造（袁增霆，2011），導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)受到?jīng)_擊（周小川，2011；央行福州中心支行，2013；宋國(guó)良，2013；陳劍等，2012）。第二，由于傳統(tǒng)利率調(diào)控方式僅僅能夠影響官方利率，但卻不能對(duì)影子銀行體系利率進(jìn)行有效干預(yù)。因此，控制官方利率顯然無(wú)法有效引導(dǎo)資金合理運(yùn)轉(zhuǎn)（李波等，2011；張健興等，2013）。第三，影子銀行體系收益率高于銀行存款利率，增加了公眾的現(xiàn)金持有成本，商業(yè)銀行也會(huì)隨之減少庫(kù)存現(xiàn)金，因?yàn)榭梢詮挠白鱼y行體系隨時(shí)得到補(bǔ)充。這使得原先中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金管理商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備金需求、影響貨幣創(chuàng)造的方式受到?jīng)_擊（張健興等，2013）。第四，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量似乎難以完全涵蓋流動(dòng)性的真實(shí)水平，M2等貨幣數(shù)量指標(biāo)意義下降（彭文生，2012），影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性有必要納入廣義流動(dòng)性的范疇。

（3）影子銀行體系對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響。陳劍等(2012)應(yīng)用模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)CPI影響力微弱。李波等(2011)從金融穩(wěn)定視角出發(fā)，認(rèn)為影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，央行作為最后貸款人的救助行為以及事后采取的數(shù)量寬松等措施很可能對(duì)中長(zhǎng)期通貨膨脹和貨幣政策造成影響。

（4）影子銀行降低了貨幣政策傳導(dǎo)的可控性。一方面，張健興等(2013)指出商業(yè)銀行不受嚴(yán)格監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)使得中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受到了很大影響，影子銀行增加了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性。另一方面，影子銀行系統(tǒng)內(nèi)部金融資產(chǎn)是規(guī)避監(jiān)管以及追逐套利的產(chǎn)物，其實(shí)際利率情況可能對(duì)官方政策利率形成干擾，不利于貨幣政策意圖的傳導(dǎo)（央行福州中心支行，2013；李波等，2011；王勇等，2012）。最后，影子銀行創(chuàng)造的信用主要形成了對(duì)金融資產(chǎn)的需求，與資產(chǎn)泡沫的形成密切相關(guān)。由于影子銀行受傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的程度有限，其可能導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度（李波等，2011；王婕等，2013）。

四、影子銀行的監(jiān)管

目前造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素仍未被撼動(dòng)，如果沒(méi)有必要的市場(chǎng)秩序來(lái)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)行為，影子銀行似乎仍會(huì)大量地、危險(xiǎn)地增長(zhǎng)（大衛(wèi)·勒特雷爾等，2013）。對(duì)于中國(guó)的影子銀行，王兆星(2012)認(rèn)為影子銀行的快速發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重積累，一旦失控就可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。肖鋼(2012)甚至指出中國(guó)金融未來(lái)五年最大的風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)式的影子銀行體系。因此，有必要高度關(guān)注影子銀行蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)采取相關(guān)的措施。

1.監(jiān)管理念

由于金融發(fā)展的程度不同，中國(guó)的影子銀行體系發(fā)展模式與歐美不同，還處于非常初級(jí)的復(fù)制銀行業(yè)務(wù)階段，針對(duì)其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)盲目附和和復(fù)制國(guó)際上對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管舉措，應(yīng)了解中國(guó)式影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理，制度扭曲背景（周莉萍，2012）。面對(duì)中國(guó)特色的影子銀行現(xiàn)象不應(yīng)當(dāng)“一刀切”，而是要在促進(jìn)金融創(chuàng)新與規(guī)范市場(chǎng)秩序之間取得平衡（陳四清，2013；廖岷，2013）。總的監(jiān)管框架是從微觀審慎政策全面轉(zhuǎn)向宏觀審慎政策（李揚(yáng)，2013）?？傮w思路是要分類處理，疏堵結(jié)合，在發(fā)展中進(jìn)行規(guī)范（陳四清，2013），根據(jù)影子銀行機(jī)構(gòu)不同的影響程度和風(fēng)險(xiǎn)水平，實(shí)行動(dòng)態(tài)比例進(jìn)行監(jiān)管（龔明華等，2011），并在不斷疏浚中，謀求其長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展（鐘偉，2013）。

2.監(jiān)管體制與模式

對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，要理順和完善監(jiān)管體制。首先，對(duì)于監(jiān)管主體和監(jiān)管方式不明確的，應(yīng)盡快出臺(tái)法律法規(guī)予以明確，防止監(jiān)管缺位。其次，健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。李揚(yáng)(2013)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)改變當(dāng)前分業(yè)管理的架構(gòu)，推動(dòng)“一行三會(huì)”及其他相關(guān)部門的政策協(xié)調(diào)；紀(jì)敏等(2013)提出短期內(nèi)由央行牽頭建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，中長(zhǎng)期設(shè)立統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會(huì)；胡濱等(2013)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)實(shí)體性的政策協(xié)調(diào)組織或機(jī)構(gòu)，如金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)辦公室；李建軍等(2011)建議組建專門的影子金融監(jiān)管協(xié)作委員會(huì)。再次，明界分工，劃分監(jiān)管職責(zé)。雷薇(2014)認(rèn)為要盡快研究中央與地方的金融監(jiān)管職責(zé)劃分，將應(yīng)納入地方監(jiān)管的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)，集中統(tǒng)一到地方監(jiān)管部門（如金融辦）。

同時(shí)，根據(jù)需要及時(shí)轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式。短期內(nèi)，逐步由單一的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式向機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管并重模式過(guò)渡時(shí)期（央行合肥中心支行金融穩(wěn)定處課題組，2011；鐘磊，2012）；中長(zhǎng)期而言，實(shí)施功能監(jiān)管（紀(jì)敏等，2013）。

3.監(jiān)管措施

（1）宏觀審慎監(jiān)管

第一，擴(kuò)大監(jiān)管覆蓋面，將非銀行金融機(jī)構(gòu)等影子銀行包括在內(nèi)（Alicia Garcia Herrero等，2012）。朱孟楠等(2012)利用模型研究表明社會(huì)最優(yōu)選擇是將影子銀行納入監(jiān)管范圍。第二，對(duì)影子銀行體系中具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)建立逆周期資本充足性監(jiān)管要求（央行合肥中心支行金融穩(wěn)定處課題組，2011；雷薇，2014）。第三，合理控制影子銀行的融資渠道和比例，限制杠桿率（陳四清，2013），并制定杠桿率的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制(央行合肥中心支行金融穩(wěn)定處課題組，2011）。第四，銀行表內(nèi)信貸額度控制應(yīng)該保持一定彈性，以保證表外債務(wù)到期資產(chǎn)“回表”的空間。同時(shí)，允許存量債務(wù)滾動(dòng)，設(shè)計(jì)適當(dāng)債務(wù)存續(xù)方式，但債務(wù)總量嚴(yán)格控制（劉煜輝，2013）。第五，重點(diǎn)關(guān)注影子銀行體系的負(fù)債資金來(lái)源、資產(chǎn)負(fù)債的時(shí)間錯(cuò)配等問(wèn)題，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，建立風(fēng)險(xiǎn)止損機(jī)制和自救機(jī)制（朱孟楠等，2012）。第六，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防火墻。一方面，控制銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的規(guī)模（顏永嘉，2012），建立銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的防火墻（龔明華等，2011），規(guī)范表內(nèi)外理財(cái)產(chǎn)品，要與信貸業(yè)務(wù)分離，單獨(dú)建賬管理；對(duì)代銷業(yè)務(wù)，要清楚界定各方責(zé)任，并向客戶充分提示風(fēng)險(xiǎn)（陳四清，2013）。另一方面，督促征信機(jī)構(gòu)建立內(nèi)部防火墻制度，限制評(píng)級(jí)人員從事信用咨詢或顧問(wèn)業(yè)務(wù)及其他可能影響評(píng)級(jí)公正的業(yè)務(wù)（龔明華等，2011）。第七，國(guó)家提供最后貸款人角色。周莉萍(2013)提出國(guó)家對(duì)影子銀行體系等非銀行金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造準(zhǔn)備-抵押品進(jìn)行管理，包括要求所有金融機(jī)構(gòu)保持高質(zhì)量的抵押品以及調(diào)節(jié)抵押品的數(shù)量，從而限制以抵押品為基礎(chǔ)的私人貨幣創(chuàng)造。第八，構(gòu)建系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與應(yīng)急機(jī)制。從事前預(yù)警看，建立基于金融穩(wěn)定、金融安全等多角度的宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型；從事后處置看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)提出“生前遺囑”要求，提前制定倒閉處置預(yù)案（胡濱等，2013）。加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域融資風(fēng)險(xiǎn)的管控，關(guān)注小企業(yè)、鋼貿(mào)、光伏、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款、房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等部位的風(fēng)險(xiǎn)暴露。同時(shí)，要破解剛性兌付，并防范道德風(fēng)險(xiǎn)（彭文生，2012）。

（2）微觀審慎監(jiān)管

首先要加強(qiáng)信息披露（彭文生，2012；王勇等，2012），提高信息的透明度，建立統(tǒng)一、及時(shí)、完整的信息搜集和處理系統(tǒng)（李揚(yáng)，2013；周莉萍，2013），探索建立新的金融市場(chǎng)信息披露制度，如對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)建立登記公示制度（陳四清，2013）。

其次要防范具體影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。王浡力等(2013)認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)的影子銀行應(yīng)重點(diǎn)控制交易中的賬戶透支，理財(cái)賬戶中收益率與資金運(yùn)用方向；銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品要加強(qiáng)申報(bào)式監(jiān)管；信托、租賃等主要控制資金行業(yè)投向以及融資成本。此外，一些觀點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注了地方政府債務(wù)問(wèn)題。江衍妙等(2013)認(rèn)為國(guó)家要加快出臺(tái)政策解決地方政府的財(cái)政緊張與發(fā)展模式的矛盾。劉煜輝(2013)提出中國(guó)一定要建立現(xiàn)代國(guó)家的硬預(yù)算約束機(jī)制，政府進(jìn)行各種投資項(xiàng)目必須要有一個(gè)廣泛的公眾聽(tīng)證制度予以制衡。鐘偉(2013)建議短期內(nèi)要增加國(guó)家投資預(yù)算及國(guó)債發(fā)行，以控制及約束城投債發(fā)行；中長(zhǎng)期需要啟動(dòng)新的稅制改革。同時(shí)，加速國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革，抑制國(guó)有企業(yè)占用過(guò)多的金融資源。此外，紀(jì)敏等(2013)提出加快建立可持續(xù)的城鎮(zhèn)化建設(shè)融資機(jī)制。

再次要建立健全影子銀行法律法規(guī)，加強(qiáng)執(zhí)法。首先，胡濱等(2013)提出在法理層面上，應(yīng)通過(guò)其他基本法，明確參與主體的權(quán)利與義務(wù)，避免剛性兌付對(duì)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)疊加。其次，在立法層面上，加強(qiáng)有關(guān)影子銀行的法律制定完善。龔明華等(2011)提出要盡快制定股權(quán)投資基金管理辦法、資產(chǎn)證券化條例及金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例。雷薇(2014)認(rèn)為要抓緊制定資產(chǎn)管理法和放貸人條款，修訂完善證券法、信托法及商業(yè)銀行法等基礎(chǔ)法律體系。再次，在執(zhí)法層面，嚴(yán)格執(zhí)法。嚴(yán)厲打擊高利貸行為和各類地下錢莊，杜絕各類非法集資、洗錢和暴力催債等違法行為（龔明華等，2011）。

最后要加強(qiáng)涉及影子銀行的金融消費(fèi)者保護(hù)（雷曜等，2013；李揚(yáng)，2013）。雷薇(2014)建議整合現(xiàn)有分散于不同金融領(lǐng)域的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)職能，成立獨(dú)立的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，出臺(tái)統(tǒng)一的金融消費(fèi)者保護(hù)條例。

4.貨幣政策調(diào)控

首先，貨幣政策調(diào)控要更加注重運(yùn)用利率等價(jià)格型貨幣政策工具（李揚(yáng)，2013；紀(jì)敏等，2013；Alicia Garcia Herrero等，2012），并在銀行統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上嘗試建立針對(duì)信托公司、基金公司理財(cái)產(chǎn)品等不同資產(chǎn)形式的差別準(zhǔn)備金制度（張健興等，2013）。其次，適度調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)，建立能夠準(zhǔn)確衡量全社會(huì)融資總量的指標(biāo)體系（張健興等，2013），將影子銀行的活動(dòng)納入統(tǒng)計(jì)口徑（袁增霆，2011），包括完善現(xiàn)有的以金融機(jī)構(gòu)負(fù)債為口徑的貨幣統(tǒng)計(jì)體系以及發(fā)展以金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)為口徑的貨幣統(tǒng)計(jì)體系（周莉萍，2013）。李波等(2011)認(rèn)為要緊密監(jiān)測(cè)廣義流動(dòng)性的創(chuàng)造及其資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策的影響。貨幣政策需要保持靈活性，必要時(shí)央行通過(guò)加大流動(dòng)性投放來(lái)控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（彭文生，2012）。在目前階段，紀(jì)敏等(2013)建議貨幣政策應(yīng)更為審慎，包括適當(dāng)收緊貨幣總量增長(zhǎng)和提高利率目標(biāo)等以抵消影子銀行潛在的擴(kuò)張性影響，并切斷中央銀行對(duì)影子銀行的流動(dòng)性支持渠道。

5.金融改革

應(yīng)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期舉措是要進(jìn)一步深化金融改革，構(gòu)建差異化、多層次的金融體系（陳四清，2013）。

（1） 加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，首要任務(wù)是推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革（Alicia Garcia Herrero等，2012；王勇等，2012），為傳統(tǒng)銀行營(yíng)造較為寬松的金融信貸環(huán)境，以減少監(jiān)管套利（朱孟楠等，2012），如允許商業(yè)銀行發(fā)行大額存單等（陳四清，2013）。

（2）建立存款保險(xiǎn)制度。把存款保險(xiǎn)（放心保）制度等作為取代目前“信貸規(guī)?？刂啤钡氖袌?chǎng)化調(diào)控方式之一（雷薇，2014）。

（3）放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，降低金融領(lǐng)域的進(jìn)入門檻。通過(guò)完善的法律體系和監(jiān)管制度來(lái)規(guī)范其發(fā)展，以有利于建立多元化、多層次的金融體系，而非通過(guò)制定較高的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)將大量民間金融活動(dòng)排斥在法律和監(jiān)管范疇之外（雷薇，2014）。

（4）發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，完善融資渠道。陳四清(2013)提出要加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提高直接融資比例,優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。Alicia Garcia Herrero等(2012)提出發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)以滿足大型企業(yè)的融資需要，讓銀行有更多的動(dòng)力向中小企業(yè)提供信貸支持。同時(shí)避免直接的借貸方式，而鼓勵(lì)諸如擔(dān)保計(jì)劃和補(bǔ)貼貸款利率等間接措施實(shí)施。胡濱等(2013)認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步加快推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，以減輕資本壓力，是拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道。

（5）推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。鐘偉(2013)提出要推動(dòng)跟影子銀行金融產(chǎn)品相關(guān)的交易市場(chǎng)體系的建設(shè)。龔明華等(2011)建議逐步建立涵蓋個(gè)人住房、汽車、企業(yè)資產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中統(tǒng)一的抵押變更登記系統(tǒng)；探索場(chǎng)外衍生品集中清算，引入中央對(duì)手方，完善相關(guān)配套機(jī)制；明確相關(guān)會(huì)計(jì)處理，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。

五、影子銀行評(píng)述

通過(guò)分析近幾年有關(guān)中國(guó)影子銀行的文獻(xiàn)研究，可以得到以下幾點(diǎn)啟示：

第一，影子銀行的內(nèi)涵與范疇存在著一定的分歧。從國(guó)際視角來(lái)看，由于目前的中國(guó)金融體系與國(guó)外有比較大的不同，導(dǎo)致了大部分觀點(diǎn)所理解的中國(guó)影子銀行，特別是影子銀行的范疇，與國(guó)外相比有比較大的差異。這說(shuō)明，研究中國(guó)的影子銀行不能生搬硬套國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)目前階段的影子銀行更多地體現(xiàn)出了我國(guó)金融體系發(fā)展的階段性特征。另外，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，對(duì)于中國(guó)影子銀行內(nèi)涵與范疇的理解也存在著較大的分歧，這主要是各種觀點(diǎn)理解的立場(chǎng)和角度不同。至于哪種觀點(diǎn)是準(zhǔn)確的，可能并不存在通行口徑。重要的是關(guān)注者要根據(jù)研究的目的（或?yàn)榻鹑诮y(tǒng)計(jì)、或?yàn)樨泿耪哒{(diào)控、或?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)管等）來(lái)明確一個(gè)相對(duì)應(yīng)的口徑，以此對(duì)影子銀行的內(nèi)涵、范疇進(jìn)行客觀且有針對(duì)性的界定。

第二，影子銀行是一個(gè)中性的概念。部分觀點(diǎn)把影子銀行與金融風(fēng)險(xiǎn)劃等號(hào)，而通過(guò)文獻(xiàn)研究我們可以發(fā)現(xiàn)，影子銀行有利有弊。影子銀行有其內(nèi)在脆弱性，缺乏流動(dòng)性支持，存在著法律及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但我們也看到，影子銀行在宏觀層面和微觀層面產(chǎn)生了積極的影響。影子銀行是某種意義上的金融創(chuàng)新，在一些領(lǐng)域彌補(bǔ)著傳統(tǒng)金融服務(wù)的不足，助推普惠金融的實(shí)現(xiàn)，并倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提高服務(wù)效率和服務(wù)水平，一定程度上有利于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展。只有客觀地認(rèn)識(shí)影子銀行的影響，才能對(duì)中國(guó)的影子銀行有正確的政策反應(yīng)。

第三，要重視影子銀行對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響。影子銀行削弱了貨幣信用規(guī)模控制等數(shù)量型貨幣工具的效力。影子銀行體系形成的利率與官方利率相脫離，而傳統(tǒng)利率調(diào)控方式卻不能對(duì)影子銀行體系利率進(jìn)行有效干預(yù)，使不少資金在兩個(gè)利率市場(chǎng)進(jìn)行套利，甚至是空轉(zhuǎn)而不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資成本高的問(wèn)題更加復(fù)雜化。

第四，針對(duì)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，要采取有效的政策應(yīng)對(duì)。一方面，我們要吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，特別是對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)傳遞路徑的監(jiān)控，采取各種監(jiān)管措施，防止金融領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另一方面，在應(yīng)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上，我們應(yīng)該辯證地看待監(jiān)管。過(guò)于嚴(yán)厲的監(jiān)管，不僅會(huì)扼殺影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極作用，而且也可能是高成本和低成效的，并引發(fā)新一輪的監(jiān)管套利創(chuàng)新。或許我們要做的是，在遵循金融業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展的基本方向下，致力于改善和提高金融監(jiān)管的技術(shù)和藝術(shù)，并將其盡可能覆蓋到所有的金融領(lǐng)域。

最后，從影子銀行問(wèn)題反思金融體系的不足，加強(qiáng)金融改革。對(duì)于影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)趶?qiáng)調(diào)監(jiān)管的同時(shí)，也應(yīng)從中反思金融體系存在的問(wèn)題。金融體系本身的不完善也是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積累的主要原因之一。因此，要積極推動(dòng)金融體系的配套改革，使金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐一致。

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[1]巴曙松.加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管 [J].中國(guó)金融，2009(14)：24-25.

[2]本·伯南克.系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、影子銀行與金融穩(wěn)定 [J].中國(guó)金融，2012(6)：29-31.

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[6]郭凱.中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) [N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2012(12)：15.

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[11]李向前，諸葛瑞英，黃盼盼.影子銀行系統(tǒng)對(duì)我國(guó)貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響 [J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2013(5)：81-87.

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[13]李揚(yáng).影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新 [J].中國(guó)金融，2011(12).

[14]李建軍，徐賽蘭，田光寧.中國(guó)影子金融體系研究報(bào)告 [M].北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2012.

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（責(zé)任編輯：LT）

A Literature Review of the Shadow Banking of China

CHEN Zhen-rong1，LI Jun1，XIE Zhao-yang2
(1.Central University of Finance and Economics，Beijing 100081，China；2.North China University of Technology，Beijing 100144，China)

Nowadays，China economy is in the three period superimposed，including the slowdown in economic growth.Shadow banking of China has received unprecedented concerns because of the interbank market"money shortage"in June 2013 and breach problems of trust products since 2014.However，there are various views on Shadow banking of China from the aspects of connotation，composition，impact，regulation and so on.The paper summarizes various views and points out some conclusions.Firstly，shadow banking in China is quite different from the one in foreign countries，and there is no generic view on the compositon of shadow banking. Secondly，shadow banking is a neutral concept and there are pros and cons of its development，which can not simply be equated with the risk.Finally，shadow banking risk should be moderately supervised in order to seek sustainable development.

Shadow banking；Financial supervision；Credit risk；Monetary policy

F831

A

1004-292X(2014)12-0100-06

2014-07-10

陳振榮（1984-），男，福建三明人，博士研究生，研究方向：金融自由化與金融風(fēng)險(xiǎn)；李 雋（1984-），男，山西太原人，博士研究生，研究方向：投融資管理、涉外經(jīng)濟(jì)；謝朝陽(yáng)（1977-），男，河南許昌人，博士，副教授，主要從事國(guó)際金融研究。