人民幣國際化的成本

劉文娟

人民幣走出去有收益，就會有成本。人民幣國際化會引發(fā)貨幣需求和匯率的波動，對中國經(jīng)濟的增長、金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊。

1.人民幣國際化會增加中央銀行貨幣政策調(diào)控的難度。根據(jù)“三元悖論”的觀點:貨幣政策的有效性同資本的國際自由流動和匯率的穩(wěn)定性無法同時滿足，人民幣國際化會增加中央銀行貨幣政策調(diào)控的難度，本幣的國際需求使貨幣需求和供給都變得復(fù)雜，從而可能使貨幣政策操作與政策目標(biāo)有所偏差。人民幣國際化后增加居民和非居民持有人民幣計價資產(chǎn)的范圍，從而在一定程度上限制了中國人民銀行通過公開市場操作來進(jìn)行貨幣操作的能力。本國貨幣的國際化增加了本幣計價資產(chǎn)持有的范圍，增加了資本流動和匯率的波動。例如，20世紀(jì)60年代的日本和70年代的德國，都曾不同程度的擔(dān)心本國貨幣的國際化導(dǎo)致資本流入，從而使本幣升值壓力加大，降低本國產(chǎn)品的競爭力，甚至過度的資本流入導(dǎo)致幣值高估，利率下降，資產(chǎn)泡沫;而在經(jīng)濟不景氣時期，一旦投資形成普遍預(yù)期，導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”，資本的加速外流會使本幣急劇貶值，使本國市場陷入蕭條。以貨幣政策目標(biāo)為例，封閉經(jīng)濟條件下，央行是憑借貨幣政策工具對國內(nèi)經(jīng)濟變量的影響實行既定的貨幣政策調(diào)控。人民幣國際化實現(xiàn)后，一些在人民幣不可兌換、匯率固定和資本管制等條件下發(fā)生作用的貨幣政策，將會受到匯率變動、資本頻繁流出流入的影響而失去效果。貨幣政策工具的使用不僅會對國內(nèi)經(jīng)濟變量產(chǎn)生影響，同時也會引起對外經(jīng)濟變量的變化。因此，人民幣國際化加大了經(jīng)濟政策目標(biāo)實現(xiàn)的管理難度。

2.人民幣國際化將使中國可能面臨“特里芬難題”。所謂“特里芬難題”，即指一國貨幣國際化后，成為他國的儲備貨幣，使得對本國投資增加，從而使本國資本凈流入，導(dǎo)致本國貿(mào)易逆差，而貿(mào)易逆差導(dǎo)致本幣面臨貶值壓力，這與國際化貨幣保持幣值穩(wěn)定與堅挺的前提條件相矛盾。但對于中國，在今后的很長一段時間內(nèi)，人民幣還達(dá)不到權(quán)重貨幣的地位，因此目前仍可暫時忽略“特里芬難題”對人民幣國際化的影響;但是，一旦中國實現(xiàn)人民幣國際化，“特里芬難題”將成為我們不可回避的難題。

3.加大了人民銀行和外匯局統(tǒng)計監(jiān)測的難度。準(zhǔn)確、及時地掌握跨境和境外人民幣的流通狀況是防范人民幣境外流通風(fēng)險的前提。在邊境貿(mào)易中人民幣現(xiàn)鈔的結(jié)算形式一直占據(jù)著重要地位，給跨境資金流量和存量的統(tǒng)計、監(jiān)測帶來很大的困難;從目前的情況看，人民幣跨境流通的數(shù)據(jù)大多是估算得來的，缺乏科學(xué)的統(tǒng)計方法和手段，也未建立健全人民幣跨境流動統(tǒng)計和監(jiān)測的制度。外匯管理部門缺乏與海關(guān)等相關(guān)監(jiān)管部門的聯(lián)網(wǎng)信息共享，難以掌握個人結(jié)算資金的具體流向。數(shù)據(jù)不清、情況不明就會削弱監(jiān)管的針對性和有效性。

4.人民幣國際化將沖擊中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。貨幣國際化在使本國融入全球經(jīng)濟的同時，也使本國金融體系更多地暴露在全球金融風(fēng)險下。這種風(fēng)險在2008年全球金融危機中體現(xiàn)得尤其明顯。為了盡可能地減少這類成本，人民幣國際化的戰(zhàn)略實施更要與資本賬戶開放，國內(nèi)金融市場發(fā)展以及匯率和利率市場化穩(wěn)步結(jié)合起來。首先，只有具有充分廣度和深度的金融市場才能承擔(dān)人民幣資產(chǎn)的跨國流動，吸收投機性資本沖擊;其次，資本賬戶的開放要循序漸近，與國內(nèi)金融市場的改革保持同步，以防止資本跨國流動對本國經(jīng)濟金融體系產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊;最后，資本賬戶開放要與匯率、利率市場化保持一致。長期來看，人民幣國際化的前提是人民幣基本保持幣值穩(wěn)定并且自由浮動，只有具有穩(wěn)定堅挺幣值的貨幣才能使第三方愿意持有，如果一國匯率波動劇烈，則該國貨幣計價資產(chǎn)價值必然劇烈波動，不符合貨幣具有儲藏價值的要求。因此，人民幣匯率自由浮動是大勢所趨，因為在當(dāng)今匯率制度下，一國的匯率如果是固定的，必然是盯住某一種貨幣，從而也不為他國所持有。就人民幣而言，由于中國持續(xù)雙順差的存在，人民幣具有升值壓力，如果貿(mào)然放開，必然使人民幣匯率劇烈波動，對國內(nèi)金融體系沖擊較大。

5.人民幣國際化使中國政府在境外承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任。一旦人民幣國際化，中國政府在制定貨幣政策時就不能僅僅考慮對國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)的影響，還要考慮在國際市場上的效應(yīng)，從而使我國政府需要承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任。這種國際責(zé)任負(fù)擔(dān)曾經(jīng)使一些國家對本幣國際化保持中立態(tài)度。例如歐洲中央銀行明確提出不促進(jìn)或者阻撓歐元的國際化運用，其貨幣政策目標(biāo)是保持歐盟內(nèi)部經(jīng)濟穩(wěn)定?？v觀貨幣國際化的歷史，似乎也沒有國家從國際責(zé)任出發(fā)考慮推進(jìn)本幣國際化，本質(zhì)上都是從本國利益出發(fā)來推進(jìn)貨幣國際化進(jìn)程。

人民幣走出去有收益，就會有成本，而且一開始走出去，甚至有時成本超過收益，但如果我們政策實施得當(dāng)，人民幣國際化不但不會對我國貨幣政策產(chǎn)生影響，反而會有助于解決當(dāng)前貨幣政策所面臨的困境;從長遠(yuǎn)的利益來看，人民幣國際化利大于弊。