賀 捷 柴之林

“熱錢”流動的風險分析

賀 捷 柴之林

1.增大人民幣升值壓力。在中國資本項目管制的背景下，“熱錢”對中國的沖擊主要表現(xiàn)在匯率上?！盁徨X”流入使中國外匯儲備增加，缺乏彈性的人民幣被動升值的壓力增大。目前，人民幣對美元匯率已經(jīng)創(chuàng)下20年來的最高點，中國已經(jīng)逐漸陷入“人民幣升值——熱錢涌入——人民幣升值”的惡性循環(huán)，中國要維持現(xiàn)有的匯率政策需要付出更大的代價。若選擇人民幣升值，中國除了要面對持續(xù)的資本輸入壓力外，還會對中國外貿(mào)企業(yè)造成沖擊，經(jīng)常項目可能出現(xiàn)赤字造成國際收支失衡。若選擇穩(wěn)定匯率，央行不得不增加貨幣供給購買外匯，國內通貨膨脹的壓力也隨之上升。

2.降低中國貨幣政策的獨立性?！盁徨X”流動與貨幣政策方向和目標往往不一致。央行采用緊縮的貨幣政策，目的是通過提高利率減少流動性，抑制通貨膨脹。然而，“熱錢”因逐利而大量涌入，央行為保持匯率的穩(wěn)定，不得不增加基礎貨幣進行沖銷。以目前的匯率計算，每1美元的“熱錢“流入相當于增加6.1元人民幣的基礎貨幣供給。“熱錢”的流入增加了市場上貨幣投放，抵消了貨幣政策效應。當央行采取放松銀根的貨幣政策時，降低利率又使“熱錢”轉換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應量的政策操作減弱，抵消了擴張性貨幣政策的成效。

3.增加中國資產(chǎn)價格泡沫風險。通過虛假貿(mào)易、地下錢莊等隱蔽的手段流入中國的“熱錢”，通常直接流向股市、房地產(chǎn)、債權市場和期貨市場等高收益的地方，推高資產(chǎn)價格，造成經(jīng)濟虛假繁榮的景象。近兩年，每當“熱錢”階段性進入和流出，往往都會伴隨中國股市的暴漲和暴跌，而樓市也幾番瀕臨泡沫頂點。據(jù)美國研究機構GFI計算，2013年中國平均房價上漲了9.5%，一些主要城市房價更是以20%的速度瘋漲。一旦“熱錢”規(guī)模性撤離，資產(chǎn)泡沫將被擠碎，資產(chǎn)價格跌入谷底，甚至引發(fā)嚴重的金融危機。

4.增加銀行體系風險。1994年墨西哥金融危機和1998年東南亞金融危機的經(jīng)驗告訴我們，“熱錢”的天性決定他們一定會在泡沫到達頂點之前取得超額利潤然后迅速撤離，屆時，首當其沖的就是銀行體系?！盁徨X”大量流入，市場上流動性增強，銀行資金來源增加，信貸規(guī)模隨之擴張，然而“熱錢”流入所帶來的經(jīng)濟繁榮并不穩(wěn)定，一遇風吹草動，“熱錢”就會迅速逃離中國，留給銀行的只有大量的呆賬、壞賬。另外，“熱錢”的迅速流出會使銀行陷入流動性困難。

(田風摘自《當代金融家》2014年第6期《關注跨境資本流動，警惕“熱錢”雙向波動風險》)